Актуальность работы. Золото представляет собой важную составляющую материальной основы экономики России. В настоящий период - период осуществления широкомасштабных экономических реформ и становления рыночных отношений во всех сферах деятельности - оно сохранило первостепенное значение для обеспечения нормального функционирования экономики и финансово-кредитной системы. Занимая среди ведущих стран мира третье место по разведанным запасам и шестое по добыче золота, Россия располагает богатой минерально-сырьевой базой, позволяющей успешно развивать его производство. В стране 67% золота добывается из россыпных месторождений и только 33% из рудных, хотя 90% прогнозных ресурсов и 80% запасов сосредоточено именно в золоторудных месторождениях. Указанная диспропорция сложилась в связи с достаточно высоким уровнем первоначальных капитальных затрат на освоение рудных месторождений золота.
Кроме того, в настоящее время в России централизовано за счет бюджета ведутся в ограниченном объеме только поисковые работы. Разведку осуществляют сами недропользователи, а в нераспределенном фонде недр запасы представлены в основном категориями Р, и Р2. Добычей и производством золота занимается около шестисот предприятий-субъектов хозяйствования различной формы собственности, крайне разнообразных по производственным возможностям, техническому оснащению и квалификации персонала. В государственной собственности находится всего 30 предприятий, в том числе 11 рудников и приисков (1% добычи золота РФ), 5 аффинажных заводов и 6 геологоразведочных экспедиций.
Для обеспечения экономической стабильности в стране, в условиях практически полного прекращения финансирования добычи золота государством и постепенного снижения добычи золота из россыпных месторождений, необходимо интенсивное вовлечение в разработку золоторудных месторождений в качестве основы стратегии развития
•ч
золотодобывающей промышленности России, что требует привлечения значительных объемов инвестиций в проекты освоения новых объектов, осуществляемых на основе акционерной и/или долговой формы финансирования коммерческими структурами. За последние полтора-два года в России произошли положительные сдвиги в области привлечения инвестиций крупных финансово-промышленных корпораций в добычу золота (ОАО «Полиметалл», АК «АЛРОСА») и переход ряда коммерческих банков от кредитования золотодобычи к прямому инвестированию (Сбербанк, Внешторгбанк, Зенит, Ланта-банк, Менатеп Санкт-Петербург, НОМОС-банк). Однако, в условиях социально-экономической нестабильности в стране и относительной слабости финансово-кредитной системы привлечение инвестиционных ресурсов предприятиями золотодобывающей промышленности представляется практически невозможным без наличия методических рекомендаций по оценке и учету рисков различного характера. Инвесторам требуется получение объективных данных для принятия решений о целесообразности участия в достаточно долгосрочном проекте освоения золоторудных месторождений, выработки комплекса мер по защите от возможных финансовых потерь и предотвращения неуместного отказа от вложения средств в «серьезный» проект. Поэтому, разработка методических подходов к экономической оценке рисков принятия инвестиционных решений на различных стадиях исследований проектов освоения золоторудных месторождений является актуальной научной задачей, обеспечивающей, в конечном счете, повышение объемов инвестиций, привлекаемых в отрасль, для достижения стратегической цели дальнейшего увеличения добычи золота в России.
Цель работы заключается в разработке методических подходов к учету и экономической оценке рисков при принятии решений по текущему развитию проектов освоения золоторудных месторождений в предынвестиционной фазе.
Идея работы состоит в разработке системы моделей классификации и оценке рисков с учетом организационно-экономического механизма реализации проекта, экономических особенностей, а также достоверности информационной
базы проектов освоения золоторудных месторождений на различных стадиях предынвестиционных исследований (стадия предварительных оценок и стадия разработки технико-экономических обоснований).
Объектом исследований являются проекты освоения золоторудных месторождений.
Предметом исследований являются риски принятия инвестиционных решений по текущему развитию проектов освоения золоторудных месторождений.
