Введение
Разработанные в 2003 г. межведомственной рабочей группой Совета Безопасности РФ «Основы инновационной политики Российской Федерации на период до 2010 года и дальнейшую перспективу» определяют важнейшие цели и задачи и направления государственной инновационной политики по осуществлению прямого и косвенного регулирования деятельности, направленной на выпуск и реализацию, как на внутреннем, так и мировом рынках конкурентоспособной высокотехнологической продукции.
В качестве цели государственной инновационной политики этим документом провозглашено формирование благоприятных макроэкономических условий для развития предпринимательской инициативы в РФ для успешного перехода к инновационной экономике государства, преодоления на этой основе экспортно-сырьевой зависимости и обеспечения стабильно высокой динамики экономического роста страны за счет:
• обеспечения освоения массового выпуска товаров глубокой промышленной переработки и технологий, в том числе промышленного назначения;
• вовлечения в хозяйственный оборот важнейшего стратегического резерва государства - накопленных и вновь получаемых результатов фундаментальных исследований и прикладных разработок;
• использования интеллектуальной собственности и осуществления инноваций, конкурентоспособных на внутреннем рынке Российской Федерации и на мировом рынках;
• консолидации и концентрации ресурсов и усилий государственных органов управления всех уровней, организаций научно-технической сферы, предпринимательского сектора экономики.
Для достижения этой цели должна быть решена основная задача - создание на федеральном, региональном и местном уровнях способной к воспроизводству и саморазвитию целостной национальной инновационной системы.
Национальная инновационная система - совокупность организаций государственного и негосударственного секторов экономики, осуществляющих во взаимодействии друг с другом свою деятельность в рамках проводимой государством инновационной политики.
Важнейшим принципом создания национальной инновационной системы является формирование механизма, сбалансированного по бюджетным затратам и обеспечивающего эффективное сочетание основных системообразующих направлений:
• целевая бюджетная поддержка научно-исследовательских объектов и их инфраструктуры, обеспечивающих достижение стратегических национальных приоритетов государства;
• бюджетное финансирование на конкурсной основе программ, проектов, отдельных научных и научно-исследовательских школ;
• активное налоговое стимулирование предпринимательской и инновационной деятельности в сфере науки и высоких технологий, обеспечение высокой инвестиционной привлекательности отраслей народного хозяйства.
В целях создания благоприятного инвестиционного климата Правительством Российской Федерации инициировано принятие следующих законов:
• Федеральный закон от 25 февраля 1999 года № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;
• Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О лизинге»; Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской
Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (№ 39-ФЗ от 25 февраля 1999 года) определяет правовые и экономические основы инвестиционной деятельности на территории Российской Федерации, а также устанавливает гарантии равной защиты прав субъектов инвестиционной деятельности независимо от форм собственности. Закон устанавливает порядок взаимодействия органов государственной власти РФ и ее субъектов в инвестиционной деятельности, при этом роль субъектов РФ значительно возрастает в вопросах создания благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности на их территории.
Применительно к лесозаготовительной промышленности Правительством Российской Федерации принято Постановление от 9 января 1997 г. № 25 «О мерах государственной поддержки организаций лесопромышленного комплекса Российской Федерации», в котором были поставлены и задачи в области структурной и инвестиционной политики.
В целях обеспечения государственной поддержки наиболее эффективных проектов предусмотрено размещение централизованных ресурсов на конкурсной основе. Условия размещения на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов за счет Бюджета развития Российской Федерации по инвестиционным проектам, а также механизм предоставления государственных гарантий, условия организации м проведения конкурсов, изложены в Постановлении Правительства Российской Федерации № 1470 от 22 ноября 1997 г.
В вопросе привлечения инвестиции все большую роль играют субъекты Российской Федерации.
В настоящее время более чем в 50 регионах приняты соответствующие законы об инвестиционной деятельности. В этом списке ряд основных лесопромышленных регионов: Архангельская, Вологодская, Новгородская, Пермская, Тверская, Иркутская области, Республики Коми, Башкортостан. В законах субъектов Российской Федерации в целях создания благоприятного инвестиционного климата, как правило, предусмотрено, в том числе и для
иностранных инвесторов, освобождение от уплаты региональных налогов на срок с момента подписания кредитного соглашения до реализации проекта.
