3 ВВЕДЕНИЕ
Актуальность исследования. В период преобразований российской экономики, особенно на посткризисном этапе, появились предпосылки роста инвестиционной активности. Меняется само место экономических отношений фондового рынка в экономике. Происходит осознание того, что он не может быть только сферой спекуляций и получения сверхприбылей. Поэтому в настоящее время имеется потребность в исследовании и совершенствовании экономических отношений фондового рынка с целью привлечения инвестиций для развития фирм, перераспределения средств между отраслями и секторами экономики.
Многие проблемы, связанные с развитием экономических отношений фондового рынка страны, не могут найти своего решения. Неразвитость вторичного фондового рынка, в особенности обращения акций предприятий, их низкая ликвидность и затруднение в привлечении инвестиций в производство посредством фондового рынка, его неспособность эффективно аккумулировать сбережения — эти и другие проблемы не снимаются с изменениями во внешней среде его функционирования. Все это позволяет говорить о недостаточном исследовании экономических основ фондового рынка, двойственности многих объективных процессов, сопровождающих его формирование, о противоречивом характере его развития.
Исследование противоречий развития отношений российского фондового рынка должно опираться на выявление закономерностей их формирования и разрешения. В свою очередь, это невозможно без анализа теоретических подходов к исследованию противоречий развития фондового рынка, которые должны лечь в основу выработки форм их регулирования с целью разрешения.
4
Тот факт, что противоречия фондового рынка в период реформ, их сущность и этапы развития не находят должного отражения в экономических исследованиях, во многом тормозит экономическое развитие фирм на новой рыночной основе. Значительная часть исследований, посвященных проблеме развития фондового рынка в российской экономике, затрагивает лишь отдельные ее аспекты. Переходный характер экономических отношений фондового рынка порождает сложности при разработке и использовании механизмов разрешения противоречий его развития.
Необходимость исследования противоречий экономических отношений российского фондового рынка и методов их разрешения обусловлена следующим. Прежде всего, раскрытие проблем, сдерживающих развитие фондового рынка, дает новые возможности для реализации экономических реформ. Во-вторых, создание условий активизации инвестирования на фондовом рынке позволяет решать важные задачи по привлечению капиталовложений в производство и перераспределению капитала между отраслями и секторами экономики.
Сохранение длительное время противоречий в процессе функционирования российского фондового рынка, связанных с уходящими отношениями, обусловливает поиск инерционных цепей их взаимозависимостей и путей воздействия на них. Регулирование противоречий фондового рынка предполагает выявление новых функций государства по воздействию на него.
В то же время, развитие фондового рынка непосредственно связано с экономическими процессами, протекающими в регионах. Именно на региональном уровне реализуется большинство взаимосвязей по формированию инвестиционных ресурсов, выпуску ценных бумаг, их первичному и вторичному обращению. Поэтому анализ проблем разви-
5
тия экономических отношений фондового рынка региона имеет важное значение для разрешения противоречий.
Специфика развития фондового рынка в реформируемой российской экономике, небольшой опыт его функционирования - все это затрудняет использование зарубежного опыта в данной сфере. Актуальность исследования противоречий экономических отношений фондового рынка и методов их разрешения обусловлена и недостаточной разработанностью данной проблемы в трудах отечественных экономистов.
Степень изученности проблемы. В современной экономической литературе все большее внимание уделяется содержательным вопросам отношений фондового рынка, взаимосвязи проблем его развития со спецификой экономических реформ. Эти проблемы находят отражение в работах А.В. Карпушкиной, А.А. Попова, Т.К. Блохиной, Я.М. Мир-кина, В.В. Смагиной, М.Н. Чепурина и др. Отдельные вопросы инвестирования на фондовом рынке и обращения ценных бумаг исследуются Б.И.Алехиным, В.В. Виноградовым, Н.Г. Кузнецовым и др.
Региональный аспект развития российского фондового рынка, его специфические проблемы присутствуют в трудах В.А. Андросова, О.С. Беломытцевой, Т. Бондарь, И.В. Костикова, А.В. Новикова и др.
