ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Переход России от жестко зарегулированной экономики к рыночной изменил характер общественного производства: отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности в результатах хозяйственной деятельности.
Выход из трансформационного кризиса, который переживает экономика России, безусловно связан с оживлением отечественного производства, возможным лишь при условии активных инвестиций, в том числе и портфельных. При этом особую значимость приобретает региональная компонента развития фондового рынка.
В связи с процессом формирования рынка ценных бумаг в России, кризисными явлениями на нем, резким падением курса ГКО, акций и облигаций в августе, сентябре 1998 года, ни у кого не вызывает сомнений актуальность связанных с этим проблем. Ценные бумаги и механизмы их функционирования - это постоянно изменяющаяся система, изучением и совершенствованием которой занимаются как ученые-исследователи, так и практики, работающие на фондовых биржах и в других институциональных структурах фондового рынка во все мире.
К настоящему времени достаточно распространенным является мнение о том, что в России без рынка ценных бумаг можно обойтись, совершенствуя деятельность банковской системы, обеспечивая развитие коммерческого кредита предприятий и систему долевого участия и т.д. Вряд ли можно согласиться с подобной постановкой вопроса, поскольку весь мировой опыт развития рыночных отношений показывает, что рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью экономической системы, без которой она эффективно
у...
функционировать не может. Это подтверждает богатый опыт функционирования фондовых рынков развитых стран, эффективность финансирования производства через их механизмы как в зарубежной, так и в отечественной экономике. Мотивированный перелив капитала из одних сфер в другие, характерный для рыночной экономики, является наглядной и убедительной альтернативой административного перераспределения средств.
В условиях жесткого централизованного управления экономикой о рынке капиталов не могло быть и речи, так как не существовало соответствующего предмета купли-продажи. Минфин распределял бюджетные ассигнования, Госплан - централизованные капиталовложения, банки - кредитные ресурсы, отраслевые министерства - дотации убыточным предприятиям и т.д. Трансформация российской экономики последних лет сломала такую систему, дав полную экономическую самостоятельность хозяйствующим субъектам. Это повлекло за собой необходимость новых механизмов привлечения, мобилизации и использования финансовых ресурсов, и более чем через полвека произошло возвращение в Россию акций, их включение в кредитный механизм отечественной экономики.
Ценные бумаги, как и финансовые институты и регулирующие их правовые нормы, являются неотъемлемыми компонентами финансовой системы государства, которая имеет свою институциональную и организационно-функциональную структуру. Такая система начала формироваться в России в конце 80-х годов, когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства.
Экономическая практика последующих лет подтвердила ту непреложную истину, что главным средством восстановления и развития рыночных методов хозяйствования являются ценные бумаги, фиксирующие право собственности на капитал, что только с помощью ценных бумаг собственность государства может быть превращена в собственность акционерных обществ, ча-
стных собственников. Рынок ценных бумаг с сопутствующей ему системой ^ финансовых институтов - это та сфера, в которой реализуются отношения соб-
ственности, формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Повысить долю производственных инвестиций, - а это первостепенная задача в условиях спада производства, - невозможно без использования потенциальных резервов рын-
i r ка ценных бумаг.
¦ * : В этой связи, анализ состояния и перспектив развития национального и
| регионального фондового рынка представляется своевременным и актуаль-
JJ ным.
