Введение
Становление рыночной экономики в Российской Федерации в конце XX - начале XXI века происходит в период усиления процессов глобализации и высокой динамичности финансово- экономической среды. В этих условиях стираются экономические, технологические, информационные и др. барьеры, усиливается взаимосвязь между странами, формируется единое экономическое пространство. Основным критерием успешного развития компаний становится стоимость, а ее повышение — главной задачей, требующей своевременного решения.
Изменение внешней среды заставляет компании приспосабливаться к новой действительности путем осуществления преобразований, составляющих суть процесса реструктуризации, и приводящих к повышению финансовой устойчивости, конкурентоспособности и, в итоге, стоимости и инвестиционной привлекательности.
Вместе с тем, в России реструктуризация зачастую связана с преодолением кризисной ситуации и предотвращением банкротства, и, следовательно, носит, в основном, организационно- управленческий характер. Данный подход к реструктуризации получил широкое отражение в научных исследованиях российских авторов. Однако, проведение структурных изменений с точки зрения управленческого аспекта не позволяет полностью задействовать весь комплекс финансово-экономических методов и, следовательно, добиться ожидаемого результата в части увеличения стоимости компаний.
Вышесказанное определяет направление данного исследования, связанное с обоснованием механизма выбора финансово - экономических методов реструктуризации компании, направленных на повышение ее
стоимости и разработкой методики оценки компании в процессе ее реструктуризации.
Степень разработанности проблемы
Исследованиями в области реструктуризации занимаются многие российские и зарубежные ученые и специалисты - практики. К числу отечественных исследований относятся работы Аистовой М.Д., Белых Л.П., Беляева С.Г., Валдайцева СВ., Зубаревой В.Д., Мазура И.И., Рутгайзера В.М., Таля Т.К., Уткина Э.А., Федотовой М.А., Шапиро В.Д. Среди зарубежных специалистов необходимо выделить: Бригхема Ю., Ван Хорна Дж., Гапенски Л., Гилсона Ст., Дамодарана А., Коупленда Т., Коллера Т., Майерса С, Муррина Дж., Раппапорта А., Стюарта Ж. Авторы раскрывают основные принципы процесса реструктуризации, выделяют методы реструктуризации, указывают на возможность использования оценки в процессе реструктуризации.
Несомненно, что данные научные труды вносят значительный вклад в исследуемую область. Однако, большинство авторов основное внимание уделяют организационно - управленческим аспектам процесса реструктуризации, при этом, ограниченно представлены исследования, посвященные комплексному - анализу указанной проблемы и рассматривающие во взаимосвязи вопросы выбора методов реструктуризации и разработки стоимостного индикативного инструмента, позволяющего фиксировать изменение стоимости реструктуризируемого объекта.
Существующий методический аппарат не дает возможности правильно сделать выбор метода реструктуризации, обеспечивающего наибольшее увеличение стоимости компании. Остается неразрешенной проблема конкретизации методов реструктуризации и оценки в процессе
реструктуризации. Требуется практическое преломление западного опыта с учетом российской специфики.
Таким образом, актуальность, недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблемы обусловили выбор темы, цели и задач исследования.
Цель и задачи исследования
Цель диссертации заключается в разработке механизма выбора финансово — экономических методов реструктуризации компании, направленных на повышение ее стоимости и методики оценки
достигнутого результата.
Для достижения намеченной цели в работе поставлены следующие задачи:
1. уточнить понятие компании с учетом взаимосвязи элементов, формирующих имущественный комплекс компании и ее бизнес — систему;
2. рассмотреть реструктуризацию как процесс, влияющий на стоимость компании;
3. проанализировать методы реструктуризации по двум уровням: на уровне элементов, формирующих имущественный комплекс компании и элементов, формирующих бизнес компании;
4. обосновать механизм выбора метода реструктуризации, приводящего к наиболее существенному увеличению стоимости компании;
5. разработать методику оценки стоимости компании в процессе ее реструктуризации.
