ВВЕДЕНИЕ
Практика всестороннего реформирования российского индустриального общества остро нуждается в теоретической разработке социально-экономических проблем организации и функционирования фондового рынка (=рынка ценных бумаг).
Теория сама по себе не в состоянии изменить социально-экономическую действительность общества, и в этом ее отличие от практики. Но, обобщая социально-экономическую практику, научная теория указывает ей правильный путь развития, предостерегает от излишних ошибок, помогает найти наиболее эффективные средства достижения поставленных целей.
Мировой опыт социально-экономического развития индустриальных обществ убедительно свидетельствует, что на определенном этапе концентрации (укрупнения) промышленного производства, возникает объективная потребность в концентрации, централизации промышленного капитала. В свою очередь, концентрация капитала, его централизация приводят к возникновению крупных акционерных компаний и адекватных им финансовым институтам, включая и фондовый рынок.
Фондовый рынок, являясь составной частью финансового рынка, позволяет осуществлять:
? финансирование реального производства;
Q свободный перелив денежного капитала между различными отраслями и предприятиями;
а эффективное привлечение сбережений населения и превращение их в инвестиционный капитал;
а результативное решение социальных проблем общества и др.
История акционерных обществ и фондового рынка насчитывает по крайней мере четыре столетия. За это время индустриально развитые страны мирового сообщества накопили колоссальный опыт организации, функционирования акционерных компаний и адекватных им рынков ценных бумаг. Зарубежные ученые, в свою очередь, довольно основательно разработали (продолжают разрабатывать!) теоретические проблемы фондового рынка: эволюцию, общие закономерности, основные тенденции его развития. За последние 15 лет на русском языке было издано более 40 книг и брошюр
4
(научные исследования и популярные издания, рассчитанные на широкий круг читателей), в которых так или иначе затрагиваются вопросы организации и функционирования фондового рынка за рубежом. Специалистам (практикам и теоретикам) по рынку ценных бумаг хорошо известны имена Ричарда Дж. Тьюлза, Эдварда С. Бредли, Тэда М. Тьюлза. Их университетский учебник "Фондовый рынок" выдержал к настоящему времени шесть изданий и является на сегодняшний день самым популярным и уважаемым учебником по всем аспектам фондового рынка. В нем наиболее полно отражены как институты, принципы организации и функционирования рынка ценных бумаг в историческом аспекте, так и самая современная информация об изменении его деятельности. Эта книга переведена с английского на русский язык в 1999 году и рекомендована Министерством общего и профессионального образования Российской Федерации для использования в учебном процессе.
Россия, как и многие индустриальные страны Запада, имеет собственную историю возникновения, развития акционерных обществ и фондового рынка. Одна из главных национальных особенностей этой истории - ее непродолжительность. В начале XX века объективный естественноисторическии процесс российских акционерных компаний и рынка ценных бумаг был прерван известными политическими событиями в октябре 1917 года. Свыше 70 лет в стране отсутствовала социально-экономическая, технико-производственная практика организации, функционирования акционерных обществ и адекватного фондового рынка. Отечественная наука не занималась теоретической разработкой проблем несуществовавшего в советской России рынка ценных бумаг, а если отдельные российские ученые-обществоведы и анализировали фондовый рынок, то целиком и полностью -зарубежный.
С вступлением индустриальной России в конце XX столетия на путь социально-экономических реформ, в стране стали стремительно возрождаться акционерные общества, начал складываться национальный фондовый рынок. Молниеносно возрос поток отечественной литературы (практической и теоретической) по проблемам акционирования и биржевого дела. Агарков М.М., Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Андрющенко В.И., Балашова Ю.В., Белов В.А., Беляков М.М., Белялов А.З., Бородулин В., Буренин А.И., Гончаренко Л.И., Голубович А.Д., Драчев СИ., Иванов К.В., Красавина Л.Н., Казакова Н.А.,
5
Костикова Е.В., Матук Ж., Мусатов В.Т., Миркин Я.М., Остапенко В.В., Рубцов Б.Б., Семенкова Е.В., Таранков В.И., Фельдман А.А., Черников Г.П., Шевцов А.В., Шварц Ф, - вот тот далеко не полный список ученых, которые интенсивно и профессионально разрабатывают теоретические вопросы организации и функционирования рынка ценных бумаг.
