Введение
Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью
систематического технического анализа российского рынка государственных ценных бумаг, в особенности рынка ГКО/ОФЗ. Рынок государственных ценных бумаг во многом предопределяет развитие фондового рынка как органического целого, стабильность денежно-кредитной и бюджетной систем, а в конечном счете перспективы экономических преобразований. Технический анализ вскрывает тенденции развития рынка и дает возможность прогнозировать его состояние, повышать эффективность эмиссионной и инвестиционной деятельности.
Формируемая в нашей стране новая экономическая система базируется на многообразных формах собственности и формах хозяйствования, основу которых составляют рыночные отношения .Эта система предполагает интенсивное развитие рынка ценных бумаг, в том числе и такого его важного сегмента, как рынок государственных облигаций. За прошедший после 1991 г. период в стране удалось по существу заново создать организованный рынок ценных бумаг, центральное место в котором занимают эмитируемые государством ценные бумаги. Рынок ГКО/ОФЗ в том виде, как он сложился, представляет собой информационно обеспеченное пространство для широкого применения современных методов технического анализа. Однако имеющиеся объективные возможности реализуются участниками рынка в недостаточной степени, что объясняется в первую очередь отставанием научных исследований, недостатком подготовленных специалистов, слабой организацией аналитических служб и, как результат, преобладанием стереотипов рыночного поведения, базирующегося по преимуществу на субъективных оценках, интуиции и накопленном практическом опыте. В период кризисов на мировых фондовых рынках, неизбежно захватывающих своим влиянием и российский рынок государственных ценных бумаг, особенно ощутимо негативное воздействие этого фактора на уровень управляемости рынка, а следовательно, на цену обслуживания государством долга. Отставание организации технического анализа от высокой динамики самого рынка выступает одной из причин недостаточной прозрачности, прогнозируемости и стабильности. Переход на научные основы организации и управления рынком предполагает широкое применение современных методов технического и фундаментального анализа, а также математического моделирования. От успешного решения этой научно - практической задачи зависит достижение рынком высокой степени зрелости и управляемости. В последние годы в стране осуществляются меры по
дальнейшему развитию инфраструктуры рынка, формированию правовых основ и организационных структур, необходимых для всестороннего анализа и регулирования рыночных механизмов в обращении ценных бумаг. Однако на этом пути сделаны лишь первые шаги. Практика зарубежных рынков государственных ценных бумаг свидетельствует о том, что технический анализ служит действенным средством поддержания баланса между спросом и предложением, рационализации поведения рыночных сил в процессе обращения государственных ценных бумаг, выбора оптимальных инвестиционных стратегий, а в конечном счете, повышения устойчивости рынка. Организация систематического технического анализа рынка государственных ценных бумаг, разработка его научных основ и методов представляет в связи с этим весьма актуальную научную проблему, имеющую большую практическую значимость. Для ее решения предложена концепция системного применения современных методов технического анализа рынка ГКО/ОФЗ с учетом специфики его современного состояния и макроэкономического воздействия на инвестиционную деятельность в целом.
Концептуальной основой исследования является определение содержания рынка государственных ценных бумаг, во-первых, как неотъемлемой составной части социально ориентированной рыночной экономики; во-вторых, как центрального и интегрирующего звена общероссийского рынка ценных бумаг; в-третьих, как специфического объекта технического анализа, рассматриваемого в качестве важнейшего фактора снижения суммарной стоимости государственного долга и стоимости его обслуживания, а также реализации и регулирования единой государственной денежно - кредитной и бюджетной политики.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в том, чтобы обосновать возможность и практическую целесообразность применения методов технического анализа при изучении современной стадии развития российского рынка ГКО/ОФЗ, раскрыть потенциал методов технического анализа, практическое использование которых выступает в качестве важного фактора оптимального управления государственным долгом и эффективного инвестирования и позволяет придать рынку более высокую прозрачность и стабильность.