Степень разработанности проблемы. В конце 80-х годов в России
I
сложилась ситуация, когда рынок ценных бумаг выступает относительно новым явлением для практической экономики и для формирующейся теории отечественной трансформационной экономики, что представляет серьезные трудности в рассмотрении указанных проблем. Если на рубеже XIX и XX ве- ков литература по акциям и биржам составляла один из самых богатых разде- лов в экономической библиографии, многочисленные исследования этой про- блематики встречаются и в российских изданиях 20-х годов - периода нэпа , то потом в изучении этих проблем наступила длительная пауза. И хотя в последнее время значительно расширился объем информации по тематике рынка
I* ценных бумаг, серьезных научных работ в отечественной литературе пока ма-
ло. Большинство из них носит описательный, можно даже сказать, публицистический характер. Достаточно разработанными в экономической теории яв-
I ляются такие вопросы, как функции, задачи, механизм функционирования
Ц| рынка ценных бумаг. Наиболее интересными, очевидно, можно назвать рабо-
ты Б. И. Алехина «Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции», А. Г. Карташова «Как заработать деньги?: фондовая биржа и финансовые рынки», М.Ю. Алексеева «Рынок ценных бумаг» и коллективную работу автор-
ской группы под редакцией Ю.Б. Рубина и В.И. Солдаткина «Портфель прива-| тизации и инвестирования (Книга собственника. Книга акционера. Книга ин-
вестиционного менеджера)». Весьма содержательны такие книги, как «Рынок ценных бумаг и его финансовые институты» под редакцией B.C. Торкановско-го, а также Остапенко В.В. «Акционерное дело и ценные бумаги», Первозван-ского А.А., Первозванской Т.Н. «Финансовый рынок: расчет и риск», "Ценные бумаги" под ред. Колесникова В.И., Торкановского B.C., "Принципы корпоративных финансов" Брейли Р., Майерса С, О'Брайен Дж., Шривастава С. 1 "Финансовый анализ и торговля ценными бумагами". В них широко дискути-
Щ) руются проблемы необходимости становления рынка ценных бумаг, его роли
в отечественной экономике, условия его функционирования.
Вместе с тем, серьезную трудность в овладении проблемами рынка цен-: ных бумаг представляет весьма ограниченная возможность познакомиться на
? практике с его функционированием.
[j Вышеуказанная стратегическая значимость процесса становления и ус-
* = тойчивого функционирования рынка ценных бумаг для судьбы экономических
;:ф реформ в России и недостаточная разработанность проблемы, наличие труд-
[ ностей в исследовании дискуссионных моментов обусловили выбор темы дис-
сертации и ее научную актуальность. .
Цель и задачи исследования. Целью данной работы является выявление особенностей становления национального и регионального рынка ценных бумаг и их субъектного состава, типологическая характеристика потенциальных инвесторов, а также оценка перспектив развития фондового рынка в регионе на основе общих закономерностей развития рынков ценных бумаг. ) Исходя из этого, определены задачи исследования:
• выявление сущности, структуры, специфики рынка ценных бумаг России и отдельных регионов;
• определение основных тенденций развития рынка ценных бумаг и со- ответствующих им изменений структуры отношений собственности;
• анализ состояния отечественного и регионального фондового рынка;
• определение круга экономических проблем развития регионального рынка ценных бумаг;
• выявление возможностей обеспечения экономического роста в регионе при участии основных эмитентов рынка ценных бумаг;
• характеристика перспектив развития регионального фондового рынка;
• разработка концептуальной основы развития информационной инфра-Щ структуры рынка ценных бумаг на Северном Кавказе.
Методология исследования основывается на анализе действия объективных рыночных законов, прежде всего, - законов спроса и предложения, в ситуации, когда в качестве основного товара, функционирующего на рынке, i выступают ценные бумаги. Последние, особенно акции, в настоящий момент
Г являются ключевым инструментом борьбы и разрешения противоречий между
\\ социальными, профессиональными и другими общественными группами на
[Щ этапе переходной российской экономики. Автор руководствовался принципа-
h ¦ ми системного подхода в единстве его субъектно- объектного, историко-
I генетического и функционально-структурного аспектов. В рамках этого под-
jjj хода к исследованию проблемы в диссертационной работе были использованы
частные приемы экономического познания: экономико-статистические группировки, сравнительный анализ, прогнозные оценки и др.
