Введение
Необходимость активного использования потенциальных возможностей и ресурсов банковской системы для развития экономики страны, переориентации кредитной политики на реальный сектор экономики обусловили развитие инвестиционного кредитования как формы реализации долгосрочной политики коммерческих банков. Процессы реформирования экономики России привели к коренной трансформации институциональных основ финансово-банковской системы. Однако этот процесс протекает сложно и противоречиво, на что активно влияет кризисная ситуация в экономике.
В наиболее сложном положении находится банковская сфера в той группе, которая ориентирована на работу с промышленными предприятиями. Проблема состоит в обеспечении возможно более благоприятных условий и создании ощутимых выгод от активного ведения операций и финансовой устойчивости. Поэтому формирование средне- и долгосрочной политики активных операций ~ одна из стратегических задач российской банковской системы.
Анализ динамики инвестиций в основной капитал по крупным и средним предприятиям показывает, что в текущем году финансирование инвестиций на 60% обеспечивается за счет собственных средств предприятий1. Причем инвестиционная деятельность определяется не масштабами используемых средств, а перераспределением потока ресурсов, используемых для воспроизводства основного капитала. В ситуации нехватки инвестиционных ресурсов оживление инвестиционной деятельности в экономике носит точечный характер. В этих условиях назрела необходимость в применении новых форм банковских услуг и современных механизмов сотрудничества банков с корпоративными заемщиками, активную роль в формировании которых должны играть долгосрочные формы размещения банковского капитала в промышленности. Соответственно перспективная устойчивость банковской системы должна базироваться на тенденциях расширения инвестиционного потенциала долгосрочных кредитных операций. Учитывая продолжающие застойные явления на фондовом рынке России и ужесточение
1 По данным Института экономики переходного периода. Экономический обзор за сентябрь 1999 года. Internet:
Щ \vAuv.onlinc.ru/sp/iet/trends
2
контроля валютных операций банков, инвестиционное кредитование остается одной из немногих форм реализации долгосрочной кредитной политики.
Однако инвестиционное кредитование в условиях повышенной неопределенности экономической среды характеризуется повышенным риском и непредсказуемостью ожидаемого дохода. Анализ показывает, что ресурсы адаптации банковской системы к повышению финансовой нестабильности практически исчерпаны, а в результате кризиса августа 1998 года произошло подавление инвестиционной активности банковской системы и реального сектора экономики, падение ликвидности и резкий рост банковских банкротств.
Сходные с Россией проблемы падения инвестиционной активности банков и резкого сокращения инвестиций в целом наблюдались в США в 1929-33 годы и были связаны с периодом Великой депрессии. Именно решение этих вопросов стало приоритетом в разработке нового экономической курса правительства США. В России ситуация экономического кризиса сопровождается продолжающейся политической нестабильностью, которая препятствует формированию долгосрочной экономической политики по активизации инвестиций на государственном уровне.
Это позволяет утверждать, что риски, аккумулируемые в банковской системе, способны негативно отражаться не только на деятельности кредитных учреждений, но и изменять экономические условия хозяйствования в других и прежде всего в производственных секторах экономики. Наличие высоких рисков инвестиционного кредитования, обуславливает актуальность исследования данной проблемы и необходимость разработки конкретных мер, позволяющих решить задачи снижения этих рисков. Это будет способствовать активизации роли банковской системы в процессе возобновления экономического роста.
Многие проблемы, связанные с финансовыми рисками банковской деятельности достаточно обстоятельно исследованы в зарубежной литературе такими финансистами как Дж. Синки (мл.), П. Роуз, Л. Дуглас, В. Шарп, Дж. Тейлор. Вопросы повышения инвестиционного потенциала банковских институтов находятся в поле постоянного внимания консультационных советов международных организаций: Международного валютного Фонда, Всемирного банка,
Базельского комитета банковского надзора и др., которые регулярно публикуют методические материалы для банковских учреждений. Однако специфика российских экономических условий и особенности структуры и функционирования банковского сектора не позволяют зачастую опыт зарубежной банковской практики. Поэтому в России вопросы банковского дела и кредитования промышленности освещались в публикациях отечественных исследователей — Ермакова С, Красавиной Л, Лавруцшина О., Симановского А., Усоскина В., Ямпольского Н. Проблемам банковских и инвестиционных рисков были посвящены работы Балабанова Н., Севрук Т., Первозванского А. Первозванской Т., Аленичева В., Аленичевой Т. и др.
