3 ВВЕДЕНИЕ
В процессе межсистемной трансформации российской экономики в ней произошли громадные изменения. Одни из них связаны с разрушением и ликвидацией многих экономических структур, характеризующих планово-распределительную экономику. Другие заключаются в модификации отраслевых звеньев и институтов, присущих централизованно управляемому хозяйству, и в их адаптации к рыночным условиям хозяйствования. Третья группа изменений связана с возникновением совершенно новых экономических структур, имманентных только рыночной экономике и являющихся неотъемлемым атрибутом функционирования последней. Одной из таких структур выступает рынок ценных бумаг.
В России произошло форсированное становление рынка ценных бумаг. В настоящее время он является одним из быстро развивающихся рынков, оказывающих неуклонно возрастающее воздействие на функционирование отечественной экономики. Присвоение рейтинговым агентством Moodys 8 октября 2003 г. инвестиционного рейтинга Российской Федерации на уровне ВааЗ подвело черту под десятилетнем развитии отечественного фондового рынка. За это время сформировалась достаточно сложная совокупность экономических отношений между эмитентами, инвесторами и государством, которые заняли одно из важных мест в системе власти и управления экономикой современной России. За истекший период сложились инфраструктурные институты, прошли испытанием временем многие участники рынка. В середине октября 2003 индекс РТС-Интерфакс достиг максимальных значений за всю свою историю (превысил 650 пунктов), капитализация российского фондового рынка превысила 200 млрд. долл. США. Присвоение инвестиционного рейтинга открывает новые перспективы перед российским фондовым рынком и готовит основу для притока капиталов со стороны крупных институциональных инвесторов. Начинающаяся пенсионная реформа и развитие страхового рынка и банковского сектора увеличивают внутреннюю клиентскую базу для
4
расширения фондового рынка. С другой стороны, рост отечественной экономики вызывает потребности в расширении возможностей для привлечения капитала, в том числе и на фондовом рынке. В то же время на российском рынке ценных бумаг остается очень много нерешенных проблем, которые препятствуют выполнению последним своих классических функций в рыночной экономике.
И хотя в последнее время вышло немало публикаций по вопросам рынка ценных бумаг, тем не менее, чаще всего в них отсутствует рассмотрение сути указанных отношений и той роли, которую они играют в экономике в целом. Чем быстрее и основательнее мы в них разберемся, тем легче нам будет ориентироваться в тех непростых процессах, которые происходят в экономике в целом и на финансовом рынке в частности. Более того, политико-экономическое раскрытие содержания экономических отношений, складывающихся в процессе становления и функционирования рынка ценных бумаг, позволит не только просто ориентироваться, но и находить более адекватные ответы на часто возникающие вопросы в процессе рыночных преобразований.
В отличие от отношений, в которых участвуют корпорации, ассоциации бизнеса, наемные работники, профсоюзы, государство и другие субъекты, отношения фондового рынка выступают в качестве своего рода средства, инструмента формирования специфического социального слоя людей тесно интегрированного в управленческий процесс и отказывающего влияние на стратегию развития страны, концентрации капитала и перераспределения государственной собственности.
Можно было бы перечень ролевых функций рынка ценных бумаг продолжить и дальше. Однако из уже вышесказанного можно сделать вывод о том, что научное представление о сути формирующейся рыночной экономики России и конкретизации задач, которые предстоит решать в условиях постсоциалистической трансформации российского общества, во многом зависит от теоретического осмысления становления и дальнейшего развития рынка цен-
5
ных бумаг, выявления противоречий и недостатков в процессе функционирования последнего.
Актуальность исследования процесса становления рынка ценных бумаг и характеристик его противоречий обусловлена не только возрастающей значимостью этого сегмента финансового рынка, но и недостаточной теоретической разработкой его многих аспектов.
В отечественной экономической литературе и диссертационных исследованиях получили освещение вопросы, связанные с фиктивным капиталом как политико-экономической категории, анализом современных отношений его использования, действием фондовых бирж, ролью ценных бумаг в финансировании государственного долга. В последние годы опубликовано немало работ отечественных и зарубежных авторов по проблемам фондового рынка. Это способствовало расширению и обогащению нашего представления о функциях и механизме рынка ценных бумаг, видах ценных бумаг, реализуемых на этом рынке, основных операциях, осуществляемых на нем.