Например, в целях оживления инвестиционной деятельности и создания благоприятных условий для привлечения инвестиций и обеспечения гарантий инвесторам в Вологодской области принят Закон от 26.05.1999 г. № 318 «Об инвестиционной деятельности на территории Вологодской области».
В соответствии с принятым законом приоритетными направлениями активизации инвестиционной деятельности на территории являются:
• экономическая поддержка предприятий независимо от форм собственности, принимающих участие в реализации областных программ в производственной и социальной сферах;
• создание производства социально значимой продукции и услуг;
• разработка, внедрение и приобретение новейших технологии, оборудования и материалов, в том числе и за рубежом;
• реализация быстро окупаемых проектов по производству конкурентоспособной продукции;
• поддержка малого предпринимательства и предприятий, привлекающих инвестиции из-за пределов области.
Государственная поддержка инвестиционной деятельности на территории области осуществляется путем:
• установления субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера;
• защиты интересов инвесторов;
• предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации;
• вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности и т.д.
Предусмотрены налоговые льготы юридическим лицам, созданным для реализации инвестиционных проектов, включенных в областную инвестиционную программу, в виде полного освобождения от уплаты налога на прибыль и налога на имущество юридических лиц в части, зачисляемой в областной бюджет, а также налогов в территориальный дорожный фонд (налог на пользователей автомобильных дорог, налог с владельцев автотранспортных средств, налог на приобретение автотранспортных средств).
Юридическим лицам, осуществляющим инвестиции в создание и модернизацию основных производственных фондов в результате реализации инвестиционных проектов, включенных в областную инвестиционную программу, предоставляется право на следующие налоговые льготы:
• по налогу на прибыль в части, зачисляемой в областной бюджет, в виде уменьшения налогооблагаемой прибыли на сумму прибыли, полученной от реализации продукции, произведенной на основных производственных фондах, созданных в результате реализации проекта;
• по налогу на имущество в части, зачисляемой в областной бюджет, в виде уменьшения стоимости имущества юридического лица, исчисленной для целей налогообложения, на балансовую стоимость основных производственных фондов, созданных в результате реализации инвестиционного проекта на сумму средств, направленных на модернизацию основных производственных фондов.
Налоговые льготы предоставляются в течение пяти лет с момента ввода в эксплуатацию объектов, предусмотренных инвестиционным проектом, но не больше расчетного срока окупаемости.
Российские и иностранные инвесторы на территории области пользуются правовой защитой, которая обеспечивается законодательством Российской Федерации, настоящим законом и иными нормативными актами.
В случаях принятия в области законодательных актов, содержащих нормы, ухудшающие положение инвесторов и условия их коммерческой деятельности, соответствующие нормы этих актов применяются в отношении инвесторов, уже осуществляющих инвестиционную деятельность, только по истечении трех лет со дня вступления их в силу.
Кроме этого Законодательным Собранием Вологодской области утверждено Положение о проведении конкурса инвестиционных проектов для включения в областную инвестиционную программу.
Из вышеперечисленного можно сделать следующий вывод: субъекты Российской Федерации в сравнении с Федеральными органами имеют в своем большинстве более радикальные законодательные и нормативные документы по вопросу привлечения инвесторов. В этих документах, как правило, предусмотрены конкретные налоговые льготы и гарантии организациям, осуществляющим инвестиционные проекты в виде капитальных вложений.
Однако в действующей в настоящее время главе 25 Налогового Кодекса РФ отменены следующие льготы при осуществлении инвестиционной деятельности:
• льгота на финансирование капитальных вложений, осуществляемых за счет прибыли;
• освобождение от налога на прибыль, полученной от деятельности новых производств при объеме капвложений более 20 млн. руб.
Также существенно снижены возможности органов власти субъектов РФ по установлению инвестиционных льгот.
Несмотря на снижение ставки налога на прибыль с 2002 г. предприятия, осуществляющие активное инвестирование, вынуждены будут уплачивать большие суммы налога на прибыль по сравнению с предыдущими годами. Учитывая крайне высокую степень износа оборудования в лесозаготовительной промышленности Вологодской обл. крайне важно восстановление льгот предприятиям, осуществляющим инвестиционную деятельность.
На защиту выносятся следующие основные положения диссертационной работы:
• Методика экономической оценки инвестиций и выбора источников финансирования для развития предприятий ЛПК;
• Метод оценки инвестиционных решений в ЛПК с учетом факторов неопределенности и риска;
• Методика расчета рейтинговых показателей инвестиционной привлекательности лесопромышленных предприятий.