В то же время представляется, что в экономической литературе не в полной мере учитывается политико-экономический аспект природы экономического риска, его ключевое значение в гносеологических установках для конкретных прикладных исследований. Сохраняется актуальность исследования комплекса рисков и их количественной оценки по таким видам банковских операций, как инвестиционное кредитование, а также при других видах средне- и долгосрочного размещения средств. К сожалению, недостаточно освещаются вопросы инвестиционных возможностей банков, проблемы реструктуризации банковской системы в направлении формирования инфраструктуры и ресурсной базы для долгосрочной инвестиционной деятельности. Проблемы усиления государственного надзора и регулирования в этой сфере требуют уточнения с точки зрения выработки эффективных мер государственной политики, а также нахождения таких форм участия в инвестиционных процессах, которые способствовали снижению рисков инвестиционного кредитования и росту инвестиционного потенциала экономики в целом.
Актуальность этих проблем, степень их научной разработанности и несомненная практическая значимость их разрешения в условиях трансформации экономики России определили цели и задачи диссертационного исследования.
Основной целью диссертационного исследования является определение сущности рисков инвестиционного кредитования, комплексное исследование методов оценки рисков в
процессе кредитного анализа, а также разработка принципов и механизма снижения этих рисков в период трансформации экономики России.
Цель исследования предопределила круг взаимосвязанных задач, решение которых составило содержание диссертационного исследования. К важнейшим из них относятся:
> Определение риска как экономической категории
> Исследование особенностей инвестиционного кредитования и его специфики в российских условиях
> Выявление природы рискованности инвестиционного кредита
> Поиск эффективных методов оценки рисков
> Раскрытие принципов снижения рисков инвестиционного кредита
> Анализ действующих моделей инвестиционного кредитования и разработка предложений по оптимизации их рисков
> Обоснование тенденций развития инвестиционного кредитования в финансовой системе страны и выработка рекомендаций по основным направлениям государственной политики в этой сфере.
Предмет и объект исследования: Предметом исследования является риск инвестиционного кредитования и комплекс мер по преодолению его негативного воздействия на финансово-кредитные и иные отношения между субъектами экономики.
Объект исследования — инвестиционный кредит как специфическая форма реализации долгосрочной кредитной политики.
Методологической основой исследования является системный подход, диалектический метод познания и основные положения экономической теории, касающиеся исследования рисков, а также концепции и гипотезы, представленные в современных трудах отечественных и зарубежных экономистов и финансистов.
Эмпирической базой исследования послужили официальные данные статистических сборников Госкомстата РФ, издания Центрального Банка России, факты и данные,
I
опубликованные в научной литературе и периодической печати, материалы конференций и
b
семинаров по финансово-кредитным и банковским проблемам.
Нормативно-правовую основу диссертационной работы составили Законы РФ, нормативные акты Президента и Правительства РФ7 Центрального Банка России.
Концепция исследования базируется на применении методов системного, логического и сравнительного анализа, экономических расчетов с использованием финансово-статистических данных.
Научная новизна исследования состоит в комплексном анализе, разработке и обосновании ключевых теоретико-методологических и практических решений для оптимизации * механизма снижения риска инвестиционного кредита.
Наиболее существенные результаты и собственный вклад автора в исследование
проблемы заключается в следующем:
I
! > Раскрыта экономическая основа и содержание риска с точки зрения процесса производства.
I !
! На примере упрощенной схемы процесса производства показано, что природа прибавочной
i
> стоимости предопределяет наличие фактора риска, а экономические интересы субъектов
I
увеличивают неопределенность, связанную с субъективным выбором и взаимной корректировкой интересов
> Уточнено понятие риска как экономической категории на основе специфической W экономической деятельности субъектов производства. Выявлено, что в основе экономического
риска лежит не только неопределенность среды, но и неопределенность действия, как ключевого элемента принятия экономического решения. В связи с этим дано определение риска как
I специфической деятельности, направленной на преодоление неопределенности, которая
I
выражается в устойчивых, неизбежно воспроизводимых отношениях между субъектами производства по поводу реализации своих интересов к максимизации прибыли при объективной невозможности учесть и количественно определить всю гамму одновременно действующих факторов, порождающих определенность экономической среды.
