Введение
За период формирования и развития рыночных отношений в российской экономике не все рыночные механизмы привлечения инвестиций получили достаточно серьезное развитие. В частности, первичное публичное размещение (выпуск) новых акций на рынок или IPO (Initial Public Offering), имеющее широкое распространение на фондовых рынках экономически развитых стран, в России только начинает появляться. За весь период новейшей экономической истории по 2003 год включительно, состоялось всего лишь два первичных публичных размещения акций на российском фондовом рынке. Практическое использование этого механизма позволяет эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств. Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций российских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов. При ее успешном решении можно будет говорить о создании условий для выхода на фондовый рынок большого количества российских компаний, представляющих достаточно интересный объект для инвестиций на внутрироссийском рынке. Другим важным результатом решения; задачи выхода таких компаний на IPO должно быть формирование в России рынка малых капиталов (Small Caps).
Следующей важной задачей, решению которой будет способствовать совершенствование механизма > IPO - это повышение ликвидности акций российских эмитентов. На сегодняшний день акции российских компаний условно подразделяются на "голубые фишки" и "второй эшелон", одним из основных критериев при этом выступает их ликвидность.. Ликвидность акций даже крупных компаний достаточно невелика, и необходимость решения этого вопроса указывается как в региональных, так и Государственной программах развития рынка ценных бумаг, подготавливаемых ФКЦБ России.
Опыт экономически развитых стран показывает, что даже высокий уровень развития банковского кредитования не полностью удовлетворяет спрос на денежные ресурсы, исходящий со стороны реального сектора экономики. В России спрос на капитал велик, а темпы осуществления банковской реформы пока еще не слишком значительны, что дает возможность говорить о необходимости развития механизма первичного размещения акций как одной из наиболее актуальных задач стоящих перед экономической наукой в России.
Российские компании имеют возможность получить более высокую цену за свои акции, размещая их за границей. Развитая инфраструктура зарубежного фондового рынка, высокая ликвидность и структура денежных потоков способствуют принятию ими такого решения. Но размещение акций за границей не является единственной альтернативой: проводить IPO на западных рынках капитала далеко не всегда имеет смысл, так как на российском рынке на сегодняшний день достаточно денежных средств, чтобы достичь справедливой цены, по крайней мере, для средних компаний. Но ввиду отсутствия достаточного опыта IPO на российском рынке, эмитенты не всегда адекватно рассчитывают размеры финансирования, которые они могут привлечь на российском рынке от внутренних инвесторов. При развитии механизма IPO значительное количество компаний смогут разместить акции на российском рынке. И разрыв между теми объемами средств, которые можно привлечь на российском и на западных рынках, будет постепенно уменьшаться. По мере развития рынка и реализации пенсионной реформы будет увеличиваться доля институциональных инвесторов, и все больше средств индивидуальных инвесторов будет выходить на рынок через институты коллективного инвестирования.. Осуществлять первичные размещения, привлекать деньги на фондовом рынке гораздо проще, взаимодействуя с институциональными инвесторами, с профессионалами, а не с множеством мелких участников рынка. Для достижения этой цели так же необходимо совершенствовать механизм первичного размещения акций.
Уровень научной проработки наиболее важных аспектов проблемы совершенствования механизма первичного публичного размещения акций не отвечает потребностям российской экономики. Существуют лишь отдельные публикации в периодической печати, материалы ряда научно-практических конференций и семинаров, посвященных данной проблематике. Теоретические и практические аспекты IPO в Российской Федерации остаются пока в стадии разработки.
Таким образом, отсутствие достаточной научной проработки механизма IPO, определенное несовершенство технологии IPO в России, не сформированная в полной мере нормативно-правовая база государственного регулирования всех этапов данного процесса при; наличии перспектив дальнейшего успешного развития российского фондового рынка и, соответственно, высокой экономической значимости исследуемого вопроса, обусловили актуальность темы настоящего диссертационного исследования.
Объектом исследования является привлечение инвестиций российскими эмитентами. Предмет исследования - механизм первичного публичного размещения акций, процессы, происходящие при реализации данного механизма, совокупность экономических и организационных отношений, которые возникают при IPO.