С особым удовлетворением следует отметить автора многочисленных публикаций по акционерному и биржевому делу, выпускника экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова, доктора экономических наук, профессора В.Т. Мусатова и, в первую очередь, его монографии: "Международная миграция фиктивного капитала" (М., Международные отношения, 1983), "США: биржа и экономика" (М., Наука, 1985), "Фондовый рынок: инструменты и механизмы" (М., Международные отношения, 1991). Существенно расширяет круг знаний по фондовому рынку фундаментальный учебник Я.М. Миркина "Ценные бумаги и фондовый рынок", вышедший в свет в 1995 году, а также книга Б.Б. Рубцова "Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования", изданная в 1996 году, в которой подробно проанализирована структура фондовых рынков США, Великобритании, Японии, ФРГ, Франции. Отдельные главы этой книги посвящены устройству фондовых рынков развивающихся стран и рынку евробумаг.
Обозревая отечественную литературу по фондовому рынку, необходимо отметить, что большинство авторов по-прежнему направляют свои научные интересы в область изучения общих проблем зарубежных фондовых рынков и их особенностей в отдельных странах. Российский же фондовый рынок, его национальные особенности исследуются нашими учеными все еще не в полную силу и не в полной мере. На наш взгляд, складывающийся молодой рынок ценных бумаг России, продолжает ждать своих серьезных исследователей.
Учитывая эти обстоятельства, диссертант в своей работе стремится не пересказывать лишний раз ставшие уже хрестоматийными общетеоретические истины фондового рынка, а найти свою научную нишу в изучении рынка ценных бумаг. Такой нишей, по мнению диссертанта, сегодня является российский рынок ценных бумаг и его национальные особенности - социально-экономические и технико-технологические.
6
Отсюда, своей главной задачей диссертант считает провести социально-экономический анализ организации и деятельности фондового рынка России.
В диссертации используется логико-исторический и структурно-функциональный системные методы. В соответствии с задачами, решаемыми в диссертации, а также применяемым системным методом, объективно напрашивается логическая структура построения работы. Она состоит из двух глав. В первой главе рассматриваются экономическая природа, организационная структура и основы функционирование фондового рынка. Это, так сказать, "анатомия вопроса" фондового рынка как статической системы. Во второй главе, фондовый рынок рассматривается как функционирующая система, во взаимодействии ее структурных элементов и внешнем взаимодействии. Это - "физиология вопроса", когда система (фондовый рынок) изучается в динамике.
В диссертации фондовый рынок исследуется в контексте цивилизационной типологии, классификации исторического развития человеческого общества. При этом формационная типология не отбрасывается автором до конца. Напротив, социально-экономическим формациям диссертант находит законное место в виде отдельных стадий в развитии социально-экономических цивилизаций: аграрной, индустриальной и постиндустриальной. Именно с индустриальной социально-экономической цивилизацией связывает автор время возникновения и развития классического фондового рынка. Дальнейшее развитие этого рынка автор связывает с начальными этапами становления постиндустриальной социально-экономической цивилизации, со смешанной, социально ориентированной регулируемой (индикативно!) государством.
Автор диссертации отчетливо различает "старый" классический фондовый рынок, функционирующий в условиях господства стихийной саморегулируемой рыночной экономики и "новый" фондовый рынок, который действует в условиях смешанной социально-ориентированной, индикативно регулируемой государством экономики. Смешанная экономика возникает при переходе из индустриальной социально-экономической цивилизации в постиндустриальную. Фондовый рынок в новых социально-экономических условиях подлежит индикативному регулированию со стороны государства
7
точно также, как и все остальные типы рынков (товаров, услуг, труда и пр.) в индустриальном обществе.
