ВВЕДЕНИЕ.
Последние два десятилетия двадцатого века ознаменовались переходом мировой экономики в новое качественное состояние. Отражая эти глубокие изменения, в экономической науке все более утверждается понятие глобализации мирового хозяйства.
В этих условиях приобретают особую актуальность исследования по проблемам валютно-финансовой сферы мирового хозяйства, поскольку именно в ней явление глобализации проявляется особенно отчетливо.
Функционирование Ямайской валютной системы, одной из основополагающих составных частей современного мирового хозяйства, в глобальной экономике обнаруживает существенное обострение противоречий, внутренне присущих этой системе. Кризисные явления в экономике ряда стран Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, а также и в России, проявившиеся прежде всего в валютно-финансовой или банковской сферах, очертили контуры будущих возможных потрясений, и заставили исследователей обратить более серьезное внимание на проблемы организации и регулирования международного движения капиталов,
Свобода выбора режима валютного курса в противовес фиксированным валютным курсам при. Бреттонвудской системе еще недавно большинством исследователей рассматривалась как форма организации обмена валют, адекватная потребностям международных расчетов и движения капиталов после утраты Соединенными Штатами Америки доминирующего положения в мировом хозяйстве к началу 70-х годов 20-го века.
Глобализация мирового хозяйства требует пересмотра ряда прежних теоретических положений. Применительно к мировой валютной системе это относится, прежде всего, к такому ее элементу как режим валютного курса, поскольку его значение для экономического развития стран все более
возрастает.
Одновременно, на нынешнем уровне интернационализации и глобализации мирового валютного рынка характерной отличительной чертой становится его повышенная чувствительность к воздействию экзогенных факторов. Плавающие валютные курсы, объективно создающие атмосферу неопределенности относительно их будущих значений, ставят перед участниками рынка задачу прогнозирования динамики валютного курса как с целью страхования от его возможной нежелательной динамики в близком и более отдаленном будущем, так и для извлечения спекулятивной прибыли.
Поэтому в условиях глобализации многократно возрастает необходимость совершенствования имеющихся методов прогнозирования динамики валютного курса, в частности фундаментального и технического анализа, которые на начальных этапах создания были ориентированы в основном на исследование исключительно национальных характеристик.
В части теоретического осмысления оба направления нашли свое отражение в отдельных монографиях и публикациях последних лет. При этом необходимо констатировать, что широта охвата предмета и методов технического анализа характеризуется существенно более значимым спектром теоретических изысканий и прикладных методик в сравнении с относительной ограниченностью проработки теории фундаментального анализа.
Теория и практика технического анализа освещена в целом ряде работ западных экономистов, среди которых следует особо отметить труды Джона Дж. Мерфи, Альфреда Фроста, Роберта Пречтера, Геральда Мариша' и др. К первым отечественным разработкам по данной тематике следует отнести
1 См.: Murphy J. Technical Analysis of the Futures Markets: A Comprehensive Guide to Trading Methods and Applications. - N.Y.: Prentice Hall, 1987. Frost A., Prechter R. Elliott Wave Principle: Key to Market Behavior. - Gainesville (GA); New Classics Library, 1995. Marisch G. The W.D. Gann Method of Trading: A Simplified Clear Approach. - L.: "Windsor Publishing Corp., 1994.
также рабочие материалы Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Института экономического развития Группы Мирового банка и Международного валютного фонда (МВФ).
Одновременно, ввиду неоспоримой значимости конечного практического применения результатов фундаментального анализа в основу написания диссертации легло обобщение идей и методик исследования и прогнозирования рынка основных его реальных участников - валютных дилеров, инвесторов и спекулянтов, аналитиков торговых подразделений ТНБ, специализированных аналитических и рейтинговых агентств, экономических обозревателей специализированных финансовых и ведуших мировых информационных агентств и средств массовой информации, специалистов по макроэкономике государственных учреждений и уполномоченных структур международных организаций.