Эмпирическая база исследования представлена справочными материалами Федеральной Комиссии по ценным бумагам (Ростовским региональным & отделением), статистическими данными Госкомстата России, Министерства
экономики, Министерства финансов, областного финансового управления (Министерства финансов Ростовской области). Это дало возможность обеспечить глубину исследования, а в сочетании с использованием вышеуказанных щ
8
методов анализа гарантировать достоверность полученных результатов. В си- лу этого удалось выявить определенные тенденции в развитии фондового рынка, включая региональный рынок ценных бумаг, а также разработать практические рекомендации для улучшения его состояния, совершенствования деятельности инвестиционных компаний.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования является фондовый рынок региона. Следует отметить, что рынок ценных бумаг и фондовый рынок различаются между собой на величину суррогатов, однако этот сектор не входит в сферу научных интересов автора и в силу этого не подвер- гается исследованию. Поэтому термины «рынок ценных бумаг» и «фондовый рынок» используются в работе как синонимы. Предметом исследования являются отношения на рынке ценных бумаг, как определяющий элемент механизма функционирования инфраструктуры финансового рынка.
Концепция диссертационной работы базируется на системе теоретических положений и научной позиции автора, согласно которой развитие региональной экономики в качестве необходимого условия предполагает функ- ционирование фондового рынка при разумном государственном регулировании, как непреложного атрибута цивилизованной рыночной системы. На основании этого автор выносит на защиту ряд положений диссертации.
Положения, выносимые на защиту.
1. В странах с развитой рыночной экономикой рынок капитала формируется прежде всего за счет средств населения. Российская Федерация в этом отношении не должна представлять исключения. На пути решения этой задачи стоит, с одной стороны, нежелание профессиональных участников фондового рынка работать с мелкими пакетами ценных бумаг, а с другой стороны, неуверенность населения - основного инвестора, считающего, что инвестиции в ценные бумаги сопровождаются неоправданно высоким риском. Поэтому необходимо создание в регионе компаний, готовых работать со средствами фи-
зических лиц, обеспечение реализации принятой государством концепции защиты инвесторов. Одновременно должна быть гарантирована и защита прав эмитентов, установлены пределы их ответственности перед инвесторами.
2. Развитие рынка ценных бумаг не должно проходить хаотично и бесконтрольно, что, как показывает практика, приводит к различным негативным последствиям (Великая Депрессия в США, глобальные элементы мошенничества, такие как различные пирамидальные структуры, аферы на вексельном рынке и т.д.), которые становятся возможными ввиду отсутствия должного государственного регулирования рынка ценных бумаг со стороны, в первую очередь, федеральных органов власти.
3. Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг Северного Кавказа требует создания соответствующего регионального инфраструктурного комплекса, в который, целесообразно включить: Южно-Российский фондовый центр, Региональный центр коллективных инвестиций, Южно-Российскую фондовую
р биржу, Региональный залоговый фонд, Южно-Российский депозитарий, Центр
*! раскрытия информации, Южно-Российский технологический центр, Северо-
'iL Кавказский Фонд развития рынка ценных бумаг. Базовой структурой ком-
плекса должна стать Южно-Российская фондовая биржа.
4. Решение проблем, стоящих перед региональным рынком ценных бумаг, зависит от множества факторов, ключевыми из которых являются разви-
* тие его инфраструктуры на Северном Кавказе и повышение уровня информа-
ционной прозрачности. Формирующаяся модель российского рынка ценных I бумаг требует современного информационного обеспечения на двух уровнях:
а) межрегиональном, объединяющем региональные рыночные структуры и i .ф призванном обеспечить взаимодействие профессиональных участников на-
ционального рынка ценных бумаг; б) внутрирегиональном, затрагивающем I, отношения между его клиентами и обслуживающими их профессиональными
; участниками.
i
10
5. Отсутствие четкой информации о состоянии рынка ценных бумаг и основных его участниках создает почву для различного рода махинаций. Анализ сложившегося зарубежного и отечественного опыта показывает, что для преодоления этой тенденции необходимо: четкое разграничение информации на представляющую коммерческую тайну и не являющуюся таковой; создание условий обязательного предоставления неконфиденциальной информации в случае необходимости по требованию частных инвесторов и органов государственной власти; обязательное опубликование любых фактов деятельности эмитентов, способных существенно повлиять на курс их ценных бумаг; под- держка специализированных изданий и информационных компаний, характеризующих отдельные отрасли региональной экономики как объекты инвестиций; ужесточение ответственности за предоставление недостоверной информации.