В то же время нельзя не отметить, что в экономических публикациях недостаточно подробно затрагивается вопросы, связанные с анализом экономических предпосылок и условий возникновения и развития рынка ценных бумаг, рассмотрением функций этого сегмента финансового рынка, изучением особенностей становления его в России, выявлением недостатков и противоречий данного процесса, форм и методов регулирования фондового рынка. Помимо этого следует подчеркнуть, что при исследовании рынка ценных бумаг даются различные трактовки его многих аспектов. Особенно это касается процесса становления рынка ценных бумаг в нашей стране и перспектив его развития.
В оценке сути и роли фондового рынка можно выделить две крайние позиции. Часть авторов оптимистически полагает, что уже сегодня в нашей стране сложился цивилизованный рынок ценных бумаг, апеллируя к его количественным показателям. Сторонники этой позиции склонны утверждать, что формирование рынка ценных бумаг и рыночные преобразования российской
б
экономики представляют собой два чуть ли не тождественные процессы, полагая, что форсированное развитие первого автоматически способствует ускорению процесса и выступает своеобразным катализатором развития последнего.
Сторонники второй позиции, напротив, предпочитают рассматривать рынок ценных бумаг как необходимый элемент рыночной структуры, не абсолютизируя и не преувеличивая его роль в становлении рыночной экономики, одновременно отмечая противоречивость процесса формирования фондового рынка и его производный характер.
На мой взгляд, обе позиции являются односторонними. Ни та, ни другая не в состоянии объяснить бросающиеся в глаза парадоксы современной российской экономики.
При изучении процесса становления рынка ценных бумаг необходимо учитывать два момента. С одной стороны, нельзя игнорировать элементы «рыночности» этого процесса при сохранении высокого уровня монополизма в экономике в целом, в том числе и на фондовом рынке. С другой стороны, опасно и идеализировать значение этого процесса и не видеть многообразные и порой очень острые противоречия его функционирования. Кроме того надо учесть, что формированию подлинно научного представления о рынке ценных бумаг мешает широко используемая «подгонка» внешних и формальных проявлений фондового рынка под классические образцы стран Запада, отождествляющие зачастую сам факт появления новой экономической структуры с аналогичный структурной Запада. Такой подход игнорирует эволюционный характер становления фондового рынка западных стран, имеющего глубокую внутреннюю и содержательную логику развития.
Функциональное назначение рынка ценных бумаг нельзя понять вне органической связи его со становлением и развитием рыночной экономики в целом, гражданского общества и правового государства. Формирование рыночного хозяйства происходит значительно медленнее, чем это хотелось. Помимо многих причин, сдерживающих этот процесс, одна из них имеет своим исто-
7
ком не что иное, как отчужденность государства от народа и его господство в экономике, авторитарно-традиционалистическая форма управления, ущемление прав личности и лишение большей части населения возможности воспользоваться преимуществами формирующиеся рыночного хозяйствования.
Все вышесказанное и определило выбор темы диссертационной работы. Ее предметом исследования является система отношений, складывающаяся в процессе деятельности участников рынка ценных бумаг, и ее связь с отношениями реального сектора экономики.
Основная цель, поставленная в диссертации, состоит в разработке теоретико-методологических основ формирования и функционирования рынка ценных бумаг в переходной экономике России. Реализация этой цели потребовало решения комплекса взаимосвязанных задач:
S обобщить, систематизировать и критически переосмыслить взгляды отечественных и зарубежных экономистов на условия и предпосылки возникновения и функционирования рынка ценных бумаг;
•S уточнить функции фондового рынка и его роль в обеспечении макроэкономического воспроизводственного процесса;
S раскрыть объективно существующую взаимосвязь и взаимообусловленность отношений реального сектора экономики и рынка ценных бумаг;
S проанализировать процесс становления рынка ценных бумаг и выделить его этапы;
¦S выявить противоречия процесса функционирования рынка ценных бумаг и формы их разрешения;
S определить основные направления повышения роли государства в регулировании рынка ценных бумаг.