Объектом исследования в диссертации является динамика валютного курса, формирующегося на мировом валютном рынке, а предметом исследования - методический аппарат и методология использования фундаментального анализа как одного из видов прогнозирования динамики валютных курсов. Диссертант полагает, что фундаментальный анализ занимает определяющее положение в системе видов анализа валютного рынка. В диссертации делается попытка применить более углубленную в сравнении с традиционной систему классификации макроэкономических показателей. Исследуются также вопросы использования инструментария индикаторов текущего состояния и изменения состояния современных западных экономик, влияния информации, отражаемой индикаторами, на рынки инвестиционных и спекулятивных инструментов, в частности, на мировой валютный рынок. Предлагаются методы увязки данных показателей с данными о насыщенности экономики денежной массой и уровне процентных ставок для ежедневного мониторинга как кратко-, так и долгосрочных перспектив
развития внутреннего и мирового финансовых рынков в работе специализированного подразделения банка, так называемого "казначейства", а также дается оценка текущего состояния и перспектив создания комплексного инструментария абсолютных и относительных показателей состояния и развития российской экономики.
Целью диссертации является решение научной задачи усовершенствования методологии и методики фундаментального анализа для прогнозирования динамики валютного курса в условиях глобализации мирового хозяйства на основе обобщения опыта, накопленного на страновом уровне в промышленно развитых государствах (на примере США).
Для достижения цели в диссертации ставятся следующие задачи:
- проанализировать существующие концепции и методики прогнозирования динамики валютных курсов с целью выявления степени их применимости в условиях глобализации мирового хозяйства;
- систематизировать существующие представления о методологии фундаментального анализа с целью уточнения направления ее возможного дальнейшего развития, как на национальном, так и на межстрановом уровнях, выявить новые тенденции и подходы в
А
области практического применения методов анализа;
- обосновать необходимость уточнения существующих классификаций макроэкономических показателей, используемых в фундаментальном анализе, для более адекватного отражения состояния национальной экономики в условиях глобализации мирового хозяйства;
- провести конкретное исследование наиболее характерных и часто применяемых макроэкономических показателей применительно к потребностям фундаментального анализа для прогнозирования
динамики валютного курса, взяв за основу систему макроэкономических показателей США;
- определить роль, место и возможности более широкого использования в фундаментальном анализе ряда новых обобщающих показателей, прежде всего, «психологических»;
- выявить степень эффективности использования фундаментального анализа для исследования причин возникновения в конце 90-х годов ряда валютно-финансовых потрясений в отдельных регионах мира;
- на основе проведенного исследования предложить ряд мер по усовершенствованию существующей техники использования фундаментального анализа для разработки валютной политики российских финансово-банковских структур.
Проблема уточнения существующих методик прогнозирования динамики цен на финансовых рынках является крайне актуальной и для России. Хотя валютный рынок в России находится в стадии формирования и в конце 90-х годов продолжает оставаться локальным валютным рынком, тем не менее все большая вовлеченность народного хозяйства России в мировую экономику требует совершенствования имеющихся подходов в области определения, формулирования и оценки проводимой макроэкономической политики государства в целом и, как следствие, требует от новых участников внутреннего российского валютного рынка (банков, финансовых структур, организаций и предприятий, ведущих внешнеторговые операции, государственных структур, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность, и др.) более эффективно использовать имеющиеся методики оценки мировой и отраслевой экономической конъюнктуры для принятия взвешенных и обоснованных инвестиционных и спекулятивных управленческих решений.
С другой стороны, не менее важно исследовать и оценить степень
применимости методических методов и приемов, разработанных преимущественно в странах с развитой рыночной экономикой, для прогнозирования динамики валютного курса рубля, а в ряде случаев внести в указанные методики необходимые коррективы.
В этой связи особое место в работе занимает характеристика методологии сбора, обработки, агрегирования и публикации макроэкономических показателей в условиях развитой технологии и инфраструктуры предоставления информации на рынок на примере США как наиболее развитого финансового рынка. Рассматриваются также параметры своевременности и регулярности, которые при прочих равных условиях являются гарантами обеспечения эффективности рынка, основным условием которой является одновременное предоставление доступа к значимой информации любому участнику рынка.