Указанная цель конкретизирована в следующих основных задачах:
• исследовать причины выпуска и охарактеризовать основные виды государственных ценных бумаг;
• раскрыть зарубежный опыт организации обращения государственных ценных
бумаг;
• исследовать специфику современного этапа и перспективы развития рынка ГКО/ОФЗ;
• на примере отдельных выпусков ГКО/ОФЗ раскрыть содержание и разрешающую способность методов технического анализа;
• обосновать необходимость и раскрыть сущность системного подхода к применению методов технического анализа на рынке ГКО/ОФЗ;
• предложить вариант торговой системы эмитента, комплексно реализующей методы технического анализа;
• сформулировать основные принципы и раскрыть направления совершенствования организации технического анализа рынка ГКО/ОФЗ.
Объектом исследования является рынок ГКО/ОФЗ, финансово-кредитные отношения в условиях его интенсивного формирования и функционирования, а также методы технического анализа данного рынка.
Предметом исследования выступают экономические и информационные условия применения на рынке ГКО/ОФЗ современных методов технического анализа и основанных на них торговых систем.
Методология исследования. Теоретическую и методологическую основу исследования составляет совокупность форм и методов технического анализа, накопленных отечественной и зарубежной наукой, опытом и практикой. Использованы законы и другие нормативные акты по проблемам формирования рынка государственных ценных бумаг, создания его современной инфраструктуры, а также биржевая и статистическая информация о динамике рынка , накопленная за последнее пятилетие (1993 - 1998 гг.). В анализе процесса становления и функционирования рынка ГКО/ОФЗ автор опирался на труды отечественных ученых Б.И. Алехина, В.П. Астахова, В.А. Галанова, З.К.Голды, А.Г. Грязновой, ЯМ. Миркина, Б.Е. Пенькова, Б.Б. Рубцова, Е.В .Семенковой, Е.С. Стояновой, В. Н. Шенаева и др., публикации специалистов и организаторов рынка государственных ценных бумаг А.В. Ветрова, Г.М. Гамбарова, Е.С.
Демушкиной, А.О. Другова, А.А. Козлова, К.Н. Корищенко, М. А. Лауфера, Е.Ю. Леоновой, О.И. Мартыновой, П.Д. Нифатова, А.С. Овчинникова, Л. В. Храпченко и др. Методы технического анализа исследовались на базе работ Дж. Бернстейна, Т. Мейерса, Р. Колби,М. Принг, Дж. Мэрфи, Р. Армса, В. Вайлдера, В.Инга и др.1/.
1/.Bernstein Jake, The Compleat Day Trader: Trading Systems, Strategies, Timing Indicators, And Analytical Methods. McGraw-Hill, New York, 1995, 228 p.; Meyers Thomas, The Technical Analysis Course. Probus, 1994, 311 p.;Colby Robert, Meyers Thomas, The Encyclopedia of Technical Market Indicators.Irwin, 1988, 581 p.;Pring Martin, Martin Pring on Market Momentum, Probus, 1993, 335 p.;Pring Martin, Technical Analysis Explained, 3rd edition. New York, Mcgraw-Hill, 1991; Murphy John, Technical Analysis of the Futures Markets, New York, Prentice-Hall, 1986, 548 p.; Arms Richard, Trading without fear, New York, Wiley finance editions, 1996, 228 p.; Arms Richard. Volume Cycles in the Stok Market: Market Timing Through Equivolume Charting. Homewood, Dow-Jones- Irwin, 1985;Wilder Welles, New Concepts in Technical Trading, trend Research, Greensboro,N.C. 1978; Eng William, Trading Rules: Strategies for Success, Dearborn financial Publishing, Inc., 266 p.;Equivolutne Charting. Homewood, Dow-Jones- Irwin, 1985.
В работе обоснована методология системного подхода к выбору инструментов и приемов технического анализа.
Научная новизна диссертации состоит в разработке теоретических и методологических основ технического анализа рынка ГКО/ОФЗ, выступающего важнейшим фактором обеспечения его информационной прозрачности, управляемости и стабильности. Конкретные научные результаты, полученные автором в ходе исследования, могут быть сведены к следующему.