> Исследованы методы оценки рисков, обоснована их практическая значимость. Процесс анализа риска инвестиционного проекта был разделен на три последовательных этапа: экспресс-метод (анализ балансовых коэффициентов), анализ чувствительности и вероятностно-статистический анализ. Результаты эмпирических исследований показали, что вероятностные методы позволяют выявить не только динамику факторов риска, но и спрогнозировать на несколько временных интервалов вперед их возможные изменения. Разработаны предложения по совершенствованию методического обеспечения оценки риска инвестиционного кредита
> Исследована специфика инвестиционного кредитования в российских условиях с учетом кризисных явлений в банковской сфере на основе анализа работающих схем финансирования проектов. На фоне спада производства, роста инфляции и ухудшения финансового состояния предприятий показано, что инвестиционный кредит является одной из немногих эффективных форм инвестирования, так как характеризуется распределением рисков, а также дополнительными возможностями контроля и управления деятельностью заемщика
> Определен круг и проанализированы критерии, определяющие рискованность инвестиционного кредита, такие как кредитование вновь созданной компании, зависимость от успешности реализации единственного проекта и ограниченность источников погашения, долгосрочный характер и множественность источников финансирования.
>> Исследованы принципы снижения рисков инвестиционного кредита и выявлены наиболее эффективные из них на примере конкретного инвестиционного проекта. Отмечено, что формирование портфеля инвестиционных кредитов осуществляется в двух направлениях — временн'ой и пространственной оптимизации, что делает портфель более надежным и позволяет привлечь максимально возможные ресурсы в пределах установленных нормативов, а также порождает необходимость двухуровневого анализа кредитных рисков.
^ Сформулированы направления активизации государственного воздействия на банковскую систему страны в целях снижения рискованности инвестиционного кредитования. На основании сравнения двух типов финансовых систем сделан вывод, что экономическим условиям России более близка европейская "банковская" модель, где доминирующую роль в финансировании
экономики играют банки и допускается участие банковских структур в корпоративном управлении и контроле. Обоснована необходимость инфраструктурных изменений банковского сектора России, ведущих к институциональной специализации кредитных учреждений и созданию аналитических консалтинговых центров.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы и практические рекомендации диссертационного исследования могут быть использованы: в процессе дальнейшего теоретического исследования проблематики экономических рисков, при пересмотре стратегии коммерческих банков в сфере финансирования долгосрочных инвестиционных проектов; при построении прикладных методик анализа и оценки риска как на уровне аналитических отделов банков и инвестиционных компаний, так и при создании аналитических компьютерных программ для профессиональных финансистов; в деятельности государственных органов, занимающихся проблемами функционирования банковского сектора; при подготовке учебных программ и курсов общей экономической теории и спецкурсов, посвященных риск менеджменту.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались на заседаниях кафедры экономики и предпринимательства Института Молодежи, II Международной конференции "Издательский и полиграфический бизнес" (Москва, ноябрь 1998), на научно-практической конференции "Экономико-социальные проблемы перехода к рынку" (Москва, май 1999 года), а также использованы при разработке методик снижения риска для проектов для транспортно-экспедиторского предприятия "ТЭП-М", инженерно-консалтинговой корпорации "Интеллектсервис", холдинговой компании "Гранд", строительной компании "Баркли-Строй". По материалам диссертации опубликовано три работы общим объемом 1,2 п.л.
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, двух глав, включающих шесть параграфов, заключения, списка литературы и приложения.
1. Инвестиционное кредитование как рискованная форма
банковского кредита
1.1 Риск как экономическая категория
История научного анализа проблемы.
