ВВЕДЕНИЕ Актуальность проблемы
Для поддержания сложившейся в настоящее время в российской экономике тенденции сравнительно высоких темпов роста ВВП и объемов промышленного производства необходимо увеличить объемы инвестиций в производственный сектор экономики. Недоинвестирование привело к образованию на предприятиях большого объема не только физически изношенных, но и морально устаревших машин и оборудования, что не позволяет производить конкурент-носпособную на мировом рынке продукцию. Макроэкономические факторы, которые должны способствовать росту инвестиционной активности (замедление темпов инфляции, низкая доходность государственных ценных бумаг и валютных депозитов и др.), на практике не приводят к перемещению свободных финансовых ресурсов в производство прежде всего из-за неблагоприятного инвестиционного климата в России. Его улучшение является приоритетной задачей, осуществить которую можно, лишь грамотно управляя процессом повышения инвестиционной привлекательности всех сегментов инвестиционного рынка и прежде всего предприятий. Именно поэтому вопрос оценки инвестиционной привлекательности предприятий - практический вопрос текущего момента в общей проблеме инвестиционного менеджмента.
Изучению различных аспектов этого вопроса посвящены работы И.А.Бланка, В.В.Бочарова, И.И.Веретенниковой, А.И.Ковалева, В.В.Коссова, О.ИЛаврушина, И.В.Липсица, И.И.Мазура, В.А.Москвина, И.Ф.Мухарь, Р.С.Сайфулина, И.В.Сергеева, Г.В.Хомкалова, В.Д.Шапиро, А.Д.Шеремета, К.П.Янковского, в которых изложены основные методологические вопросы по организации и финансированию инвестиций.
В целом методология определения инвестиционной привлекательности базируется на изучении количественных и качественных факторов, характеризующих инвестиционную привлекательность отдельных сегментов инвестиционного рынка.
Используемые в нашем исследовании теоретические основы квалиметрии и экспертных оценок качества базируются на работах Г.Г.Азгальдова, А.И. Орлова, Ю.С.Перевощикова, А.И.Суббето.
В настоящее время наиболее полно разработаны вопросы оценки инвестиционной привлекательности регионов РФ и отраслей промышленности [34,50,80,81,82,97], привлекательности (эффективности) отдельных инвестиционных проектов [19,33,56,103,109] и формирования инвестиционных ресурсов предприятия за счет различных внешних источников финансирования [45,77,91,101,115].
В тоже время ряд важнейших теоретических аспектов инвестиционной привлекательности предприятия нуждаются в дальнейшей разработке и практической реализации.
В частности, не определены роль и место инвестиционной привлекательности предприятия как одного из элементов инвестиционного рынка страны, нет общепризнанного определения термина «инвестиционная привлекательность предприятия», отсутствует научно-обоснованная классификация инвестиционной привлекательности предприятия по различным квалификационным признакам.
В научной литературе по инвестиционному и финансовому менеджменту отсутствует целостное представление о системе количественных и качественных факторов, определяющих в совокупности инвестиционную привлекательность предприятия. Слабо освещены проблемы сближения взаимных интересов всех участников инвестиционного процесса с позиций собственных экономических предпочтений.
Опубликованные в отечественных периодических изданиях или размещенные в сети Интернет методические материалы по оценке инвестиционной привлекательности промышленных предприятий [42,65,66] основаны на анализе или только количественных, или качественных факторов и не полностью учитывают всю совокупность финансово-экономических, маркетинговых и произ-
водственных характеристик промышленных предприятий различных организационно-правовых форм.
В открытой зарубежной литературе по инвестиционному менеджменту содержатся лишь теоретические аспекты организации инвестирования и технологий «due diligence» (англ. - «проверка должной добросовестности») предприятий. Практические же методики расчета инвестиционной привлекательности предприятий ведущих западных консультационных фирм и инвестиционных компаний считаются коммерческой тайной, широкому кругу отечественной научной общественности не доступны и не адаптированы к российским экономическим условиям.
