Введение
Актуальность темы. Привлечение долгосрочных крупномасштабных инвестиции в российскую экономик} является приоритетной задачей инвестиционной политики государства.
Одной из форм долгосрочного инвестирования являются соглашения о разделе нрод> книп (СРП). пол\ чпвшие широкое развитие в сырьевом комплексе ряда зарубежных стран. Так. in 24-х стран - ведущих производителей нефти. 13 используют СРП как основную форм\ инвестирования в нефтедобывающем секторе. В настоящее время крупномасштабные инвестиционные проекты на основе СРП реализуются в нефтедобывающем комплексе России.
Значимость темы определяется тем. что инвестирование в нефтегазовый комплекс российской экономики обеспечивает не только значительною часть доходов бюджета и валютных поступлении. \\о и создает базу для капиталовложений в смежные секторы экономики, а также играет роль мультипликатора в оживлении инвестиционной деятельности в других отраслях /жопомпкп. Нефтегазовый комплекс в силу «конвертируемого» характера сто продукции и устойчивого спроса на нес характеризуется относительно высокой инвестиционной привлекательностью как для отечественных, так и для иностранных инвесторов. Являясь крупнейшим сектором 'экономики, on предъявляет значительный спрос на инвестиционные ресурсы. Однако в настоящее время ресурсов для освоения разведанных запасов у страны явно недостаточно. Собственные инвестиционные возможности отечественных недропользователей являются ограниченными.
Мировая практика использования CPU свидетельствует об эффективности этой формы инвес гирования. позволяющей осуществлять широкомасштабные долгосрочные проекты в сырьевых отраслях экономики. .Анализ мирового опыта привлечения инвестиций в сферу недропользования на условиях СРП позволяет выявить причины, сдерживающие их применение в России, выработать направления и механизмы повышения эффективности нпвеешцпонных проектов, осуществляемых на основе СРП.
С iспет, рщрабогаиносги проблемы. Проблематика СРП сравнительно недавно разрабатывается в отечественной экономической литературе. Значительная часть публикации посвящена правовым аспектам СРП. Гак. в работе Сосны С. анализируются
правовые псионы создания и функционирования СРП. лается летальным комментарий Федерального Чакона «О Соглашениях о разделе пролукции».
Среди работ", посвященных анализу 'экономического содержания CPU. выделяются публикации разработчиков закона О СРП К.тубничкина М.. Конопляника Д.. Суб-ботнина М.. в которых доказывается, что в современных экономических и правовых условиях CPU являются наиболее эффективной формой привлечения инвестиции в российскую экономику. В работах Конопляника Д. рассматриваются правовые аспекты CPU. виды контрактных соглашений в нефтяной промышленности, дается оценка экономической эффективности реализации CPU в России для бюджетов разных уровней. Работы Сергеева П. посвящены анализу ресурсной политики в нефтеобеепеченим стран 'Западной Нвропы и прибрежных государств, различным аспектам государственной эпергс! пческоп политики в целях повышения эффективности экспорта энергоре-еурсов. В публикациях С\ббогина М. рассмотрены отдельные вопросы рентных отношений в недропользовании, формирование монопольных иен в нефтяной промышленности. В публикациях Санько Д. ставятся вопросы, связанные с лицензированием недропользования, рассматриваются конкретные проблемы, возникающие в процессе реализации CPU в России.
Особый вклад в разработку данной проблемы внес Нефтяной совещательный форум (11СФ). сформулировавший, по существу, основные принципы концепции реализации CPU в России. Экспертами 11СФ проведена оценка социально-экономической эффективности ИНВСС1ПЦИЙ в нефтегазовые проекты в рамках шести еомашений о разделе продукции в России, выявлены высокие прямые и косвенные эффекты от реализации проектов и их воздействие на социально-экономическое развитие в России.