Целью исследования является разработка путей совершенствования механизма первичного публичного размещения акций российскими эмитентами.
В рамках достижения поставленной цели решались следующие задачи:
• анализ факторов и условий выхода эмитентов на рынок IPO и принципов проведения первичного публичного размещения акций;
• выявление особенностей IPO по сравнению с другими методами привлечения инвестиций;
• исследование влияния потенциального конфликта интересов андеррайтера и инвесторов на ценообразование IPO;
• выявление зависимости результатов IPO от оценки текущего финансового состояния эмитента;
• исследование зависимости эффективности IPO от состава андеррайтингового синдиката;
• проведение сравнительного анализа практики первичного публичного размещения на фондовых рынках экономически развитых стран и в России для выявления приоритетных направлений совершенствования механизма первичного размещения акций в России;
• • разработка стратегий инвестирования при IPO;
• подготовка методики организации первичного размещения акций на российском фондовом рынке;
• оптимизация механизма расчета цены первичного размещения акций;
• изучение проблем российского законодательства, связанных с выпуском и обращением американских депозитарных расписок.
Для решения поставленных задач в диссертационной работе исследуются и развиваются отдельные положения теории фондового рынка в части первичного публичного размещения ценных бумаг. Обосновывается ряд методических и практических рекомендаций по совершенствованию механизма IPO.
Методологической и теоретической основой исследования являются положения экономической теории, теории финансов и кредита, финансовое право, банковское законодательство Российской Федерации, а также нормативно-правовые акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.
Важной частью методологической базы диссертации стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам становления и развития фондового рынка, по теоретическим и практическим аспектам функционирования фондового рынка, в частности, таких как М. Алексеев, С. Андреев, Г. Либерман, В. Миловидов, Я. Миркин, В. Овчинников, И. Панфилов, В. Шахов, Б. Бойд, Г. Вайс, Э. Дж. Долан, С. Келвин, Дж. Смит, Дж. Фридман, П. Штольте.
Обоснования теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе общепризнанных принципов сочетания исторического и логического, общего и частного. Проводились исследования и анализ фактических материалов (годовых отчетов, статистических данных, экспресс-анализов, концептуальных программ и методологических схем, аналитических исследований и прогнозов), материалов конференций и парламентских слушаний, статей в научных сборниках и периодической печати. Реализация поставленных в работе задач потребовала применения методов экономико-статистического, причинно-следственного и структурного анализа.
Представленная к защите диссертационная работа «Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций российских эмитентов» состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы.
В первой главе исследованы теоретические основы и экономическое содержание IPO, приведен анализ опыта первичного публичного размещения в США и особенностей механизма первичного публичного размещения акций на российском фондовом рынке. Рассматриваются этапы, преимущества и недостатки IPO, в том числе анализируется потенциальный конфликт интересов, связанный с размещением акций, определены роль и функции андеррайтеров в составе андеррайтинговых синдикатов. Анализируются проблемы. взаимоотношений субъектов андеррайтинговых отношений в России
Во второй главе разработаны пути совершенствования организации первичного публичного размещения акций в России. Представлены механизмы формирования пула инвесторов и оптимизации расчета цены продажи ценных бумаг при IPO. Разработаны
стратегии инвестирования при проведении IPO и методика организации первичного размещения акций российскими эмитентами на западных рынках капитала. Определены приоритетные направления совершенствования механизма первичного публичного размещения акций в России.
Список литературы включает 136 работ по рассматриваемой тематике.