1. Раскрыты причины формирования российского рынка ГКО/ОФЗ, дана характеристика обращающихся на нем финансовых продуктов.
2. Исследована зарубежная практика организации рынка государственных ценных бумаг и дана сравнительная характеристика с российской, сделана оценка роли в стабильном функционировании рынка государственных ценных бумаг информационной прозрачности и технического анализа.
3. Дана характеристика современного этапа развития рынка ГКО/ОФЗ как объекта технического анализа.
4. Применительно к потребностям участников рынка ГКО/ОФЗ раскрыты методы технического анализа и продемонстрирован их потенциал как действенного средства оценки состояния рынка и прогноза его развития. Показана эффективность методов технического анализа на примере отдельных выпусков ГКО/ОФЗ.
5. Обоснована целесообразность системного подхода к техническому анализу рынка ГКО-ОФЗ.
6. Разработан вариант торговой системы эмитента, комплексно реализующей методы технического анализа.
7. Сформулированы основные принципы и показаны направления совершенствования технического анализа рынка ГКО/ОФЗ с учетом перспектив его развития.
Практическая значимость работы состоит в том, что исследование доведено до конкретных рекомендаций по комбинированному применению современных методов технического анализа на рынке ГКО/ОФЗ. Основные диссертационные положения, опубликованные в печати, могут быть использованы организаторами и специалистами рынка ГКО/ОФЗ, работниками управлений и отделов ценных бумаг коммерческих банков и в первую очередь банков - дилеров на рынке ГКО/ОФЗ, а также финансовых организаций, работающих на этом рынке. Ряд положений работы может быть использован исследователями российского рынка государственных ценных бумаг, преподавателями экономических дисциплин высших и средних специальных учебных заведений, учебно -методических центров, центров переподготовки кадров и повышения их квалификации.
Апробация результатов исследования. Теоретические выводы диссертации и практические рекомендации изложены автором в монографических работах, научных статьях и учебной литературе, обсуждены на кафедре биржевого дела Российской экономической академии имени Г.В. Плеханова, доложены на научно - практических конференциях и семинарах по проблемам становления и функционирования российского рынка государственных ценных бумаг.
Глава 1. Рынок государственных ценных бумаг как объект технического
анализа.
1.1. Причины выпуска государственных ценных бумаг и их виды
Рынок государственных ценных бумаг представляет собой общепринятую в цивилизованном мире форму мобилизации свободных денежных ресурсов и регулирования таким образом объема государственного долга и стоимости его обслуживания. По своей экономической сущности ценные бумаги являются наряду с кредитами, полученными Правительством РФ, а также другими долговыми обязательствами, гарантированными Правительством, (например, долговыми обязательствами бывшего Союза ССР в части, принятой на себя Правительством РФ), формой государственного долга.
Эмитируемые от имени российского государства удостоверения займа , как правило выступают в форме облигаций. В российской нормативной практике используются следующие определения облигации. В федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг»( принят Государственной Думой 20 марта 1996г., одобрен Советом Федерации 11 апреля 1996 г.) (Статья 1) дается, на наш взгляд, наиболее полное ее определение: «Облигация -эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя , если это не противоречит законодательству Российской Федерации». В Гражданском Кодексе РФ ( статья 143) указываются виды ценных бумаг , обращающихся в России. Среди них особо выделены «государственные облигации», однако их определения не дается. Выпускаемые в России государственные ценные бумаги в виде облигаций имеют как без документарную, так и документарную форму. Среди них имеются как купонные, так и бескупонные ценные бумаги с различными сроками и условиями обращения. Государственные ценные бумаги выпускаются как именные и как ценные бумаги на предъявителя. Лишь отдельные выпуски государственных ценных бумаг осуществлялись в качестве ордерных , когда названное в ценной бумаге лицо может само осуществить права, удостоверенные ценной бумагой, или назначить своим распоряжением ( приказом) другое уполномоченное лицо (Казначейские обязательства).