В зарубежной экономической литературе непосредственно проблематика СРП но получила достаточного освещения. Являясь одной из конкретных форм инвестиций и одним из видов инвестиционных проектов, проблематика С" 1*11 рассматривается в рамках обшей теории инвестирования. В работе liappov 1 . исследованы виды кон i рактных отношений в нефтяной промышленности, рассмотрено законодательное регулирование соглашений, применяемых в мировой практике недропользования. Непосредственный вклад в исследование CPU как формы контрактных отношений внес Джонстон Д.. в монографии которого исследованы виды контрактных отношений в нефтегазовом комплексе, взаимоотношения между государством и инвестором, принципы формирования налоговых систем, обеспечивающих эффективность соглашения. В монографии ')ггер-
4
тссона Г. развиваются результаты институциональных исследований в области 'экономической теории исключительных прав, контрактной природы фирмы, рентных отношений. Вместе с тем. обобщенный анализ зарубежного опыта применения и российской пракшкн реализации СРП не получил адекватного отражения в отечественной экономической литературе.
Объект и предмет исследования
Объектом исследования являются СРП как форма долгосрочных инвестиций.
Предметом исследования являются:
• анализ и обобщение зарубежного опыта привлечения инвестиций в сферу недропользования на основе СРП:
• анализ российской практики применения СРП и их влияния на социально-экономическое развитие страны.
Цели исследования :
• обобщи 1ь зарубежный опыт привлечения инвестиций в сфер} недропользования па основе СР11:
• раскрыть специфику инвестирования в форме СР11:
• проанализировать особенности СРП как формы долгосрочных контрактов, применяемых в мировой практике недропользования:
• рассмотреть зарубежный опы г законодательною регулирования СР11:
• раскрыть механизм СРП и его эффективность:
• проанализирован, эффекты воздействия СРП на социально-экономическое развитие российской экономики:
• проанализировать проблемы, возникающие в рамках СРП. и факторы, сдерживающие развитие CPI1 в России:
• сформулировать основные условия и предложить механизмы, обеспечивающие привлечение инвестиций на основе СРП и повышение их эффекшвноетп в России.
Теоретические и методологические основы диссертации.
Методологической и теоретической основой диссертации явились груды американских, немецких и российских ученых-экономистов по теории инвестирования, не-опнет'п i\ ционадьной экономики. Законы РФ. Постановления Правительства РФ. методические, нормативные документы Международных организаций (ПСФ. ВТО).
периодические издания, ишернет - сайты Министерств жономпческого развития и
ropi41H.Il] РФ.
При изучении современных форм инвестирования автор опирался на работы зарубежных экономистов, таких как Верном Р.. Кинд.тебергер Ч.. Свобода А.. Стобау Р.. Фель У.. Хакс X.. Шмидт Р. и др. Осноной исследования современных форм контрактных отношений явились работы следующих авторов: Барроу Г.. Джонстон Д.. Митчелл ').. Порт Д.. Уильямсон О.. Эггертееоп Т.. и др. Работа опирается на исследования российских жономистов. таких как Астапович А.. Нршов Ю.. Кириченко Э.. Комлев Д.. Конопляник А.. К.тубничктш М.. Лииник Л.. Хвойник П.. и др.
Методы исследования. В работе представлен комплексный подход к исследованию соглашений о разделе продукции (CPU), базирующийся на неоклассической теории инвестирования, а также на метлах неоинстит) циона.тыюп жономики.
Научная mmiinia диссертации заключается в следующем:
— раскрыта специфика CPU как ноной формы долгосрочного инвестирования. Покачаны преимущества тгой формы инвестирования, которые состоят в том. что CPU обеспечивает сокращение срока окупаемости капиталовложении, снижение инвестиционных рисков, затрат капитала, трансакцпонных издержек, повышение чффекгивпосш капиталовложений, а также являе1ся >ффсмнвным способом преодоления входных барьеров в отрасль. Функциональное назначение новых форм инвестиции состоит в том. чю они опосредствуют реализацию долгосрочной стратегии фирмы: расширение производства и сбыта, проникновение в новые сферы приложения капитала, на новые рынки, захват новых источников сырья, получение доступа к специфическим рес\реам:
— дана развернутая характеристика факторов, определяющих широкое развитие CPU в мировой практике: обострение глобальной конкуренции на мировом нефтяном рынке, вызванное сокращением мировых запасов нефти при росте глобального спроса па нефть, усиление неопределенности и рисков, связанных с инвестиционной деятельностью "ГНК. развитие системы кон трак i ною права как основы для осуществления нн-всешций в форме долгосрочных коптракюв:
— на примере лицензионной системы Норвегии и CPU в Китае показано, что оба налоговых режима в равной мере -.эффективны с точки зрения привлечения инвестиций, а инвесторы относительно нейтральны к типу налоговой системы. Доказано, что предпочтения инвесторов в выборе формы инвестирования определяются коикрешыми условиями реализации инвестиционного проекта, i.e. влиянием налоговой по лишки на
ь
ею экономические показатели. Решающим же фактором эффективности инвест] является политика государства, обеспечивающая защит} национальных интересов при сохранении стимулов к инвестированию:
— выявлены экономические и институционально-правовые основы низкой эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на основе СРП в России, связанные с затратным характером российской модели СРП. противоречивостью и нестабильностью законодательства. несовершенством норма швно-правой базы, неэффективной позицией государства как \ частника СРП. Предложены механизмы, позволяющие повысить эффективность инвестиционных проектов, реализуемых па основе СРП.