Глава 1. Теоретические основы и экономическое содержание первичного публичного размещения
1.1. Первичное публичное размещение акций на фондовом рынке: сущность, объекты, субъекты
1.1.1. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций
Одной из центральных проблем экономической системы рыночного типа является обеспечение процесса воспроизводства инвестиционными ресурсами, которые необходимо получить в нужном объеме и в определенные сроки. Инвестиционный капитал лишь частично формируется благодаря собственным сбережениям предприятий. В этой связи чрезвычайно важно определить возможные пути и способы привлечения внешних инвестиций. Инвестиции - это долгосрочное вложение финансовых средств в предприятия различных отраслей реального сектора экономики в целях увеличения их активов, финансирования предпринимательских проектов, социально-экономических программ или инновационных разработок. Теория рыночной экономики и инвестирования показывает, что важнейшим институтом рынка капиталов. и механизмом обеспечения инвестиционной активности является финансовый рынок, основная функция которого состоит в создании наиболее благоприятных условий для перемещения финансовых средств от одних хозяйствующих субъектов, для которых эти средства в данный момент являются свободными, к тем субъектам хозяйствования, которые испытывают потребность в этих средствах.
Финансовый рынок позволяет более полно удовлетворить потребности производителей товаров и услуг в инвестиционных ресурсах. В ходе эволюции рыночной системы структура финансового рынка значительно усложнилась, трансформировались финансовые инструменты и финансовые институты, однако суть процесса, который происходит на финансовых рынках, осталась неизменной. Финансовый рынок, в свою очередь, можно условно разделить на кредитный рынок и фондовый рынок. В современных условиях фондовый рынок становится основным структурообразующим фактором финансового сектора экономики. Значительная часть инвестиций приходится на вложения в ценные бумаги (в основном, акции, облигации) или на вклады в различные фонды (инвестиционные, пенсионные и др.). Для многих промышленных компаний эмиссия ценных бумаг стала основным средством мобилизации финансовых средств (инвестиционных ресурсов).1
В. Бочаров. Корпоративные финансы. - СПб: Питер, 2001.
И если при первичном размещении акций и облигаций компаний корпоративного сектора средства, полученные эмитентом, превращаются, в конечном счете, в материальные активы, то средства, вырученные от продажи акций, облигаций, векселей кредитных учреждений, почти полностью остаются в финансовом секторе экономики и лишь отчасти в последующем могут выступать в виде кредитных ресурсов для реального сектора экономики.
В настоящее время в России подавляющая часть денежных ресурсов кредитных организаций не покидает финансового рынка. Они вкладываются в государственные ценные бумаги, в спекулятивные операции на фондовом рынке. В свою очередь, государство, получив определенные средства от продажи своих ценных бумаг, может направить какую-то их часть на финансирование работ по осуществлению принятых программ в корпоративном секторе. Но, как показывает практика, доля таких средств в общей выручке от реализации ценных бумаг ничтожно мала. Эти средства в основном используются на иные цели: покрытие бюджетного дефицита, обслуживание внутреннего и внешнего долга и т.п.
Инвестиции в ценные бумаги на вторичном фондовом рынке не имеют отношения к вложениям в реальный сектор экономики. Поэтому при анализе инвестиционных потоков необходимо принимать во внимание их форму. Если речь идет о приобретении ценных бумаг на вторичном рынке, то для эмитентов, за исключением случая, когда они сами не являются продавцами, никаких финансовых последствий не наступает.
Большинство компаний начинают свою деятельность как небольшие предприятия, организованные несколькими инвесторами (частными лицами, венчурными инвестиционными фондами, производственными компаниями и др.) и находящиеся в их собственности. Акции таких компаний обычно неликвидны, а возможности по привлечению финансирования ограничены как в силу юридического статуса и недостаточности информации о финансовых и производственных показателях, так и из-за отсутствия рынка данных акций. На определенном этапе такая форма существования предприятия становится фактором, сдерживающим его дальнейшее развитие. Дальнейший рост практически невозможен без заемного капитала, направляемого на пополнение оборотных средств, технологическое развитие, финансирование слияний и поглощений, захват рынка и другие цели.2
Одним из наиболее перспективных способов привлечения заемных средств является первичное публичное размещение или Initial Public Offering (IPO) - процедура размещения
2 Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Под ред. проф. Е.И.Шохина. -М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2002.