В настоящее время менее всего разработаны теоретические основы оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий в форме открытых акционерных обществ, так как не учитывается целая группа факторов, характеризующих корпоративный (коллективный) характер управления бизнесом. Повышенный интерес к оценке инвестиционной привлекательности промышленных предприятий именно в форме открытого акционерного общества у инвесторов вызван тем, что эта форма ведения бизнеса является наиболее предпочтительной для инвестирования, хотя и сравнительно сложной в организационном плане. Тем не менее, предприятия этой организационно-правовой формы в экономически разви- тых странах мира привлекают наибольшие объемы инвестиций из-за возможности быстрого привлечения значительных финансовых ресурсов для реализации долгосрочных инвестиционных программ с использованием механизма эмиссии ценных бумаг и других форм заимствования средств. Таким образом, научная и практическая значимость проблемы, ее недостаточная разработанность обусловили выбор темы диссертационного исследования.
Целью исследования является совершенствование методов оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе приведения к интегральному показателю факторов, характеризующих финансовое состояние, рыночное окружение и уровень корпоративного управления.
/*
Поставленная в работе цель потребовала решения следующих задач:
• определить роль и место инвестиционной привлекательности как важнейшего показателя, характеризующего конъюнктуру инвестиционного рынка;
• обобщить опыт отечественной и зарубежной теории и практики оценки инвестиционной привлекательности объектов инвестиционного рынка, в том числе инвестиционной привлекательности предприятий;
• выявить факторы инвестиционной привлекательности регионов страны и отраслей, которые необходимо учитывать при определении инвестиционной привлекательности предприятий;
• изучить особенности деятельности и инвестиционные предпочтения стратегических, портфельных и финансовых инвесторов при оценке инвестиционной привлекательности предприятий;
• рассмотреть возможность применения различных методов оценки факторов инвестиционной привлекательности предприятия и обосновать выбор квалиметрического подхода для приведения количественных и качественных факторов, характеризующих инвестиционную привлекательность предприятия, к интегральному показателю;
• разработать с использованием квалиметрического подхода методику Ф оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий различных организационно-правовых форм.
Объектом исследования являются промышленные предприятия различных организационно-правовых форм.
Предметом исследования является методы оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.
Область исследования соответствует требованиям паспорта специалыю-^ сти ВАК: 4.15. - развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования
7
и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах; 15.1. - разработка новых и адаптация существующих методов, механизмов и инструментов функционирования экономики, организации и управления хозяйственными образованиями промышленности.
Теоретической и методологической основой исследования являются работы классиков экономической науки, современных отечественных и зарубежных ученых по экономической теории, финансовому анализу, управлению производством, инвестиционному менеджменту, рынку ценных бумаг, банковскому делу, сведения государственной статистики, материалы в периодической печати, законодательные акты Российской Федерации.
Для решения поставленных задач в работе применены экономико-математическое моделирование, теория квалиметрии, математическая статистика, а также статистические данные развития экономики России и результаты финансово-экономической деятельности промышленных предприятий.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:
• обосновании необходимости использования системного подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятия, при котором учитываются также факторы инвестиционной привлекательности региона и отрасли;
• разработке квалиметрической модели оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия на основе системы количественных и качественных факторов, характеризующих финансовое состояние, рыночное окружение и уровень корпоративного управления;
• расчете коэффициентов весомости факторов инвестиционной привлекательности предприятия на основе данных экспертного опроса стратегических, портфельных и финансовых инвесторов;
• разработке с использованием квалиметрического подхода методики оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий
8
в форме открытого и закрытого акционерного общества, общества с ограниченной ответственностью и унитарного предприятия.
Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в разработке положений и рекомендаций как методического, так и практического характера, позволяющих осуществлять оценку инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов различных организационно-правовых форм. Разработанная методика оценки инвестиционной привлекательности может быть использована российскими и иностранными инвесторами, руководителями промышленных предприятий, органами государственной власти и управления, научными работниками, преподавателями и студентами ВУЗов.
Апробация диссертационной работы.
Предлагаемая в диссертации методика инвестиционной привлекательности предприятия принята к внедрению и практическому использованию в Открытом акционерном обществе «СВЕТ» (г.Можга, Удмуртская Республика), что подтверждается актом о внедрении.
Научные и практические положения и результаты исследования внедрены в учебный процесс у студентов ГОУ ВПО «Ижевский государственный технический университет» по специальностям 060400 «Финансы и кредит» и 061100 «Менеджмент организации», что подтверждено справкой о внедрении.
Материалы диссертационного исследования использованы Министерством промышленности Удмуртской Республики при разработке «Республиканской целевой программы реструктуризации лесопромышленного комплекса Удмуртской Республики на 1998-2005 гг.»