Во всех индустриально развитых странах Запада фондовый рынок получает свое дальнейшее развитие на путях реализации достижений современного научно-технического прогресса и смешанной социально ориентированной индикативно регулируемой государством экономики. В США, например, под влиянием современной научно-технической революции (НТР) в 1975 году началась и успешно завершилась в 1990 году структурная перестройка экономики. В России до сих пор структурная перестройка экономики под воздействием НТР не проведена. Поэтому продвижение в постиндустриальную цивилизацию России в ближайшее время затруднено. Не предвидится в ближайшем обозримом будущем и создание цивилизованной социально-ориентированной смешанной, регулируемой (индикативно) государством экономики. До сих пор не разработана стратегическая научно мировоззренческая концепция и адекватные программы, проекты возрождения и развития России, прежде всего, - социально-экономического и научно-технического. Все это накладывает негативный отпечаток на развитие отечественного фондового рынка и обусловливает его национальные особенности.
Диссертационная работа подготовлена на основе теоретических разработок зарубежных и российских ученых, нормативных законодательных актов Российской Федерации, а также на основе опыта учебно-консультационной деятельности диссертанта в Учебном центре МФЦ (Московского фондового центра).
На защиту выносятся следующие положения:
1. Организационная структура и функционирование фондового рынка трансформируются под влиянием изменяющихся социально-экономических условий, современной научно-технической революции, усиления роли государства в экономике. Трансформация заключается в изменении существующих и появлении новых видов ценных бумаг, качественных переменах в организации деятельности профессиональных участников рынка и, прежде всего, организаторов торговли.
8
1 2. Акционерная форма организации предприятий и фондовый рынок являются
1 наиболее эффективным механизмом концентрации внутренних источников
инвестирования общенациональной экономики.
3. Рынок ценных бумаг в условиях смешанной, социально ориентированной ' экономики является основным инструментом привлечения личных
инвестиций, и, как следствие, должен обеспечивать реальное участие широких слоев населения в инвестиционных процессах и структуре собственности российской экономики.
4. Увеличение доли личных инвестиций на фондовом рынке способствует его устойчивому развитию, достигаемому за счет снижения рисков
I Щ массированного изъятия капитала, а также действенным образом уменьшает
социальное расслоение общества.
5. Национальная модель организации и развития российского фондового рынка должна ориентироваться на современные достижения развитых зарубежных рынков в области инфраструктуры, регулирования и законодательного обеспечения, и при этом в ближайшей перспективе базироваться на внутренних инвестиционных ресурсах.
6. Система регулирования российского фондового рынка должна сочетать государственное регулирование и саморегулирование. Саморегулирование
, должно быть построено на принципах единой саморегулируемой
организации участников рынка в каждой из сфер профессиональной
Ш{ деятельности при условии гласности и жестких механизмов контроля со
стороны фондового сообщества и государства.
7. Инструменты и механизмы рынка ценных бумаг должны использоваться на региональном и муниципальном уровне для решения социально-экономических вопросов и нормального функционирования общенациональной экономики. При этом единая федеральная политика в области фондового рынка должна реализовываться на различных уровнях государственного управления.
9 ГЛАВА 1. Экономическая природа и организация фондового рынка
1. Возникновение акционерных компаний, фондовых рынков как следствие концентрации и централизации промышленного капитала
Присущее индустриальному производству противоречие между необходимостью создания все более крупных предприятий и ограниченными размерами индустриальных капиталов в известной степени разрешается путем централизации капиталов в акционерных обществах. "Мир до сих пор оставался бы без железных дорог, - писал К. Маркс, - если бы приходилось дожидаться, пока накопление не доведет некоторые отдельные капиталы до таких размеров, что они могли бы справиться с постройкой железной дороги. Напротив, централизация посредством акционерных обществ осуществила это в один миг". (Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд., т. 23, с. 642).
Капитал акционерного общества образуется путем объединения многих индивидуальных капиталов и денежных доходов посредством выпуска акций и облигаций, затем увеличивается за счет капитализации части прибыли акционерной компании путем выпуска новых акций.
Централизация капитала в акционерных обществах создает условия для организации крупного производства. Чем крупнее размеры предприятия, тем ниже при прочих равных условиях издержки производства товаров, тем оно более прибыльно и конкурентоспособно.