Методологической и теоретической основой исследования послужили работы видных отечественных и зарубежных экономистов, посвященные общим вопросам функционирования современной рыночной экономики, закономерностям развития финансово-кредитной сферы экономики и проблемам рынка ценных бумаг.
8
В процессе работы над диссертацией автор опирался на труды таких отечественных ученых как: Л.Абалкин, Б.Алехин, А.Аникин, Г.Арбатов, А.Вавилов, Ю.Данилов, Л.Красавина, В.Куликов, А.Милейковской, Г.Матюхин, В.Миловидов, Я.Миркин, В.Матылев, В.Мусатов, И.Трахтенберг, Б.Рубцов, В.Усоскин, В.Федоров, Г.Черников, Р.Энтов, И.Цаголов и другие.
В диссертации были также использованы работы западных экономистов, исследующих проблемы фондового рынка Г.Александера, Д.Бирса, У.Баумоля, Д.Бэйли, М.Джоянка, Д.Доуда, Г.Марковица, Ф.Модилиани, У.Шарпе.
В качестве источника статистических данных в работе использованы публикации по вопросам фондового рынка, экономическая периодика, материалы Министерства финансов Российской Федерации, Федеральной комиссии по ценным бумагам, статистических сборников Госкомстата РФ.
Общей методической основой исследования является системный подход к анализу описаний рынка ценных бумаг. Использованы практические приемы экономического анализа — группировки, сравнения, обобщения.
На основе системного подхода к анализу экономических явлений осуществлено целостное политико-экономическое исследование сущности фондового рынка, определены его место и роль в системе современной рыночной экономики. К числу основных результатов, определяющих научную новизну диссертационного исследования, относятся следующие положения:
> на основе анализа отделения капитала-собственности от капитала-функции, использование кредитных отношений между всеми агентами рыночной экономики и расщепления правомочий собственности обосновано положение о рынке ценных бумаг как институциональном механизме трансформации свободных денежных средств в инвестиционные ресурсы, финансирования государственных инвестиций и обслуживания государственного долга;
> уточнены экономические функции фондового рынка: мобилизация денежных средств для инвестирования и финансирование государственных инвестиций; концентрация и межотраслевой перелив капиталов; реализация
9
акционерной собственности; усиление внутренней и внешней интеграции экономики; инструмент формирования сопричастности широкого круга людей к макровоспроизводственному процессу и присвоению финансового богатства; индикатор экономической динамики и инвестиционной активности; фактор виртуализации финансов и макроэкономической нестабильности; один из каналов притока иностранного капитала; содействие развитию профессионализма управления денежными средствами и демократизации инвестиций;
> раскрыты собственническое и инвестиционное свойства ценной бумаги как объекта купли-продажи. Показано, что собственническое свойство заключается в обязательственном праве, реализуемом посредством следующих правомочий: быть совладельцам акционерной собственности; иметь доход; участвовать в управлении; принимать при наличии контрольного пакета инвестиционные решения, дарить, передавать в наследство и использовать в качестве залога; возмещать полностью или частично собственность в случае банкротства акционерного общества. Инвестиционное свойство ценной бумаги состоит в финансировании инвестиций. Показано, что ориентация только на реализацию собственнических свойств ценных бумаг ведет к спекуляции и перераспределению фиктивного богатства. Напротив, эта реализация, будучи дополнена финансированием инвестиций в производство товаров производство товаров и услуг, увеличивает производительный капитал и умножает реальное богатство;
>* выявлены присущие фондовому рынку особенности, которые делают его объектом государственного регулирования во взаимосвязи с механизмом саморегулирования: многосубъектность, полуфункциональность, противоречивость экономических интересов всех участников, опережающие темпы изменений котировок ценных бумаг по сравнению с динамикой микроэкономических параметров, высокая эластичность ко всем изменениям в обществе и в мире, демократизация инвестиций и сопричастность большого числа людей к воспроизводственному процессу и формированию доходов;
10
> аргументирована трехэлементная структура механизма регулирования фондового рынка: законодательное регулирование; регулирование исполнительными органами власти; саморегулирование. Показано, что в отличие от стран с развитой рыночной экономикой, где эволюционно сформировалась разветвленная система подробных законов, прописывающих основные правила и требования к финансовым институтам, участникам рынка, инвесторам, полномочия регулирующих ведомств, для российской системы законодательного регулирования характерна противоречивость законодательства, не обеспечиваются права инвесторов и гармонизация экономических интересов всех участников рынка, законодательно не определена система технического, финансового, налогового, антикризисного регулирования. Установлено, что не упорядочены полномочия основных регуляторов фондового рынка, отсутствует фактически саморегулирование и слишком широкое поле регулирования занимают органы власти;
> определены основные деформации фондового рынка: фрагментарность и чрезмерная спекулятивность рынка; преобладание крупных игроков и осуществление ими преобладающей части сделок на основе инсайдерской информации; доминирование недивидендных способов получения доходов; монополизм рынка; недокапитализированность потребительского и относительная перекапитализация топливно-энергетического комплексов; низкий уровень монетизации экономики; низкая ликвидность рынка и ограниченность финансовых инструментов; недостаточная степень институционализации рынка; зависимость рынка от мировой конъюнктуры;
> разработаны конкретные предложения, направленные на совершенствование регулирования рынка ценных бумаг и повышение его эффективности.