Глава 1. Методика исследования. Выбор объекта исследования.
1.1. Методический подход к проведению исследования инвестиционной привлекательности предприятий лесного сектора экономики.
Развитие любой отрасли предполагает постоянные вложения финансовых средств для поддержания современного (и конкурентоспособного в данной рыночной среде) технологического и технического уровня производства. Эти вложения в отечественной экономике принято называть капитальными вложениями.
Капитальные вложения - это денежные средства, направленные на восстановление, расширение и реконструкцию действующих основных средств. В сельском хозяйстве это также и затраты на формирование основного стада, и на капитальный ремонт основных средств. Таким образом, капитальные вложения является формой воспроизводства основного стада.
Инвестиции - долгосрочные капитальные вложения. Это слово происходит от латинского invest - вкладывать.
Разные авторы дают этому понятию различные определения, в которых обращается внимание на какие-либо существенные особенности, присущие этим категориям.
Так, американские ученые Эдвин Дж. Долан и Дэвид Е. Линдсей дают такое определение: «Инвестиция - увеличение объема функционирующего в экономической системе капитала, т.е. предложенного количества средств производства созданных людьми».
В «Толковом словаре экономических терминов» дается определение инвестиций как «совокупности средств, реализуемых в форме долгосрочных вложений капитала в различные отрасли экономики».
Классификацию инвестиций можно осуществить по достаточно большому количеству признаков. В крупном плане можно выделить 3 типа инвестиций - реальные (долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства); финансовые (международная финансово-кредитная деятельность, включая операции с ценными бумагами); интеллектуальные (подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и «ноу-хау», совместные научные разработки и др.).
Третий тип инвестиций называется инновациями. Коллектив авторов дает им такое определение: «Инновация - это нововведение, комплексный процесс создания, распространения и использования новшеств (нового практического средства) для удовлетворения человеческих потребностей, меняющихся под воздействием развития общества».
В «Словаре-справочнике предпринимателя» инновация определяется как «деятельность направленная на разработку, создание и распространение новых видов изделий, технологий, организационных форм».
Нововведения, о которых упоминается в определении, являются результатом научных исследований, тесно связаны с рационализаторской и изобретательской деятельностью. Предложения о совершенствовании произ-
8
водства в результате научных изысканий и есть "ноу-хау" (know how — «знать, как»), т.е. они дают рекомендации, что нужно сделать, чтобы улучшить сложившееся положение дел.
Инновации - особый товар и по содержанию, и по стоимости, и по характеру собственности, что накладывает отпечаток на зону и способы действия рынка инноваций. Вложенные в них средства называются инвестициями в инновации. Правовые и юридические документы, регламентирующие куплю и продажу инвестиционного продукта и защищающие авторские права разработчиков, пока ещё дорабатываются.
Дальнейшее развитие и совершенствование производства в стране зависит от зарубежных инвестиций, поэтому важно разобраться и в понятии «инвестиционное сотрудничество». Авторы статьи, посвященной этому понятию в «Словаре-справочнике», утверждают: «Понятие «инвестиционное сотрудничество» применяется в двух смыслах: в широком смысле, если оно включает все три типа инвестиций; в узком смысле, когда имеется в виду один из типов инвестиций, например, сотрудничество в области капитального строительства (реальные инвестиции), т.е. строительство комплексных объектов и оказание комплексных услуг, обеспечивающих внедрение в национальную экономику достижений научно-технического прогресса.
Инвестиционное сотрудничество направлено на решение глобальных (экология, помощь освободившимся странам и др.), а также национальных проблем (сооружение крупных объектов в области промышленности, сельского хозяйства, инфраструктуры, решение социальных задач) и во многом определяется экономической политикой государства, проведением мер, направленных на индустриализацию, развитие сельскохозяйственного производства, продовольственного сектора, на модернизацию и реконструкцию структуры общественного производства (это направление инвестиций характерно в настоящее время для развитых стран), на разработку природных ресурсов, учёт экологического фактора.
Главной целью инвестирования является получение высоких доходов, которые бы в кратчайший промежуток времени возместили произведённые затраты и дали возможность получить большие прибыли.
