1. Рынок ценных бумаг как сфера инвестиционной деятельности
1.1. Сущность рынка ценных бумаг и формы его организации
Рыночная экономика представляет собой совокупность рынков. Одним из них является финансовый рынок, который решает задачу распределения денежных средств между участниками экономических отношений. Распределение денежных средств происходит таким образом, что сам финансовый рынок является одновременно источником финансирования и средством инвестирования капитала. Это наиболее распространенная точка зрения и с ней согласно подавляющее число экономистов. Спор в большей степени касается содержания финансового рынка. Так в западной литературе категория "финансовый рынок" включает в себя как рынок ценных бумаг, так и рынок банковских кредитов, а также перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные пенсионные фонды, аккумуляцию ресурсов в страховом бизнесе.
Отечественные экономисты полностью согласны с первой составляющей и весь спор идет о правомерном или неправомерном исключении краткосрочного денежного рынка из состава финансового рынка. Профессор В.М.Родионова исключает краткосрочный денежный рынок. Б.И.Алехин рассматривает финансовый рынок как совокупность рынка ценных бумаг и рынка банковских ссуд. Практически ничем не отличается точка зрения М.Ю.Алексеева. Я.М.Миркин определяет понятие финансового рынка как совокупность денежного рынка и рынка капиталов. На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года)
14
накоплений, на рынке капиталов - средне и долгосрочных накоплений (свыше 1 года).
Таким образом можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, т.е. в финансовый рынок входят и рынок накоплений, и рынок ценных бумаг, но эти рынки объединены по признаку срочности (краткосрочный денежный рынок и долгосрочный рынок капиталов). В классическом виде рынок ценных бумаг в своей сущности представляет совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Вместе с тем современное состояние рынка требует дополнения к ценным бумагам и "производных инструментов" (фьючерсы, опционы свопы, варранты и т.п.). В определении не указана цель экономических отношений между участниками рынка. Автор считает, что результатом этих отношений является выявление равновесной текущей цены. Таким образом, наиболее полным по мнению автора будет следующее определение: рынок ценных бумаг есть не что иное как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и производных инструментов между его участниками с целью выявления равновесной текущей цены и получения инвестиционного дохода.
Особое внимание в работах неоклассиков уделяется именно финансовому рынку как эффективному механизму регулирования перетока капитала от сберегателей к "потребителям" посредством финансовых инструментов, тогда как представители классической школы не рассматривали приобретение финансовых инструментов в качестве инвестиций. В своей совместной работе с К.Д.Кэмбеллом и Р.Д.Кэмбеллом "Деньги, банковское дело и кредитно-денежная
15
политика" Э.Долан указывает на существование набора каналов, осуществляющих эффективный перелив капитала.
Особенностью рынка ценных бумаг является то, что движение денежных средств (в отличие от кредитного рынка) оформляется специальным документом - ценной бумагой, которая "оторвана" от своего "носителя" и может свободно покупаться, продаваться (другим словом - обращаться) на фондовом рынке.
Фондовый рынок ассоциируется, как правило, с фондовыми биржами, но на взгляд автора, в самих фондовых биржах заложена высокоорганизованная совокупность экономических отношений ее участников, выраженная как минимум единым национальным рынком, объединяющим и доступным каждому ее участнику. Существует ли различие между понятиями "рынок ценных бумаг" и "фондовый рынок" ? Слово "stock" в Северной Америке обычно означает акции или собственность в корпорации. Но существуют другие ценные бумаги, не являющиеся акциями. Это, как правило, долговые обязательства и по мере развития рынка различие между двумя широкими категориями "акции" и "задолженность" стало менее значимым. В 80-х годах ХХ века резко увеличилось число видов и способов применения долговых инструментов, например, ценных бумаг, обеспеченных закладными. Р.Дж.Тьюлз, Э.С.Брэдли, Т.М.Тьюлз считают, что "фондовый рынок является рынком ценных бумаг корпораций и правительств (иностранных, федеральных, местных органов власти)". Раскрывая сущность фондового рынка данные экономисты подчеркивают в экономических отношениях его участников по поводу обращения ценных бумаг "коллективную
1 Долан Э.Дж. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная полтика: Пер. с англ.-Л., 1001.-448с.