Положения, выводы предложения, содержащиеся в диссертационном исследовании, могут быть использованы при корректировке механизма функционирования рынка ценных бумаг и роли государства в его развитии.
Научные результаты и концептуальные решения работы применимы в преподавании курсов «Рынок ценных бумаг», «Экономическая теория», «Го-
11
сударственное регулирование рыночной экономики», а также в спецкурсах по проблемам развития рыночных отношений в Российской Федерации.
Основные положения диссертации отражены в 5 публикациях автора. Научные положения и выводы исследования докладывались автором на конференциях, проводимых Воронежским и Нижегородском университетах.
Структура диссертационной работы состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.
12
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОНДОВОГО РЫНКА
1.1. Экономические основы функционирования рынка ценных бумаг
Общеизвестно, что рынок ценных бумаг сложился как один из известных структурных звеньев рыночной экономики, являющихся неотъемлемым моментом современного макроэкономического воспроизводственного процесса. В ходе рыночных преобразований российской экономики в быстром темпе стали формироваться отношения фондового рынка. Это делает необходимым осмысление сути этого процесса, той роли, которую играют отношения рынка ценных бумаг.
Чтобы ответить на эти и другие вопросы, связанные со становлением рынка ценных бумаг, необходимо в первую очередь остановиться на влиянии объективных условий и предпосылок возникновения рынка ценных бумаг. И хотя история этого рынка насчитывает, по крайней мере, почти четыре столетия1, тем не менее, имеет большой теоретический смысл конкретизировать те условия и процессы рыночной экономики, которые обусловили возникновение рынка ценных бумаг и которые образуют экономическую основу его функционирования.
Вопрос об условиях и предпосылках рынка ценных бумаг не является таким простым как это кажется на первый взгляд. Обычно, когда речь идет об этом рынке, то чаще всего отмечается, что он способствует перераспределению и переливу капиталов. Но такое толкование не только не раскрывает его сути, но и скрывает его подлинное назначение в экономике.
В современном обществе на рынке ценных бумаг осуществляются многообразные операции. Они связаны не только с мобилизацией высвободившихся денежных средств и их перераспределением, но и с финансированием реального сектора экономики, расширением спектра инвесторов и со многими другими экономическими процессами.
1 В краткой форме эволюция и тенденции развития рынка ценных бумаг изложены в работе Б.Б.Рубцова «Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования». М.: «ИНФРА-М», 1996.
13
Познание сущности рынка ценных бумаг, как и любого другого явления, требует ответа не только на вопросы о том, какие операции выполняются в процессе их функционирования, а и о том, какими он обладает качествами, выражающими его суть, какова специфика экономических отношений, складывающихся между его субъектами, в чем содержится его основа и какие функции, вытекающие из его сущности, рынок должен выполнять. Без ответа на эти вопросы сущность рынка ценных бумаг может потерять свою целевую направленность. Сам ответ на указанные вопросы станет ясным, если обратится к историческим истокам рынка ценных бумаг.