Все государственные заимствования подразделяются на внутренние и внешние в соответствии с валютой возникающих обязательств: рублевые долги относятся к внутреннему долгу, а валютные - к внешнему. С развитием финансового рынка и постепенным переходом к конвертируемости рубля по текущим операциям предстоит переход к использованию классификации МВФ при структуризации государственного долга ( внутренний долг - это долг резидентам, а внешний долг - это долг нерезидентам).
Осуществляемые посредством выпуска ценных бумаг от имени Правительства Российской Федерации государственные займы могут носить краткосрочный , среднесрочный и долгосрочный характер. В соответствии с Законом Российской Федерации "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" N3877-1 от 15 ноября 1992 года любые долговые обязательства Российской Федерации погашаются в сроки, которые определяются конкретными условиями выпуска и не могут превышать 30 лет.
Причины заимствования средств государством - это ,во - первых, необходимость ликвидации бюджетного дефицита, во - вторых, - осуществление структурной перестройки народного хозяйства; в - третьих, решение крупных народнохозяйственных проблем, в том числе межотраслевых, региональных, научно - технических; в - четвертых - решение назревших социально- политических задач( строительство жилья для военнослужащих в связи с сокращением армии, выплата заработной платы и пенсий работникам бюджетной сферы, переселение из районов Крайнего Севера и т.п. ); в - пятых ,- осуществление конверсии военного производства ( переработка расщепляющихся материалов, химических средств, перепрофилирование военных производств и т.п. ) .Могут быть и другие причины, побуждающие государство к размещению долговых обязательств в целях мобилизации денежных ресурсов. По силе действия причины размещения займов государством можно распределить на три группы- высокой , средней и малой силы. Критерием степени безотлагательности, по нашему мнению, может служить соотношение между ущербом, которое понесет государство в случае отказа от заимствования , и ценой заимствования. При соотношении более единицы степень безотлагательности превышает средний уровень.
По степени открытости причины займов подразделяются на открытые, т. е. действующие явно, и закрытые. К числу закрытых причин заимствования следует отнести причины, непосредственно связанные с обеспечением безопасности государства.
По источникам получения средств все займы, как уже отмечалось, можно подразделить на две группы: внутренние ( от резидентов) и внешние (от нерезидентов).
Структуру рынка государственных ценных бумаг образуют: ГКО (государственные краткосрочные бескупонные облигации); ОФЗ ( облигации федерального займа); ГДО ( государственные долгосрочные облигации); ОГСЗ ( облигации государственного сберегательного займа); ОВВЗ (облигации внутреннего валютного займа), еврооблигации и др. Рынок государственных ценных бумаг имеет довольно хорошую правовую базу, сформировавшуюся инфраструктуру. На этом рынке сосредоточены значительные средства инвесторов. Наиболее организованный сектор рынка государственных ценных бумаг - рынок ГКО/ОФЗ, который создавался для решения макроэкономической задачи, т. е. покрытия дефицита бюджета.
Заметным шагом в становлении рынка государственных ценных бумаг России был государственный внутренний заем Российской Федерации 1991 года, к размещению которого Центральный банк России приступил с 10 августа 1992 года. Высокие темпы инфляции не позволили развернуть более или менее масштабные операции с облигациями этого займа. Однако накопленный в процессе размещения облигаций опыт не был утрачен. На наш взгляд, именно благодаря выпуску займа 1991 года со свободным обратным выкупом облигаций стало возможным продвижение к новым формам государственного заимствования, в частности, в виде размещения государственных краткосрочных долговых обязательств.