Зарубежная экономическая мысль имеет глубокие разработки в области анализа фондового рынка в трудах Э. Брэдли, Д. Гарнера, Э. Дж. Долана, Р. Оуэна, У. Шарпа и др. Однако большая их часть имеет отношение к развитому рынку, что в ряде случаев обуславливает неприемлемость зарубежных концепций его регулирования для российской реформируемой экономики.
В публикациях российских и зарубежных авторов обращается внимание на проблему неразвитости вторичного фондового рынка в России, его значительную монополизированность и централизацию, на
6
необходимость совершенствования его государственного регулирования.
Вместе с тем, остаются недостаточно исследованными проблемы разрешения противоречий экономических отношений российского фондового рынка, раскрытия его свойства инерционности. Важность решения данных вопросов для реформирования российской экономики обусловили выбор темы диссертационного исследования и его основные направления.
Объектом исследования выступают экономические отношения фондового рынка как система взаимосвязей между различными его субъектами по поводу инвестирования, распределения капитала, аккумуляции сбережений, регулирования этих процессов.
Предметом исследования являются противоречия, связанные с экономическими отношениями российского фондового рынка, и формы воздействия на них с целью разрешения.
Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы -выявление системы противоречий экономических отношений по поводу функционирования российского фондового рынка, определение методов их разрешения. Согласно цели исследования в работе были поставлены следующие задачи:
- проанализировать теоретические подходы и обосновать научные принципы анализа экономических отношений фондового рынка в период реформ, определить взаимосвязи проблем их развития с процессами реформирования российской экономики;
- выделить противоречия, сопровождающие развитие экономических отношений фондового рынка в процессе российских реформ;
7 ) - раскрыть свойство инерционности экономических отношений
фондового рынка, их устойчивость в процессе реформ в экономике;
- сформулировать предложения по государственному регулированию экономических отношений российского фондового рынка как формы разрешения их противоречий;
- показать роль регионов и выделить территориальные возможности регулирования противоречий экономических отношений
i
российского фондового рынка;
- выявить системную зависимость между целями, формами, результатами разрешения противоречий экономических отношений российского фондового рынка, и сформировать механизм их регулирования.
Методологические и теоретические основы исследования. Решение поставленных задач основывалось на базе использования диалектического, системного, комплексного и объективно-субъективного под-v ходов к анализу противоречий развития фондового рынка с учетом
единства теории и практики. Теоретическим источником диссертации послужили труды отечественных и зарубежных философов и экономистов по противоречиям, работы в области теории инвестирования, формирования и развития фондового рынка, государственного регулирования экономики. Информационной основой работы послужил статистический материал по развитию экономических отношений фондового рынка на федеральном и региональном уровнях, законы Российской Федерации, Приказы и Инструкции Банка России и ФКЦБ, документы и постановления Правительства Российской Федерации. В работе были использованы статистические данные Банка России, Госкомстата РФ, ) ФКЦБ, банков, финансовых компаний, в т.ч. фондовых бирж, промыш-
8
ленных предприятий. При обосновании научных положений и практических рекомендаций в работе была соблюдена адекватность использованных подходов целям и задачам исследования.
Научная новизна работы заключается в следующем:
1. Обоснованы научные принципы анализа процесса разрешения противоречий экономических отношений фондового рынка, главным из которых является связь проблем реформирования экономики, развития фондового рынка и реального сектора экономики.
2. Выявлена система экономических противоречий отношений фондового рынка, выделены этапы ее развития: ваучерная приватизация, формирование первичного рынка акций, развитие вторичного фондового рынка, кризис 1998 г., посткризисное оживление. На основе этого рекомендованы методы разрешения противоречий экономических отношений фондового рынка (предоставление равных возможностей государства и предприятий на фондовом рынке, развитие его инфраструктуры, поиск путей использования зарубежного опыта).