Хотя рынок ценных бумаг и является неотъемлемым компонентом рыночной экономики, он, тем не менее, мог возникнуть лишь на определенной ступени развития последней. Потребность в продуктах будущего рынка ценных бумаг возникает с появлением новых форм денежного обращения, связанных с функционированием денег в качестве платежного средства. С развитием торговли появляется вексель, который представляет собой документ, свидетельствующий о наличии долгового обязательства. В XIII-XIV веках время от времени возникали и исчезали вексельные рынки. Они способствовали ускорению реализации товаров и развитию отношений, базирующихся на функционировании денег в качестве средства обращения и средства платежа.
С торговлей векселями связано появление первых профессиональных участников рынка ценных бумаг - торговцев векселями, посредников обмена. Этот процесс означал, что денежно-кредитный капитал приобрел достаточно широкое развитие.
Потребности ускорения движения этого капитала и облегчения реализации товаров предопределили возникновение векселей как одного из видов ценных бумаг. Их можно рассматривать как одну из форм разрешения противоречий товарного обращения.
Дальнейшее развитие мануфактурного производства и товарного обращения неизбежно вызвало формирование отношений, связанных с накоплением и продажей денег как капитала. Развитие этого процесса повлекло за собой
14
превращение торговцев векселями, менял из посредников обмена в капиталистов и появлением новых, усовершенствованных кредитных орудий.
Этот небольшой исторический экскурс дает основание сделать вывод о том, что рынок ценных бумаг не может быть выведен из понятия производительного капитала. Его зарождение стало возможным только тогда, когда достигло широкого развития товарное обращение и торговый капитал, базирующийся на функционировании денег в качестве средства обращения и средства платежа.
Отмечая связь векселей с товарным обращением и торговым капиталом, тем не менее, следует отметить, что становление рынка ценных бумаг в современном понимании началось с увеличением удельного веса и роли денежного капитала, развитием ссудного капитала и кредитных отношений. Последние возникли как форма разрешения противоречий, складывающихся в процессе высвобождения и связывания капитала.
Стоимость, ее движение осуществляется через непрерывную смену форм денежного, производительного и товарного капитала. Непрерывные колебания величины стоимости, постоянные чередования ее функциональных форм и изменения пропорций между ними вызывает процесс высвобождения и связывания капиталов во всех формах. Но эти процессы препятствуют жизнедеятельности капитала как самовозрастающей стоимости. Это противоречие разрешается появлением капитала, который специализируется на обслуживании процесса высвобождения и связывания капитала. Таким капиталом становится ссудный капитал. Увеличение последнего ведет к уменьшению колебательного характера стоимости, стабильности, которую не терпит капитал. Иначе говоря, ссудный капитал возник как форма разрешения противоречия между движением и покоем капитала.
С возникновением ссудного капитала происходит усложнение производственных отношений рыночного хозяйства. Это находит свое выражение в самостоятельном образовании, движении и реализации стоимостных отноше-
15
ний, связанных в конечном счете с производством как необходимым моментом экономической деятельности.
Развитие отношений, связанных с процессом производства опосредованно, усиливает в них элементы юридического порядка, без которых нельзя представить их реальное функционирование. В руках владельца ссудного капитала остается только титул собственности, а пользуется и распоряжается этим капиталом функционирующий капиталист. Подчеркивая это раздвоение, К.Маркс отмечает, что «капиталист существует здесь двояким образом: юридически и экономически».2
Появление титула собственности - это расщепление собственности на правомочия нескольких лиц, которое стало рассматриваться не как эрозия частной собственности, а как нормальное функционирование экономики, широко использующей кредитные отношения. Относительно самостоятельное существование капитала-собственности как потенциального денежного капитала предопределило его способность вступать в отношения обращения, в процессе которого он движется в значительной мере независимо от движения промышленного капитала, способствуя его централизации.
Отделение капитала-собственности от капитала-функции явилось закономерным результатом развития капиталистического производства и возрастания удельного веса и роли денежного капитала в его функционировании. Это обусловило возникновение совершенно нового свойства капиталистических производственных отношений как экономики права. Другими словами, титул собственности, возникающий в результате движения ссудного капитала, становится объектом обращения и возрастания стоимости.