Необходимость конечного практического применения результатов теоретического анализа объясняется тем, что в рамках процесса предоставления и анализа экономической информации основные его участники абсолютно четко определены. С одной стороны, это институциональные источники информации, среди которых как государственные структуры — министерства и ведомства, так и аналитические и информационные агентства. С другой, первичные и конечные пользователи информации - непосредственные участники рынка: аналитики и трейдеры торговых подразделений банков и инвестиционных компаний.
Диссертация состоит из трех глав, введения, заключения и приложений.
При написании диссертации были использованы, помимо публикаций зарубежных и отечественных авторов, аналитические и информационные материалы банков и компаний - участников фондового и валютного рынков,
10
а также публикации в периодической печати и данные информационных агентств - крупнейших источников профессиональной информации для участников рынка, таких, как Рейтер (Великобритания), Блумберг (США), АК&М (Россия); методические разработки и рекомендации МВФ, а также опыт работы диссертанта в качестве руководителя отдела валютного дилинга в казначействе одного из крупнейших коммерческих банков России.
Рекомендации и предложения по вопросам построения и совершенствования системы анализа рынков в коммерческих банках и, в частности, по вопросам прогнозирования динамики валютного курса, изложенные в диссертационной работе, нашли отражение в практической деятельности ряда крупных российских и иностранных, коммерческих банков, таких как Банк Москвы и Банк Австрии.
Материалы диссертационного исследования используются в преподавании курса «Валютный дилинг», разработанного на кафедре мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.
Основные результаты диссертационного исследования были положены в основу выступления диссертанта на "круглом столе", организованном информационным агентством АК&М по теме: "Проблема выбора оптимальных финансовых инструментов для размещения временно свободных средств" (г. Москва, март 1999 г.), а также на межбанковских конференциях и совещаниях, проводимых Центральным Банком РФ, Национальным депозитарным центром, Национальной ассоциацией участников фондового рынка за аериод с апреля 1997 по март 1999 года.
По проблемам исследования автором опубликовано 2 статьи общим объемом 0.6 печатных листов.
LI
Глава I. НЕОБХОДИМОСТЬ И ВОЗМОЖНОСТЬ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ.
Для целей прогнозирования будущей динамики курсов национальных валют по отношению к иностранным валютам в мировой практике используется целый ряд общепризнанных методик, наибольшее распространение среди которых получили фундаментальный и технический методы анализа. Фундаментальный подход использует для прогнозирования динамики валютных курсов обширный набор стандартизированных макроэкономических показателей состояния и изменения состояния национальной экономики. Технический подход ориентируется на выявление определенных закономерностей изменения валютного курса, исходя из существующих предположений о поведении рынка на базе неоднократно повторявшихся в прошлом особенностей его динамики8.
По мнению диссертанта, исследование фундаментального анализа как метода прогнозирования динамики валютного курса целесообразно начать с обобщения существующих точек зрения по данному вопросу.
Диссертант разделяет мнение ряда ученых и практических работников, полагающих, что в 90-х годах явно обозначилась тенденция к усилению противоречий в международных валютно-кредитных и финансовых отношениях, вызванная глубокими изменениями в мировом хозяйстве и международных экономических отношениях. В условиях, когда глобализация объективно рассматривается как процесс и как новое качественное состояние мировой экономики, существенно усложняется
Фундаментальный анализ - исследование макроэкономических индикаторов, таких как ВВП, инфляция, безработица, процентные ставки и др. с целью предсказания направления дальнейшего развития экономики.
Технический анализ - исследование рыночной конъюнктуры на основе данных о ценах и объемах торгов с использованием графических и программных методов, а также систем ы представлений о повторяемости "рисунка" движения цен (в т.ч. усредненных) и др. показателей для предсказания направления предстоящего движения цен.
Источник: Dictionary of Finance and Investment Terms, - N.Y.: Barren's Financial Guides, 1991. P, 167,467.