ГКО являются краткосрочным инвестиционным инструментом (со сроком обращения 3, 6 и 12 месяцев) с относительно высокой для российского рынка доходностью. Дополнительная привлекательность этого вида ценных бумаг - безбумажная технология, а следовательно , защищенность от подделки и хищения. Выпуски ГКО осуществляются еженедельно. ГКО выпускаются в безбумажной форме посредством записей на счетах депо в депозитарной системе Московской Межбанковской Валютной Биржи (ММВБ).На первом этапе выпускались 3-х месячные бумаги, затем в обращение были выпущены 6-ти и 12 - месячные ГКО. Участники рынка подразделяются на две категории: дилеры и инвесторы. Любое юридическое лицо , являющееся инвестиционным институтом ( профессиональным участником рынка ценных бумаг ) в соответствии с российским законодательством , и заключившее с Банком России договор на выполнение функций по обслуживанию операций с облигациями , называется дилером. Дилер может заключать сделки от своего имени и за свой счет, а также выполнять функции
10
финансового брокера при заключении сделок с облигациями от своего имени, за счет и по поручению инвестора. Инвестор обязан заключить с дилером договор на обслуживание. Этот договор определяет порядок приобретения , владения и продажи инвестором облигаций, а также права, обязанности и ответственность сторон при выполнении этих операций.
Владельцами долговых обязательств могут быть российские юридические и физические лица( без каких- либо ограничений), а также нерезиденты ( до 1998г. в пределах лимита, определяемого Банком России для каждого выпуска ГКО).
Первичное размещение каждого выпуска производится путем проведения аукциона. При этом объем каждого выпуска определяется Министерством финансов РФ, исходя из условий, складывающихся на финансовом рынке Российской Федерации, и объявляется не позднее семи календарных дней до аукциона. На аукционах облигации продаются Министерством финансов РФ со скидкой ( дисконтом) от номинальной стоимости. По истечении срока обращения долговые обязательства погашаются по номинальной стоимости. От рисков колебания цен на вторичных торгах и спекулятивной игры застрахованы только те инвесторы, которые приобрели облигации и ждут срока их погашения. В связи с тем, что погашение гарантировано Правительством РФ , вложение средств в ГКО считается без рисковым на отрезке от покупки до погашения.
Особенностью организации вторичного рынка ГКО является то, что обращение выпусков организуется только с помощью Московской Межбанковской Валютной Биржи. Торговые сессии проводятся ежедневно ( кроме выходных дней и дней проведения аукционов).В течение торговой сессии инвесторы могут давать поручения дилерам на покупку/ продажу находящихся в обращении облигаций. В свою очередь, дилеры в течение торговой сессии в режиме реального времени вводят заявки в торговую систему ММВБ. Во время торгов каждый выпуск получает моментальные характеристики: максимальная цена предложения на покупку и объем предложения по этой цене ( спрос), минимальная цена предложения на продажу и объем предложения по этой цене( предложение), цена последней сделки, суммарный объем сделок в рублях с момента начала торгов. Вместе с ценой обычно указывается производная от нее характеристика -доходность к погашению. После завершения торгов определяется средневзвешенная цена торговой сессии. Полная информационная прозрачность сделок, обеспечиваемая электронными средствами, создает благоприятные возможности для технического анализа.
11
Нормативным актом, которым регулируются отношения инвесторов, дилеров и других участников рынка ГКО , является Постановление Совета Министров Правительства РФ от 8 февраля 1993 г. №107 « О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций». Уже к 1996 г. российский рынок ГКО по темпам своего развития превзошел все аналогичные мировые рынки. В конце марта 1996 года его объем, по оценке первого заместителя Председателя Центрального банка России А.А. Козлова, стал больше, чем у любой из стран Восточной Европы. ( См : Коммерсант - DAILY N 54 Вторник, 2 апреля 1996 года , с. 5). В настоящее время по числу подключенных к единой системе торгов мониторов и по количеству открытых в системе паролей Россию опережает только Китай. Рынок ГКО в том виде, как он сложился к 1998 г., представляет собой устойчивую подсистему рынка государственных ценных бумаг. Именно накопленный опыт рынка ГКО позволил сформулировать задачи межрегиональной интеграции и приступить к их практическому решению, начать совершенствование расчетной системы Центрального банка РФ, сформулировать новые законодательные и макроэкономические подходы к регулированию рынка ценных бумаг. Можно , не впадая в преувеличение , сказать, что опыт рынка ГКО - это своеобразный плацдарм для создания в России цивилизованного фондового рынка.