3. Раскрыто свойство инерционности экономических отношений фондового рынка как проявление взаимозависимых систем своевременно неразрешенных противоречий, причины которых связаны с отрывом фондового рынка от производства, сохранением административного влияния на фондовый рынок, недостаточным учетом региональной специфики.
4. Предложены направления улучшения государственного регулирования экономических отношений фондового рынка в реформируемой российской экономике, в том числе создание благоприятного инвестиционного климата, активизация долгосрочного инвестирования в ценные бумаги реального сектора, предотвращение роста спекулятивных операций с ними.
9
5. Даны рекомендации по учету региональной специфики экономических отношений российского фондового рынка в регулировании противоречий его развития, определены региональные возможности активизации этого процесса (развитие конкуренции на региональном фондовом рынке путем обеспечения свободного доступа на него всех потенциальных инвесторов, организации информационных ресурсов с широким доступом к ним).
6. Разработана принципиальная схема механизма регулирования противоречий развития российского фондового рынка в период реформ.
Наиболее существенные результаты исследования, выносимые на защиту, состоят в следующем:
- раскрытие системы противоречий, методов их разрешения и свойства инерционности экономических отношений российского фондового рынка в период реформ;
- выявление экономических форм регулирования российского фондового рынка со стороны государства (регулирование эмиссий государственных ценных бумаг, стимулирование долгосрочного иностранного инвестирования в ценные бумаги, развитие инфраструктуры и пр.) с целью ослабления администрирования, стимулирования притока капитала в производство, активизации обращения ценных бумаг в регионах;
- формирование механизма регулирования отношений российского фондового рынка на основе выделения их объектов и субъектов, целей и задач, форм воздействия и ожидаемых результатов, а также построение принципиальной схемы этого процесса.
Научная и практическая значимость результатов работы. Результаты исследования, представленные в диссертации, являются вкладом в разработку теории и практики разрешения противоречий экономических отношений. Материалы диссертационного исследования ис-
10 / пользованы при подготовке и чтении соответствующих спецкурсов для
студентов Кузбасского государственного технического университета. Ряд выводов и положений диссертации может быть использован федеральными и региональными органами власти при разработке программ развития фондового рынка.
Апробация работы. Основные результаты работы докладывались автором на научно-практической конференции «Социально-экономический и научный потенциал Кузбасса в 21 веке» (г. Кемерово,
/ 2003 г.), научно-практической конференции, посвященной 60-летию
Кемеровской области «Наука в Кузбассе: актуальные проблемы экономики и гуманитарных исследований» (г. Кемерово, 2003 г.), научно-практической конференции «Современные гуманитарные исследования в Сибири» (г. Кемерово, 2004 г.), научно-практической конференции «Актуальные проблемы социально-экономических и научно-технических исследований в Кузбассе» (г. Кемерово, 2004 г.).
Основные положения диссертации докладывались на кафедре эко-
V номической теории в Кузбасском государственном техническом уни-
верситете. По теме диссертации опубликовано 11 печатных работ общим объемом 2,8 п.л.
11 ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
ПРОТИВОРЕЧИЙ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ ФОНДОВОГО РЫНКА
1.1. Анализ подходов к исследованию противоречий экономических отношений фондового рынка.
В период российских реформ роль и место фондового рынка в экономике претерпевает изменение. От объекта спекуляций и средства получения сверхприбыли он постепенно трансформируется в сторону средства управления собственностью и источника стабильных доходов. Во многом это вызвано снижением инфляции, оживлением производства, изменением структуры фондового рынка, на котором резко сократились государственные заимствования. В то же время проблемы, сопровождающие развитие российского фондового рынка, продолжают оставаться одними из самых актуальных для теоретического наполнения рыночных реформ. Развитие российского фондового рынка, становление форм его регулирования требует выявления содержательных взаимосвязей между элементами слагающих его взаимоотношений, противоречий, инерционности их развития и разрешения.
Важным моментом исследования развития российского фондового рынка, выявления его противоречий, их инерционности выступает анализ подходов к определению его содержательно-структурных особенностей, представленных в научной экономической литературе.