Научные положения, разработанные лично соискателем:
1. Структура и информационная база предынвестиционных исследований проектов освоения золоторудных месторождений предопределяют необходимость классификации и учета различных групп рисков, а также использования различных методов их экономической оценки в зависимости от стадии проведения исследований.
2. Оценку эффективности проектов освоения золоторудных месторождений целесообразно осуществлять на основе разработанной системы экономико-математических моделей, разработанных для различных стадий технико-экономических исследований и учитывающих принцип предоставления инвестиционных ресурсов, а также обеспечивающих в рамках сформированных имитационных процедур возможность количественной оценки рисков инвестиционных решений.
3. Для количественной оценки рисков при принятии инвестиционных решений по текущему развитию проектов освоения золоторудных месторождений следует использовать разработанную систему показателей, которая состоит из экономических показателей проекта с учетом риска и показателей риска проекта, позволяющих произвести оценку целесообразности дальнейшей разработки проекта и/или выбор схемы организационно-экономического механизма реализации проекта в соответствии с системой предпочтений, а также детальный анализ необходимых проектных характеристик с учетом интересов и целей инвесторов.
Новизна исследования:
- установлено, что состав, классификация и методы оценки рисков принятия инвестиционных решений изменяются в зависимости от стадии проведения исследований по текущему развитию проектов освоения золоторудных месторождений;
- разработаны экономико-математические модели оценки эффективности проектов освоения золоторудных месторождений, отличающиеся возможностью учитывать специфику реализации проекта на различных стадиях и определять условия прекращения проекта по причине его финансовой несостоятельности;
- впервые сформирована система экономических показателей проекта освоения золоторудных месторождений с учетом риска и показателей риска проекта, базирующаяся на детальном анализе необходимых проектных характеристик и учитывающая возможные предпочтения инвесторов.
Обоснованность и достоверность научных положений подтверждаются: % - использованием научно-обоснованных подходов к формированию систем
моделей финансового итога реализации проектов освоения золоторудных ! месторождений;
! - корректным применением методов экономико-математического и
имитационного моделирования, экспертного и статистического анализа;
- использованием представительного объема статистического материала , характеризующего технико-экономические показатели освоения месторождений золото-кварцевой формации Северо-Енисейского района Красноярского края;
- положительными результатами апробации моделей и процедур учета и оценки рисков на примере золоторудного месторождения Титимухта, Красноярский край.
Научное значение работы заключается в комплексном исследовании рисков при экономическом обосновании реализации проектов освоения золоторудных месторождений на различных стадиях предынвестиционных исследований путем систематизации рисков, оценки их влияния на возможные
7
формы и условия предоставления инвестиционных ресурсов, а также разработке методических рекомендаций по учету и оценке рисков.
Практическое значение работы заключается в том, что предложенная в ней классификация, а также методы учета и оценки рисков на различных стадиях предынвестиционных исследований проектов освоения золоторудных месторождений позволят получить необходимую информацию для обоснования принятия решений о целесообразности участия в проекте, адекватно оценить его экономические показатели и выработать комплекс мер по защите от возможных финансовых потерь.
Реализация выводов и рекомендаций.
Разработанный методический подход к учету и оценке рисков инвестиционных решений при обосновании целесообразности освоения золоторудных месторождений принят к использованию в Программе социально-экономического развития Красноярского края на период до 2010 г. (раздел «Модернизация и развитие мощностей золотодобывающей промышленности»).
Апробация результатов исследований. Основные положения и результаты работы были доложены на симпозиуме «Неделя горняка-2001» (Москва, МГГУ, 2001 г.), а также на заседаниях кафедры Организации и управления в горной промышленности МГГУ (Москва, 2000-2002 гг.).
Публикации. По результатам выполненных исследований опубликованы 4 работы.
Объем и структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, списка используемой литературы из 113 наименований, содержит 35 рисунков, 18 таблиц.