Теория рисков является сравнительно новым направлением в экономической теории — основной вклад в теорию рисков был сделан в ЗО-е годы нашего столетия. Чаще всего повышение интереса к теории рисков и активизацию разработок в этой области связывают с развитием финансовых рынков и появлением многочисленных инвестиционных инструментов, а также с событиями «великой депрессии», которые обострили проблему рисков и вывели ее на первый план. Эти факторы, несомненно, способствовали активной разработке данной проблематики, а также появлению целого ряда ценных прикладных исследований в этой области. Однако история рассмотрения данного вопроса лежит гораздо глубже и источники и фундаментальные экономические проблемы, неотделимые от понятий неопределенность и риск, ставились исследователями экономической теории задолго до "великой депрессии".
Одной из фундаментальных предпосылок классической политической экономии являлся принцип рациональности в его классическом понимании. Классическая рациональность подразумевает природные явления, происходящие без участия сознания, с одной стороны и действия, которые содержат в себе элемент целесообразности и обладают свойством быть понятными — с другой. Отсюда и вытекает понятие рационального действия или рационального субъекта (его рациональность измеряется соотношением между средствами и целями, степенью адекватности одних другим), рациональность экономики и рациональность общества. С позиции классической политической экономии капитализм является абсолютно рациональной системой производства, а норма прибыли ~ стимулом капиталистической динамики. В рамках такого подхода рассмотрение субъективных факторов, к которым можно отнести и неопределенность, теряет смысл, ибо они приобретают характер иррациональных. В классической экономической теории модель общества статична, все ее важнейшие параметры неизменны, поэтому будущее
вполне предсказуемо, последствия решений известны заранее, а следовательно, риск принятия
9
решения отсутствует. Так, "Отец политэкономии" Уильям Пегги и Давид Рикардо "оставляют без рассмотрения случайные изменения"1 и, как следствие, не упоминают в своем анализе категорию "риск". Однако уже А Смит в "Исследовании о причинах богатства народов" рассматривает прибыль не как заданную величину. По его мнению, чистая прибыль должна включать в себя вознаграждение капиталиста за риск2. Аналогичным образом относится к этой категории и Дж. Милль3. Оба этих ученых признают риск фактором, требующим вознаграждения, но воспринимают его только как "страховую премию", не подвергая более детальному анализу. "Неспособность изолировать предпринимательскую функцию от чистой стоимости на капитал стала общим местом у всех представителей английской классической школы"4. Поэтому концепция бизнесмена как главной движущей силы перемен в экономике полностью отсутствует в их трудах.
В марксистской политической экономии метод логической абстракции заключался в том, что "выделив в экономике ряд основных исходных категорий, и связав их принципиальными зависимостями, можно далее анализировать их все более сложные и конкретные явления."5 Используя этот метод К. Маркс в "Капитале" методологически и теоретически выстроил модель, исключающую риск из анализа экономических отношений.
Во-первых, Маркс рассматривал экономическую систему хозяйствования как чистый капитализм, который предполагал существование только двух классов — наемных рабочих и капиталистов, ограничив экономические отношения взаимодействием их между собою. Таким образом, оказался исключен элемент неопределенности, связанный с действием множества других экономических структур и форм хозяйства, отличающихся от структуры главной системы, ее общей динамической логики.
Во-вторых, предполагается, что капиталистическое хозяйство ~ замкнутая система, "рассмотрение всего капиталистического мира как единого целого, а всего рынка, как
1 Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения. / Антология экономической классики. -М.: Эконов, 1993. Т.1 - 1993, с. 464
2 Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов/ Антология экономической классики. - М.: Эконов. 1993. Т.1 - 1993, с. 161-162, 171-174
3 Милль Дж. Основы политической экономии. Т. 1 /Под ред. АГ. Милейковского. - М.: Прогресс, 1980. - с. 129-130
4 Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. - М.: Дело, 1994. - с. 167
10
внутреннего рынка"6 означает, что не должны учитываться политические, моральные, психологические факторы. Анализируется чистая экономика без влияния всех внеэкономических условий хозяйствования. Таким образом, исключается субъективный фактор неопределенности и риска, зачастую определяющий принятие решения в условиях рыночной экономики.
