ВВЕДЕНИЕ
Рынок ценных бумаг в Монголии зародился в результате крупномасштабного реформирования экономики на пути рыночной экономики. Рыночная экономика, как правило, требует создания полноценного финансового рынка, включающего такой важный компонент, как рынок ценных бумаг. Создание рынка ценных бумаг в Монголии, как совершенно новое явление, относится к 90-ым годам и связано с массовой приватизацией и акционированием государственных предприятий.
Появление нового вида ценных бумаг - ваучеров, торговля ваучерами и акциями приватизированных предприятий потребовало развития соответствующей институциональной инфраструктуры, организационной и законодательной базы функционирования рынка ценных бумаг в Монголии. Однако, после завершения массовой приватизации биржевая деятельность приобретает все более застойный характер. В настоящее время фондовый рынок Монголии характеризуется относительно низкими количественными и качественными параметрами, в частности, низкой капитализацией, небольшим объемом торговли, низкой ликвидностью, наличием всех видов рисков, неразвитостью различных сегментов рынка ценных бумаг, неразвитостью инфраструктуры рынка и несовершенством институциональной и законодательной базы.
Основные показатели РЦБ Монголии постепенно уменьшаются. Так, если на начальном этапе функционирования вторичного рынка ценных бумаг в Монголии количество зарегистрированных акционерных компаний составляло 475, то на конец 1999г. оно уменьшилось до 418. Если рыночная капитализация акций на конец 1998г. составляла 50,17 млн. долл., то на конец 1999г. она снизилась до 34,4 млн. долл. За соответствующий период объем торговли сократился от 10,7 млрд. тугр. до 3,3 млрд.тугр.
Повторная эмиссия акций и других видов ценных бумаг практически не осуществляется. Не развиты такие важные сегменты РЦБ, как рынок корпоративных акций и облигаций, рынок государственных и муниципальных ценных бумаг, банковских акций. До сих пор не определен приоритет развития основных сегментов РЦБ. Все эти факты говорят о том, что со стороны властные структуры не проявляют интереса к расширению деятельности рынка ценных бумаг. Отсутствует стимулирующая, комплексная политика регулирования рынка ценных бумаг.
Проблемы формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии практически не рассматривались в научных литературах, хотя этот рынок существует в Монголии почти 10 лет. Фондовый рынок Монголии до сих пор не может выполнять свою классическую функцию - функцию перераспределения инвестиционных ресурсов. Он обслуживает лишь функцию передела прав собственности в тех узких кругах инвесторов, которые являются владельцами акций приватизированных компаний. Хотя в мире накоплен большой опыт регулирования и функционирования рынка ценных бумаг, в экономической науке в изучении проблем формирования и развития рынка ценных бумаг в Монголии зарубежными и монгольскими исследователями до сих пор внимание не уделялось. Практически отсутствуют работы, авторы которых пытались бы обобщить и проанализировать процесс формирования рынка ценных бумаг в Монголии, определить его нынешнее состояние в системе мировых рынков ценных бумаг. Поэтому сейчас как раз настало время проанализировать процесс становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определить его перспективы развития. Актуальность темы исследования определяется закономерностями функционирования рынка ценных бумаг в рыночной экономике как основного сектора финансового рынка, выполняющего функции мобилизации и распределения финансовых ресурсов для долгосрочных
инвестиций. Исследование данной проблемы представляет большой теоретический и практический интерес в условиях трансформации монгольской экономики к рыночной экономике.
Предметом исследования является анализ осуществления программы перехода Монголии к рыночной экономике, выявление трудностей и противоречий реализации модели « шоковой терапии», анализ проведения массовой приватизации в Монголии, изучение закономерности развития рынка ценных бумаг в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии.
Целью диссертационного исследования является обобщение опыта функционирования рынка ценных бумаг в Монголии, определение уровня его развития в системе развивающихся рынков, выявление специфики и причин неразвитости, определение позитивных и негативных факторов, влияющих на его эволюцию и на этой основе формулирование рекомендаций по совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии.
В соответствии с поставленной целью в данной работе рассматриваются следующие проблемы:
- изучение экономических условий, предшествующих формированию рынка ценных бумаг в Монголии;
- анализ проведения чековой приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;
- определение основных характеристик развивающихся рынков, рассмотрение тенденций их развития, выявление факторов, обусловливающих и сдерживающих развитие этих рынков;
- анализ становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии и выделение различных факторов, влияющих на его развитие;
- выявление специфики организации рынка ценных бумаг в Монголии и определение основных характеристик монгольского рынка ценных бумаг в системе развивающихся рынков;
- определение причин неразвитости национального фондового рынка;
- изучение основных моделей регулирования РЦБ и особенностей регулирования монгольского рынка ценных бумаг.