1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВА РАЗВИТИЯ
ЗОЛОТОДОБЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ 1.1 Анализ производства, спроса и предложения золота на мировом рынке
Золото является металлом, спрос и потребление которого как на мировом, так и на внутреннем рынках стран в наименьшей степени подвержены конъюнктурным колебаниям. Кроме того, золото является наиболее мобильным валютным источником при осуществлении как экстренных внешнеторговых операций, так и средством обеспечения кредитов. Наличие достаточных резервов золота оказывает существенное влияние на политику в сфере межгосударственных экономических отношений, обеспечивает нормальное функционирование отраслей, определяющих уровень технического прогресса, так как золото используется практически во всех отраслях промышленности и не может быть полностью заменено другими материалами [18, 51].
За последние 10 лет наметилась тенденция к увеличению мирового спроса и производства золота. И хотя минерально-сырьевая база характеризуется обилием различных типов месторождений, развитие золотодобычи в конце девяностых годов было замедлено вследствие исчерпания наиболее благоприятных месторождений, снижения качества золотосодержащего сырья и усиления отрицательного воздействия на окружающую среду (табл. 1.1.) [101-105].
Так, при увеличении мирового производства золота за 10 лет с 2162 т/год (в 1991 г.) до 2573 т/год (в 2000 г.), т.е. практически на 20%, за период 1991-1993 г.г. среднегодовое увеличение объема производства составляло 64,5 т, за период 1995-1998 г.г. - 87,3 т, а за период 1998-2000 г.г. - всего 17,5 т. При этом в 1993-1995 г.г. наблюдался незначительный спад в добыче золота, а среднегодовое сокращение объема производства составляло 7,5 т. При этом, за период 1991-2000 г.г. удельный вес добычи в общем объеме предложения варьировал от 58,5% (1997 г.) до 69,1% (1991г.) и составил в среднем 64,6%. Второе место в структуре предложения золота занимает скрап (золотой лом), удельный вес
Таблица 1.1
Спрос и предложение на мировом рынке золота за период с 1991 по 2000 г.г., т (по данным Gold Fields Mineral Services Ltd)
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Предложение
Добыча 2162 2237 2291 2282 2276 2361 2479 2538 2568 2573
Продажи официального сектора 100 622 468 130 167 279 326 374 464 471
Скрап 482 488 576 617 624 640 628 1097 616 611
Хеджирование 66 135 142 105 475 142 504 97 506 -
Продажа золота из резервов 319 6 - 171 57 95 297 - - 291
Всего . ' ! .1., i ... ^Щ ч и! .).. >i« №j Httl |if| 1П11 i l 3946
Спрос
Производство 2876 3207 3042 3074 3293 3336 3909 3724 3744 3739
• Ювелирная промышленность • Электроника , 235? i 204 ' 2762 ':" 174 ¦ :2554 . 178 I ; 2618 ¦ 189 2792, 204 12851 •,"209 3349:' 235 - |Я36'| Г i , 2 I2251 3149 ¦!i*7 3175 283
• Стоматология : 63 ¦¦ 65 . !.- ьз 64 67 : <>s 70 I641 • <)6 69
• Другие отрасли : 73, . 85 ; 99 105 109 112 115 I106 ; 1 101 104
• Медали и монеты " 178 ¦ 120 :' 146 ' 99 121 ¦ 96 : 141 li73i 182 ; 107
Золотохранилища 252 282 162 231 306 182 325 173 240 198
Хеджирование - - - - - - - - - 10
Инвестирование в золото - - 273 - - - - 208 170 -
Всего , ,,,,., J||jyj,|||jj f Hi i rf 1*154 ^9461
которого варьировал от 14,0% (1992 г.) до 26,7% (1998 г.) при среднем значении 17,2%. Доля продаж официального сектора в течение рассматриваемого периода колебалась от 3,2% (1991 г.) до 17,8% (1992 г.) и составила в среднем 9,1%. Другие источники продаж (хеджирование, продажи из резервов) составляли в общем объеме предложения от 2,4% (1998 г.) до 18,9% (1997 г.) при среднем значении 9,1% (рис. 1.1).