Результаты работы докладывались автором и получили положительную оценку на международной научно-практической конференции «Предпринимательство: состояние и перспективы» (г.Ижевск, 1999г.), международной экономической конференции молодых ученых и аспирантов «Стратегия развития экономики региона в условиях глобализации» (г.Ижевск, 2004г.).
Публикации.
По теме диссертационной работы опубликовано 7 научных работ общим объемом 4,0 п.л. (личный вклад автора - 2,7 п.л.)
Структура.
Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы, в котором представлено 121 наименование. Содержание работы изложено на 165 страницах машинописного текста. В текст диссертации включены 47 таблиц, 17 рисунков и 8 приложений.
10
ГЛАВА 1. ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО
РЫНКА РОССИИ
1.1. Инвестиционный рынок России и его особенности
в переходный период
Переход России к рыночной экономике сопряжен с формированием новой модели финансово-инвестиционного процесса. Если раньше этот процесс монопольно осуществлялся государством, то теперь на нем преобладают негосударственные структуры (отечественные и зарубежные инвесторы), а также органи- зации, содействующие инвестированию (финансовые и страховые компании, информационные, аудиторские, консалтинговые фирмы и др.). Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствования является предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке.
Термин «инвестиционный рынок» широко используется в российской экономической литературе. Наиболее полное определение инвестиционного рынка и характеристика его структуры приводится в работе И.А. Бланка [34, с.402]. По его мнению, инвестиционный рынок представляет собой совокупность экономических отношений, складывающихся между продавцами и покупателями инвестиционных товаров и услуг, а также объектов инвестирования во всех формах и состоит из рынков объектов реального и финансового инвестирования.
В научной литературе 90-х годов приводятся и другие подобные определения инвестиционного рынка и описания его структуры, в которых обязательно присутствуют понятия реальные и финансовые инвестиции [91, с. 12; 10, с.6]. По этой классификации вложения капитала в недвижимость или новое строительство являются реальными инвестициями, а покупка ценных бумаг предприятия на фондовом рынке считается финансовой или «нереальной» инвестицией.
Однако в современных условиях рыночной экономики после принятия целого ряда федеральных законов по инвестициям, рынку ценных бумаг и акцио-
11
нерными обществам структура и качество рынка существенно изменилась, и поэтому выделять в структуре инвестиционного рынка рынок объектов реального инвестирования не совсем верно. Так, например, инвестор, купивший пакет акций предприятия, имеет право на часть имущества в форме основных и оборотных активов этого акционерного общества и на получение прибыли в виде дивидендов. Это право закреплено Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" [4], согласно которому акция характеризуется совокупностью признаков, главным из которых является закрепление у ее собственника совокупности имущественных и неимущественных прав. Более того, приобретение эмиссионных акций является реальным как для инвестора, так и для эмитировавшего их акционерного общества.
В этой связи нами предлагается следующая классификация инвестиционного рынка (рис. 1.1). Преимущества этой классификации перед ранее существующими заключается в том, что она дает четкое представление о том, в каких формах осуществляются инвестиции.
Инвестиционный рынок
Рынок недвижимости
и капитальных
вложений
Рынок
инноваций
Рынок
капитальных вложений
Рынок ценных бумаг
Денежный рынок
Рынок
интелектуальных инноваций
Рынок научно-технических инноваций
Здания
Сооружения
Земельные участки
Новое строительство
Реконструкция
Техническое перевооружение
Акции
Облигации
Векселя
Кредиты
Валюта
Депозиты
Лицензии
Патенты
Ноу-хау
Инновационные продукты
Инновационные технологии
Образовательные проекты
Рис. 1.1. Структура инвестиционного рынка
12
Рынок капитальных вложений продолжает оставаться одним из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения во всех видах: новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение, приобретение машин, оборудования, проектно-изыскательские работы и регламентируются Законом РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации» [2].
Рынок недвижимости в настоящее время стал выступать как самостоятельный элемент инвестиционного рынка. На протяжении последних нескольких лет на этом рынке наблюдается устойчивый рост количества сделок по покупке-продаже объектов недвижимости. Кроме того, сформировалась соответствующая рыночная инфраструктура (риэлтерские фирмы, агентства ипотечного кредитования и т.д.)
Рынок ценных бумаг в России за последние десять лет получил мощное развитие, но не стал источником серьезных инвестиций в экономику. Большинство пришедших на него портфельных инвесторов имели чисто спекулятивный интерес и приобретали ценные бумаги для дальнейшей перепродажи. Сегодня российский фондовый рынок характеризуется небольшим объемом, территориальной и организационной концентрацией, отсутствием массового спроса и предложения.