Предметом исследования является реструктуризация как процесс, изменяющий стоимость компании, путем воздействия на элементы, формирующие ее имущественный комплекс и бизнес — систему.
Объектом исследования являются действующие промышленные компании, расположенные в различных регионах РФ.
Методологические и теоретические основы исследования
Концептуальной основой настоящего исследования служат теории формирования стоимости компании, методологические разработки в области финансового менеджмента, исследования в области управления финансовыми потоками компании, методики реструктуризации и оценки, получившие практическую применимость на российском и западном рынке консалтинговых услуг.
В ходе исследования использовались различные общие методы научного познания: методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение, измерение), абстрагирование, анализ, синтез, индукция и дедукция, моделирование. Ряд выводов и заключений в диссертации базируется на специальных методах: методе экспертных оценок, методе статистических группировок, экономико- математических методах.
Исследование проведено в рамках п. 7.4 паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических и практических положений выбора методов реструктуризации, увеличивающих стоимость компании, что фиксируется с помощью оценочных технологий.
В частности, в диссертации:
® раскрыто понятие компании как совокупности взаимосвязанных элементов, формирующих ее как имущественный комплекс и бизнес- систему;
® уточнено содержание реструктуризации как процесса, влияющего на стоимость компании путем воздействия на
элементы имущественного комплекса и на элементы бизнес -системы;
® предложена классификация методов реструктуризации компании в зависимости от уровня и объекта реструктуризации, а также стоимостных характеристик компании (методы реструктуризации элементов, формирующих имущественный комплекс компании и методы реструктуризации элементов, формирующих бизнес компании);
® сконструирован алгоритм обоснованного выбора методов реструктуризации, позволяющих существенно увеличить стоимость компании; ® разработана методика оценки стоимости компании в процессе
ее реструктуризации.
Практическое значение исследования заключается в том, что основные теоретические выводы, составляющие новизну диссертации, доведены до рекомендаций и ориентированы на широкое применение в практической деятельности.
Основные выводы могут- быть использованы для изменения отдельных положений действующего законодательства РФ в области программ реструктуризации естественных монополий.
Полученные результаты, позволяющие решить вопрос выбора метода реструктуризации, получили практическую апробацию и могут быть использованы для разработки программ реструктуризации на государственном уровне, при реализации программ реструктуризации в рамках отдельных компаний, при внедрении новых систем управления на российских предприятиях, в образовательном процессе. Практическую значимость имеют:
® механизм обоснованного выбора методов реструктуризации,
приводящих к наибольшему увеличению стоимости
компании, на уровне имущественного комплекса и на уровне
бизнес - системы;
® методика оценки стоимости компании в процессе ее
реструктуризации;
Апробация и внедрение результатов научного исследования Апробация результатов работы осуществлялась путем научных публикаций, выступлений на научно- практических конференциях, а также в рамках преподавательской деятельности в Финансовой академии при Правительстве РФ, Межотраслевом институте повышения квалификации РЭА им. Г.В. Плеханова, Московском авиационном институте. Результаты научного исследования используются в практической деятельности компаний ОАО «Русский алюминий менеджмент» и ИПГ «Никойл» при разработке программ реструктуризации.
Основные результаты настоящей работы освещены в выступлении на Научной конференции «Современные проблемы теории и практики антикризисного управления в Российской Федерации» (доклад «Реструктуризация компании с целью увеличения ее стоимости», Институт профессиональной оценки, ФСФО, г. Москва, май 2002 года).
Положения и выводы диссертации получены при выполнении научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации в рамках единого заказ - наряда на тему «Проблемы перехода России к рынку» (Проект №1.1.96 Ф).
Публикации
Материал исследования нашел отражение в пяти авторских публикациях в центральных журналах общим объемом 3,9 п.л. (весь объем авторский).
Глава 1. Стоимостные аспекты реструктуризации компании в современных условиях рыночной экономики.
1.1 Особенности компании как объекта реструктуризации.