ценных бумаг, обычно обыкновенных и/или привилегированных акций или облигаций на открытом рынке с целью привлечения капитала. При этом частная (private) компания переходит в статус публичной (public). Это дает ей ряд преимуществ, основное из которых -доступ к значительным финансовым ресурсам, в том числе путем размещения последующих дополнительных эмиссий, но в то же время налагает и существенные обязательства.
В практике западного инвестиционного бизнеса имеются два сходных по звучанию, но отличных по содержанию термина:: Primary Offering и Initial Offering, которые в русскоязычной литературе часто переводятся одинаково — "первичное размещение", что вызывает некоторую путаницу. Когда компания в первый раз размещает свои ценные бумаги на открытом рынке, то процедура называется Initial Public Offering. Если выпуск ценных бумаг компании проходит одновременно с процессом размещения (т.е. до этого юридическая форма компании не предполагала наличия акционеров, и весь доход (привлеченный капитал) поступает на баланс компании, то такое размещение называют Primary Offering. Если на рынке продаются ранее выпущенные ценные бумаги, принадлежащие собственникам компании, и именно эти лица, а не компания, получают доход от продажи конкретного пакета акций, то процедура называется вторичным размещением (Secondary Offering).3
Для проведения IPO эмитент, как правило, нанимает посредника - андеррайтера. Но, начиная с середины 90-х годов все большее число компаний стало выходить на рынок IPO без посредников. Такая процедура получила название прямого публичного размещения (DPO, Direct Public Offering). К DPO обычно прибегают небольшие компании, которые размещают акции среди потребителей своего продукта или услуги. В случае DPO величина привлеченного капитала обычно невелика. Основным мотивом проведения DPO (а не классического IPO) является желание сократить издержки и не платить андеррайтеру за посредничество. Однако часто DPO является для компании единственным способом выйти на рынок: во-первых, ее стоимость поддается обычно только качественной оценке, во-вторых, высока вероятность того, что эмиссия не будет реализована. Так как репутация для андеррайтера дороже возможной прибыли, то далеко не каждый инвестиционный банк или инвестиционная компания возьмет на себя риск размещения бумаг малоизвестной и мелкой компании.
IPO - стандартная процедура, заложенная в законодательстве большинства стран с рыночной экономикой. Ее проводят не только производственные компании, но и, например,
Основы управления финансами: Пер.с англ./ под ред. Я.В. Соколова. — М.: Финансы и статистика, 2001.
10
закрытые паевые фонды (closed-end funds), которые используют полученные средства для покупки других ценных бумаг, и real estate investments trusts (REITs) - инвестиционные фонды, вкладывающие средства в недвижимость. Процесс размещения американских депозитарных расписок (АДР) и глобальных депозитарных расписок (ГДР) также, по сути, является IPO.4
Главным мотивом для первичного публичного размещения является стремление компаний увеличить акционерный капитал, создать ликвидный вторичный рынок акций и повысить рыночную стоимость акций. В соответствии с теорией жизненных циклов организации, стремление компаний к развитию соответствует оптимальной точке кривой жизненного цикла, где организация достигает баланса между самоконтролем и гибкостью (этап Расцвета). На этом этапе компания обладает всеми качествами, необходимыми для успешного проведения такого сложного и требующего многосторонней подготовки мероприятия как первичное публичное размещение. Основные черты компании на стадии Расцвета:
• наличие прозрачной и четкой организационной структуры и систем служебных обязанностей;
• ориентация на результат, полное соответствие потребностям клиентов;
• наличие перспектив развития и поощрение творческих инициатив;
• высокий уровень планирования и выполнение разработанных планов;
• умение прогнозировать будущее;
• наличие стабильного роста как продаж, так и прибыли;
• создание сети, филиалов, дочерних и зависимых организаций и т.д.
На предыдущем этапе развития (этап Юности) наблюдается недостаточная систематизация административной деятельности, противоречивость целей организации, что не позволяет достичь достаточной для выхода на публичный рынок прозрачности системы управления.