Первые акционерные общества возникли в начале XVII века в виде крупных торговых компаний - английская Ост-Индская в 1600г., голландская Объединенная Ост-Индская в 1602г. В 1694г. в Англии был организован первый акционерный банк - Банк Англии. Однако на ранних стадиях развития индустриальной цивилизации акционерные общества представляли собой относительно редкое явление. Преобладающей формой капиталистических предприятий оставались индивидуальные предприятия. Начиная с 30-х годов XIX века акционерные общества под влиянием становления машинной индустрии, железнодорожного строительства и развития кредитной сферы стали быстро расти, превращаться в господствующую форму организации капиталистических предприятий.
10
Старейшей фондовой биржей сохранившихся до настоящего времени считается Амстердамская биржа, организованная в 1611 году в Нидерландах. Амстердамская биржа вплоть до 1913 года была биржей универсальной, осуществлявшей торговлю как различными товарами, так и ценными бумагами. Именно здесь прошли "обкатку" все методы торговли ценными бумагами, существующие и поныне, - срочные сделки, в том числе сделки с премией (опционы), репортные и депортные операции, маржевые сделки и др.
На Амстердамской бирже в первые годы регулярные торги обеспечивались лишь акциями Объединенной Ост-Индской компании, В число прочих фондовых ценностей входили облигации правительства Голландии, администрации Амстердама и некоторых других голландских городов.
Второй акционерной компанией, чьи акции стали обращаться на Амстердамской бирже, стала Вест-Индская компания.
В XIX в. среди эмитентов появились английские Ост-Индская компания, Компания Южных морей, Банк Англии, правительства европейских государств. В 1747 году на Амстердамской бирже котировалось 44 вида ценных бумаг. (См.: Б.Б. Рубцов. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. - М.: ИНФРО - М, 1996, стр. 8).
Вторым по времени возникновения фондовым рынком мира является рынок Великобритании. В 1773 году в Лондоне появилась первая специализированная фондовая биржа. Фондовые биржи возникли также в Ливерпуле (специализация на акциях страховых компаний и американских эмитентов), Манчестере (железные дороги и текстильные предприятия), Глазго (судостроение и металлургия), Кардифе (добывающая промышленность).
В начале XIX в. мировым финансовым центром считался уже не Амстердам, а Лондон. Вплоть до середины XIX в. основными видами ценных бумаг на Лондонской фондовой бирже являлись государственные облигации.
Во Франции предшественниками современных специалистов по ценным бумагам были средневековые менялы. Еще в 1304 король Филипп IV Красивый специальным указом ввел профессию менялы. С 1639 года эти специалисты стали именоваться агентами по обмену. Лишь в 1777 году для агентов по обмену была выделена специальная площадка для торговли ценными бумаги и введено правило открытого объявления цены.
11
В 1801 г. Наполеон Бонапарт издал указ о строительстве специального здания Парижской фондовой биржи, которое было завершено в 1826г.
Основными ценными бумагами, с которыми работали агенты по обмену в XVIII в., были векселя, а не акции или облигации. Однако уже 1840г. на Парижской фондовой бирже имели котировку примерно 130 долговых и долевых ценных бумаг.
Первая фондовая биржа в Америке возникла в 1791г. в Филадельфии. В 1792г. нью-йоркские брокеры создали Нью-Йоркскую фондовую биржу. Как и в Лондоне, вначале основными объектами торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже были долговые обязательства государства, и лишь после окончания гражданской войны Севера и Юга акции заняли главенствующее место. (См. там же, стр.8-10).
В России первое акционерное общество - "Российская в Константинополе торгующая К" - возникло в 1757г. До второй половины 60-х годов XIX в. на российских биржах торговля ценными бумагами фактически не велась. Более того, она была запрещена Законом о промышленных обществах, принятым в 1836г.