Денежный рынок связан с такими объектами финансового инвестирования как валюта и кредиты.
Общепризнанно, что рынок инноваций пока находятся на начальном этапе становления. Однако утвержденные Президентом «Основы политики РФ в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу» и меры, принимаемые в этой связи Правительством РФ, позволяют предположить, что этот рынок будет активно развиваться [7, 8 ].
Состояние экономической депрессии, в которой длительное время находится экономика Российской Федерации, негативно отражается на его инвестиционном рынке. Поэтому современный инвестиционный кризис - это прежде
13
всего кризис производственной сферы экономики, основным звеном которой являются предприятия.
Согласно экономической теории Дж.Кейнса [61, с.34] увеличение инвестиций в производство предопределяет будущий рост экономики. Чем большую часть произведенного ВВП будет инвестировано сегодня, тем больше можно будет потреблять завтра. В этой связи инвестиционная активность в масштабе страны обычно оценивается размером валового накопления в ВВП и величиной инвестиций в ВВП (табл. 1.1).
Таблица 1.1 Основные показатели инвестиционной активности в РФ [21,22,23,24]
Показатели 1999г. 2000г. 2001г. 2002г. 2003г.
Валовой внутренний продукт, в текущих ценах, млрд.руб. - всего, 4823 7306 8944 10834 13305
в том числе на валовое накопление 715 1366 1989 2288 2528
Доля валового накопления в ВВП, % 14,8 18,7 22,2 21,1 19,0
Инвестиции в основной капитал в текущих ценах, млрд.руб. 670 1 165 1599 1759 2183
Доля инвестиций в ВВП, % 13,9 15,9 17,9 16,2 16,4
Очевидно, что выходу российской экономики из кризиса 1998г. во многом препятствует реальный дефицит валового накопления основного капитала, поскольку большая часть ВВП расходуется на конечное потребление. Доля валовых накоплений в ВВП достигла минимального значения (14,8 %) в 1999г. В последующие четыре года ситуация несколько улучшилась.
Доля инвестиций в ВВП на протяжении 1999-2003гт. колеблется в интервале от 13,9 до 17,9 % (табл.1.1). В США среднее значение данного макроэкономического показателя за аналогичный период времени оставляет около 15 %, Франции - 18 %, Германии - 23%, в Японии - 30% [59, с.52].
Мировой опыт свидетельствует, что увеличение доли инвестиций в ВВП является необходимым, но не достаточным условием ускорения темпов экономического роста в стране. Важен не только объем инвестиций, но в большей степени - их качественный уровень. Например, в США за рассматриваемый период доля инвестиций в ВВП была почти такой же, как и в РФ. Тем не менее, в
14
'*'
США ежегодный рост ВВП составляет около 3,2 %, что выше, чем во Франции (2,3%), Германии (1,6%) и Японии (1,0%). В США относительно низкая по сравнению с другими экономически развитыми странами доля инвестиций в ВВП компенсируется финансированием наукоемких инновационных технологий в аэрокосмической, электротехнической, микроэлектронной, телекоммуникационной и других отраслях, которые являются «локомотивами» ее экономического роста [98, с.33].
В этой связи без сомнения приток инвестиций в российскую экономику является одним из условий ее роста, но его структура должна быть переориентирована на развитие наукоемких отраслей и техническое перевооружение предприятий на базе инновационных технологий.
Эффективность использования инвестиций можно определить путем сравнения темпов роста ВВП и темпов роста объема инвестиций. Расчеты показывают, что за период 1998-1999гг. в текущих ценах темпы роста ВВП опережали темпы роста инвестиций (рис. 1.2).
120 т
115
I
по -
з
а.
с ы
105 -I
100
117
1999г. 2000г. 2001г. 2002г.
• Д Реальный ВВП—О—Инвестиции в основной капитал
2003г.
Рис. 1.2. Темпы роста ВВП и инвестиций в основной капитал в РФ в 1999-2003 гг.
15
В мировой экономике это является хорошим признаком, так как эффективность использования инвестиций повышается. Однако в России наличие этой тенденции обусловливается тем, что после финансового кризиса 1998г. отечественная промышленность имела значительный резерв неиспользованных мощностей. Кроме того, рост ВВП в 1999-2000гг. обеспечило увеличение рублевой выручки от экспортных операций в связи с более чем 3-х кратным ростом курса доллара США.