2 Тьюлз Р.Дж., Брэдли Э.С, Тьюлз Т.М. Фондовый рынок.-6-е изд.: Пер.с англ.-М.: ИНФРА-М, 1997.
16
оценку текущей стоимости активов". Таким образом фондовый рынок представляет собой систему взаимосвязанных элементов экономических отношений и форм поведения участников этих отношений. Фондовый рынок раскрывает не только сущность, но и механизм воплощения сущности, выраженный в выявлении равновесной текущей цены ценных бумаг и производных инструментов. Исходя из анализа сущности "рынка ценных бумаг" и "фондового рынка", автор считает эти понятия тождественными.
Важнее другое, рынок ценных бумаг не может быть не чем иным как эффективным рынком, обладающим совершенной организацией взаимоотношений всех его инфраструктурных звеньев. Фондовый рынок имеет прикладной характер выражения своей сущности, когда координационным центром выступает та или иная, признанная мировым или национальным (региональным) финансовым сообществом, торговая система (фондовая биржа, организатор торговли и т.п.). Именно эти глобальные торговые системы (Нью-Йоркская фондовая биржа, NASDAQ и др.) не только несут в себе все черты самой категории "рынок ценных бумаг", "эффективный рынок", но и помогают полнее ответить на вопрос о его функциях.
Можно определить три основные функции рынка ценных бумаг: 1 .Мобилизационная, которая состоит в мобилизации свободных денежных средств вкладчиков, инвесторов для целей организации и расширения масштабов деятельности хозяйствующих субьектов. Эмиссия ценных бумаг является важнейшей функцией процесса привлечения капитала. Эта область деятельности участников рынка, занимающихся операциями с ценными бумагами, называется гарантированием размещения ценных бумаг (underwriting).
17
2.Распределительная (перераспределительная), которая состоит в движении свободных денежных средств. Таким образом осуществляется перелив капитала от одной корпорации к другой, между отраслями, между странами в поисках лучшей инвестиции.
3.Информационная, которая сообщает вкладчикам, инвесторам о ситуации на фондовом рынке и дает им ориентиры для размещения своих капиталов. Данная функция претерпела серьезные изменения на современном этапе, информация играет решающую роль в выявлении цен на эффективном рынке.
Ряд других функций справедливо можно отнести на особый институт рынка ценных бумаг - торговые системы, не случайно в большинстве стран наряду с Законами, регулирующими рынок ценных бумаг есть Законы, регулирующие деятельность бирж (торговых систем, организаторов торговли). Вместе с тем, такая точка зрения не является доминирующей.
Большинство российских экономистов придерживаются точки зрения В.А.Галанова, А.И.Басова и других, подразделяющих функции рынка ценных бумаг на общерыночные и специфические. К общерыночным функциям они относят:
• коммерческую как функцию получения прибыли на рынке;
• ценовую;
• информационную как только функцию доведения до участников информации об объектах торговли;
• регулирующую как функцию создания правил торговли, порядка разрешения споров, органов контроля или даже управления.
К специфическим функциям данные авторы относят:
• перераспределительную;
18
• функцию страхования ценовых и финансовых рисков, которую связывают исключительно с появлением класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.
По мнению автора диссертационного исследования функция страхования как специфическая должна относиться к особому институту - биржам или шире - торговым системам (организаторам торговли). Более того, утверждая (на практике данная функция связана не только с инструментами, дающими право на другой инструмент, например, иммунизация портфельных инвестиций), что она связана с фьючерсными и опционными контрактами, которые как известно обращаются исключительно на биржах, то и отнести данную функцию следует по назначению.
В современных условиях несколько иначе трактуется информационная функция. Не случайно автор исследования связывает ее с ценообразующей и ценопрогнозирующей функцией и последнее относит к биржам, где эта функция не только фактически проявляется, но сама цена становится, исходя из результатов биржевых торгов, объектом бухгалтерской отчетности.
Таким образом мобилизационная, распределительная (перераспределительная) и информационная функции наиболее точно характеризуют рынок ценных бумаг как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и производных инструментов между его участниками, чтобы получить не только коллективную оценку стоимости активов, но и инвестиционный доход .
Чаще всего можно классифицировать и различать:
1. Международные и национальные рынки ценных бумаг;
19
2. Национальные и региональные рынки;
3. Рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);
4. Рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;
5. Рынки первичных ценных бумаг и их производных.