В 80-90-е годы правительство отменило Закон 1836 года и одновременно попыталось взять обращение ценных бумаг под свой контроль. В этот период были запрещены все срочные сделки на золотую валюту, ограничены биржевые спекуляции с бумагами без маклерского посредничества. Регулярная торговля ценными бумагами в конце XIX - начале XX в. в России ограничивалась практически пределами биржевых собраний. Из 21 существовавшей в России биржи фондовые операции выполнялись на семи: Петербургской, Московской, Варшавской, Киевской, Одесской, Харьковской и Рижской. Ведущей была Петербургская биржа. К 1 января 1913 года на ней было допущено к котировке 618 видов ценных бумаг. Общая сумма капиталов, вложенных в них, составляла 17 035, 7 млн. руб., в том числе в облигации - 15 532,1 млн. руб.
Первые дни февральской революции 1917г. стали последними днями фондовой биржи во всех регионах России. После Октябрьской революции фондовый рынок фактически прекратил свое существование. Уже 23 декабря 1917г. декретом Совнаркома на территории РСФР были запрещены все операции с ценными бумагами. Через несколько дней были аннулированы облигации государственных займов.
12
В период нэпа рынок государственных ценных бумаг и государственного кредита ненадолго возродился. В 20-е годы было размещено 24 государственных займов. Свертывание нэпа и переход к распределительной системе привело к закрытию фондовых отделов бирж в 1930 году.
Возрождение российских акционерных обществ и рынка ценных бумаг произошло в 1990 году после принятия специального законодательства Союза ССР и РСФСР. Подробно вопрос развития российского фондового рынка в период с 1990 по настоящее время раскрыт во второй главе диссертации.
2. Организационная структура рынка ценных бумаг
Рынок ценных бумаг представляет сложную организационную систему, состоящую из следующих элементов: ценных бумаг (включая производные), профессиональных участников и системы регулирования.
Как и в любой системе, указанные элементы взаимодействуют между собой на основе определенных принципов. Такое взаимодействие позволяет рынку ценных бумаг осуществлять свои функции.
Рассмотрим подробно каждый из элементов структуры фондового рынка, далее коснемся особенностей российского рынка и опишем механизмы взаимодействия различных элементов внутри этой структуры.
Элементы структуры фондового рынка Ценные бумаги
Ценные бумаги - основополагающий элемент структуры фондового рынка.
Возникновение ценных бумаг и в последующем появление различных видов, а также их трансформация, происходящая по мере изменений в рыночных отношениях, обусловливают непосредственно возникновение и формирование самой структуры.
В литературе можно встретить различные определения ценных бумаг, что объясняется отличительными особенностями регулирования этого рынка в разных странах и уровнями теоретического обобщения.
Рассмотрим некоторые из них:
13
1) "Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении". И далее: "...для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризированном)" См.: Гражданский кодекс РФ, ст. 142.
2) Ценные бумаги являются титулом собственности или правом на получение дохода. См.: World Bank Glossary-Wash., The World Bank, 1993, p. 93
3) Это документы, подтверждающие права на реальные активы. См.: Бригхем Ю., Гапенски Л., Финансовый менеджмент. Полный курс: Пер. с англ./Под ред. В.В. Ковалева. - С.-Пб: экономическая школа, 1997, т.1, с. 104
4) "Ценные бумаги - документы имущественного содержания, с которыми какое-либо право связано так, что оно без этих документов не может быть ни осуществлено, ни передано третьему лицу". См.: Большой экономический словарь/Под ред. А.Н. Азрилияна. - М.: Институт новой экономики, 1998.
5) "Ценные бумаги - ... документы, дающие их обладателю имущественные права и право на получение определенных денежных сумм, доходов." См.: Райзберг Б.А., Лазовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 2-е изд., испр./ИНФРА-М., 1998.
Юридическая природа ценных бумаг заключается в удостоверении ими имущественных прав. Экономическая сущность базируется на праве собственности и получения дохода.
Таким образом, последнее определение наиболее полно отражает сущность ценных бумаг и берется за основу в данной диссертационной работе.