В 2001г. потенциал данных составляющих роста ВВП был исчерпан, и рост ВВП и инвестиций стал снижаться. По мнению многих экономистов, это является предвестником приближающегося крупномасштабного инвестиционного кризиса, который может поставить под угрозу экономическую безопасность страны. Сегодня привлечение инвестиций в реальный сектор экономики при ее технической отсталости - вопрос выживания страны.
В целом ситуация в промышленности вызывает серьезные опасения: объем инвестиций в течение 1999-2002 гг. не обеспечивает даже простого воспроизводства основного капитала - степень износа основных фондов увеличивается за исключением торговли и общественного питания (табл. 1.2).
Таблица 1.2 Степень износа основных фондов в РФ в 1999-2002гг. [21,22,23,24]
на начало года, в %
Наименование отрасли 1999г. 2000г. 2001г. 2002г.
Все основные фонды 41,9 42,4 45,8 47,9
в том числе: промышленность 52,9 52,4 51,5 52,9
сельское хозяйство 48,8 30,4 50,8 50,4
строительство 40,7 44,6 44,7 43,9
Транспорт 45,0 47,8 51,7 54,1
торговля и общественное питание 41,4 38,1 32,2 28,9
Так, в 2002г. износ основных фондов в промышленности достиг 52,9 %, а в транспорте 54,1%. Недоинвестирование привело к образованию на предприятиях большого объема не только физически изношенных, но и морально уста-
16
ревших машин и оборудования, что не позволяет производить конкурентноспо-собную на мировом рынке продукцию.
Инвестиции играют исключительно важную роль и на микроуровне, поскольку эффективная деятельность промышленных предприятий в долгосрочной перспективе, повышение их конкурентноспособности в рыночной экономике, стабильное финансовое состояние в значительной мере определяется уровнем их инвестиционной активности.
Основным источником финансирования реального сектора экономики РФ продолжают оставаться средства предприятий, составляющие половину всего объема инвестиций в основной капитал (табл. 1.3).
Величина инвестиций из бюджетов всех уровней за четыре года снижается и в 2002г. составляла 20 % от общего объема инвестиций. Следует отметить, что бюджетное финансирование направлено в первую очередь в социальную сферу и в отрасли, определяющие национальную безопасность страны, и осуществляется в рамках общегосударственных целевых программ.
Таблица 1.3
Источники финансирования инвестиций в основной капитал в 1999-2002гг.
в % от общего объема
Наименование источников 1999г. 2000г. 2001г. 2002г.
Инвестиции в основной капитал крупных и средний предприятий, всего, в том числе: 100 100 100 100
собственные средства, из них - прибыль - амортизация 54 30 24 46 23 23 50 27 23 48 20 28
заемные и привлеченные средства, из них - средства бюджета - средства внебюджетных фондов - заемные средства других организаций - кредиты банков 46 23 6 8 2 54 21 5 7 3 50 20 3 . 5 4 52 20 3 6 5
17
4
Как было указано выше (см.рис.1.2), финансирование инвестиций в основной капитал тесно связано с общими макроэкономическими показателями страны. Ряд факторов, в целом благоприятных с точки зрения макроэкономики на оживление инвестиционного рынка, таких как замедление темпов инфляции, умеренная доходность государственных ценных бумаг и валютных депозитов еще автоматически не приводит к перетеканию свободных финансовых ресурсов в реальный сектор экономики. Основными причинами этого, на наш взгляд, являются:
во-первых, неготовность получателей инвестиций - предприятий к эффективному освоению инвестиционных средств;
* во-вторых, нежелание инвесторов финансировать инвестиционные проек-
ты по причине высокого риска, связанного со сложностью реальной оценки степени инвестиционной привлекательности предприятий, на которых осуществляется реализация инвестиционных проектов.
В последнее время много говорится о путях улучшения инвестиционного климата России, ее регионов и повышении инвестиционной привлекательности отраслей экономики, отдельных предприятий. Безусловно, сегодня создание благоприятного инвестиционного климата в РФ и привлечение инвестиций в производственный сектор экономики является приоритетной задачей, осущест-
Ф вить которую можно, лишь грамотно управляя процессом повышения инвести-
ционной привлекательности отдельных сегментов экономики и, в первую очередь, промышленных предприятий.

Получить работу