Практическая значимость. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы в нракшке законодательных органов при рационализации нормативно-правовой базы СРП. государственными институтами, разрабатывающими долгосрочные инвестиционные программы. Данная работа может представлять интерес для руководителей нефошых компании, осуществляющих долгосрочные иннестицни на основе СР1 (.
Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе высших учебных заведений при чтении курсов: «Теория инвестирования и финансирования». «Мировая -жономика». «Теория контрактного права". «Институциональная жономика^.
Апробация работы. Работа прошла апробацию на кафедре прикладной институциональной экономики жономпческого факультета МГУ' им. М.В. Ломоносова.
По теме диссертации имеются печатные работы объемом 1.7 п.л.
Структура и объем работы. Цели и задачи исследования определили структур) работы. Диссертационная работа включает: введение, две главы, заключение, библиографию и приложения.
Глава 1. Зарубежный опыт привлечения инвестиции в сферу недропользования на условиях cpu
1.1.Современные формы и принципы привлечения инвестиций в сферу недропользования
Характерная особенность современного развития мирового нефтяного рынка состоит в том. что международные нефтяные компании i50in.ni в nio\\ острой глобальной конкуренции. Важнейшим фактором обострения конкуренции явилось сокращение мировых запасов нефти. По данным американских ученых ча период с 1990 по 2000 годы запасы нефти выросли всего па 4 "о. в то время как с 1980 по 1990годы мировые запасы неф in возросли до 60" о. Уже в ном десятилетии возможно снижение мировой добычи нефти. Данный фактор нокачываег. чю уже в ближайшей перспективе роль России в обеспечении мировой жономики -.торгегическимн ресурсами будет возрастать.
Одновременно происходит заметный рост глобального спроса на нефть, который увеличился в полтора раза ча последние 20 лет. прежде всего ча счет увеличения импорта США и быстро развивающихся рынков Южной и Восточной Азии. Новая терге-тическая стратегия США направлена на \о. чтобы превратить мировой нефтяной рынок in рынка « продавца» в рынок « покупателя» . которые б_\д\л определять крупнейшие покупатели нефти, в первую очередь США.
Важным фактором обострения конкуренции явилось то. что нефтяные месторождения США - одного из крупнейших производителей нефти, вступили в стадию зрелости. По степени зрелости месторождений США опережают все друне страны мира. Перспективные месторождения находятся в Латинской Америке. .Африке. Ачип. России и странах С111 .
В тгп\ условиях инвестиционная стратегия нефтяных транснациональных корпораций направлена на обеспечение доступа к крупным месторождениям, разработка которых могла бы быть прибыльной без повышения цен на сырую нефть, и роста издержек производства. )тпм обе тягельемзом объясняется стремление иностранных инвесторов полушть дослан к разработке российских нефтяных месторождений.
Нефтяном комплекс России: сосюянпе и промин ралнпмя. М.: lls.i. лоч «Финансовым кот роль». 20(12. С. 8.