Главная функция капитальных затрат заключается в увеличении объема производства и повышении производительности труда. В сельском хозяйстве их второе назначение - оградить сельское хозяйство от неблагоприятных стихийных сил природы. И, наконец, каждые последующие капитальные вложения должны способствовать ускорению научно-технического прогресса.
Суть экономической оценки инвестиций заключается в обосновании целесообразности вложения денег (капитала) в то или иное производство. Это обоснование предусматривает проведение необходимых расчётов, которые должны подтвердить получение достаточно большого эффекта от инвестиций. Экономическая оценка инвестиций в период перехода к рыночным отношениям и в условиях рыночных отношений имеет ряд отличительных
особенностей от аналогичной оценки при государственном регулировании экономики.
В рыночной экономике понятие инвестиций воспринимается инвесторами как возможность вложить имеющиеся у них деньги в реальное производство, получив взамен вознаграждение в виде дивидендов. Основную массу инвесторов не интересует, насколько выгодно будут работать их деньги. Их интересует, какая часть прибыли достанется им.
А так как процесс производства зависит от большого количества факторов и его результаты в основном случайны, инвесторов интересует, как уменьшить риск получения убытков, как увеличить прибыль. Примерно такая же ситуация складывается и при помещении денег в сберегательные кассы, банки и другие финансовые организации.
В условиях рыночной экономики и при переходе к ней проблема выбора наиболее эффективного средства производства сводится к нахождению наиболее выгодного варианта вложения денег, который с учётом реальных случайных условий (рыночная система, спрос и предложение, риск, система страховки и др.) позволит инвестору решить проблему личного обогащения.
Когда в качестве инвестора выступают фирмы, предприятия или крупные государственные структуры, то их руководителей и специалистов интересует отдача от вложенных денег, а следовательно, и показатели эффективности тех средств производства, куда были произведены инвестиции.
Главной фигурой в процессе инвестирования является инвестор. Функционирование вложенных в производство денег зависит от громадного количества случайных событий, явлений, факторов, часть которых способствует получению наилучших результатов, а часть препятствует этому. Так, идеальное лето с оптимальными климатическими условиями способствует получению высоких урожаев сельскохозяйственных культур, а неблагоприятное (слишком сухое, слишком влажное, холодное, жаркое) - ведет к сокращению сбора продукции. Хорошее финансовое положение хозяйства позволяет своевременно закупить необходимые семена, удобрения, топливо и смазочные материалы, и в соответствии с технологическими требованиями выполнить весь необходимый объем работ в лучшие агротехнические сроки, создавая более благоприятные условия получения высоких урожаев. Плохое финансовое состояние хозяйства на разных этапах производства будет этому всемерно препятствовать. В конечном счете, процесс инвестирования может иметь положительный результат, а может и отрицательный, т.е. его следует рассматривать как случайный. Решать, вкладывать или не вкладывать деньги в такое производство, где нет полной гарантии стопроцентного успеха, должен человек. Разные люди, обладающие различными характерами и психологическими качествами, решают эту задачу по-разному. Одни, взвесив все за и против, вкладывают все свои наличные деньги в это производство, другие -половину их, третьи - лишь маленькую часть, а четвёртые вообще отказываются от вложения денег в это производство, отдавая предпочтение другому производству. Можно сказать, что первые способны на риск в большей степени, чем вторые и третьи. Четвёртые же считают, что рисковать не следует.
10
Риск - это возможная опасность, угроза, что запланированный результат не сбудется, и, следовательно, принявший положительное решение человек не получит экономического вознаграждения, на которое он рассчитывал. Деятельность, направленная на получение прибыли путём учёта рыночной конъюнктуры, называется коммерцией. Имеющий при этом место риск называется коммерческим риском.
По отношению к степени коммерческого риска потенциальные вкладчики инвестиций подразделяются на инвесторов, предпринимателей, спекулянтов и игроков.
Инвестор - тот, кто при вложении капитала, большей частью чужого, думает, прежде всего, о минимизации риска. Инвестор - это посредник в финансировании капиталовложений. Основными вкладчиками являются предприятия (фирмы), государство и население. Инвестиции осуществляют юридические или физические лица.
Предприниматель вкладывает свой собственный капитал при определённом риске.