На следующем после Расцвета этапе (этапе Стабильности) организации присущи следующие черты:
• низкий уровень ожидания роста;
• слабые ожидания в отношении завоевания новых рынков и технологий;
4 Соломатин Е. Механика IPOII Рынок ценных бумаг. - 2001 год. -№5
11
• организация сосредоточивается на прошлых достижениях вместо того, чтобы попытаться заглянуть в будущее;
• негативное отношение к любым изменениям, поощрение исполнителей, а не инноваторов;
• отсутствие риск-менеджмента.
Фаза стабилизации является первой стадией старения в жизненном цикле организации. Компания еще сильна, но уже начинает терять гибкость и становится зрелой. Она по-прежнему ориентирована на результат и хорошо организована и управляема, в ней возникает меньше конфликтов, чем на предыдущих этапах, организация достигает стабильной позиции на рынке. Но на этапе Стабильности у компании отсутствует один из главных мотивов IPO -четкие планы развития и роста, а также использования привлекаемого капитала.
Следовательно, наиболее удачным для IPO и с административно-организационной, и с финансовой точки зрения является этап Расцвета.
Так как существующие методы определения оптимального момента для выхода компании на рынок IPO страдают однобокостью, предлагается использовать для оценки комплекс методов. Из ряда методов т анализа факторов и условий выхода эмитентов на публичный фондовый рынок, можно выделить две основные группы.
I. Анализ причин и условий, связанных с этапами жизненного цикла компании перед выходом на рынок IPO. Здесь необходимо принимать во внимание следующие факторы:
1. Повышение субъективной оценки акций за счет диверсификации. Портфель акций исходных владельцев компании (основателей или венчурных инвесторов) не является диверсифицированным, поэтому они не готовы платить за новые выпуски акций такую же высокую цену, как и внешние инвесторы с диверсифицированными портфелями.
2. Повышение объективной оценки акций за счет ликвидности. Через выход компании на публичный фондовый рынок исходные владельцы получают возможность продать свои доли дороже, чем при закрытой продаже, поскольку сами акции становятся ликвидными.
3. Увеличение оценки акций за счет угрозы поглощения. Публичность повышает стоимость компании, поскольку облегчает ее потенциальное поглощение или скупку акций со стороны заинтересованных инвесторов (при наличии реальной угрозы поглощения покупатели вынуждены платить более высокую цену).
12
4. Превышение уровня потенциальных выгод над уровнем издержек компании при
выходе на IPO. Поскольку выход на публичный рынок связан с издержками s по
организации IPO и оплате услуг консультантов, андеррайтеров, юристов и т.д. и с
издержками по раскрытию закрытой информации, ценность которой при этом
снижается. Поэтому компании предпочитают принимать решение об IPO в тот момент,
когда потенциальные выгоды перевешивают эти издержки, что обычно происходит на
достаточно зрелом этапе их функционирования (жизненного цикла).
Данные исследований, проведенных в США, показывают, что средний возраст
американских компаний, проводящих IPO на протяжении последних 20 лет, устойчиво
держался на уровне 7 лет. Единственное значительное исключение из этой закономерности —
период «интернет-лихорадки» конца 1990-х гг., когда средний возраст компаний за счет
сектора высоких технологий (hi-tech) снизился до 5 лет.
II. Оценка рыночных факторов и условий выхода компаний на рынок IPO. В данном случае критичными для принятия решения могут оказаться следующие условия:
1. Отсутствие понижательного тренда на рынке. В случае, если на рынке наблюдается динамика развития стоимости ценных бумаг, характеризующаяся непрерывным снижением максимальных цен сделок, компании откладывают IPO, поскольку ограниченная информированность внешних инвесторов не позволит им оценить компанию корректно.
2. Сохранение репутации. Компании также стараются избегать IPO в те периоды, когда большинство IPO делается компаниями более «низкого качества», чтобы не ухудшать свою репутацию.
3. Окончание периода роста рынка. Владельцы компаний, собирающихся стать публичными, гораздо лучше информированы о состоянии дел внутри компании, чем потенциальные инвесторы на рынке в целом. Но при этом информация о состоянии рынка поступает к ним с некоторым временным лагом, в силу чего решение о размещении IPO зачастую принимается владельцами компаний уже в конце периода роста рынка.