Рынок ГКО полностью интегрировался в структуру денежно- кредитного обращения. При этом он реагирует на колебания объемов рублевых операций, динамику процентных ставок, жесткую финансовую и кредитную политику Правительства России, на снижение темпов инфляции.
Рынок ГКО самим фактом своего существования и достаточно эффективного функционирования подтвердил возможность эмиссии в электронной форме других государственных ценных бумаг. Эта возможность была реализована Министерством финансов РФ, утвердившим в соответствии с Постановлением Правительства РФ N 906 от 9 августа 1994 года Положение о порядке размещения, обращения и погашения Казначейских обязательств. 1/. "Финансовая газета",К48, 1994,с.П. Выпуск Казначейских обязательств был прекращен в марте 1996 года.
В первой половине 1995 года Министерством финансов РФ были направлены на утверждение в Правительство России генеральные условия выпуска новых государственных ценных бумаг- облигаций федерального займа (ОФЗ).Цель выпуска ОФЗ - увеличение сроков обращения ценных бумаг, существенно облегчающее эмитенту обслуживание долга. Генеральные условия выпуска и обращения облигаций федеральных
12
займов утверждены Постановлением Правительства Российской Федерации от 15 мая 1995 года N458.Условия выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом утверждены Минфином РФ 13 июня 1995 года.
13 июня 1995 года Министерство юстиции РФ зарегистрировало утвержденные Министерством финансов РФ после согласования с Центральным банком России "Условия выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом". Приказом Банка России № 02- 123 от 09. 06. 1995 года утверждено "Положение об обращении облигаций Федерального займа с переменным купонным доходом", которым руководствуются все участники рынка государственных ценных бумаг. Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ.
В связи с принятием постановления Правительства Российской Федерации Генеральных условий выпуска и обращения облигаций федеральных займов от 15.05. 1995 года N458 Центральный банк России приказом от 9 июня 1995 года утвердил Положение об обращении облигаций федерального займа с переменным купонным доходом ( Приказ ЦБР от 9 июня 1995 года N -2- 123 " Об операциях с облигациями федерального займа с переменным купоном"). При заключении сделок с ОФЗ- ПК в цену сделки, кроме цены ОФЗ - ПК , указанной в заявке, включается также накопленный купонный доход( часть купонного дохода, рассчитываемая пропорционально количеству дней , прошедших от даты выпуска ОФЗ- ПК или даты выплаты предшествующего купонного дохода). Выплата купонного дохода осуществляется на дату выплаты купонного дохода Банком России, являющимся агентом Министерства финансов РФ, путем перечисления подлежащих выплате средств на торговые счета дилеров в Торговой системе до начала торгов или аукциона. С 24 февраля 1997 года на ММВБ начались торги по облигациям федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ -ПД). Все платежи по такой бумаге известны с момента выпуска и на весь срок ее обращения.
По состоянию на 1 октября 1997 г. объем рынка ГКО/ОФЗ составил 366 млрд.. руб. по номинальной стоимости. Таблица 1. Рынок ГКО/ ОФЗ ( 1993 - 1997 гг.)
1993 1994 1995 1996 1997
Количество первичных 9 31 55 193 101
13
аукционов
Суммарный объем размещения на первичных аукционах ( по рыночной стоимости) млрд.. руб. 0,229 17,515 140,391 555,561 379,024
Суммарный оборот на вторичных торгах ( включая доразмещени е), млрд. руб.. 0,106 14,584 162,956 666, 296 876,816
Чистая прибыль эмитента на аукционах, млрд. руб 0,151 5,742 10,988 33,743
Источник: Коммерсантъ- daily; № 85, 15 мая 1998, с. 11
К началу 1997 г. сложились необходимые условия для начала торговли ОФЗ с фиксированным купоном. Ранее продажа этих ценных бумаг на рынке была невозможной вследствие достаточно высокого уровня доходности по ГКО. По мере стабилизации рынка государственных ценных бумаг, снижения их доходности вполне реальным и перспективным становится обращение на вторичном рынке облигаций федерального займа с фиксированным купоном .