Вместе с тем, такая классификация достаточно поверхностна и условна, так как внутри одних из предложенных критериев можно рассматривать различные виды ценных бумаг (акции той или иной отраслевой принадлежности, облигации с постоянных или плавающим купоном). С другой стороны, собственные структуры видов ценных бумаг имеют государственные и корпоративные ценные бумаги, еще более сложные комбинации имеют производные инструменты. Но всех их объединяет одно - рынок как среда, как сфера их обращения (свободная или замкнутая по отношению к конкретной ценной бумаге или в целом к государству), как сфера инвестиционной деятельности, где одним из основных определяющих факторов развития рынка ценных бумаг является вопрос: не ущемляются ли на нем права и законные интересы инвесторов? В этой связи автор считает, что рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания экономического роста только в том случае, если существует полная свобода передвижения таких инвестиций. Такая свобода называется ликвидностью, которая характеризуется возможностью не только входа на рынок, но, самое главное, быстрого и удобного для инвестора выхода из него.
Ответить на эти вопросы может построение концепции российского фондового рынка с учетом того, что Россия
20
интегрируется в единое мировое экономическое пространство. По мнению автора представляется целесообразным в этой связи особо проанализировать соотношение международных и национальных, а также национальных и региональных рынков ценных бумаг.
Каждый национальный рынок в конечном счете должен быть доступен для всех инвесторов, тогда и только тогда он получит международное признание. Вместе с тем, следует уточнить, что такое толкование ни в коей мере не ставит задачу каждому отдельно взятому национальному рынку обязательно претендовать на международный уровень. Именно разделение рынков на международные и национальные дает возможность, с одной стороны, для свободного перелива капитала между ними и интеграции денежных ресурсов там, где это более выгодно с позиции инвестирования, с другой стороны, дает ответ о персонифицированных финансовых активах, обращающихся не только на национальных рынках, но и вышедших на конкретный текущий момент на международные рынки. Объективно роль одного из самых крупных международных рынков играет Нью-Йорская фондовая биржа.
Учитывая, что ментальность российского общества имеет большую инерционность, желание некоторых субъектов Федерации создать "региональный" обособленный рынок ценных бумаг - это не более чем смешение понятий, приводящих в конечном счете к умозаключению, что если есть границы территории, то здесь должна проявляться власть и контроль на обращение "территориальных" ценных бумаг. Такой подход несостоятелен ни с экономической, ни с юридической точек зрения. У рынка ценных бумаг начальный уровень может быть лишь национальным по причине того, что основным
21
связующим звеном выступает единая валюта, единые правила обращения ценных бумаг, единые требования к участникам рынка. В этой связи, разделяя рынки на национальные и региональные имеется ввиду, что региональный рынок - это объединение нескольких национальных рынков (европейский, азиатский, американский и т.д.). Поэтому с позиции Российской Федерации региональным для нее будет рынок на территории бывшего Советского Союза, хотя не исключено рассматривать Россию как участницу европейского, так и азиатского регионального рынка. Но конечная цель для любого эмитента, в том числе государства (не исключая и субъекты Федерации, и муниципалитеты) выйти со своими ценными бумагами на открытый доступный для всех инвесторов рынок, чтобы получить более дешевые заимствования. И критерием здесь может быть только признанный всеми инвесторами рейтинг выпущенных в обращение ценных бумаг, т.е. рейтинг самого эмитента. Эта задача гораздо сложнее и она потребует совершенно иных методов управления экономическими процессами. Поэтому интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальный капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся относительно второстепенными. Именно такой подход должен существовать, когда мы говорим о соотношении национального и "региональных" рынков ценных бумаг внутри России.
Инвестору любой страны или региона в России необходимо лишь одно условие: получить возможность вкладывать свои свободные денежные средства в любые из предлагающихся к обращению ценных бумаг. В этой связи национальные рынки - это просто составные части глобального всемирного рынка ценных бумаг.
22
В этих условиях повышение уровня организованности рынка и усиление регулирующей роли государства за ним имеет целью обеспечение надежности рынка и доверия к нему со стороны всех без исключения инвесторов.