6. Основными принципами регулирования регионального рынка ценных бумаг на сегодняшнем этапе его эволюции являются: распределение полномочий между Ростовским региональным отделением ФКЦБ России и комиссиями субфедеральных образований по ценным бумагам и фондовому рынку; сочетание функционального и институционального регулирования с организацией контроля и надзора за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг; взаимодействие органов законодательной и исполнительной власти при разработке, согласовании и принятии нормативных правовых актов; приоритетное развитие институтов инфраструктурного обслуживания операций и поддержка добросовестной конкуренции на рынке.
7. В условиях дефицита финансовых средств местные бюджеты лишаются огромных доходов в силу того, что функционирующие в регионах филиалы и представительства крупных столичных финансовых структур уплачивают в федеральный бюджет налог на прибыль от операций с ценными бумагами, полученную в регионах, по месту их регистрации - в Москве. В силу
11
этого необходимо, проведение через соответствующие законодательные акты решения, препятствующего такому «перекачиванию» средств из регионов в центр. Пополнение местных бюджетов возможно и при заключении соглашения между местными органами власти и представителями московского бизнеса, по которому московские компании будут регистрировать в регионах филиалы с принадлежащим им контрольным пакетом акций со статусом юридического лица, а не открывать свои представительства. Это приведет к тому, что данная компания будет уплачивать налоги не только в федеральный, но и в местный бюджет, способствуя решению финансовых проблем региона.
8. Практический пример решения инвестиционных проблем предприятия АО "Донское пиво" через деятельность конкретной инвестиционной компании "Марф" подтверждает целесообразность предоставления базы дан-I ных Ростовского регионального отделения ФКЦБ РФ инвестиционным ком-
паниям, реализующим масштабные инвестиционные проекты на предприяти-, ях региона, обеспечения доступа последних к статистическим данным и дру-
'* гой информации с целью принятия ими мотивированных инвестиционных
|а решений.
1
Научная новизна диссертационного исследодадия состоит в разработке концептуальных положений по развитию регионального рынка ценных бумаг и определяется следующими элементами реального приращения нова-ционного знания:
- раскрыта специфика национального и регионального рынка ценных бумаг в контексте современного кризисного состояния переходной отечест- венной экономики, которая состоит, прежде всего, в недостаточности участия фондовых инструментов в восстановлении естественного процесса воспроизводства на новом технологическом уровне и в слабой мобилизации внутренних и внешних источников инвестиционных ресурсов, низком уровне ликвидности ценных бумаг при высоком, как правило, уровне риска инвестирований,
12
непредсказуемости действий Правительства и Центробанка России и высокой доле иностранных инвестиций на фондовом рынке;
- проведен анализ зависимости развития рынка ценных бумаг от изменения структуры собственности, который показал, что сформировавшийся до августа 1998 года современный тип рынка ценных бумаг характеризуется преобладанием высокодоходных государственных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ и т.д.) при незначительной доле корпоративных ценных бумаг, затрудняет приток инвестиций в реальный сектор экономики. Выход из этой ситуации связан с развитием многообразия форм собственности, прежде всего со становлением крупных акционерных обществ и других корпораций, способных играть существенную роль в экономике вообще и на фондовом рынке, в частности;
- выявлены следующие основные причины вялотекущего характера развития фондового рынка Северного Кавказа: недостаточная развитость государственных институтов, организующих региональный рынок ценных бумаг; слабость финансовых инструментов; неустойчивый характер фондового рынка, предопределяемый непредсказуемостью мер регулирующего воздействия и политической нестабильностью; неразвитость инфраструктуры регионального фондового рынка; низкий уровень профессионально-кадрового потенциала его участников; незавершенность нормотворческого процесса;