При написании диссертации автор руководствовалась диалектическим методом, предполагающим исследование всех явлений и процессов в их развитии, взаимосвязи и взаимообусловленности. Также были использованы методы сравнительного анализа и синтеза.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды известных монгольских экономистов Ж.Ядамсурэн, О.Чулуунбат, Б.Эрдэнэбат, Н. Чулуунбаатар, С. Лхагва, В. Нацагдорж. Автором были использованы труды российских экономистов-Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Адекенова.Т., Бычкова А.П., Грековой Г.И., Золотарева B.C., Колесникова В.И., Рубцова В.В., Семенковой Е.В., Миркина Я.М., Карпушкиной А.В. и др. Также использовались труды ведущих зарубежных авторов: Шарпа У., Александера Г., Бейли Дж., Мобиуса М.
Диссертантом изучены труды по общим проблемам переходной экономики Гайдара Е.Т., Красниковой Е.В., Максимовой В.Ф., Назирова В.Р., Гербовой А.А., Тригубенко М. Е.
Информационными источниками диссертации послужили отчетные данные Комиссии по ценным бумагам (КЦБ) Монголии, статистические ежегодники, годовые обзоры и бюллетени Центрального банка Монголии, ГСУ Монголии, материалы Министерства финансов, Госкомимущества и КЦБ Монголии, а также сборник нормативных актов, регулирующих деятельность рынка ценных бумаг в Монголии и другие нормативно-законодательные акты. Использовалась статистическая информация МВФ, Международной финансовой корпорации( МФК) и Международной
федерации фондовых бирж ( МФФБ), экономическая информация российской и монгольской периодической печати .
Научная новизна диссертационной работы обусловлена тем, что в ней впервые представлен многофакторный анализ становления и развития рынка ценных бумаг в Монголии. Наиболее значимые результаты, характеризующие научную новизну следующие:
- проведен анализ приватизации собственности в Монголии с точки зрения формирования фондового рынка. На этой основе доказана целесообразность применения ваучерного метода приватизации, как основополагающего фактора создания рынка ценных бумаг в Монголии;
- в результате анализа общего состояния монгольского рынка ценных бумаг на основе критериев, установленных Международной финансовой корпорацией, приведены аргументы, обосновывающие причины несоответствия РЦБ Монголии категории развивающихся рынков;
Щг на основе исследования эволюции рынка ценных бумаг в Монголии и
определения специфических черт его развития выявлены причины неразвитости. Наиболее существенными из них являются - продажа крупных пакетов акций приватизируемых предприятий вне биржевой торговли на аукционах и конкурсах, концентрация акций в руках немногих держателей, низкий финансовый потенциал монгольских эмитентов и ограниченность внутренних источников накопления;
- предложен авторский подход к повышению эмиссионной активности и инвестиционного спроса РЦБ в специфических монгольских условиях. В частности, автор обосновывает:
• необходимость проведения приватизации крупных стратегически **" важных объектов путем продажи государственной доли акции на
открытом рынке;
• целесообразность, в противовес действующей системе, участия
коммерческих банков на РЦБ:
а) в качестве эмитентов, что способствовало бы увеличению собственного капитала банков, а банковские акции могли бы стать объектом активных торгов на РЦБ;
б) в качестве андеррайтеров при размещении нового вида ценных бумаг - жилищных сертификатов, эмитируемых строительными организациями;
• закономерность развития институтов коллективного инвестирования в условиях отсутствия в Монголии благоприятных экономических возможностей привлечения частных инвесторов в производственную сферу. Перспективными формами таких институтов могут стать паевые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды открытого и закрытого типа и специализированные фонды;
• приоритетность развития сегмента корпоративных ценных бумаг, как основного сегмента РЦБ, а также сегментов государственных и муниципальных ценных бумаг.
^ К основным результатам, полученным диссертантом, имеющим научную
новизну и представляющим практическую значимость можно отнести следующее:
- на основе анализа проведения экономической реформы и обобщения ее итогов осуществлена периодизация основных этапов переходного периода в национальной экономике;
- основываясь на изучении общих закономерностей и мировой тенденции развития рынков ценных бумаг, определен уровень развития монгольского рынка ценных бумаг;
- в результате исследования процесса становления и функционирования рынка ценных бумаг в Монголии выявлены специфические черты и причины неразвитости этого рынка, даны рекомендации по совершенствованию национальной модели регулирования рынка ценных бумаг;
Выводы и конкретные предложения диссертанта могут быть использованы при разработке государственной концепции развития рынка ценных бумаг и нормативно-законодательных актов по регулированию рынка ценных бумаг в Монголии. Также они могут быть использованы при разработке документов аналитического и прогнозного характера по ^ совершенствованию стратегии развития рынка ценных бумаг в Монголии.