В-третьих, Маркс исходил из того, что все товары продаются по стоимости. При анализе воспроизводства общественного капитала он абстрагировался от колебаний рыночных цен, а также от отклонений цен производства товаров от их стоимости. Это условие исключает динамический аспект экономики в текущий момент времени Понятие риска неразрывно связано с категорией времени, риск характеризуется временными величинами, он реализуется в определенный период времени, а также возникает только в связи с рассмотрением динамических изменений системы. Хотя марксистская экономическая теория признает глобальный характер развития общества, но в анализе сиюминутной действительности используется статическая модель экономики.
Однако в вопросе экономического рационализма Маркс несколько отходит от классической трактовки этого принципа. Отличительной чертой его подхода является признание независимости социальной механики от сознания, то есть ее объективный характер7. М. Мамардашвили описывал подход К. Маркса так: "Ход марксова исследования показывает, что между реальным отношением и вещью, как она есть, и или же, как они предстают в сознании, есть поле, не пробегаемое созерцанием и заполненное социальной механикой, продуктом действия которого является то или иное осознание человеком реальности."8. По Марксу, в экономической системе есть участки, которые рациональный взгляд субъекта не просматривает, но система при этом живет естественнонаучным образом, независимо от устремлений индивида. Непросматриваемый участок и есть неопределенность, которая принципиально не стремится к нулю при углублении познания экономической системы, как это представлялось с позиций
" Аникин А.В. Юность науки: жизнь и идеи мыслителей-экономистов до Маркса. - М.: Политическая литература,
1975.-с. 204
6 Брегель ЭФ. Политическая экономия капитализма. - М.. Международные отношения, 1968. - с. 377
Э. Калинин. Е. Чиркова Концепция постклассической экономической рациональности, - Вопросы экономики, 1998, №5, с. 63-64 8 Мамардашвили М Классический и неоклассический идеалы рациональности. - Тбилиси. 1984, с. 55-58
И
классического рационализма. Таким образом, экономическая теория марксизма сделала один из важнейших выводов, являющихся фундаментальным для теории риска: неопределенность в экономической системе носит не гносеологический, а онтологический характер, так как экономическая система как объект исследования содержит неустранимые элементы, обладающие сознанием, а следовательно, позитивная познавательная установка является ограниченной.
В австрийской маржиналистской теории важное место занимает фактор времени, неопределенности будущего и возможность ошибок. Американский представитель маржинализма Дж. Б. Кларк в работе "Распределение богатства" не упоминает ни термин " риск", ни проблемы, связанные с риском. 9 Риск также не учитывается Ф. Визером, 10. Однако К. Менгер11, уже пишет о "весьма большом практическом значении для хозяйства экономической неуверенности людей". Интересны также тезисы австрийской школы процента и капитала, восходящие к трудам К. Менгера и Е Бем-Баверка. Причиной феномена процента австрийские маржиналисты видели феномен временны'х предпочтений индивида Поэтому в их концепции процентная ставка представляет собой "цену времени", складывающуюся из индивидуальных шкал временны'х предпочтений участников рынка и межвременн'ых обменов. В реальной экономике процентная ставка включает в себя также "премию за риск" и "премию за изменение покупательной способности денег". "Премия за риск" , входящая в состав рыночных процентных ставок, свидетельствует о "настоящей неопределенности", обусловленной уникальными событиями и неизмеримой в вероятностных терминах. Далее, "премия за риск", входящая в состав процентных ставок, представляет собой не объективную оценку неопределенности, связанной с теми или иными вложениями, а результат взаимодействия множества субъективных оценок неопределенности разными участниками рынка и множества их предпочтений по отношению к риску. Таким образом, в категорию "риск" был привнесен субъективный фактор, связанный с индивидуальными предпочтениями участника рынка.
9 Кларк Дж. Б. Распределение богатства. - М.: Экономика. 1992. - с. 246
10 Визер Ф. Теория общественного хозяйства: австрийская школа в политэкономии. - М.. Наука, 1992. - с. 128-129 " Менгер К. Основания политической экономии, австрийская школа в политэкономии. - М.: Экономика. 1992. - с. 86
12
Далее в рамках маржиналистской теории (концепции предельной полезности) проблематику риска разрабатывали Д. Ф. Нейманн и О. Моргенштерн. Если каждый последующий рубль, полученный предпринимателем, увеличивает полезность менее, чем предыдущий, то уменьшающаяся предельная полезность денег окажет воздействие на отношение принятия решения по риску.