Основными тенденциями по структуре предложения золота за рассматриваемый период являются: увеличение удельного веса добычи за последние 4 года (с 58,5% в 1997 г. до 65,2% в 2000 г.), совпадающее с
10
-Добыча
-Продажи официального сектора
-Скрап
- Хеджирование
- Продажа золота и i резервов
70,0%
50.0%
40.0%
.10.0%
20.0%
10.0%
0.0%
1992
1993
1994
1995
19У6
1997
1998
1999
2000
Рис. 1.1 Структура предложения золота в 1991-2000 г.г.
неуклонным ростом доли продаж официального сектора (с 7,7% в 1997 г. до 11,9% в 2000 г.), а также относительно низкий (за исключением 1998 г.) удельный вес скрапа (14,8% в 1997, 1999 г.г. и 15,5% в 2000 г.) по сравнению со средним значением за период 1991-2000 г.г.
Значительными потребителями золота являются золотохранилища, удельный вес которых в общем объеме спроса за период 1991-2000 г. составлял от 4,2% (1998 г.) до 8,5% (1995 г.) и 6,4% в среднем и мировое фабрикационное потребление золота для производства, доля которого в 1991-2000 г.г. варьировала от 87,5% (1993 г.) до 94,8% (1996 г.) и составила в среднем 91,9%.
Анализ производственного спроса на золото показывает, что на его величину, в первую очередь, существенное влияние оказывает ювелирное производство, доля которого варьирует от 82,0% (1991 г.) до 86,1% (1992 г.) и составляет в среднем 84,7%. Доля электроники в производственном спросе изменялась в пределах от 5,4% (1992 г.) до 7,6% (2000 г.) при среднем значении 6,3%. Мировое производство медалей и монет варьирует от 2,9% (2000 г.) до 6,2% (1991 г.) и составляет в среднем 4,0%. Доля стоматологии и других
11
отраслей промышленности остается практически неизменной на протяжении последних десяти лет и составляет в среднем 2,0% и 3,0% соответственно (рис. 1.2).
Ювелирная промышленность
¦ Электроника
¦ Стоматология
-• Другие отрасли
¦ Медали к монеты
90.iv);,
И 50,0",,
5 40,0%
зо.о1".
20,0%
1(1.0",
! i:
1 :""
1942
1943
1944
1995
1096
1997
1998
1949
Рис. 1.2 Структура производственного спроса на золото в 1991-2000 г.г.
В структуре производственного спроса на золото необходимо отметить неуклонный рост доли электронной промышленности, доля которой достигла в 2000 г. рекордной отметки в 7,6% (247 т), что в основном связано с продолжающимся расширением производства компьютеров и телекоммуникационных систем, а также крайне низкая доля золотохранилищ в структуре общего спроса за последние пять лет (за исключением 1997 г.) - 5,2% в 1996 г., 4,2% в 1998 г., 5,7 в 1999 г. и 5,0% в 2000 г. - по сравнению со средним значением за рассматриваемый период.
В мировой золотодобывающей промышленности до 1970 г. безраздельно доминировали ЮАР и СССР, на долю которых приходилось более 80% мировой добычи золота [10, 18]. Однако, уже в 1992 г. она составляла лишь 34% (табл. 1.2).
12
Таблица 1.2
Десять ведущих золотодобывающих стран мира на 2000 г. (по данным Gold Fields Mineral Services Ltd)
601Л(1> 296,0(2) 236,2<4> 103,9<6) 175,3(5)
539,9(1) 326,0(2) 254,9<3) 120,7(6) 146,4(5> 158,1И) 55,3"°> 39,3(|3> 65,0<8>
522,4(" 319,0(2) 253,5(3) 132,6(6) 150,3(4) 142,1(5) 74,1(7) 57,4(Ш) 66,6<"> 54,9<М)
494.6°» 329,3(2) 289,5(3)
492,5°» 362,0"» 313,2С5> 148,8(5> 171,5(4) 138,0|6) 101,6(7) 74,8(9) 81,7(8)
464,4СГ
366,0(2)
310,1(3)
160,2(5)
164,3(4)
127,3(7)
139,1(6)
92,1(8)
80,4(Ч)
63,2(№)
За рассматриваемый период в составе десяти ведущих стран мира по золотодобыче произошли следующие изменения.