Для России анализ выявленных факторов и условий выхода эмитентов на рынок IPO был проведен на примерах ОАО "РБК Информационные системы" и ОАО "Аптечная сеть 36,6"(табл. 1). Практические результаты в целом подтвердили результаты научного исследования.
13
Таблица 1. Российские компании-эмитенты, осуществившие первичное размещение акций на российском фондовом рынке
Компания Год размещения Доля уставного капитала(%) Привлеченные средства, млн. долл. США Биржа Ведущий менеджер
Аптечные сети 36,6 2003 20 14,4 ММВБ ING Investment Banking /МДМ-банк
РБК 2002 16,0 13,3 РТС/ММВБ Атон/Альфа-банк
Рассматривая вышеуказанные российские примеры IPO, можно сказать, что и ОАО «РБК Информационные Системы» (РБК), и ОАО «Аптечная сеть 36,6» вышли на открытый рынок после десятилетнего развития и подготовки, на достаточно зрелом этапе функционирования (жизненного цикла), когда потенциальные выгоды превышают издержки по организации IPO, подтверждая одно из основных условий выхода эмитентов на рынок IPO, связанное с уровнем издержек и этапом жизненного цикла компании.
Рассмотренные выше две группы факторов и условий выхода эмитентов на рынок IPO не дают ответа на один из главных вопросов — о том, должны ли компании, выходящие на рынок с IPO, быть прибыльными.
Здесь представляется целесообразным усилить анализ третьей группой факторов — показателями финансового состояния предприятия, т.е. оценить соответствие текущего внутреннего состояния компании внешним рыночным условиям.
В теории инвестиций существует семь основных направлений анализа финансового положения предприятия:
• показатели рентабельности;
• показатели долгосрочной финансовой устойчивости;
• показатели ликвидности;
• показатели деловой активности;
• структура выручки от реализации;
• анализ затрат предприятия;
• собираемость платежей и анализ дебиторской и кредиторской задолженности предприятия.
14
Основными показателями, которые рассчитываются на первом этапе анализа инвестиционной привлекательности предприятия, являются два первых показателя (показатели рентабельности и показатели долгосрочной финансовой устойчивости).
Показатели рентабельности как основная характеристика доходности деятельности предприятия являются важными для инвесторов, так как характеризуют эффективность деятельности компании, а, следовательно, косвенно и доходность осуществленных инвестиций/Тем не менее, более приоритетное значение имеют относительные показатели рентабельности. Что касается относительных показателей рентабельности,, в зарубежной теории и практике финансового анализа применяют три основные группы: показатели рентабельности капитала, показатели рентабельности продаж и показатели рентабельности активов.
Так как показатели долгосрочной финансовой устойчивости предприятия характеризуют структуру капитала, то основным коэффициентом этого направления финансового анализа в экономической теории и практике считается удельный вес собственного капитала в валюте баланса предприятия (shareholders equity/total assets), или коэффициент финансовой независимости. Каких-либо жестких нормативов. соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов: в отношении финансовых коэффициентов в целом. Условность > какой-либо «абсолютной» нормы для коэффициента финансовой независимости очевидна, так как высокорентабельное предприятие или предприятие, имеющее высокую оборачиваемость оборотных средств, может позволить себе относительно высокий уровень привлеченного капитала. На наличие проблем с финансовой устойчивостью у предприятия может указывать использование им краткосрочных заемных средств в качестве источников финансирования долгосрочных вложений. С другой стороны, предприятие может пожертвовать текущей прибыльностью в целях, например, завоевания новых рынков в долгосрочной перспективе.
Конечно, при оценке фундаментальной стоимости компании и ее акций через анализ приведенных денежных потоков (DCF, Discounted Cash Flow), компания должна получить положительную оценку, иначе ни один рациональный инвестор не будет приобретать ее акции.5 Однако оценка долгосрочного финансового положения в данном случае не обязательно должна подтверждаться текущими финансовыми результатами компании.