В марте 1997 года Министерство финансов РФ произвело переоформление задолженности правительства перед Центральным банком РФ за период 1992 - 1994 гг. в облигации федерального займа с постоянным купонным доходом. Всего Министерство финансов выпустило облигации на 80 миллиардов рублей. Кредиты на столь значительную сумму выдавались Центральным банком для финансирования дефицита
14
федерального бюджета и программы конверсии оборонной промышленности. Величина самого долга правительства ненамного превышает 50 млрд. рублей, остальное образуют проценты по долгу.
Задолженность правительства перед Центральным банком РФ оформлена 13 выпусками облигаций федерального займа с постоянным купоном. Они будут погашены в 2001-2013 годах. Ежегодные купонные выплаты составят 10% годовых. Первые выплаты должны начаться 15 марта 1998 года . 31 июля 1997 года Центральный банк РФ начал продавать ценные бумаги (ОФЗ с постоянным купонным доходом) со сроком обращения более четырех лет. Однако из- за низкой процентной ставки по купону (10% годовых и весьма продолжительного срока обращения) инвесторы не проявили интереса к заключению сделок. В дальнейшем рынок преодолеет боязнь длительных сроков инвестирования и , без сомнения , освоит новые продукты, обращение которых положительно скажется на сбалансированности самого рынка.
В процессе формирования российского рынка ценных бумаг предпринимались целенаправленные усилия по совершенствованию форм государственного заимствования. Центральный банк России постепенно вносит необходимые изменения в работу системы рынка ГКО /ОФЗ.
В середине 1997 года Банком России было разрешено проведение операций с ГКО/ ОФЗ на внебиржевом рынке. Теперь клиенты могут заключать сделки не по ценам, выставленным на покупку и продажу, а по средней цене. Задача найти таких клиентов, у которых спрос и предложение совпадают, будет решаться самими участниками внебиржевых сделок. Развитие внебиржевого рынка ГКО/ОФЗ свидетельствует о либерализации рынка , постепенной отмене всех ограничений по сделкам с государственными ценными бумагами .
В связи с увеличением Министерством финансов РФ объемов выпуска ценных бумаг, проведением расчетов через Расчетные центры ОРЦБ, значительным расширением количества официальных дилеров и с целью расширения возможности их участия на рынке ГКО/ОФЗ , Банк России в 1996 г. провел работу по реорганизации деятельности дилеров и формированию состава первичных дилеров. С этой целью договор " О выполнении функций дилера на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций" был пролонгирован до 1 июня 1996 г. После этой даты всем дилерам было предложено выбрать приемлемый для них вариант участия в качестве дилера и сообщить об этом Банку России. На основании ответов дилеров Банком России был
15
предложен для подписания соответствующий протокол к договору " О выполнении функций дилера на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций". К концу 1996 г. окончательный состав первичных дилеров был сформирован. Первую группу образовали дилеры, обязанные подавать на каждый аукцион по размещению государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федерального займа с переменным купонным доходом заявки на их приобретение общим объемом не менее 1 одного процента от номинального объема выпуска.