Отношение к риску субъекта, принимающего решение, и отражает ожидаемый индекс полезности, разработанный Нейманом и Моргенштерном. (Пример см. в Приложении). Обобщить концепцию Неймана-Моргенштерна можно так. полезности различных результатов не всегда прямо пропорциональны денежным результатам.
* Параллельно с теорией Неймана- Моргенштерна развивались другие варианты теории
субъективной ожидаемой полезности. Гипотеза субъективных вероятностей Л. Савэджа предлагала субъективизацию таких категорий, как денежная ценность, риск, вероятность. Предполагалось, что в условиях неопределенности экономические агенты формируют ожидания исходя из субъективных вероятностей возможных событий, несмотря на то, что данные об объективных вероятностях существуют. Эту гипотезу подтверждают эмпирические исследования. Таким образом, разрешалась проблемы иррациональности. Фундаментальная проблема данного похода в том, насколько далеко можно зайти с субъктивизацией этих категорий, чтобы оставаться в рамках методов, приемлемых для экономической науки. Кроме
*^ Савэджа в рамках этого направления разработали свои теории также Эдварде, Кахнеман и
Таверски и др., которые внесли определенный вклад в разработку теорий неопределенности, однако они не получили широкого распространения из-за своей сложности и невозможности практического применения.
А Маршалл в зависимости от источника формирования капитала и его применения вьщеляет личный и предпринимательский риск. Оба эти вида составляют часть общих издержек фирмы, как "если бы она действовала в качестве страховой конторы для самой себя"13. Однако кроме прикладного значения категории риск с точки зрения страхования, А. Маршалл
12 Savage L. The Foundation of Statistics. - NY.. Oxford Press. 1954. - p. 227
13 Марпшлл А. Принципы экономической науки Т. 1 - М.: Прогресс-Универс. 1993. - с. 297-298
13
рассматривает и методологические проблемы этой категории. Он считает "невыгодным" мнение авторов, которые рассматривают прибыль как простое "вознаграждение за риск". 14 По Маршаллу прибыль распадается на зарплату управления, процента на капитал, и плату за риск. "Чтобы объяснить последний компонент и включить его в свою теорию распределения, Маршалл изобрел новый фактор производства — организацию. .."15, имея в виду управленческий труд и принятие решений.
Й Шумпетер в 1911 обозначил предпринимательство как хозяйственную деятельность в условиях риска. В "Теории экономического развития" он пишет, что премия за риск может быть источником прибыли для страховой компании, но не является таковой для предпринимателя-новатора. При этом риски, не предусмотренные заранее становятся с одной стороны — источником убытков, а с другой стороны — источником прибылей. Новшество всегда связано с риском, но, по словам Шумпетера, потери (риски) несет только кредитор.16
Несколько более развернутую концепцию риска представил А. Тюнен. В своей книге "Изолированное государство" (1850г) он определил прибыль предпринимателя как доход, остающийся от валовой прибыли деловой операции после уплаты, а) процента на инвестированный капитал, б) платы за управление и в) страховой премии по исчислимым рискам потерь. Вознаграждение предпринимателя является, по его мнению, доходом за принятие на себя тех рисков, которые из-за их непредсказуемости не покроет ни одна страховая компания. Таким образом, Тюнен трактует предпринимателя как претендента на остаточный рискованный и непредсказуемый доход, часто, но не всегда осуществляющего инновации.