Второе свойство капиталистических отношений, возникшее в процессе отделения капитала-собственности от капитала-функции, связано с кредитными отношениями. В нашей литературе кредит рассматривается преимуще-
! Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд., т. 26, ч. III, - с. 479.
16
ственно как двухстороннее отношение между банком и кредитором3. Не отрицая этот аспект проблемы, важно подчеркнуть, что кредит выступает как бытие денег и как всеобщее отношение между членами общества и обществом в целом. В кредите и кредитных отношениях заключается одно из важных слагаемых механизма саморазвития капиталистического общества.
Если бы титул собственности не был подкреплен кредитными отношениями, то он оставался бы титулом собственности только на стоимость капитала, но не на ее увеличение. Вступая в обращение в своем первом качестве, титул собственности отчуждался бы полностью, получая взамен стоимость (большую или меньшую в зависимости от конъюнктуры рынка), которую представлял этот титул. В этом случае рыночная сделка носила бы обычный товарный характер. Совершенно иную экономическую природу имеет рыночная сделка, когда в обращение вступает капитал-собственность. Ее суть заключается не в самом по себе обращении, а в кредитном характере этого обращения. Капитал-собственность как титул собственности не перестает оставаться таковым, вступая в обращение. Обращение при этом используется лишь для передачи права пользования стоимостью за определенное вознаграждение, но не для отчуждения титула собственности. Отделение капитала-собственности от капитала-функции происходит на основе кредитных отношений, не изменяя сути капитала как самовозрастающей стоимости. Указанное отделение является следствием усложнения механизма функционирования капитала, появления новых моментов в капиталистической собственности и в содержании капитала.
Как известно, капитал представляет собой высший продукт развития товарного производства, совершенную форму стоимости, являющейся неотъемлемым общественным свойством товара. Но на этом развитие капитала не заканчивается. С повышением уровня обобществления капиталистического производства, возрастанием роли денежного капитала процесс отделения ка-
3 Напр.: В одном из учебников кредит рассматривается как отношение между функционирующими предпринимателями, либо как отношение между специальными финансовыми учреждениями и предпринимателями //См.: Общая экономическая теория (политэкономия). Учебник. Под. ред. Г.П.Журавлевой. М.1995.- с.475.
17
питала-собственности от капитала-функции не ограничивается выделением ссудного капитала. С переходом от индивидуальной к ассоциированной форме капиталистической собственности существенно возросли масштабы отделения капитала-собственности от капитала-функции. Вместе с этим увеличилось многообразие титулов собственности. Среди последних преобладающее значение приобрели ценные бумаги, эмиссия которых является предпосылкой функционирования акционерного капитала.
Между ценными бумагами и ссудным капиталом имеется много общего. Прежде всего, они реализуются на кредитной основе, предполагающей относительно самостоятельное существование капитала-собственности и капитала-функции. Во-вторых, ценные бумаги и кредит представляют собой различные титулы собственности, позволяющие путем передачи права пользования и распоряжения определенным объемом капитальный стоимости сохранить ее и получить доход в форме процента и дивиденда. В-третьих, они являются различными формами мобилизации и концентрации свободных денежных средств и использования их в качестве инвестиционных ресурсов. В-четвертых, ценные бумаги и ссудный капитал выступают формами различной степени организации производственных отношений капитализма, элементами макроэкономического процесса воспроизводства. В-пятых, рынок ценных бумаг и рынок ссудных капиталов образуют неотъемлемые, взаимосвязанные слагаемые финансового рынка.
Не вдаваясь в дальнейшее разграничение общих моментов фондового и кредитного рынков, следует особо остановиться на распределении прав собственности на инвестиционные ресурсы, которое имеет место на указанных рынках. Выделение этого аспекта общности обеих рынков и рассмотрение его во всем многообразии позволяют полнее раскрыть социально-экономические предпосылки возникновения рынка ценных бумаг и, что самое главное, обосновать позитивные и негативные моменты функционирования этого рынка. Более того, следует подчеркнуть, что, как показывает российский опыт, неопределенность в распределении прав собственности на инвестиционные ресур- |