Россия должна сделать выбор в пользу не только создания национального рынка, но и как можно скорее стать полноправным участником его интернационализации.
Аксиоматично, что любой рынок есть или должен быть сферой приумножения капитала и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок вложения капиталов. Инвестиции невозможны, если индивидуальные участники экономического процесса не делают сбережений.
Приведем ряд сравнительных характеристик поведения инвесторов в различных странах. Так 66 % всех акций американских предприятий находится в руках частных инвесторов, 25% - у самих предприятий, 5% - у банков, 4% - у страховых компаний и пенсионных фондов. В Японии цифры соответственно - 25 %; 29%; 24%; 16% и далее 1% - у государства, остальные у иностранных граждан. Для убедительности возьмем еще ФРГ, где показатели по той же иерархии следующие - 17%; 30%; 9%; 7% и далее 7% - у государства, остальные 30 % у иностранных граждан.1 Какой вариант будет ближе к России? Явно не американский, скорее всего нас ждет германский путь развития событий. В этой ситуации необходимо оценить роль и значение сбережений физических лиц, предопределить будущие потоки денежных средств. По складывающимся объективным причинам главными действующими лицами на рынке ценных бумаг мелкие ( минаритарные ) инвесторы в России, скорее
1 Хойер В. Как делать бизнес в Европе.- М.: Прогресс, 1992, с.99
23
всего, в ближайшие 5 - 10 лет не будут, хотя в тактическом и стратегическом формировании фондового рынка "рост доли мелких акционеров - физических лиц в капитале предприятий необходимо довести хотя бы до 20-25 %".2 Одной из причин является то, что реальная заработная плата, например, в июне 2000 года на 20,3% ниже аналогичного периода июня 1998 года, в результате платежеспособный спрос населения является пока недостаточным для стимулирования роста производства в России. Но учитывая даже в этих условиях склонность населения к сбережениям (старые люди к этому более склонны), когда хранение денег в домашних условиях вызывается не столько трансакционными мотивами (оплата ожидаемых и регулярных расходов ближайшего будущего), сколько связано с неопределенностью расходов, которые могут возникнуть в неизвестный момент - это есть не что иное как мотив предосторожности, только усугубляет сложившуюся ситуацию. Налицо упущенная выгода, такие действия не приносят дохода и негативно влияют на экономику в целом, усиливая эффект стагнации и депрессии. Столь же негативное действие имеет, а с учетом размеров может быть и гораздо большее, хранение сбережений в форме иностранной валюты, в частности доллара. Склонность к сбережению - это отказ от потребления, в том числе если рассматривать частный российский вариант, и от инвестирования, что противоречит всей существующей логике о необходимости обращения сберегаемых средств в рост капитала. Необходимо отметить, что сбережения - это и есть не что иное как потенциальные будущие инвестиции. Не случайно идеальный практический вариант
2 Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг.2000.- № 11, c.30
24
для общества когда сбережения равны инвестициям. Низкая норма инвестиций приводит к снижению темпов экономического роста, что было характерно для России 1990-1999 г.г., но с другой стороны не следует забывать, что превышение инвестиций над сбережениями служит источником инфляции в обществе, что является не менее опасной проблемой для высокоразвитых стран, т.к. приводит к обесценению национальной валюты.
Приведем данные о средней норме ежегодных сбережений в разных странах (общий объем сбережений в стране в процентах к валовому внутреннему продукту).
Таблица 1.1.