- определены основные пути возрождения производственного потенциала региона и роль в этом процессе трансформации рынка ценных бумаг: привлечение через механизм рынка ценных бумаг инвестиций в приоритетные отрасли экономики региона, аккумуляция финансовых средств физических лиц и направление их в инвестиции, развитие через фондовый рынок потенциала корпораций, холдингов, крупных финансово-промышленных групп, альянсов, обладающих большими возможностями для оживления, а в дальнейшем - развития производства;
13
- рассмотрены перспективы развития регионального фондового рынка: повышение надежности и эффективности финансовых инструментов инвестирования, формирование эффективных механизмов, дисциплинирующих поведение администраций региональных компаний на фондовом рынке, создание условий, исключающих мошенничество и незаконную деятельность на рынке ценных бумаг, диверсификация финансовых инструментов, позволяющая учитывать потребности различных групп инвесторов, повышение квалификационного уровня профессиональных участников рынка ценных бумаг;
- предложена теоретическая модель формирования информационной инфраструктуры регионального фондового рынка, основу которой составляют предлагаемые меры по регулированию процесса скупки крупных контрольных
| пакетов акций, а также процедуры слияния и поглощения компаний на рынке
| корпоративных ценных бумаг на Северном Кавказе, по стабилизации регио-
] нального фондового рынка, удешевлению инвестиционной стоимости произ-
!¦ водственных проектов, росту капитализации компаний и обеспечению устой-
чивой ценовой динамики их ценных бумаг, страхованию рисков профессиональных участников рынка ценных бумаг, введению разнообразных форм компенсаций, систем взаимных гарантий, организации современных информационных агентств, консультационных фирм, развитию сети независимых рейтинговых агентств и введению признанных рейтинговых оценок компаний - эмитентов ценных бумаг.
Теоретическая и практическая значимость работы определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности проблематики, выявлением тенденций и оценкой перспектив развития регионального фондового рынка с учетом его специфических особенностей, формированием пакета предложений по совершенствованию информационной инфраструктуры рынка ценных бумаг Северного Кавказа.
b
и "Марф".
14
Методические подходы и рекомендации, изложенные в диссертации, могут быть использованы в работе инвестиционных компаний региона, а также при разработке и преподавании нормативного курса "Экономическая теория", спецкурса "Рынок ценных бумаг в России".
Апробация работы и внедрение ее результатов. Результаты исследования автора опубликованы в 4 печатных работах общим объемом 0,7 п.л.
Основные положения по исследуемым автором вопросам докладывались на научно-теоретических конференциях по экономическим проблемам Ростовского государственного университета (г. Ростов- на- Дону, 1991,1992,1997 гг.), а также на конференции «научный и образовательный потенциал ВУЗов как ресурс развития региона», проводимой Институтом управления, бизнеса и права (г. Ростов -на- Дону, 1998 г.)
Материалы работы нашли практическое применение при организации деятельности специализированного регистратора «Донское Финансовое Открытое Акционерное Общество», внедрены в инвестиционной компании
Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, 7 разделов, объединенных в две главы, а также заключения, списка использованной литературы и приложений.
15
I. ТЕРЕТИКО-МЕТОДОЛГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ СТАНОВЛЕНИЯ
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ
1.1, Рынок ценных бумаг как механизм размещения долгосрочных капитальных ресурсов
В странах с рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределение материальных и финансовых ресурсов ограничен. Большинство предприятий, будучи основанными либо на индивидуальной, либо на коллективной собственности, самостоятельно изыскивают материальные и денежные ресурсы на рынках, через которые распределяется подавляющая часть общественного продукта как в натурально-вещественной, так и в стоимостной формах. Иными словами, рыночная экономика предполагает наличие не только рынка товаров и услуг, но и финансового рынка.