5 Welch I. and J. Ritter (2002) A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations. Yale International Center for Finance, Working Paper #02-01
15
Напротив, эмпирические данные по компаниям США (табл. 2), показывают, что инвесторы зачастую не считают убыточность текущей деятельности фактором, препятствующим выходу компании на публичный фондовый рынок. Таблица 2. Участие компаний с отрицательной прибылью в IPO
Период Количество IPO Доля компаний hi-tech Доля IPO с EPS<0 Средний возврат первого дня
EPS<0 EPS>0
1980-1989 1982 26% 19% 9.1% 6.8%
1990-1994 1632 23% 26% 10.8% 11.4%
1995-1998 1752 37% 37% 19.2% 17.4%
1999-2000 803 72% 79% 72.0% 43.5%
2001 80 29% 49% 13.4% 14.6%
1980-2001 6249 35% 34% 31.4% 12.5%
Примечание: EPS (Earnings Per Share) - чистая прибыль на акцию.
Источник: Welch I. andJ. Ritter (2002) A Review of IPO Activity, Pricing and Allocations. Yale
International Center for Finance, Working Paper # 02-01.
Следовательно, компания, предлагающая свои акции на публичных фондовых биржах,. должна отличаться устойчивым ростом доходов или потенциальными возможностями роста. Патентованные технологии, продукты или услуги дают значительные конкурентные преимущества. Но при этом необходимы квалифицированные руководящие кадры, а также мощные внутренние контролирующие структуры и системы, которые смогут адаптироваться к растущим масштабам бизнеса и обеспечить своевременное предоставление финансовых отчетов.
Принимая все это во внимание, можно сделать вывод о том, что успешное проведение IPO зависит от способности компании доказать потенциальным покупателям ее акций, что бизнес компании имеет хорошие перспективы, и что в цену акций заложены будущие финансовые потоки. В этом случае зачастую текущее финансовое положение компании может отойти на второй план. Тем не менее, не стоит забывать, что потенциальным покупателям акций необходимо проводить тщательные исследования перспектив развития компаний, не полагаясь на данные, предоставляемые эмитентом, а также на мнения, господствующие на рынке. Печально закончившийся «Интернет-бум» является подтверждением данного факта.
16
Российская статистика пока не позволяет подтвердить или опровергнуть вышеуказанные выводы. Например, ОАО "РБК Информационные системы" показало перед IPO высокие финансовые показатели (в 2001 г. оборот компании составил 17 млн. долл., чистая прибыль - 6,3 млн. долл., планируя в 2002 г. увеличить оборот минимум вдвое). А в 2003 году, несмотря на слишком большое, по мнению аналитиков, соотношение долгов компании и планируемого объема привлечения капитала - 130%, состоялось первичное публичное размещение ОАО "Аптечная сеть 36,6".
В процессе IPO эмитент одновременно решает две основные задачи: с одной стороны, для владельцев компании IPO - это финансовая транзакция, позволяющая выйти из инвестиций (to cash out), т.е. преобразовать свои первоначальные финансовые, материальные и интеллектуальные вложения, организационные и эмоциональные усилия в наличные деньги.
С другой стороны, для подавляющего большинства компаний, работающих в сфере высоких технологий, IPO - механизм привлечения средств для дальнейшего развития и реализации выбранной рыночной стратегии. До проведения IPO стоимость компании, рассчитанная по какой-либо методике в результате анализа ее финансового состояния, рыночных перспектив, учета других факторов, является оценочной величиной. Во время IPO определяется и реализуется текущая реальная рыночная стоимость компании (которая в силу складывающейся рыночной конъюнктуры может многократно отличаться от стоимости, определенной другими методами, и обычно лежат в основе многих сделок, в частности, по слиянию и поглощению).
Движущими силами IPO являются инвесторы и инвестиционные банки. Для банков, берущих комиссию в размере от 7 до 15% от суммы размещения и, кроме того, работающих на вторичном рынке, IPO - одна из наиболее существенных статей дохода (табл. 3). Соответственно, с падением интереса инвесторов к IPO и уменьшением объемов выпусков падают и доходы ведущих инвестиционных банков.
17

Получить работу