Средняя норма ежегодных сбережений в разных странах
(общий объем сбережений в стране в процентах к валовому
внутреннему продукту) 1
Страна Среднегодовая норма сбережений
1960-1974 1980-1992
Австралия 24,5 20,6
Австрия 28,7 24,6
Бельгия 23,2 17,1
Канада 21,8 20,4
Дания 22,0 16,4
Финляндия 28,8 24,9
Франция 25,1 19,8
Германия 27,0 22,3
Греция 22,2 18,1
Ирландия 19,7 16,8
1 Smith Roder S., Factors Affecting Saving, Policy Tools and Tax Reform.- International Monetary Fund Staff Papers, 37 (1), March 1990, pp. 1-70
25
Италия 23,7 20,0
Япония 36,6 31,5
Нидерланды 28,4 22,3
Новая Зеландия 23,0 21,4
Швеция 24,3 18,0
Великобритания 28,9 17,2
США 28,8 14,4
Из анализа данных можно вывести два интересных факта. Во-первых, норма сбережений в США является самой низкой в мире. Во-вторых, в каждой стране норма сбережений снижается. Чем объясняется общая тенденция к снижению нормы сбережений во всех странах? Приведем несколько возможных причин. Во-первых, некоторые государства, например США и Великобритания, осуществляют обширные программы социальной помощи, для которых взимаются налоги с доходов граждан; причем в их распоряжении остаются меньшие суммы, которые можно было бы считать сбережениями. Во-вторых, в некоторых странах, например в США (аналогичная проблема ждет Россию), демографическая ситуация такова, что численность людей предпенсионного и пенсионного возраста очень велика по отношению к другим возрастным группам. Склонность к сбережению существенно зависит от возраста (пожилые люди к этому более склонны), поэтому различия возрастной структуры населения в разных странах могут объяснять различия в норме сбережений. В-третьих, доходы от сбережений в одних странах, например, США, облагаются налогом, а в других - нет; последнее имеет место в Японии. В-четвертых, возможно, что крупные внутренние займы, которые размещают правительства для
26
покрытия бюджетного дефицита, уменьшают сбережения. Наконец, в последнее десятилетие наблюдается тенденция, когда производительность во многих странах снижается. Это значит, что в этих странах уменьшается предельный продукт капитала. Теория потребления и сбережения предсказывает, конечно, что снижение предельного продукта капитала приведет к снижению доходности от сбережения, а это вызовет снижение фактических сбережений. Именно эта тенденция наблюдается в настоящее время в мире.
Одним из важнейших регуляторов денежной массы в обществе, в том числе сбережений, являются действия Центральных банков стран (Федеральной резервной системы США - ФРС) на открытом рынке. К сожалению, нет полного согласия среди экономистов по поводу того, как именно меняются ожидания при определенных изменениях в проведении операций на открытом рынке. С одной стороны, увеличение покупки Центральными банками (ФРС) ценных бумаг можно трактовать как экспансионистскую денежно-кредитную политику, в результате которой процентные ставки уменьшаются, возрастут объем производства и инвестиции, повысятся потребительские расходы. С другой стороны, такая политика может стать причиной ожидания дальнейшего увеличения денежной массы и инфляции. Инфляционные ожидания побудят кредиторов повышать процентные ставки. Более того, они могут уменьшить инвестиции и потребительские расходы.
Тем не менее точка зрения, что покупка ценных бумаг на открытом рынке является признаком экспансионистской денежно-кредитной политики, даже с учетом ожиданий, преобладает среди экономистов.
27
Рассмотрим зависимость между реальной процентной ставкой и объемом сбережений. Если реальная процентная ставка растет, то население станет сберегать больше и потреблять меньше при данном уровне дохода. Если же реальная процентная ставка падает, то, соответственно, сбережения уменьшатся и потребление возрастет.
В классической модели именно процентная ставка приводит к равенству ожидаемых объемов сбережений и инвестиций. Это происходит, поскольку объем сбережений находится в прямо пропорциональной зависимости от реальной процентной ставки, тогда как объем инвестиций ей обратно пропорционален.
Учитывая неразвитость российского рынка ценных бумаг, череду проблем для их владельцев, создаваемых как частными компаниями, так и самим государством, вполне объяснимым становится факт, когда в обществе развивается мотив хранения денег, в основе которого лежит их роль как финансового актива. Основная разница между деньгами и неденежными финансовыми активами (облигации, акции, сберегательные сертификаты и т.д.) заключается в том, что деньги, по определению, - наиболее ликвидный из финансовых активов. Номинальная цена денег всегда равна одной денежной единице (еще лучше когда речь идет о твердых валютах -доллар, немецкая марка, фунт стерлинг, иена, швейцарский франк). Номинальная цена неденежного актива (например, облигации) может со временем меняться. Это означает, что можно получить как доход, так и убыток.
Укрепление курса российского рубля в 2000 году создает предпосылки, что население будет хранить свое богатство и в виде неденежных активов, и в виде наличности, при этом оно будет
28
корректировать свои портфели в соответствии с изменениями процентной ставки.
Сбережения населения являются основными источниками пассивов банков.