Прежде всего, необходимо учесть богатый зарубежный опыт исследования формирования и развития фондового рынка как непременного атрибута рыночной экономики, а также исследования отечественных экономистов в области его специфики в переходной экономике. Их анализ позволил выявить отсутствие единого подхода к определению фондового
12 ) рынка, его роли в экономике и методов регулирования.
Например, зарубежные экономисты - неоклассики С. Фишер, Р. Дорнбуш и Р. Шмалензи придерживаются мнения, что фондовые рынки или фондовые биржи - рынки, на которых происходит торговля акциями корпораций. Следовательно, ориентируясь на развитую рыночную экономику с ее конкурентным механизмом распределения инвестиций, либеральным отношением государства к движению капитала, они практически уравнивают понятия «фондовый рынок» и «фондовая биржа» и не уделяют
J внимания другим его сегментам (например, внебиржевому рынку). Также
П.А. Самуэльсон и В.Д. Нордхаус считают торговлю акциями уже достаточным определением фондового рынка. Иными словами, они идентифицируют фондовый с местом, на котором происходят покупки и продажи акций корпораций, как основного и самого значимого его сегмента.2
Более обоснованным выглядит разделение фондового рынка на денежный рынок и рынок капитала. Денежный сегмент фондового рынка связан с неинвестиционными сделками - с ценными бумагами, обслуживающими расчеты (депозитные сертификаты банков, варранты, коноса-
' менты и др.), не приносящими дохода в виде дивидендов, но предназна-
ченные для повышения ликвидности торговых сделок. Рынок капитала представлен собственно инвестиционными операциями, приносящими доход от приобретения ценных бумаг (инвестирования). Однако подобная классификация является в определенной мере условной, поскольку некоторые сделки с ценными бумагами могут иметь смешанную природу. Так, вложение в государственные обязательства (в том числе в бездоходные) преследует цель получения дохода, во-первых, в виде экономии на налогах той части прибыли, которая идет на их приобретение, во вторых - в виде спекулятивной маржи от их перепродажи. Тем не менее, критерий «инве-
1 См.: Фишер С, Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика - М.: Дело, 1993. - 829 с.
2 См.: Самуэльсон П.А., Нордхаус В.Д. Экономика - М.: Машиностроение, 1997.-С.538.
13
j стиционности» в большей мере соответствует разграничению рынка цен-
ных бумаг на денежный рынок и рынок капитала.
Ключевой для рынка ценных бумаг является категория капитала.1 Для современной немарксистской экономической теории свойственно раскрытие этой категории скорее как технической, как набора ресурсов, товаров, благ, используемых в производстве. Обзорный анализ понятия капитал, сделанный Маршаллом, подтверждает этот тезис. Капиталом здесь называется сумма капитальных товаров, предназначенных для производст-
J ва.2 Поэтому отражение категории капитала в «фондах» - денежном выра-
жении материальной формы капитала, рассматривается зарубежными экономистами как форма передачи стоимости немобильных средств производства из рук в руки инвесторов посредством ценных бумаг, т.е. без учета содержания взаимоотношений между различными участниками фондового рынка.
Следовательно, немарксистская школа, в особенности за рубежом, часто характеризует ценные бумаги и фондовый рынок с функциональных позиций - как институты, выполняющие функции перераспределения свободных денежных средств, прав собственности, риска, информации.3 Это зачастую приводит к подмене понятия «фондовый рынок» «финансовым рынком» - механизмом, обеспечивающим перераспределения денежной стоимости как вещественного, так и чисто денежного капитала между инвесторами, кредиторами и заемщиками, при помощи посредников. Показательно, что подобной трактовке придерживаются и некоторые российские экономисты, рассматривающий финансовый рынок как совокупность кредитных организаций (финансово-кредитных институтов), направляющих поток денежных средств от первичных собственников к инвесторам, за-
v
1 Обзор трактовок понятия «капитал» см: Богачева Г.Н., Денисов Б.А. О многообразной трактовке категории капитал // Менеджмент в России и за рубежом. - №1, -2000. - С.25-27.