Некоторые различия в трактовке понятия "ценные бумаги" связаны с многообразием видов ценных бумаг, когда наряду с распространенными и известными бумагами, такими как акции и облигации, существуют также варранты, опционы и многие другие. Несмотря на наличие различных видов ценных бумаг, всем им присущи общие свойства, указанные выше.
Классификация ценных бумаг основана на отличиях между видами и может быть произведена по различным признакам.
Классификация ценных бумаг достаточно подробно описана в различных учебно-методических пособиях. Попытаемся привести наиболее полную
14
классификацию ценных бумаг в порядке приоритетности с точки зрения экономической сущности ценных бумаг.
По источнику привлечения капитала эмитентом (собственные или заемные средства) различают долевые и долговые ценные бумаги.
К долевым ценным бумагам относят акции, средства от размещения которых являются собственным капиталом корпорации и при этом размещенные ценные бумаги подтверждают права собственности акционеров на предприятие. Прибыль такого предприятия распределяется среди акционеров в порядке, определяемом уставом и законодательными нормативными актами. Часть прибыли, направляемой на распределение среди акционеров, называют дивидендом.
Таким образом, приобретая акции, инвесторы получают долю в акционерном капитале, соответствующую количеству приобретенных акций. И эта доля выражается в праве собственности и праве на получение дохода (дивиденда).
Наиболее распространенные долговые ценные бумаги - облигации. Облигации по сути выполняют функции кредитного договора, закрепляющего безусловное право кредитора на возврат заемщиком предоставленного в кредит имущества, а также получение процентов за пользование этим имуществом. Но принципиальное отличие облигаций от кредитного договора заключается в возможности обращения облигаций на фондовом рынке, в том числе посредством купли-продажи этих ценных бумаг.
Размещая облигации, эмитент выступает заемщиком по отношению к держателям облигаций. Соответственно капитал, привлекаемый от выпуска облигаций, является заемным.
На первый взгляд, размещение акций несравненно более удобная форма привлечения инвестиций, чем выпуск облигаций, так как акционерный капитал является по своей природе собственным капиталом и не предусматривает обязательства предприятия по его возврату (за исключением случаев банкротства, ликвидации корпорации и некоторых других).
Однако, в ряде случаев, именно облигационный займ оказывается предпочтительнее как для эмитента, так и для инвестора. Размещение акций связано с правами собственности. Облигации, напротив, не предоставляют их владельцам прав собственности на предприятие и, соответственно, участия в
15
it -
управлении. С другой стороны, доход (купонный или дисконтный или
| смешанный), предусмотренный в условиях выпуска облигаций, гарантирован
' владельцу в отличие от дивидендов по акциям. Поэтому более консервативный
инвестор, выбравший политику минимальных рисков при минимальных доходах, предпочтет приобрести облигации.
Объемы эмиссий акций и облигаций в мире несопоставимо выше объемов выпуска других ценных бумаг. Объясняется это тем, что данные инструменты рынка ценных бумаг решают основную задачу: привлечение инвестиций. В тоже время для решения таких задач, как организация специфических форм расчетов в торговле, страхование финансовых рисков и | др. существуют другие виды ценных бумаг.
Следующая классификация ценных бумаг по объему предоставляемых прав выражает расширение возможностей фондового рынка. Это особенно ярко проявилось во второй половине 20 в. и бурно развивается в наши дни (см. параграф 4 настоящей главы), когда ценные бумаги остаются не только классическим инструментом привлечения инвестиций, но и появляются их разновидности, которые выполняют иные функции (например, как производные ценные бумаги).
В рамках этой классификации можно выделить первичные ценные бумаги, целиком подпадающие под классическое определение ценных бумаг (акции, облигации, векселя), предоставляющие права на собственность и доход ¦ их владельцам, и производные ценные бумаги, удостоверяющие права их
держателей на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К производным ценным бумагам относят форварды, фьючерсы, варранты, опционы и некоторые другие.
Производные ценные бумаги недостаточно полно разработаны в российских научных исследованиях, что объясняется не только молодостью отечественного фондового рынка, но и незначительным объемом обращения таких инструментов (особенно сильно рынок производных финансовых инструментов сузился после кризиса 1998 года). О роли производных инструментов и структурных изменениях на фондовом рынке мы расскажем в параграфе 4.