Важной фигурой в рыночной системе является спекулянт. Он осуществляет спекуляции. Спекуляция - покупка чего-либо по низкой цене в расчёте продать позднее по более высокой цене. Спекуляция - рискованное мероприятие с достаточно большим процентом риска. На что рассчитывает спекулянт, приобретая вещь по низкой цене? На то, что по его расчётам, он сможет эту вещь продать по более высокой цене и получить прибыль. Если его расчёт оправдается, он получит запланированную им большую денежную выручку и прибыль. Если расчет не оправдается, спекулянт потерпит убыток. Но, уже решая вопрос о покупке дешёвой вещи с целью перепродажи, спекулянт согласен на потерю расчётной выручки. Такова особенность его характера (склонность к риску). Почему же расчёты спекулянта могут не сбыться? Может измениться рыночная ситуация и на рынок поступит аналогичная продукция лучшего качества, а его вещь никто не согласится купить. Может быть, что спекулянт принял решение, не обладая достоверной информацией на перспективу. Однако положительную роль в перераспределении товаров и денег на рынке спекулянт выполнит в любом случае.
Ещё одна фигура в инвестиционном процессе - игрок - тот, кто готов идти на любой риск. Как правило, игрок чаще проигрывает, чем выигрывает, но наличие хотя бы минимального шанса с учётом характера этого инвестора толкает его на принятие сверх рискованного решения.
В зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, инвесторы относятся к консервативному, умеренно-агрессивному, агрессивному и нерациональному типам. Для инвестора консервативного типа приемлем самый малый риск.
Классификация инвесторов по статусу приведена на рис. 1.1. Основным инвестором на фондовом рынке нашей страны является индивидуальный инвестор. На начало 1996 года 42-43% акций приватизированных предприятий приходилось на долю индивидуальных инвесторов - работников этих предприятий. Государство достаточно часто также выступает в роли ин-
11
вестора, решая в основном стратегические задачи экономики (изменение форм собственности, стабилизация рынка, диверсификация ресурсов и т.д.). В 2004 г. частные (в т.ч. коллективные) инвесторы обладали уже 78% акций всех предприятий РФ.
Инвесторы
i
Индивиду альные Институциональные (коллективные) Професс ионалы рынка
Государство Банки
Корпоративные Фондовые посредники
инвесторы
Специализированные институты
Инвестиционные институты
Инвестиционные компании
Инвестиционные фонды
Специализированные
фонды и компании
(пенсионные фонды,
страховые компании и
т.д.)
Рис. 1.1. Состав инвесторов
Целью инвестирования является получение дохода, прибыли, полезности. Доход можно получать и не вкладывая средства в материальную часть бизнеса. Однако предприятие, длительное время занимающееся только финансово-спекулятивной деятельностью, забывая об обновлении основных фондов, отстаёт от конкурентов и может потерять свои завоёванные позиции и даже разориться. Особенно велика эта опасность в условиях развитого рынка.
Характеристику инвестиций можно дать и с разных точек зрения. Узкопрофессиональное определение инвестирования - это вложение средств прежде всего в материальную часть бизнеса (покупка и установка оборудования, техники, сырья, строительство зданий и т.п.). Инвестиции, которые увеличивают реальный капитал, т.е. приносят приращение средств производ-
12
ства, материально-вещественных ценностей, запасов, называются реальными инвестициями.
Важное значение имеют инвестиции в денежной форме. Именно с их помощью денежный капитал, направляемый на создание материально-вещественных инвестиций, обеспечивает выпуск инвестиционных товаров.
При инвестировании вкладывается капитал, который может быть в виде небольших сбережений частных лиц, прибыли фирм и предприятий, финансовых ресурсов банков. Разновидностями инвестиций могут быть навыки и способности инвесторов («ноу-хау»), их здоровье и время (особенно в виде инноваций). Инвестирование - это любое вложение любых средств (не обязательно крупных и денежных) с целью получения дохода, выгоды. Это могут быть бартер, спекуляция товарно-материальными запасами, покупка продуктов впрок, покупка акций, игра ими на бирже.
Инвестиции называются валовыми, если они идут на увеличение основного капитала (основных средств) и запасов. Валовые инвестиции состоят из амортизации и чистых инвестиций. Амортизация представляет собой инвестиционные ресурсы, необходимые для возмещения износа основных средств, их ремонта, восстановления до уровня, предшествовавшего производственному использованию. Чистые инвестиции - это вложения капитала с целью увеличения основных средств путём строительства новых зданий и сооружений, производства и приобретения новых машин и оборудования, модернизации действующих производств и технологических линий. Финансовые инвестиции - вложения в акции, облигации, векселя, другие ценные бумаги и финансовые инструменты. Такие вложения сами по себе не дают приращения реального вещественного капитала, но способны приносить прибыль, в том числе спекулятивную, за счёт изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли и продажи.