Взгляды А. Тюнена были развиты основателем "чикагской школы" Ф. Найтом в его работе "Риск, неопределенность и прибыль" (1921). Ф. Найт предлагает следующую классификацию вероятности:17
14 Там же с. 87
15 Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. - М: Прогресс, 1968. - с. 465
16 Шумпетер Й Теория экономического развития. - М.: Прогресс, 1982. - с. 94
1 Найт Ф. Понятие риска и неопределенности. - Альманах; теория и история экономических и социальных институтов и систем. 1994 . №5. с. 23-24
14
1) Априорная вероятность. "Абсолютно однородная классификация случаев, во всем идентичных (за исключением действительно случайных факторов)"
2) Статистическая вероятность, которую нельзя оценить с помощью априорных вычислений. "Главная отличительная черта этого вида вероятности заключается в том, что он основан на эмпирической классификации случаев." Субъект, делающий выбор из нескольких альтернатив, имеет в распоряжении объективные вероятности получения предполагаемого результата, основывающиеся, например, на проведенных статистических исследованиях.
1) "Оценки". Особенностью данного вида вероятности является невозможность никакого обоснованного критерия для классификации случаев, так как каждый случай либо уникален, либо невозможно достаточное количество сходных примеров, чтобы проанализировав их, определить точное значение вероятности интересующей нас ситуации.
Чтобы различить второй и третий тип неопределенности, Ф. Найт предложил использовать термин "риск" для обозначения статистической вероятности и термин "неопределенность" для "оценки". иМы также можем использовать понятия "объективная" и "субъективная" вероятность для обозначения соответственно риска и неопределенности "18
Таким образом, риски, объективная вероятность которых исчислима и которые, следовательно, могут быть застрахованы, становятся статьей издержек производства, вычитаемых из прибыли или убытков, а не их причиной. "Единственный риск, ведущий к прибыли, отмечает Ф. Найт, — есть уникальная неопределенность, происходящая от осуществления функций ответственности в последней инстанции."19
Исключительной важностью для анализа принятия инвестиционного решения в условиях риска обладает акцент, который сделал Кейнс на норме процента как важной детерминанте спроса на деньги.
18 Там же с. 25
1 Найт Ф. Риск, неопределенность и прибыль. - В кн. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе, - М.: Дело. 1994.-с. 346
15
Во-первых, с введением процента в анализ спроса на деньги была поставлена проблема оптимизации размещения ресурсов между альтернативными видами активов. При таком рассмотрении функции спроса на деньги существенным фактором становится анализ ожиданий хозяйствующих субъектов в условиях неопределенности и риска.
Во-вторых, спрос на деньги перестает быть предсказуемой величиной, как это было принято в классических схемах, что также стимулировало дальнейшие исследования в области оценки риска при инвестировании.
Д. Кейнс ввел понятие спекулятивного мотива. С одной стороны, спекулятивный мотив
связан с ожиданиями определенной ставки процента в будущем, определяющей положительны
¦• или отрицательный прирост по его государственным облигациям. С другой стороны, Кейнс
утверждал, что неуверенность в отношении будущей динамики нормы процента является
! единственным объяснением предпочтения ликвидности, ведущего к хранению наличности.
: Поэтому очевидно, что норма процента — в значительной степени психологический феномен.20
I
Позднее это положение неоднократно подвергалось критике со стороны многих экономистов. ; Так Дж. Хикс в «Стоимости и капитале» писал: «Процент на реальные ценные бумаги
должен быть частично обусловлен существованием риска, который связан с неуплатой долга, а
| частично - с неопределенностью будущих процентных ставок. Оба этих фактора, в конечном
i
счете, связаны с риском, и если бы только они и определяли процент, было бы справедливо
W утверждение, что процент представляет собой по существу не что иное как премию за риск.
Такова, как я понимаю, точка зрения г-на Кейнса; его концепция «предпочтения ликвидности» сводит, как представляется, всю величину процента к действию этих двух факторов риска."21.
Д. Тобин в своей работе «Предпочтение ликвидности как поведение по отношению к риску» поднял вопрос о том, можно ли сохранить кейнсианскую зависимость между процентом и спросом на деньги при введении в анализ неопределенности будущих перспектив.
В своем анализе предпочтения ликвидности Д. Тобин рассматривал два источника предпочтения ликвидности:
20 Д. Кейнс Общая теория занятости, процента и денег. - Петрозаводск: Петроком. 1993, стр. 268
21 Дж. Р. Хикс Стоимость и капитал. - М.: Прогресс. 1993, - с. 277
16 |