Компания, являясь полноправным субъектом экономической деятельности, представляет интерес в первую очередь с точки зрения исследования ее как субъекта сложившейся экономической системы активно взаимодействующего со всеми иными субъектами системы и представляющего собой совокупность элементов, позволяющих осуществлять данное взаимодействие и являющихся ее непосредственным результатом. Проблематика и результат исследования в рамках данной работы в первую очередь зависят от поставленной цели и задач, опирающихся на взаимосвязи между элементами, формирующими стоимость компании, а так же процессов изменения, происходящих внутри и вне компании.
В экономической науке описанию компании посвящено огромное количество работ отечественных и западных специалистов. В книгах, научных статьях, отчетах приводятся различные понятия компании, что в свою очередь является отражением различных подходов к компании как организации, осуществляющей свою деятельность среди экономических субъектов и подчиняющейся регламентации с точки зрения права. В рамках настоящий работы компания выступает объектом реструктуризации, результатом которой будет являться увеличение ее стоимости.
Учитывая, что на настоящий момент времени нет единого подхода к понятию «компания», а также существуют смежные понятия «предприятие» и «фирма», в рамках настоящей работы представляется необходимым определить термин «компания», в связи с чем, необходимо
10
осуществить анализ трактовок, предлагаемых отечественными и западными специалистами.
Кэмпбэлл Р. Макконелл, Стэнли Л. Брю1 разделяют понятия предприятия, фирмы и компании. При этом, под предприятием (заводом) понимается реальное предприятие (включая землю и капитал), выполняющее одну или более функций в производстве (изготовлении и сбыте) товаров и услуг. Фирма - представляет собой организацию, использующую ресурсы для производства товара или услуги с целью получения прибыли, владеющую и управляющую одним или несколькими предприятиями. Понятие компании является более общим по отношению к понятию «фирма» и рассматривается с точки зрения трактовки «фирмы» как бизнеса.
Толковый словарь «Бизнес и Право» предлагает следующую трактовку термина компании «Компания — это ассоциация лиц, объединившихся в целях получения прибыли, сформировавших некое юридическое лицо и осуществляющих бизнес от имени компании, а также, кроме исключительного случая компании с неограниченной ответственностью, ограничивающих ответственность каждого акционера по долгам компании в сумме, не превышающей стоимость не оплаченных ими акций».
Отечественные экономисты Чепурин М.Н., Кисилева Е.А рассматривают предприятие как бизнес. «Бизнес — это деловое предприятие, функционирующее с целью получения дохода (прибыли)»2.
Валдайцев СВ. в книге «Оценка бизнеса и инвестиций» предлагает трактовать фирму (или предприятие) через понятия совокупности
1 Макконелл Кэмпбелл Р., Брю Стэнли Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2-х томах Пер. С англ. 11-го издания-М.Республика, 1993.-400с.: табл., граф.
2 стр. 76, «Курс экономической теории» Учебное пособие под редакцией. Проф. Чепурина М.Н., проф. Кисилевой Е.А. Киров 1994г 624 стр. ISBN 5-7075-0008-2
11
«бизнес-линий» или продуктовых линий», которые определяются как совокупность прав собственности, достаточно долгосрочных привилегий, конкурентных преимуществ, специального и универсального имущества, технологий, а также контрактов (по закупке покупных ресурсов, аренде имущества, сбыту продукции), которые обеспечивают возможность получать доходы (поток доходов или серию денежных потоков)3.
Клейнер Г.Б., Тамбовцев В.Л., Качалов P.M. рассматривают предприятие как «относительно устойчивую, целостную самостоятельную социально- экономическую систему, интегрирующую во времени и пространстве процессы производства продукции и воспроизводства ресурсов»4. •
Ван Хорн Д.К. предлагает рассматривать предприятие как совокупность капиталов, поступающих из различных источников: от инвесторов, вкладывающих свои средства в капитал компании, кредиторов, ссужающих определенные суммы, а также доходов, полученных в результате деятельности фирмы5.
И.И. Мазур и В.Д. Шапиро рассматривают предприятие как часть компании и предлагают следующую трактовку: «компанию (предприятие) можно определить как динамически взаимодействующую с внешним миром социально- техническую систему, спроектированную для достижения конкретных целей6.