В составе финансовых инвестиций выделяют портфельные инвестиции. Портфельные инвестиции формируются бизнесменом с целью повышения доходности и снижения риска ценных бумаг. Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.)
Инвестиции могут быть государственными, частными и иностранными. Такое деление инвестиций показывает, кто инвестирует капитал. Правительством Российской Федерации ведётся постоянная работа по привлечению иностранных инвестиций в экономику страны. Иностранные инвестиции, как правило, находят применение в деятельности совместных российско-зарубежных предприятий.
Разновидностью инвестиций является и юридический капитал.
Юридический капитал - это сумма прав распоряжаться некоторыми ценностями, причем эти права дают их обладателям доход без вложений соответствующего труда. Юридический капитал может фигурировать в основ-
13
ном лишь там, где имеется частная собственность на средства производства. (Исключение на межгосударственном уровне - участие страны, например, в космических исследованиях своими космическими аппаратами и другими средствами производства, результаты которых приносят также хозяину этих средств доход, как правило, без вложения труда).
С переходом нашей страны на рыночные отношения повышается как роль земли и природных ресурсов (газ, нефть, руда, уголь и т.д.) как разновидности капитала, используемого в качестве инвестиций. Вложения в уставный капитал хозяйственного субъекта с целью извлечения дохода и получения прав на участие в управлении данным хозяйствующим субъектом называются прямыми инвестициями.
Инвестиции могут быть представлены и венчурным капиталом. Венчурный капитал характеризует рискованные капиталовложения. Он идет на освоение производства новых товаров, применение новых технологий. Его вкладывают, как правило, малые предприятия в наукоемких отраслях экономики, специализирующиеся в области научных исследований, инженерных разработок, создании и внедрении нововведений. Венчурные инвестиции являются весьма рискованными, но в случае удачи способны приносить большую прибыль. Поэтому предприятия стараются получить венчурный капитал из самых разных источников. Венчурный капитал представляет собой инвестиции (в форме выпуска новых акций), вкладываемые в новые сферы деятельности. Выпуском новых акций занимаются государственные и частные венчурные фонды, инвестиционные банки, предпринимательские структуры, общественные венчурные фонды, частные лица. Чтобы избежать слишком большого риска, венчурный капитал инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчёте на быструю окупаемость вложенных средств Капита-. ловложения, как правило, осуществляются путём приобретения части акций предприятия-клиента или предоставления ему ссуд, в том числе с правом конверсии этих ссуд в акции. Рисковый капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учредительстве стартовых наукоёмких фирм, называемых венчуром.
Инвестиции существуют также в форме аннуитета. Аннуитет - это поток равных сумм денежных средств, возникающий через равные промежутки времени. Аннуитетом называются также личные инвестиции, приносящие вкладчику определённый доход через регулярные промежутки времени, обычно после выхода на пенсию. В основном это - вложение средств в страховые и пенсионные фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы смогут использовать в будущем на покрытие непредвиденных расходов.
Проблема инвестирования в лесном секторе РФ нашла отражение в работах А.В. Антонова, Н.А. Бурдина, В.В. Грачева, В.А. Егорнова, Н.А. Медведева, Н.А. Моисеева, Ф.Н. Морозова, А.П. Петрова, Н.А. Соколовой, В.М. Шлыкова, К.И. Щетининой и др.
14
За рубежом исследования в области инвестирования проводили: B.C. Бава, В. Бихль, Х.Ф. Бойл, С.А. Брю, Дж.К. Ван Хорн, A.M. Вейнгартнер, Г. Дженкинс, Дж.М. Кейнс, X. Леви, К.Р. Макконнелл, П. Массе, Д. Патинкин, М.Е. Портер, X. Решке, М. Сарнат, А. Харбергер, X. Хаско, К. Хеддервик, Л. Хонко, X. Шелле, Г.К. Шенек, А. Энтховен.
Нередко можно встретить высказывания о том, что фактически общая теория Дж.М. Кейнса не является теорией инвестирования или, по крайней мере, в ней нет точной функции инвестирования. Вопреки первому утверждению Кейнс посвятил целую книгу в общей теории побудительным причинам инвестирования [181, 182]. Что касается второго утверждения, то Кейнс включал точную функцию инвестирования в первоначальные наброски общей теории [187], но затем исключил ее из окончательного варианта книги.