В США в 1992 году пассивы банков на 76 % состояли из депозитов и 7 % собственного капитала, при этом в активах доля государственных ценных бумаг составляла 17%, других ценных бумаг - 5%, ипотечные ссуды - 27%, потребительские ссуды - 12%.
Необычная ситуация складывается у некоторых российских банков после кризиса 1998 года и такая практика становится преобладающей там, где контролируют банки крупные промышленные группы, использующие финансовые учреждения исключительно в целях собственной расчетной и кредитной системы.
Так ЗАО "Сверлсоцбанк" на 01.01.2000 имеет долю депозитов в пассивах - 8%, уставного капитала - 7%, а наибольшую долю - 44% составляют расчетные и другие счета, в активах же банка 37% -кредиты предприятиям, 1% - государственные ценные бумаги, 36% -средства в расчетах.2
Несколько иначе выглядят аналогичные показатели у акционерного коммерческого Уралпромстройбанка. Вклады физических лиц в пассивах банка составляют несколько большую величину - 27%, средства клиентов - 37%. Среди активов наибольшая доля приходится на кредиты - 44%, вложения в государственные ценные бумаги составляют 3,3 %, в другие ценные бумаги - 5,9%.3
Представляет особое внимание Сбербанк России. Доля данного банка на рынке частных рублевых вкладов достигла по итогам 1999
1 Federal Reserve Bulletin, April 1992, p.A1.
2 ОАО ЗАО "Свердлсоцбанк". Годовой отчет 1999.
3 ОАО "Акционерный коммерческий "Уралпромстройбанк". Годовой отчет 1999.
29
года 87%. В пассивах банка 67,7% занимают средства физических лиц, 20,84% - средства на счетах юридических лиц. Учитывая, что Сбербанк России - основной оператор на рынке государственных ценных бумаг, то доля ценных бумаг в активах банка составляет 42,86%, также очень высока кредитная составляющая в активах банка - 47,79%.1 Структура пассивов и активов Сбербанка России наиболее близка к структуре иностранных банков.
Конкуренция банковского и небанковского секторов на рынке финансовых услуг за свободные денежные ресурсы будет возрастать, давая возможность сберегателям самим определять пути инвестирования наиболее выгодного приложения капитала.
Появление свободных денежных средств ставит перед их владельцами непростые задачи: инвестировать ли их в производственную и иную хозяйственную деятельность (промышленность, строительство, связь или как ее иначе называют -реальный сектор экономики), а может быть эффективнее вложить эти средства в недвижимость или драгоценности и драгоценные металлы. Безусловно, нельзя забывать, что найдутся и те, кто посчитает, что вложения в иностранную валюту на фоне обесценивающейся собственной еще более выгоднее, хотя, вполне естественно, более осторожные отнесут деньги под проценты на банковский депозит, но даже при таком веере возможностей для инвестирования всегда общество будет иметь и ту категорию владельцев свободных денежных средств, кто посчитает, что ценные бумаги - это и есть самое прибыльное инвестирование.
1 ОАО "Сберегательный банк России. Годовой отчет 1999.
30
Движение денежных средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:
• уровень доходности рынка;
• условия налогообложения рынка;
• уровень риска потери капитала или недополучения ожидаемого дохода;
• организация рынка и удобство для инвесторов, возможность быстрого входа и выхода с рынка, уровень информированности рынка и т.п.
Ответом на реализацию возможностей последнего фактора может служить соотношение организованного (как правило, биржевого, но могут быть другие формы организации вне бирж) и внебиржевого (в данном случае неорганизованного, например, скупка акций у населения с дальнейшей перепродажей на организованных рынках, как на биржах, так и вне бирж). Действительно, деление рынка ценных бумаг на организованный и неорганизованный имеет своей основой не деление их по видам ценных бумаг, а по способам организации торговли в широком смысле слова.
Учитывая, что в диссертационном исследовании в основу положен эффективный фондовый рынок, то предварительно уточним смысловую характеристику организованного рынка ценных бумаг.
Организованный рынок ценных бумаг - это обращение ценных бумаг на основе сообща принятых правил между профессиональными посредниками-участниками рынка по договорам - поручения или комиссии других участников рынка. Биржевой рынок - это всегда организованный рынок ценных бумаг и данные понятия очень близки

Получить работу