S
Наряду с традиционными формами прямых инвестиций (создание, приобретение предприятий, долевое участие) в последние десятилетия в мировой практике получили заметное развитие гак называемые новые формы предпринимательских инвестиций. Хотя некоторые из пих форм инвестирования возникли еще в начале прошлого века (например. СП), их выделение в качестве новых форм обусловлено не только их растущим значением и той ролью, когормо они играют в современном инвестиционном процессе, по и появлением качественно новых отношений, возникающих в процессе инвестирования между 'экономическими субъектами. Новые формы предпринимательских инвестиций включают: контракты по управлению, компенсационные контракты, контракты по обслуживанию риска, контракты по строительству «под ключ», субподрядные контракты, совместные предприятия (СП), контракты или соглашения о разделе прод\кции (CIM1).""
Новые формы инвестиций осущеепиякмея на основе предоставления прав на использование специфических ресурсов. Они возникают на основе кооперации участвующих сторон и предполагаю! объединение взаимовыгодных и взаимно дополняемых инвестиционных и финансовых ресурсов, что. в свою очередь, обусловливает возможность разделения риска и затрат капитала между партнерами, а также совместного управления и контроля за инвестиционным процессом. Отношение между партнерами строятся на основе долгосрочных контрактов.
Среди новых форм предпринимательских инвестиции выделяются акционерные (например, совместные предприятия) и неакционерные формы. Примером последних миликпея сервисные контракты, кон факты по обслуживанию риска и по управлению и соглашения о разделе продукции (CPU) пр. Неакционерные формы инвестиций не предполагают создания нового общества и перераспределение акций уже действующих предприятий, они позволяю!" спять ряд сложных проблем, связанных с совместной собственностью, управлением и контролем, что снижает грансакцнонные издержки и риски, облегчас! н \скоряе1 инвестиционный процесс.
Новое качество о i ношений, возникающих межд\ жономическими субъектами в процессе инвестирования, состоит к том. что. п отличие от традиционных форм инвестирования, новые формы инвестиции предполагают также отношения между собственником специфических ресурсов и инвестором. Экономической формой реализации
New 1-orm ot International lineament in I)e\eloping Countries. Paris. 1()S4. I1. 3
прав code i венное in на специфические ресурсы является экономическая рента (инновационная, технологическая, земельная, горная, нефтяная), присваиваемая собственником специфического peevpea. В отличие от традиционных форм инвестирования, инвестиционный доход распределяется не только в форме процента на вложенный капитал и предпринимательского дохода, но и форме рентных платежей, как платы за пользование специфическими ресурсами (бон>сы. роялти и пр.).
Одной in новых форм долгосрочного инвестирования являются соглашения о разделе продукции. Впервые С Р11 были использованы в Индонезии в 1%6 г. в сельскохозяйственном производстве, а затем они распространились па нефтедобычу. В 1994 год_\ в Индонезии действовали osxiee 101) CPU. Анализ нефтяного законодательства 116-ти государств, проведенный <лЬарроуз Комн.» в 1 l)c)S году, показал, что СРП применяю 1ся в 52-х странах. В 24-х основных нефтедобывающих государствах (с уровнем добычи 30 млн. т в год и более) CPU применяется в 13-ти странах. CPU наиболее распространены в развивающихся странах, таких как Алжир. Ангола. 1 липе т. Индонезия. Китай. .Минин. Малайзия. Нигерия. Оман. Сирия и дрмпх.а также в государствах с переходными экономиками/'
Интенсивное развитие этих форм инвестиций наблюдается с конца 70-х годов. Именно в нот период была создана правовая база п сформировалась система контрактного права, необходимая для осуществления инвестиций на основе долгосрочных коп-трактов. Возникнув первоначально в рамках национальной экономики, они подучили затем международное развитие.
Развитие новых форм предпринимательских инвестиций обусловлено усилением неопределенности и рисков, вызванных бурным развитием инновационного процесса, обострением конкуренции, структурными изменениями в экономике индустриалыю-развптых странах. Усиливающаяся конкуренция и возрастание входных барьеров в отрасль сужают сферы приложения капитала, осложняют доступ к рынкам сбыта, источникам сырья, затрудняют перелив капитала.
Использование новых форм инвестиций позволяет расширить производство и сбыт товарок и усл\ г. сохранить контроль над инвестиционным процессом при минимальной доле участия каптала. На т>м основании, новые формы предпрпниматель-
к'онопляник Д. Концессия от Д Арсм до Кспаки июлюиия понятии Нефть и капитал. 2002. IX. С .