Отдельные части диссертационной работы могут быть использованы при изучении курсов « Рынок ценных бумаг зарубежных стран», « Рынок ценных бумаг Монголии», « Макроэкономика» и др.
Особенностью данной работы является то, что в ней впервые рассмотрен процесс формирования и тенденции развития монгольского рынка ценных бумаг в ретроспективе за полный период его существования во взаимосвязи с тенденциями развития развивающихся рынков ценных бумаг.
10
ГЛАВА 1. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В МОНГОЛИИ.
1.1 Экономические условия формирования рынка ценных бумаг.
Радикальному реформированию экономики Монголии, как и в бывших социалистических странах, предшествовала кризисная ситуация, охватывающая хозяйство страны в целом.
Особенности перехода к рыночной экономике в Монголии связаны с кардинальными изменениями условий, когда национальная экономика существовала за счет огромных внешних кредитов. В годы, предшествующие преобразованиям экономики, Монголия закупала за границей 47% товаров широкого потребления, 40% производственных материалов, 96% техники и оборудования, 100% жидкого топлива и горючего.
Когда на внешнем рынке упал спрос на молибденовый концентрат, цемент, овчинно-шубные и кожаные изделия, ковры, меховые изделия, пушнину, козий пух, мясо и скот, являющиеся традиционными товарами монгольского экспорта, это привело к сокращению объемов экспорта и к приостановке производства.
В связи со сложившейся во всех сферах экономики ситуацией, правительство выдвинуло пятилетнюю программу выхода экономики из кризиса. Суть правительственной программы, реализуемой кабинетом Бямбасурена, заключалась в идее коренной реконструкции экономической системы. Однако, нельзя не учитывать особенности и специфику развития экономики страны в целом. Рыночные преобразования начались в стране, которой присущи черты современного развития в отраслях, созданных с помощью СССР, и отсталого кочевого способа производства,
низкого уровня разделения труда, отсутствия мотивации к расширенному производству. Сказывались и особенности географического ( огромная территория) и этнографического характера ( 2 млн. жителей).
К началу периода перехода к рыночной экономике отсутствовал опыт рыночной трансформации, и разработчики реформ были вынуждены обратиться к выявлению общих принципов перехода к рыночной экономике, учитывая на различных этапах реформы специфические условия страны. На вооружение монгольских реформаторов была взята модель «шокового» реформирования экономики, которая была апробирована в ряде стран Латинской Америки и в Польше. Основной причиной выбора такой модели была возможность быстро и достаточно просто перевести хозяйство страны на рельсы рыночной экономики и вывести его из кризисного состояния.
Попробуем выделить основные меры, предложенные монгольскими реформаторами:
- проведение всеобщей приватизации, после чего удельный вес госсектора должен был сократиться до значительного минимума, принятие Закона « О собственности», легализация различных форм собственности;
- переориентация экономики и внешней торговли на новые технологии, изменение приоритетов в капиталовложениях, разработка программ по увеличению производства товаров широкого потребления, продуктов питания;
- ориентация на создание оптимальных для монгольских условий малых предприятий с быстрыми сроками окупаемости, поскольку создание крупных предприятий ведет к миграции населения;
- облагораживание структуры экспорта и т.д.
В сложившейся ситуации в Монголии особое значение придавалось вхождению в международные кредитно -финансовые организации, в
Доклад правительства МНР « О путях вывода 'экономики из кризиса». / Ардын эрх. 02 июля 1991г, с. 4.
12
первую очередь, в МВФ, МБРР, Азиатский банк развития, проведению открытой экономической политики, расширению внешнеэкономических связей с Японией, США, Германией, « новыми индустриальными странами» Азии, Европейским союзом. Характерно высказанное монгольским экономистом С. Дэмбэрэлом предположение о том, что « Монголия всегда будет чувствовать « эффект Гулливера» от двух своих гигантских соседей: экономические процессы в России и Китае неизбежно скажутся на монгольской экономике».2 Вполне логичным представляется сделанный в связи с этим вывод монгольского ученого Лхагва С. о том, что для Монголии единственно правильным выбором станет более либеральный экономический и торговый режим, чем в соседних странах.3
Еще одна особенность Монголии заключалась в том, что рыночные реформы страна начинала, находясь в специфических условиях-неразвитость коммуникаций, большой размер территории в сочетании с низкой плотностью населения, низкий уровень жизни, неблагоприятные для развития сельскохозяйственного производства климатические условия, зависимость ключевой отрасли экономики- животноводства от природной стихии, технологическое отставание перерабатывающих отраслей.