Предприятие (компания, фирма), являясь субъектом хозяйственной системы, подлежит правовой регламентации в части Гражданского
3 Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и инноваций.- М.: Информационно- издательский дом «Филинъ», 1997.-336с.
4 Клейнер Г.Б., Тамбовцев В.Л., Качалов P.M. «Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность»/Под. Ред. С.А. Панова-М.: Экономика, 1997.-288с.
5 Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с.англ./ Гл. ред. Серии Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1996.- 800с.
6 Мазур И.И., Шапиро В.Д. «Реструктуризация предприятий и компаний», М., «Высшая школа», 2000 г. -587 с. ' '
12
Кодекса РФ, Федерального Закона «Об акционерных обществах», Федерального Закона «Об обществах с ограниченной ответственностью», Федерального Закона «О несостоятельности (банкротстве)» и т.д.. Указанные нормативные документы дают определения субъектов гражданских правоотношений и объектов гражданских прав - движимых и недвижимых вещей, в число которых входят предприятия.
При этом, Гражданский Кодекс РФ ст. 132 указывает на то, что предприятием, как объектом прав «признается имущественный комплекс, ш используемый для осуществления предпринимательской деятельности».
При этом, «предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью».
Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве)» ст. 86 затрагивает понятие предприятия через понятие бизнеса «в целях удовлетворения требований кредиторов план внешнего управления может предусматривать продажу предприятия (бизнеса) должника (далее — предприятие)».
Таким образом, имеется необходимость в выработке определения, носящего более общий экономический характер чем «фирма» и «предприятие», затрагивающего категории «имущество» и «бизнес», позволяющего идентифицировать объект исследования без четкой привязки к действующим правовым нормам, но с учетом коллективной формы собственности, а также рассматривать его как совокупность аналогичных по своей сути объектов.
Компания - представляет собой один или несколько имущественных комплексов, выраженных в виде самостоятельных юридических лиц, в состав которых входят все виды имущества, предназначенные для осуществления деятельности (бизнеса), (см. Рис Л)
13
Рис.1 Наполнение термина «компания».
Компания
Имущественный комплекс А Имущественный комплекс В
Фиксация в определении «компании» возможности наличия нескольких «имущественных комплексов», позволяет существенно расширить понятие «компания» по отношению к понятию «предприятие». В общем виде утверждение о том, что компания является предприятием также верно, но данная трактовка не дает возможности говорить о совокупности нескольких предприятий как об одном.
При этом трактовка долгосрочных финансовых вложений, входящих в состав имущественного комплекса и являющихся по сути отдельными объектами имущественного комплекса не позволяет однозначно трактовать объект финансовых вложений через понятие отдельного имущественного комплекса, не взирая на то, что по своей сути отдельно взятый объект финансовых вложений представляет собой самостоятельный бизнес, отвечающий всем характеристикам определенного нами ранее термина «компания».
Вышеобозначенное определение, фиксируя компанию как «один или несколько имущественных комплексов» при условии государственной регистрации данных имущественных комплексов, расширяет трактовку понятия «компании» до юридического лица или совокупности
14
юридических лиц7 и затрагивает возможность существования компании в виде финансово-промышленной группы или холдинга8.
В силу достаточной сложности и многоуровненности затрагиваемых вопросов в рамках данной работы не будем останавливаться на специфике образования компании через «финансово- промышленную группу» или холдинг, на базе среза отраслевой специфики, данные моменты получат освещение в дальнейших работах.
Несмотря на различное выражение компании (в виде отдельного юридического лица или нескольких юридических лиц) осуществление хозяйственной деятельности невозможно без наличия активов, участвующих в производственном процессе и обязательств, позволяющих осуществлять деятельность, а так же являющихся ее непосредственным результатом. При этом, указанные объекты входят в состав имущественного комплекса и получают отражение в бухгалтерской отчетности компании. Соответственно мы считаем
7 При этом в рамках действующего законодательства организационно-правовыми формами компаний могут являться общества с ограниченной ответственностью либо акционерные общества.