Увеличение золотодобычи в Китае и России в течение 2000 г. позволили переместится этим странам на 4-е и 6-е места соответственно, отодвинув Канаду на 5-е и Индонезию на 7-е места. Папуа-Новая Гвинея вновь вошла в десятку (10-е место, 75,6 т), а Гана переместилась на 11-е место (73,6 т). Наибольший спад в добыче наблюдался в Индонезии (-8,6%) и ЮАР (-4,7%), а наибольшее увеличение добычи наблюдалось в Папуа-Новой Гвинее (+16,3%) и России (+11,9%).
Динамика золотодобычи в ЮАР, занимающей первое место в списке характеризовалась постоянным снижением объемов добычи, начиная с 1994 г. За этот период объем золотодобычи снизился на 191,2 т, что составило 30,9% объема добычи в 1993 г. (428,3 т в 2000 г. против 619,5 т в 1993г.) (рис. 1.3). В целом, с 1994 г. среднегодовое уменьшение объемов добычи в ЮАР составляло 5,1% при максимальном снижении в 1994 г. (12,8% по отношению к 1993 г.). В
13
-ЮЛР -«—США -*— Австралия -к— Китай -ж—Канада -«—Россия -+—Индонезия —Перу —Узбекистан —•— II-H1
.V) (W
10,0%
5,0%
Рис. 1.3 Удельный вес десяти крупнейших золотодобывающих стран на 2000 г. в мировой добыче золота за период с 1991 по 2000 г.г.
этой связи, доля ЮАР в мировой добыче за рассматриваемый период значительно сократилась (с 27,8% в 1991 г. до 16,6% в 2000 г.). Наблюдающийся спад добычи золота в ЮАР может быть объяснен производственными сложностями, связанными с истощением основных месторождений золота, а также сложными геологическими условиями залегания породы.
В США после двухгодичного спада (1998-1999 г.г.) в 2000 г. добыча золота увеличилась на 3,9% (355,2 т в 2000 г. против 341,9 т в 1999 г.), что в первую очередь связано с увеличением объемов добычи двумя ведущими североамериканскими компаниями - Newmount и Barrick. Таким образом, доля США в 2000 г. составила 13,8% всей мировой добычи золота.
14
Австралия, несмотря на продолжающееся закрытие месторождений с высокой себестоимостью и истощающихся месторождений, почти не утратила своих позиций в 2000 г., снизив добычу золота всего на 1,1% благодаря увеличению добычи на крупнейших месторождениях (Super Pit - увеличение добычи на 30% и достижение рекордного уровня в 24 т/год, Normady's Tanami -увеличение добычи на 40% и достижение уровня 12 т/год).
Спад добычи золота в Канаде, начавшийся в 1998 г. привел к ее сокращению за последние три года на 9,8% (155,0 т. в 1997 г. против 155,0 т в 2000 г.), что позволило Китаю опередить Канаду в десятке ведущих золотодобывающих стран мира. За последний год уменьшение объемов добычи составило 1,9% (2,9 т), что в основном связано с разработкой зон низкой минерализации на крупных месторождениях Troilus и Bousquet (снижение объемов добычи на 20% в течение 2000 г.), а также низкой ценой на золото и высокой себестоимостью добычи. При этом, основные золотодобывающие 1 компании Канады, Австралии, США и ЮАР в значительной мере связывают
перспективы своего развития с освоением месторождений за рубежом [94, 95, 101-105, 108, 112 и др.].
Среди стран первой десятки также следует отметить увеличение объема добычи золота в России за последние два года на 21,7% (127,3 т в 1998 г. против 154,9 т в 2000 г.). Данный рост еще раз подтвердил наличие в РФ достаточного количества разведанных запасов для их дальнейшей разработки при обеспечении адекватной финансовой поддержки в условиях политики либерализации в производстве, проводимой после экономического кризиса 1998 г.