скпх инвестиций характери зукчся в западной l сори и инвестирования как прямые инне-
4
с пиши ос, долевого учасшя н капитале .
Фак юрами, способствовавшими развитию новых форм инвестиции, мнились также признаки экономического спала в развитых капиталистических странах, наметившиеся в начале 70-х голов, что обусловило усиление неопределенности и риска долгосрочного инвестирования и побудило многих инвесторов переключиться па получение относительно краткосрочных финансовых доходов. Сокращение объема ликвидных средств, уменьшение прибыли предприятии ограничивало их финансовые ресурсы, необходимые для расширения производства и сбыта на базе создания и приобретения предприятии в полную собственность. Изменения на финансовых рынках, выразившиеся в относительном росте доли краткосрочных активов банков, сопровождались увеличением краткосрочных инвестиции и. соответственно, уменьшением возможностей для долгосрочного инвестирования. И этих условиях использование новых форм предпринимательских пннесшппн. не требующих больших финансовых средств, позволяло осуществлять долгосрочные вложения капитала па контрактной основе.
Развитие новых форм предпринимательских инвестиций обусловлено также структурными изменениями, выразившимися, прежде всего, в росте грансакционного сек юра экономики, в развитии кон трак того права, ко трое, в свою очередь, создало необходимую правовую основу для развития новых форм предпринимательских инвестиции. Договор или контракт является всеобщей правовой формой экономических отношений в рыночной экономике.
Широкое использование новых форм предпринимакмьских инвестиций в международной практике инвестирования связано с инвестиционной дея тельное i ыо транснациональных корпораций. Современная инвестиционная стратегия, основанная па передаче прав на использование специфических ресурсов. обеспечивает транснациональным корпорациям не только возможность расширения контроля, но и получение основной доли инвестиционных доходов. Доходы, получаемые от передачи прав собственности на специфические ресурсы, значительно превосходят доходы oi ¦юиарного экспорта. Подавляющая часть этих платежей представляет собой технологическую, инновационную, горную п нефтяную ренту, присваиваемую собственниками специфических ресурсов.
Pollak (\ Хено Копнен internationaler I'ntemehmcns/usummenarbeii ohne kapitalbeieiliminLj.. Nhindien. II ()-Insimit. ll\X2. S. О4-СЛ
I 1
Целый ряд препмущесчк mix форм iiiihcci imnii делали их особенно привлекательными для инвесторов и способствовали их широкому развитию. Использование новых форм предпринимательских инвестиции позволяет минимизировать инвестиционные и финансовые риски, уменьшать uupaibi каптала и грапсакшюппые издержки. Новые формы пнвеепщий не ведут к потере контроля нал специфическими ресурсами, позволяют продлить fix жизненный цикл и являются эффективной формой накопления капитала.
Особенности вложения капитала в добычу полезных ископаемых состоят, во-первых, в том. что недра в отличие от плодородия почвы являются иечерпаемым и невоспроизводимым специфическим ресурсом, обеспечивающим получение добавочной прибыли, часть которой присваивается в форме нефтяной ренты собственником недр. Существование нефтяной ренты сопряжено с реальной угрозой утраты источника доходов для инвесторов, как только месторождение оказалось исчерпанным. Условие не-возобновнмости ресурса придает специфические черты взаимоотношениям между собственником недр и инвестором. Кроме того, нефтедобыча характеризуется практически полной независимостью о\ погодною фактора, т.е. исключены резкие колебания цен. издержек и соответственно прибылей. Предварительные крупные затраты на разведку и обустройство месторождений входят необходимой составной чаечью в издержки и цену нефти. Во-вторых, приложение капитала к недрам связано с высокими специфическими рисками (геологическими и >ko.ioi пчеекпми). Так девять из десяти поисковых проектов оканчиваются неудаче]!, помому в нефтедобыче \ровень прибыли должен быiь досшточно высоким, чтобы компенсировать затраты по неудачным проектам. В-трстьих. удельные капиталовложения в сырьевые проекты, как правило, очень велики и возрастают по мере перехода к освоению гдубокозадегающпх месторождений, расположенных в более сложных климатических и теологических условиях. Поэтому освоение новых месторождений (особенно в нетрадиционных районах) фебует. как правило, больше «единичных» капиталовложений. В-четвертых, в большинстве стран мира недра, содержащие наиболее важные для жономики государства полезные ископаемые, безраздельно принадлежат государству, они неотчуждаемы п неотъемлемы. Эксплуатация недр, извлечение из них минерального сырья и других видов ископаемых являются монополией государства, сто исключительным правом. Нефтяная рента составляет важнейший финансовый ресурс, который используется государством для рачшпия других секторов жономикп. Таким образом, особенности вложений капитала в нефте-
добычу - в специфический ресурс - обусловливают осуществление крупных долгосрочных инвестиции.