2 См.: Маршалл А. Принципы экономической науки. Т. 3. - М.: Прогресс, 1993. - С.230 - 238 (Приложение Е «Определение капитала»).
3 См.: Коуз Р. Фирма, рынок и право. - М.: "Дело ЛТД", 1993. - ч.З «Рынок».
14 емщикам и обратно.1
Однако в таком подходе к определению содержания фондового рынка, по нашему мнению, растворяется его роль как аккумулятора и регулятора движения не только денежного, но и производственного капитала, а также как формы выражения определенных взаимоотношений в экономике, связанных с инвестированием. Такое «растворение» содержания фондового рынка в денежных взаимоотношениях между различными субъектами экономики, в конечном итоге, приводит к тому, что и формы его регулирования в реформируемой российской экономике сводятся к денежным инструментам, без учета противоречивости развития инвестирования в ценные бумаги, формирования структуры российского фондового рынка.
Важной особенностью подходов к определению содержания фондового рынка, представленных в современной зарубежной экономической литературе, является функциональное его представление, основанное на модели «экономического человека», его целей, устремлений, интересов и основывающихся на них способов деятельности, которая была разработана институционалистами и совершенствуется в рамках «экономике». Иными словами, развитие фондового рынка здесь представляется как определяемое субъективными факторами, такими как настроение биржевых игроков, их число, объемы сделок и пр. По мнению Я.И. Кузьминова, к таким субъективным факторам можно отнести «естественность поведения» отдельно взятого человека, свобода выбора, рациональность и индивидуализм в принятии экономических решений, оптимизация использования ограниченных ресурсов для максимального удовлетворения потребностей, конкурентность поведения. В результате из виду упускаются объективные процессы формирования фондового рынка в переходной экономике,
1 См.: Экономика: Учеб. по курсу "Экон. теория" / Под ред. Булатова А.С. -М. : Бек, 1999.-С.436
2 См.: Кузьминов Я.И. Курс лекций по институциональной экономике. Опубликован Высшей школой экономики в Интернет на сайте www.hse.ru/rector net/lectures/.
15
j его взаимосвязь с процессами приватизации, развитием государственного
регулирования экономики и пр.
В своем подходе к определению содержания фондового рынка как формы обращения капитала К. Маркс исходил из выделения из его действительной и фиктивной составляющих. С его позиции ценные бумаги служат, с одной стороны, титулами собственности, представляющими собой форму реализации отношений, связанных с действительным (промышленным) капиталом. Таким образом, ценные бумаги были представ-
) лены К. Марксом как бумажные дубликаты капитала, выражающие произ-
водственные отношения, связанные с самим капиталом. С другой стороны, по К. Марксу, действительный капитал существует вдвойне, - один раз как капитальная стоимость титула собственности, акций, и другой раз как капитал, действительно вложенный в предприятия. Ценные бумаги, следовательно, являются титулом, дающим право на получение части прибавочной стоимости. В качестве дубликатов, которые сами могут продаваться как товары, а обращаются как капитальные стоимости, они иллюзорны и составляют фиктивный капитал, образуемый накоплением дохода по цен-
' ным бумагам.
Впоследствии фиктивное значение капитала в форме ценных бумаг и порожденной им совокупности отношений - фондового рынка, получило широкое распространение в марксовой политэкономии. Его фиктивность, «непроизводственность» позволило представить ценные бумаги, включая акции, как сферу вложения для ссудного капитала, приносящего проценты, не только потому, что обеспечивают известный доход, но и потому, что путем продажи за них можно получить обратно деньги.2 Таким образом, в подходе, развитым последователями Маркса, движение фиктивного капитала (в форме ценных бумаг) базируется на движении ссудного капи-
1 Маркс К. Капитал. Т. 3 4.2. - М.: Издательство политической литературы, 1978. -С.886-887.