Также не могут не сказаться на ходе реформы относительно небольшие масштабы монгольской экономики и, соответственно, узость внутреннего рынка, проявляющиеся в сравнительно невысоком платежеспособном спросе, зависимости национального производства от внешних рынков. Монгольская модель перехода к рынку характеризуется низкой эффективностью механизма саморазвития вследствие слабой взаимозависимости различных секторов экономики. Это выражается в том, что современные рыночные формы экономических отношений не могут охватить все субъекты хозяйствования. Рыночные отношения могут
" Дэмбэрэл С. Успех или провал реформу...//Новости Монголии. - 1994. -№5,- с. 12-15.
1 Лхагва С. Либерализация цен и развитие рынков в Монголии // в книге: Монголия : трудный путь к
рынку ( Сборник статей).- М.-1994.-с.24.
13
развиваться в Монголии анклавно, наряду с сохранением фактически натурального сектора хозяйства в традиционном кочевом хозяйстве. Определенная специфика проведения в Монголии рыночных преобразований проявляется и в действии структурного фактора,
^ характеризующегося монокультурностъю экономики и экспорта, высокой
энергоемкостью и материалоемкостью производства, относительно низким качеством продукции. Валютные поступления от экспорта сырья могут быть больше, чем от готовой продукции, получаемой в результате неэффективной переработки на месте.
Модель перехода Монголии к рыночной экономике характеризуется высокой степенью зависимости от внешних источников накопления. Монголия располагает незначительными внутренними ресурсами для экономического роста. Внешняя финансовая помощь в виде целевых льготных кредитов, субсидий и даров будет иметь поэтому определяющее значение для проведения экономической реформы.
В 1991 году по рекомендации и под наблюдением МВФ, Монголия
^ приняла на себя обязательства по проведению программы финансово-
экономической стабилизации, поддерживаемой кредитом « stand-by». Основным содержанием программы был :
1). Рестриктивная денежно — кредитная политика, направленная на ограничение внутреннего спроса и уменьшение денежной массы в обращении путем сокращения государственных расходов и дефицита госбюджета; сдерживание роста доходов населения; отказ от субсидирования убыточных предприятий; переход на свободные цены 2) жесткая налоговая политика.
На основе заключенного соглашения для поддержки выполнения монгольским правительством программы финансово- экономической
* стабилизации МВФ предоставил Монголии в 1991-1993гг. финансовую
14
помощь в размере 87,5 млн. долл . для покрытия отрицательного сальдо платежного баланса страны.4
В целом Монголия достаточно последовательно осуществляла мероприятия программы финансово- экономической стабилизации, поддержанной кредитом « stand- by» и с 1993г. перешла к выполнению следующего, по классификации МВФ, этапа экономических реформ -программы « структурной адаптации» , предусматривающей получение нового кредита ESAF.
МВФ одобрил действия правительства по выравниванию макроэкономических диспропорций и ускорению перехода к рыночной экономике. После проведения соответствующих консультаций МВФ поддержал в июне 1993г. обращение Монголии и выделил кредит на сумму 40,81 млн. долл. для осуществления разработанной правительством программы структурной адаптации на 1993-1996гг.5 В рамках новой программы правительство Монголии начало выполнение согласованного с МБРР и АзБР комплекса мероприятий по совершенствованию структуры национальной экономики и развитию частных мелких и средних предприятий. Темпы и условия проведения экономической реформы были
проанализированы монгольским ученым Лхагва С.1
Таблица 1.
Срок Степень осуществления
Область проведения политики осуществления
А. Дерегулирование
Либерализация цен 1991-1993г Завершено
Иностранные капиталовложения 1990,1993 Продолжается
Приватизация;
массовая 1991-1994 Завершено
денежная Продолжается
Банковская реформа 1991 Введена двухуровневая
система
4 JMF. Annual report- 1004- P. 109.
5
Там же.
0 Источник: Лхагва С. Изменения в монгольской экономике: современное положение и проблемы. -УБ. 1994.-с. 162.