Одной из центральных проблем в реализации долгосрочных инвестиционных проектов является выбор оптимальной формы инвестирования и организации инвестиционного процесса, обеспечивающей минимизацию инвестиционных рисков, затрат капитала и повышение эффективности капиталовложений. Важнейшим критерием в выборе форм инвестирования является степень специфичности активов.
Впервые классификация инвестиций по cieiienn специфичности объектов капиталовложений была предложена Упльямеоном О. - представителем неопнеппуциональ-ноп экономической теории. " Именно специфические активы играют роль ключевых факторов в современном инвестиционном процессе, эффективное использование которых определяет конкурентоспособность фирмы и рентабельность ее вложений в долгосрочном плане.
Различие инвестиций по степени их специфичности определяет выбор форм ко-
Г I 111
ордпнаппи между различными экономическими субьекгамп. виды заключаемых между ними контрактов и методы установления контроля над их реализацией. Эту зависимость можно проиллюстрировать на приводимом ниже рис. 1. В зависимости от специфичности ресурсов и актинон, частоты, значения и определенности трансакций могут быть использованы различные формы координации: рыночные, смешанные пли внутрифирменные, а также выбрана eooibcictbx ющая форма контрактных отношений.
1 lllRCC I IIIUIII
С i aiпарi hi.ie i Смешанные ! Высоко специфические
S v ; Трехсторонних контроль
^ л ~ '¦?. : I leoK.iaceirieeKiiii кош рак v
Двусторонним Унифицированным (стандарт-
ком i роль , мы ГО контроль
Кооперация
Рис. 1. Характеристики uimeciпшш и ювпеимосш oi форм координации
и меч олон кои i роли
lLm.,',,iui<. О Williamson. Tubingen. I WO. S. 8l).
Williamson O. Die okononiischen lnstimtionen des Kapitalisnins: I'nternehmen. Markie. Koopeiation. A us d. ,\mei "ikan. ubei's. I iibingen:MohT. I'WO. S.S2-82. (нем. перемол.), оригинальное название: The IVonomic Institutions of Capitalism: (inn. markets, relational contacting. N. Y. - London. ll),X;\
\?
Современная инвеем ициопная стратегия фирмы основывается на эффективном сочетании рыночных и иерархических ())орм коорлинанип между различными экономическими с\б'ьекгами. ')ффективная организация включает в себя как рыночные, смешанные, гак иерархические формы связей, что позволяет корпорациям обеспечить не только стабильность, но и мобильность, гибкость, ее адаптацию к быстро меняющимся рыночным условиям.
К рыночным формам координации относятся: краткосрочные контракты о закупках и поставках. кра1косрочные договоры о предоставлении услуг.
К внутрифирменным формам координации относятся: долевое участие в капитале, заключение соглашений о партнерстве, товариществе.
К смешанным формам координации (рынок иерархия) относятся: долгосрочный договор о закупках, долгосрочный договор оо устах - совместные предприятия, субподрядные конграк1ы. контракты о разделе продукции (CPU).
Рыночная организация характеризуемся большими стимулами и меньшим контролем, ио сравнению с внутрифирменном организацией. Чем выше степень специфичности акливов. тем предпочтительнее внутрифирменная организация, обеспечивающая больший контроль над их использованием, большую степень связывания поставщиков, заказчиков и потребителем, как промежуточной, так и конечной продукции, значительное снижение трансакшюнных издержек и рисков, повышение стабильности и рентабельности капиталовложений в долгосрочной периоде.