8 Порядок создания и деятельности финансово-промышленных групп обозначен в Федеральном законе от 30 ноября 1995 г. № 190ФЗ «О финансово-промышленных группах» (далее Закон о финансово-промышленных группах). «Финансово-промышленной группой является совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частично объединивших свои материальные или нематериальные активы (система участия) на основе договора о создании финансово-промышленной группы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестиционных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест» (ст. 2).
По своей экономической сути холдинг является частным случаем ФПГ в случае вертикальной
интеграции, который как форма организации ФПГ предполагает наличие материнской и дочерних
компаний, где первая владеет. (имеет в уставном капитале контрольные пакеты акций) вторыми.
Подобное ФПГ создается путем поглощения (скупки) или создания новых зависимых по
собственности предприятий.
Понятие холдинга представлено во Временном положении «О холдинговых компаниях, создаваемых при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества», утвержденном Указом Президента РФ от 16 октября 1992 г. №1392. В соответствии с Временным положением холдинговой компанией признается предприятие независимо от его организационно-правовой формы, в состав активов которого входят контрольные пакеты акций других предприятий. В данном случае предприятия, контрольные пакеты акций которых входят в состав активов холдинговой компании, становятся по отношению к холдингу дочерними предприятиями.
15
достаточно обоснованным утверждение о принадлежности данных объектов к элементам, формирующим компанию.
Приведенное ранее определение «компании» неразрывно связано с наличием в рамках компании определенной деятельности (бизнеса).
Толковый словарь «Бизнес и Право» предлагает следующую трактовку термина «бизнес - любой вид деятельности, приносящий доход или иные выгоды, экономическая деятельность, дающая прибыль».
Балашов В.Г. и Ириков В.А. предлагают следующее определение: «бизнес — вид деятельности (процесс), приносящий деньги и обеспечивающий в заданный период времени, например год, положительный финансовый результат. Бизнес охватывает все процессы создания и продажи продукции (товара, услуги): платеж - поставка сырья и комплектующих - производство — реализация — поступление денег»9.
Обозначим трактовку термина «бизнес» в рамках данной работы. Бизнес компании - деятельность компании, связанная с использованием элементов, формирующих имущественный комплекс (или комплексы), а также деятельность компании, связанная с управлением отдельными элементами, формирующими имущественный комплекс (или комплексы), направленная на формирование и получение максимально возможного дохода.
По своей сути бизнес представляет собой совокупность бизнес -направлений, реализуемых с помощью бизнес — единиц, которые действуют в рамках данных направлений и используют в процессе своей деятельности определенную ранее совокупность элементов. Следовательно, можно предположить, что бизнес - единицы, являются неотъемлемыми частями формирующими бизнес компании.
9 Балашов В.Г., Ириков В.А.Технологии повышения финансового результата предприятий и корпораций М.: ПРИОР,2002.-512с.
16
Деятельность компании является достаточно динамичной категорией, подверженной изменениям. Очевидно, что в связи с динамичностью окружающей среды, происходит изменение жизненных циклов продуктовых цепочек, которое в свою очередь влечет экономически не обоснованное наличие ряда элементов, формирующих компанию или ее бизнес. Данные элементы переходят в группу объектов, являющихся своеобразным обременением бизнеса (с точки зрения издержек, рисков и т.п.).
Данный процесс постоянен и неизбежен для любой развивающейся системы, к числу которых можно отнести компанию. Следовательно, наполнение имущественного комплекса не может быть постоянным и изменяется с течением определенного времени.
Очевидно, что вышеобозначенные моменты оказывают влияние на некую категорию, позволяющую качественно и количественно судить обо всех изменениях, происходящих с элементами компании, при этом, являться своеобразным «индикатором» состояния компании для внешних наблюдателей. В качестве данной категории следует рассматривать «стоимость компании», под углом зрения лиц, заинтересованных в получении ее максимально возможной величины. |