2 Туган-Барановский М.И. Основы политической экономии. - М.: «Российская политическая энциклопедия» (РОССПЭН), 1998. - С.92.
16 ! тала, выражает его денежную форму.
На существенную функцию биржи, заключающуюся «в создании рынка для помещения денежного капитала», «мобилизации капитала», указывал Р. Гильфердинг.1 Однако, по его мнению, центральным пунктом в обороте ценных бумаг являются отношения собственности. Им отмечалась объективная необходимость фондовых спекуляций для того, чтобы фондовый рынок всегда был готов к восприятию денежного капитала, что создает для него постоянную возможность превращаться в фиктивный ка-
) питал и обратно в денежный капитал.
Таким образом, основываясь на анализе подходов к определению содержания фондового рынка и на специфике его развития в условиях российских реформ, необходимо дать его авторское определение. Фондовый рынок представляет собой систему экономических отношений, связанных с образованием денежной стоимости капитала промышленных фирм, банков и финансовых компаний, и ее движением, с привлечением заемного капитала фирмами и государством. При этом нельзя отрицать рациональное зерно современной немарксисткой экономической теории, которая
' придает большое значение институтам фондового рынка — ценным бума-
гам, их эмитентам и инвесторам, брокерам, государству. Именно характер взаимодействия между нами в значительной степени определяет развитие отношений фондового рынка.
Необходимо отметить, что значительная принципиальная разница между акциями и прочими ценными бумагами, например, чеками, векселями, вызывает потребность в подразделении рынка ценных бумаг на отдельные сегменты, исходя из содержательных особенностей обращаю-
1 «При обращении ценных бумаг дело идет о передаче собственности, обращении простых титулов собственности, не сопровождающемся одновременным перенесением потребительных стоимостей. Здесь капиталистическая собственность утратила всякую непосредственную связь с потребительной стоимостью. Биржа есть рынок для обращения собственности, взятой сама по себе». - Гильфердинг Р. Финансовый капитал. - М.: Государственное социально-экономическое издательство, 1931. - С. 152-153.
17
щихся на них ценных бумаг. Поэтому в современной экономической теории присутствует деление рынков на денежные и рынки капитала.1 Подобная классификация по сути своей не совсем совпадает с делением неоклассиками фондового рынка на рынок капитала и рынок прочих ценных бумаг (рынок капитала в данной трактовке включает как акции, так и некоторые другие ценные бумаги (например, облигации корпораций)). Таким образом, можно сделать вывод об эволюционировании терминологии в современных исследованиях фондового рынка, вызванной усложнением операций с ценными бумагами в современной рыночной экономике. Следовательно, для выработки форм и методов регулирования российского фондового рынка важно не только проанализировать подходы к определению его содержания и структуры, прочно укоренившиеся в экономической науке, но и подходы к его специфике, связанной с реформами в экономике.
Здесь важно выделить значительную роль, отводимую экономистами вторичному фондовому рынку и, главным образом, его биржевому сегменту, в рыночной экономике. Многие экономисты считают фондовым рынком в первую очередь биржу (организованный вторичный рынок). Экономическая теория в интерпретации А. Маршалла, У.С. Джевонса считает фондовую биржу идеальным фондовым рынком. По их мнению, это образец, по которому формировались и формируются рынки для сделок со многими видами товаров, когда их можно точно охарактеризовать, и они транспортабельны и пользуются широким спросом.2 Безусловно, биржевой рынок является классической моделью рынка и в наилучшей степени позволяет отследить влияние на него различных факторов. При этом внебиржевому рынку и первичному рынку, не имеющему строгой регламентации, экономическая теория уделяет гораздо меньшее внимание. Причи-
1 См.: Экономика: Учеб. по курсу "Экон. теория" / Под ред. Булатова А.С. -М. .Бек, 1999.-С.269.
2 См.: Маршалл А. Принципы экономической науки. Т. 3. - М.: Прогресс, 1993.-С.124. |