Выбор оптимальной формы инвестирования зависли от инвестиционной стратегии фирмы, объекта фансакцпп. характера и вила предполагаемых капиталовложений, уровня гранеакциоиных издержек. Чем выше сложность и неопределенность отношении межд\ потенциальными партнерами, тем более дорогим является создание контрактного coi лашенпя и тем дороже рыночный обмен.
Одним из основных условий, при котором рынок проигрывает относительно внутрифирменной организации, являемся наличие высоких гранеакцпонных издержек. Такая ситуация возникает, но крайней мере, в двух случаях: во-первых, при долгосрочном инвестировании п. во-вторых, при осуществлении специфических инвестиций. Ноли при осуществлении краткосрочных инвестиций контрактные проблемы и ошибки могут последовательно корректироваться, а улучшаемые контракты могу] заключаться с теми же пли др\1 ими партерами, то при долюерочном инвестировании невозможно учес п. вес непредвиденные обе юнтельс ibu. предусмофсть все возможные будущие со-
14
бытия, ч го приводит к \ величению неопределенности и риска капиталовложений. Исправление последствий неэффективного контракта сопряжено с высокими трансакпп-онными издержками. Инвестиционные риски увеличиваются и в процессе реализации долюерочных инвестиции в результате возникновения проблем поегконтрактного повеления между участниками соглашения. Осуществление долгосрочных инвестиций требует адаптивного последовательного принятия решений, что вызывает необходимость устранения противоречий между эффективным инвестированием и процессом принятия решений. Таким образом, при осуществлении долгосрочных инвестиций исчерпывающее соглашение может быть заключено при очень высоких грансакппоиных издержках.
Для осуществления специфических и долгосрочных инвестиций оптимально]"! формой организации инвестиционного процесса является вертикальная интеграция, обеспечивающая замену рыночных трансакции внутрифирменными. В рамках вертикальной интеграции достигается снижение трансакционных издержек путем подавления цеповоич механизма и замены ею системой внутрифирменного стимулирования и кон (роля. 1;с.ти невозможно иеполыовагь вертикальную интеграцию из-за формальных, правовых ограничений, ю оптимальной формой инвестирования становятся долгосрочные кон трак ты.
Вертикальная интеграция является эффективной формой организации инвестиционного процесса. Вертикально-интегрированная фирма обладает долгосрочными гарантиями по условиям поставок и сбыта, а каждое ее отдельное подразделение может прогнозировать и получать в действительности менее варьируемый уровень объема продукции, менее варьируемые издержки на единицу продукции по сравнению с колебаниями спроса п предложения на рынке. Знание будущего объема операций с относительной определенностью позволяет итерированной фирме обеспечить большую спецификацию оборудования, уменьшить варьпруемость объемов производства, что. в свою очередь, приводиi к менее варьируемому уровню дохода и меньшем) риску для акционеров и держателей облигаций вертикально-интегрированных фирм.
'Эффективность вертикальной интеграции в целом выражается в том. что:
- фирма может иметь большую долю специфических активов, использование которых, в свою очередь, снижает средние издержки производства:
- фирма лиг/кс i рас с ч и лывагь на меньшую варьируемоегь выпуска и издержек на ели и ии\' продукции, что приводи! к меньшей изменчивости показателя рентабельности, а. следовательно, к меньшей рискованности вложений для инвесторов:
цены реализации единицы конечной продукции интегрированных фирм колеблются меньше, чем у не интегрированных фирм:
- интегрированные фирмы имеют возможность в большей степени дифференцировать свою продукцию, чем не интегрированные1.
Благодаря верi пкалыюп интеграции можно нивелировать воздействие внешних эффектов, избежать i ое\ дарственных ограничении, а также значительно сократить налоговые платежи. Вертикальная интеграция позволяет увеличить рыночную власть, скупая конкурентные фирмы, монополизируя тем самым рынок конечного продукта и подучая монопольные прибыли через ценовую дискриминацию, ограничение конкуренции и высокие входные барьеры. Вертикальная интеграция позволяет нивелировать недостатки inici и туциональиоп среды, создавая собственные механизмы, обеспечивающие сиюилыюеть хозяйственных связей. В силу >тих обстоятельств, инвесторы должны рассматривать вергикалыю-ин тегрированные фирмы как менее рискованные мо сравнению с не интегрированными, предлагать интегрированным фирмам капитал по более низкой цене но сравнению с не пн тегрированнымп фирмами.