Постоянный рост добычи золота в Перу привел к увеличению объемов на 878,1% за последние 10 лет (15,1 т в 1991 г. против 132,6 т в 2000 г.) и составил в среднем 28,3% в год за рассматриваемый период, что в первую очередь связан с постоянным увеличением объемов золотодобычи на крупнейшем месторождении Перу Yanacocha, выработка на котором достигла отметки в 55 т в 2000 г., а также с обнаружением золотых жил вблизи серебряного месторождения Orcopampa (за
Ф
15
последний год добыча золота на этом месторождении удвоилась и достигла уровня 3 т).
Рост добычи золота в Папуа-Новой Гвинее, наблюдавшийся последние три года составил 54,0% (49,1 т в 1997 г. против 75,6 т в 2000 г.) связан с увеличением содержания золота в руде на крупнейшем руднике Pogera. Также увеличилась добыча на месторождении OK Tedi, которая достигла рекордно высокой отметки в 16 т, несмотря на затянувшееся судебное разбирательство с землевладельцами, связанное с нанесением ущерба вследствие загрязнения рек в окрестностях рудника. В этой связи ВНР, компания-владелец месторождения приняла решение о его закрытии, несмотря на тот факт, что обеспеченность запасами OK Tedi составляет еще по крайней мере 10 лет. Данное обстоятельство в будущем может повлечь за собой снижение уровня добычи золота в этой стране.
В целом по всему миру в течение последних пяти лет наблюдается постоянный рост золотодобычи, который составляет в среднем 2,5% в год, а за период 1991-2000 г.г. добыча в целом выросла на 411,2 т (19,0%).
Период с 1994 по 1996 г.г. характеризовался увеличением показателей прямых издержек и общих затрат на добычу золота как по всему миру в целом (на 4,3% и 4,1% соответственно) (табл. 1.3), так и в ведущих золотодобывающих странах, что явилось следствием повышения средней цены на золото за указанный период. Рост цены привел к тому, что разработка ранее нерентабельных участков месторождений стала экономически оправданным в условиях высоких цен на золото, что повлекло за собой увеличение средней себестоимости [102, 103].
Начиная с 1997 г., с резким падением цен на золото наблюдалось характерное снижение как средних издержек [16, 103-105], так и общих затрат (на 8,0% и 6,7% соответственно), что было вызвано в первую очередь необходимостью закрытия нерентабельных месторождений, а также усовершенствования технологического процесса. Кроме того, в 1999 г. была
16
начата выработка сразу на нескольких месторождениях с низкой себестоимостью добычи (табл. 1.4).
Таблица 1.3 Показатели прямых издержек/полных затрат на добычу и производство золота по
отдельным странам за период 1994-2000 г. г.
(по данным Gold Fields Mineral Services Ltd)
Страна
Прямые издержки/полные затраты, USS/тр. унц.
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
ЮАР
282/318
323/364
293/334
303/342
246/273
236/266
221/240
США
212/272
225/293
237/300
215/287
185/287
175/243
180/246
Австралия
245/298
260/327
294/358
256/331
205/261
207/265
191/245
Канада
227/279
250/302
222/282
227/296
190/267
192/267
186/259
Другие страны
199/265
189/254
216/296 217/293
189/251
167/255
156/217
Таблица 1.4
Месторождения с наиболее низкой себестоимостью добычи на 2000 г. (по данным Gold Fields Mineral Services Ltd)
Месторождение Годовая добыча, т. Себестоимость, USS/тр. унц.
Eskay Greek* 10 30
Pierina 26 43
El Penon* 9 48
Cortez jv 31 60
Bulchina* 2 83
Yanacocha 56 88
Morila* 4 88
Pajingo 7 93
Golden Sunlight* 7 103
* Вы работка начата в 1999 г.
Свободная биржевая торговля золотом началась в 1968 г., когда был отменен фиксированный курс обмена, равный 35 USS/тр. унц. С тех пор цена на золото пережила несколько циклов колебаний (рис. 1.4) [105].
17 |