Существуют эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги.
16
Эмиссию (выпуск) ценных бумаг, а в отдельных случаях и проспект эмиссии, необходимо регистрировать в уполномоченных органах. В России -это ФКЦБ и ее региональные отделения. К эмиссионным ценным бумагам относят, например, акции и облигации. К неэмиссионным (где не требуется регистрировать выпуск) - векселя.
В зависимости от механизма передачи прав, предоставляемых ценной бумагой, выделяют: предъявительские, именные и ордерные ценные бумаги.
Предъявительские ценные бумаги предоставляют весь объем прав лицу располагающему этой ценной бумагой. При этом практически невозможно идентифицировать владельца, так как реестр по таким бумагам не ведется. В России было выпущено немного предъявительских ценных бумаг (за исключением ОГСЗ), т.к. степень мошенничества на рынке таких бумаг может быть несомненно выше, чем при операциях с именными ценными бумагами. Хотя, надо отметить, процесс обращения таких ценных бумаг достаточно упрощенный: при передаче предъявительской ценной бумаги новому владельцу тут же и переходят все права по ней.
Именные ценные бумаги закрепляются в системе учета прав (реестре владельцев именных ценных бумаг) за определенными лицами или группой лиц. Для перехода прав собственности на именные ценные бумаги необходимо произвести соответствующие записи в реестре.
Права по ордерной ценной бумаге передаются посредством совершения передаточной надписи (индоссамента). Различают бланковый индоссамент, т.е. без указания лица в пользу которого совершается передача, и ордерный индоссамент, где указан новый владелец и его реквизиты. К основным разновидностям ордерных ценных бумаг относят вексель и чек.
Остальные классификации ценных бумаг - по форме выпуска (документарные и бездокументарные), по стадиям обращения (бумаги первичного и вторичного рынка), по возможности досрочного погашения (безотзывные и отзывные), по возможности свободного обращения (свободно обращающиеся, необращающиеся, ограниченные в обращении) с теоретической точки зрения являются менее значимыми и отражают технические параметры регулирования фондового рынка.
В этой связи сделаем заметку лишь относительно классификации по форме выпуска. Смеем утверждать, что время документарных ценных бумаг
17
по мере развития электронных торгов сочтено. Издержки связанные с выпуском, транспортировкой, хранением бланков документарных ценных бумаг достаточно высоки и электронные формы торгов в сочетании с электронным учетом прав собственности на ценные бумаги позволяют обойти эти затраты.
Таким образом, по нашему мнению, при классификации ценных бумаг следует выделять основные типы и вспомогательные.
Основные типы классификации отражают экономическую сущность ценных бумаг, а вспомогательные выражают техническую сторону регулирования рынка или являются условными (несущественными).
Основные типы классификации (долевые и долговые, по объему предоставляемых прав, эмиссионные и неэмиссионные, по механизму передачи прав) остаются неизменными в течение продолжительного времени и характерны для большинства стран, а вспомогательные могут существенно отличаться на различных зарубежных рынках и изменяться (исчезать) по мере развития рынка ценных бумаг или считаться условными.
Говоря о классификации ценных бумаг, следует помнить о многочисленных особенностях в выпуске, размещении и обращении различных видов. Достаточно глубоко в российской литературе последних лет разработаны эти вопросы по акциям, облигациям, векселям, в меньшей степени анализируются производные финансовые инструменты.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Профессиональными участниками рынка ценных бумаг называют компании и, в некоторых случаях, индивидуальных предпринимателей, которые осуществляют и обеспечивают процесс обращения ценных бумаг на фондовом рынке.
Рассмотрим экономическую сущность профессиональной деятельности на фондовом рынке.
По нашему мнению, теоретически необходимо выделить две категории профессиональных участников: торговые и обслуживающие.
К торговым участникам мы отнесем брокеров, дилеров и доверительных управляющих.
Обслуживающими участниками назовем организаторов торговли, регистраторов, депозитариев и клиринговые компании. |