")ффекл пвнос ть вертикальной интеграции подтверждается тем. что в настоящие время подавляющею часть нефтяно! о бизнеса осуществляют около 20-ти крупнейших вертикально-интегрированных компаний. К так называемым «главным» нефтяным компаниям относятся: «')кссон». «Ьрптшп Петролеум». «Ронял Датч - Шелл» и др. Абсолютным измерением ишеграцпп является доля добавленной стоимости в общем объеме продаж каждого подразделения. Низким считается уровень менее 20"о. высоким - 70"о. средним - 56%. Приблизительно 15 крупнейших американских компаний, входящих в список «Форч\н 500». являются сильно интегрированными, к числу которых относятся и все крупнейшие нефтяные корпорации.
Осуществляя пнвеешции в направлении нерткалыюй интеграции, фирма тем самым создае! запас прочности компании в целом. Однако для обеспечения эффективности инвестиционного процесса и повышения конкурентоспособное'!!! фирмы, необ-
" Mitchell I-.. Capital Cost Sin ing of Vertical Integration Vertical Integration in the Oil Industry. l-.dited b> 1-. Mitchell. Wash.. 1476. I1. 73-103.
Д\ шеи М. Вер i пкальная ишетрация и sap_\oe/Kiioii неф1янои промышленное! и. М')пМ(). 1495. .МЧ 1. С. 8S.
ХОДИМа ИС ТОЛЬКО ПрОЧНОС Ib И УСТОЙЧИВОСТЬ. HO 11 I ПОКОСТЬ. МООИЛЫЮСТЬ. B03M0VK11OCI Ь
быстрой адаптации к потребностям рынка.
Наряду с отмеченными преимуществами, вертикально-интегрированные фирмы имеют определенные границы для повышения эффективности своей деятельности. Внедрение но вновь интегрируемые сферы деятельнос'1 и требует значительных инвестиций, которые, как показывает практика многих фирм, не всегда обеспечивают даже среднюю норм) доходности. Различные масштабы деятельности производственных подразделении фирмы не всегда позволяют добиться баланса между различными стадиями производственного процесса и обеспечить требуемую норму рентабельности. Жестко привязанные к фадишюнпым технологиям производственные подразделения медленно адаптируются к потребностям рынка, что приводит к повышению риска капиталовложений для вертикально-интегрированной фирмы в целом.
Д.|я преодоления ограничений вертикальной интеграции нефтяные ТИК широко используют многообразные гибкие формы инвестирования, позволяющие расширить масштабы производства и сбыта с меньшими затратами капитала и риска, обеспечить мобильное 1 ь и гибкость hhbcciпцпопного процесса. Возможность такого расширения произволе i на " ебьпа доспи ае1ея за счет того, что монополизация ключевых звеньев вертикалыю-пптестированной производственной структуры позволяет установить контроль над экономической деятельностью технологически и функционально связанных производств, не прибегая к полному их владению, что обеспечивает, в свою очередь, экономию затрат капитала. К числу таких иивеепщий относятся новые формы предпринимательских инвестиций: контрактные соглашения по строительству «под-ключ», субподрядные контракты, компенсационные контракты, совместные предприятия (СП), кон траки,! о разделе рисков, соглашения о разделе продукции (СРП).
Эти формы инвестирования особенно широко используются в случае, когда степень интеграции относительно невысока, когда отсутствуют мотивации для включения фирм во вн\ грпфпрменнх ю организацию и инвестиции могут осуществляться на основе Д0.Т1 осрочных контрактов, а также для преодоления входных барьеров в отрасль. Ос\ щес1вленис инвестиций на основе заключения контрактов целесообразно, во-первых, если инвестиции не являются долгосрочными и специфическими. Например, морские буровые вышки, являясь высоко мобильными, могут использоваться относительно короткий период в одном месте, а затем перемещаться в другое. Как правило, морские б\ровые вышки используются па основе лизинга. Во-вторых, если потении-

Получить работу