Под финансовым рынком понимают рынок, обеспечивающий распределение денежных средств между участниками экономических отношений. При этом понятие финансового рынка является весьма широким. Принимая во внимание различные формы, в которых денежные ресурсы обращаются на финансовом рынке, в его составе выделяют рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг.
Рынок банковских кредитов охватывает отношения, возникающие по поводу предоставления кредитными учреждениями платных и возвратных ссуд, не связанных с оформлением специальных документов, которые могут самостоятельно продаваться, покупаться или погашаться.
16
Рынок ценных бумаг охватывает как отношения заимствования, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться.
Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) - один из ключевых элементов рыночной экономики. Являясь "подсистемой" финансовой сферы, он выступает в качестве механизма размещения долгосрочных капитальных ресурсов: через фондовый рынок они движутся от сберегателей (инвесторов) к субъектам их производительного применения. Долгосрочным вложением капитала в экономической литературе обычно называют инвестиции в узком смысле сло- ва. Как известно различают два основных вида инвестиций: финансовые и реальные. Реальные инвестиции представляют собой вложение капитала непосредственно в средства производства и предметы потребления. Финансовыми инвестициями являются портфельные инвестиции - вложения в ценные бума- ги, а также помещение капитала в банки. Таким образом, непосредственное отношение к рынку ценных бумаг имеют портфельные инвестиции, и в даль- нейшем речь будет идти именно об этом виде вложения капитала.
Причиной возникновения и одновременно источником дальнейшего развития ценных бумаг и рынка ценных бумаг как формы их обмена и необходимого условия существования послужило разрешение противоречия между возрастающими масштабами производства, с одной стороны, и ограниченностью капитала и возможностей самофинансирования воспроизводственного процесса, с другой. Иными словами, это был стихийно найденный способ дальнейшего существования и развития экономической системы.
Указанное противоречие в известной степени разрешается путем централизации капитала, одной из главных форм которой является создание акционерных обществ.
17
Акционерная собственность, акционерное предпринимательство и ценные бумаги имеют богатую предысторию. Ценные бумаги известны, по крайней мере, с позднего средневековья. Тогда в результате великих географических открытий расширились горизонты международной торговли, и предпринимателям потребовались большие суммы капитала, чтобы использовать новые возможности. Более того, расходы по освоению заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам, в результате чего возникли акционерные общества. Первые акционерные общества появились в период так называемого первоначального накопления капитала. Предшественниками современных акционерных обществ были известные союзы колониальных торговцев - английская (1600г.) и голландская (1602г.) Ост-Индские компании, французская "Компани дез Энд оксиданталь" (1628г.), Компании Гудзонова залива. Бурное развитие акционерной формы организации предприятий началось с 30-х годов 19 века. Так, например, в Германии накануне франко-прусской войны 1870-71 г.г. было 459 акционерных обществ, а к 1909 г. их число превысило 5,2 тысячи с капиталом 14,7 млрд. марок, перед второй мировой войной составляло примерно 5,5 тысяч с капиталом около 21 млрд. марок. В Великобритании за 1914-37 г.г. количество акционерных обществ возросло с 64,7 до 153,8 тысячи, а акционерный капитал их вырос с 12,1 до 30,1 млрд. долларов.1
В США примерно за тот же период число акционерных обществ увеличилось с 300 до 530 тысяч, а в Японии - с 7 до 23,3 тысячи. В России первое акционерное общество возникло в 1757 г. и носило название "Российская в Константинополе торгующая компания", а в 1782 - "Акционерная для строения кораблей компания". В 1861 г. в России насчитывалось 120 акционерных
1 Авсенев М.М. Акционерное общество. - Политическая экономия. Энциклопедия. - Т. 1., с. 53 |