15
Б. Либерализации юрговли
Закон о предприятии 1991 Всем предприятиям
разрешено осуществлять
внешнюю торговлю
Реформа импортных тарифов 1991 Введен общий 15% налог
Экспортные налоги 1991 Лицензирование в очень
узкой области
В. Стабилизация
налоговая реформа 1992 Введено прогрессивное
налогообложение
Контроль за государственными 1982-1992 Сокращены на половину
расходами
Денежная политика:
денежное обращение 1990-1991 Неполный контроль
кредиты госсектору 1991-1994 контролируется
Обменный курс
Девальвация 1990
Унификация обменного курса 1993
Введение плавающего обменного 1993
курса
Таким образом, стартовые условия для начала рыночных реформ в общих чертах были схожи с теми, которые были у всех стран бывшей мировой системы социализма, но они осложнялись следующими обстоятельствами:
1. монгольская экономика держалась на плаву за счет огромной льготной помощи СССР и была ориентирована на советский рынок;
2. модель ускоренной индустриализации не сопровождалась развитием адекватной инфраструктуры: транспортной и социальной;
3. привязка к СССР породила господство идеологии иждивенчества, пассивности в принятии самостоятельных решений, отсутствию мотивации к расширенному воспроизводству.
В связи с вышеуказанными особенностями степень разрушительных тенденций в ходе рыночных трансформаций была значительнее и болезненнее, чем в постсоциалистических восточноевропейских странах.
На начальном этапе переходной экономики, когда время заставило жить в совершенно новых условиях хозяйствования, большинство населения, в том числе и многие руководители и финансовые работники предприятий
16
i не имели ни малейшего опыта ведения хозяйства в условиях рыночной
экономики. Однако, в таких условиях государство начало осуществлять i
основные элементы реформы: единовременную либерализацию цен,
I
жесткую денежно-кредитную политику и массовую приватизацию
государственной собственности.
Рыночные реформы начались в Монголии с радикального изменения механизма ценообразования. В январе 1991г. было обнародовано правительственное постановление №20 , кардинально изменившее систему ценообразования. Согласно этому постановлению, все цены ( за исключением цен на 35 наименований товаров) были отпущены. Кроме того, удваивались розничные цены, а цены на указанные 35 наименований товаров повышались на 55%. Одновременно в 2 раза был повышен размер заработной платы в качестве компенсации и введена карточная система распределения товаров первой необходимости. В 1991-1993гг. постепенно снижался государственный контроль за остальными ценами. К концу 1993г. правительство объявило о полной либерализации цен. Оно
^ оставило под контролем цены на общественный транспорт, на
электроэнергию, на некоторые виды общественных услуг и на государственное жилищное строительство. В результате либерализации цен рост цен в 1993 г. составлял 320%.
По этому показателю Монголия вошла в первую десятку стран с наивысшими показателями темпов инфляции в мире. Положение ухудшилось практически бесконтрольной выдачей кредитов с 1990г. по заниженным процентным ставкам. Потребительский рынок опустошался, карточная система удовлетворяла спрос лишь на 1/3 часть основных потребительских товаров.
Одновременно с либерализацией цен была ликвидирована плановая
* система управления. Ликвидация центральной плановой системы
сочеталась с либерализацией экономической деятельности. Был утвержден
17
закон « О частных предприятиях», согласно которому был отменен запрет на ведение внешнеторговой и частной индивидуальной деятельности.
Наиболее сложным элементом реформ в условиях Монголии являлась реформа валютного режима из-за большой внешней зависимости. Учитывая малый размер экспорта и чрезмерную импортную зависимость страны, правительство проводило либерализацию валютного курса постепенно, оно объявило об отмене твердого курса валюты и о переходе к плавающему курсу только после девальвации национальной валюты — тугрика. Был создан межбанковский валютный рынок. В январе 1993г. валютные курсы были унифицированы и установлен курс 150тугр. за 1 доллар. Эти меры способствовали стабилизации обменного курса национальной валюты и помогли избежать резкого роста цен. С прекращением помощи Советского Союза и других стран СЭВ, остро встал вопрос об источниках покрытия бюджетного дефицита , и значительная часть дефицита покрывалась денежной эмиссией. Также высоким темпам инфляционного процесса благоприятствовала выдача
& кредитов частным лицам и кооперативам в виде реальной помощи со
стороны государства развитию частного сектора.
Несмотря на удвоение розничных цен и повышения заработной платы в соответствии с постановлением №20, правительство не скорректировало личные сбережения граждан в банках, превышающие 10 тыс. тугр., и средства хозяйственных предприятий, находящиеся на банковских счетах. Хотя такими мерами правительство пыталось задержать рост денежной массы в обращении, на самом деле это привело к всеобщему банкротству, снижению платежеспособного спроса, спаду производства, снижению уровня жизни населения, что привело к резкому падению доверия населения к банковской системе.
* Таким образом, с ликвидацией централизованной плановой системы,
освобождением цен, либерализацией торговли начали разрушаться организованные и строго контролируемые государством хозяйственные |