Функция инвестирования определялась формулой I = f (г, Е), где Е выражает «состояние долгосрочных ожиданий».
Ключевым положением инвестиций в анализе Кейнса является то, что состояние долгосрочных ожиданий играет главную роль во влиянии на предельную эффективность капитала.
Основные компоненты анализов Кейнса - три психологических фактора: отношение к ликвидности, ожидание будущих доходов от капитальных активов и склонность к потреблению [182].
Развитие организованных рынков депозитов и ценных бумаг было результатом разделения управления и собственности в капиталистических фирмах, которые существовали в наиболее индустриальных экономических системах в XIX веке. Это также привели к разделению инвестиционных решений на две части: решение приобретать предметы, являющиеся капиталом, принимается управляющим фирмы и решение осуществлять инвестиции, которое принимает собственник капитала.
Кейнс рассматривал также богатство спекулятивного поведения собственников на финансовых рынках с тем, чтобы иметь существенный неуравновешенный эффект сверх инвестиций и выпуска продукции.
Благодаря развитию организованных рынков депозитов и ценных бумаг, принятые решения собственников богатства (или рантье, как иногда называет их Кейнс) начинают управлять факторами, которые определяют уровень инвестиций в экономику: банковский процент, ликвидность, предельная эффективность капитала. «Животное чутье» производителей, спонтанное стремление к действию, являющееся не более, чем бездеятельностью (или формально говоря, подлинным долгосрочным ожиданием перспективных результатов инвестирования в течение всей жизни) компенсируются спекулятивной деятельностью, которая оказывает гнетущее воздействие на жизнеспособность экономики [177].
В теории Кейнса управляющий фирмой и основные акционеры образуют контрольную группу, которая делит общие интересы. Финансирование инвестиций является основным внутренним финансовым источником фирмы, обеспечивающим сохранение прибыли.
15
На основе словесных описаний, содержащихся в теории Кейнса, проф. Д. Патинкин построил функциональные и графические зависимости факторов инвестирования, представив их в «причинном порядке», как предложил Кейнс [182].
-> Nw = n * (ГиО /И
^Оу = /*(Ги/)
-^ [yw = /*(/w)
где: М - количество денег;
L - ликвидность (предпочтения общества);
г - банковский процент;
Е - состояние долгосрочного ожидания;
Iw - предполагаемые инвестиции;
С - потребление;
Nw - заработная плата;
п ~ мультипликатор потребления;
Yw - ожидаемый доход.
Если рассматривать так называемые реальные инвестиции, или вложения в материальные активы (вещественный капитал), то на базе данных функциональных зависимостей можно определять экономический эффект от вложенных инвестиций в конкретный проект.
Работа по определению экономической эффективности инвестиционного проекта является одним из наиболее ответственных этапов прединве-стиционных исследований. Он включает детальный анализ и интегральную оценку всей технико-экономической и финансовой информации, собранной и подготовленной для анализа.
Применявшиеся в доперестроечный период в СССР методы оценки эффективности капитальных вложений были ориентированы на административно-плановую экономику. В их основе был заложен критерий величины народнохозяйственного эффекта (или эффекта для отрасли народного хозяйства), который будет получен в результате реализации инвестиционного проекта.
Базовым методом расчета эффективности капитальных вложений являлся метод приведенных затрат, основанный на использовании установленного норматива окупаемости капитальных вложений. Очевидно, в условиях рыночных отношений в основе определения эффективности инвестиционного проекта должны лежать другие критерии и методы.
В развитых странах с рыночной экономикой разработан и широко применяется большой арсенал методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций, при этом в качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в
16
другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги.
С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта (или накопление каптала) и процесс получения доходов от вложенных средств. Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начнется еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность вложения инвестиции.
Непосредственным объектом финансового анализа являются потоки платежей, характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода от реализации проекта.
Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале от производственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта.
Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному разовому моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или любая условная дата.
Процедура приведения разновременных платежей к базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента и поток платежей P(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину (t) интервалов (месяцев или лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под ссудный процент г, даст в момент t величину P(t). Таким образом,
Pd{t)*(l + r)' =P{t)
или дисконтированная величина платежа P(t) равна:
17 |