Центральный банк Российской Федерации поставил перед собой задачу сформировать требования к дилерам первой группы по их участию в торгах на вторичном рынке ( поддержанию котировок и их объемов в Торговой системе), переход к которым будет осуществляться поэтапно. Новый договор с первичными дилерами, вступивший в силу 22 апреля 1997 г. предусматривал: обязательную покупку ценных бумаг на аукционе ( не менее 1% общего объема размещаемых ценных бумаг), минимальный размер собственного портфеля( на сумму не менее 500 млн. рублей), поддержание обязательных двусторонних котировок с заданным спрэдом по тем выпускам , которые первичный дилер имеет в своем портфеле, а также определенные ограничения по доходности заявок, выставленных на аукционе и в начале торговой сессии. Для мелких и средних банков выгоды первичного дилерства сократились. В результате число первичных дилеров уменьшилось в 1997 г. с 42 до 35. В перспективе их круг сузится до 20 - 25 наиболее крупных банков и инвестиционных компаний. В ноябре 1997 г. ЦБ РФ обязал банки - дилеры ежедневно выставлять котировки. С 1 июля 1998 г. первичные дилеры обязаны будут иметь в своем портфеле не менее 20% облигаций федерального займа. 1. Коммерсант - daily №92, вторник, 26 мая 1998 года, с. 11 .Выполнение нового требования ЦБ РФ сопряжено для банков с дополнительными финансовыми рисками, что снижает их интерес к выполнению функций дилера на рынке ГКО/ ОФЗ. Дилеры второй группы не имеют обязательств по объему заявок, подаваемых на аукцион , и по покупке бумаг на аукционе. При участии на вторичном рынке дилер имеет право подавать только такие заявки , которые при вводе в Торговую систему исполняются полностью или частично при наличии встречной заявки с такими же или более выгодными условиями. В противном случае заявки дилера ( или их не исполненная часть) из системы снимаются.
Другое нововведение на рынке ГКО/ОФЗ - расширение операций репо , начало внебиржевой торговли . С 1 сентября 1997 г. Банк России начал проводить ежедневные аукционы на право заключения с ним сделок репо. Открытие доступа к операциям репо
16
для всех участников рынка - дилеров и их клиентов, подготовка нормативной и технической базы для заключения сделок между дилерами и их клиентами могло бы, на наш взгляд, повысить роль сделок репо как инструмента денежно - кредитной политики. 19 июня 1998г. вступило в силу положение ЦБ РФ о предоставлении банкам ломбардных, внутри дневных и однодневных кредитов под залог ГКО/ ОФЗ, что сделает кредиты более доступными. В связи с неуклонным ростом доходности на рынке ГКО/ ОФЗ Центральный банк РФ прекратил с 8 . 07. 1998 г. предоставление банкам ломбардных кредитов по фиксированной ставке. Деньги под залог ГКО у ЦБ РФ можно будет занять только один раз в неделю на кредитном аукционе и не более чем на 7 дней.
Такая мера была продиктована тем, что коммерческие банки , получая кредиты по фиксированной ставке ( ставке рефинансирования), покупали облигации с более высокой доходностью и зарабатывали до 35 % годовых. 1. Коммерсант - daily, № 122, четверг, 9 июля 1998 года, с. 7.
Рынок государственных ценных бумаг развивается весьма неравномерно. Доходность ГКО в конце февраля 1996 г. была менее 60% годовых, к концу мая она возросла почти в три раза , а в октябре вновь опустилась до 60 %. Такого рода скачки создают серьезную угрозу своевременного расчета государства по своим обязательствам. В августе 1998 г. в результате ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и неудовлетворительного положения с доходами бюджета резко обострилась проблема управления государственным долгом. Для государственного бюджета при низком уровне налоговых поступлений стали непомерными расходы по погашению ранее выпущенных государственных бумаг и уплате процентных платежей по ним. Правительством и Банком России было принято решение переоформить в новые ценные бумаги ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. включительно. Одновременно введен запрет для нерезидентов на вложение средств в рублевые активы со сроком погашения до года. Восстановлению финансового рынка будет способствовать расширение спектра бумаг, выпускаемых для населения, а также размещение краткосрочных ( одно - и двухнедельных) государственных ценных бумаг. Совет директоров Банка России в конце августа 1998 г. принял решение о выпуске краткосрочных бескупонных облигаций (КБО).КБО, как и ГКО, будут обращаться в торгово - депозитарной системе ММВБ. КБО -ценные бумаги , гарантированны ЦБ РФ. Максимальный объем выпуска - 10 млрд. рублей. Объем первого транша составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения КБО первого транша -2 недели. Максимальный срок обращения данных ценных бумаг - 3 месяца. Банк России установил для нерезидентов запрет на покупку КБО. Доходность КБО будет определяться
17 |