12
задача определения, формулирования и оценки макроэкономической политики, проводимой государством, равно как и проблема выработки банками и финансовыми учреждениями собственной обоснованной и взвешенной валютной политики.
Быстрый рост объемов торговли на мировом валютном рынке в 80-х и 90-х годах, усиление межстранового движения капиталов в условиях свободы выбора режима валютного курса в соответствии с принципами Ямайской валютной системы создают, с одной стороны, дополнительные трудности при осуществлении валютообменных операций и операций, связанных с движением капитала, а с другой, становятся потенциальным источником спекулятивной прибыли.
Фундаментальный анализ прогнозирования динамики валютного курса, основанный на изучении обширного набора макроэкономических показателей состояния и динамики развития национальной экономики, занимает, по мнению диссертанта, определяющее положение в системе анализа и предсказания возможных изменений валютного курса.
Поскольку дальнейшее развитие фундаментального анализа должно строиться на основе углубления имеющихся представлений о природе и содержании категории валютного курса, необходимо обобщить имеющиеся представления по этому вопросу,
§1. Понятие валютного курса.
В качестве исходной точки исследования выдвигается положение о том, что объективная потребность валютного курса как экономической категории вытекает из развития международного разделения труда и межстранового обмена, что выявилось уже на самых ранних стадиях развития товарно-денежных отношений. В частности, К. Маркс отмечал, что "тенденция к созданию мирового рынка дана непосредственно в самом
14
валют непосредственно формируется в результате рыночного соотношения спроса и предложения, отражающего сложный комплекс взаимосвязей множества факторов как национальной экономики, так и международных экономических отношений. Базируясь в долгосрочном плане на относительной покупательной способности национальных денежных единиц, валютный курс испытывает воздействие ряда экономических и политических факторов, В последнее время такая трактовка валютного курса присуща и ряду работ российских экономистов.
В отличие от марксистского подхода в западных экономических теориях валютный курс рассматривается как феномен преимущественно сферы обращения, как цена денежных единиц или просто меновые пропорции. При этом фактически игнорируются факторы, определяющие формирование валютного курса, его стоимостную основу.
Следует отметить, что в ходе развития западной экономической мысли различными школами и направлениями был выдвинут целый ряд теорий валютного курса и концепций его регулирования. Начиная с теорий паритета покупательной способности, регулируемой валюты, ключевых валют, нейтральных валют, процентного паритета, и заканчивая концепциями рыночных (капитальных) активов, оптимальных валютных зон и портфельного баланса, в целом, все они базируются на постулатах номиналистической и количественной теорий денег. В их основе лежат: 1) отрицание товарной природы и стоимостного характера денег в условиях современного капитализма; 2) выведение прямой зависимости между мероприятиями в сфере обращения и изменениями валютного курса.
Диссертант полагает, что отрицание стоимостной основы курсовых соотношений валют объективно сужает горизонт исследования. Подход к валютному курсу как к феномену сферы обращения, техническому коэффициенту пересчета, цене, определяемой исключительно рыночными отношениями спроса и предложения, ведет к рассмотрению валютного
[5
курса валют в отрыве от производственных факторов и обоснованию возможности воздействия на валютный курс при помощи мероприятий в сфере обращения, а через него - на другие макро- и микроэкономические показатели. Ограниченность подобного подхода хорошо проявляется, в частности, на примере современной экономики России, неспособной обеспечить стабильность валютного курса рубля до тех пор, пока не будет достигнут устойчивый рост в реальном секторе экономики.
Вместе с тем необходимо признать справедливость утверждений, что в последние десятилетия роль сферы обращения в современной рыночной экономике возросла, в связи с чем предлагается использовать для регулирования валютного курса ставку процента, уровень инфляции, динамику денежной массы в обращении и т.д. Однако нередко игнорируется тот факт, что эти показатели не самостоятельны, а сами зависят от состояния экономики страны и текущей фазы производственного цикла. Поэтому национальные органы валютного регулирования, в первую очередь центральные банки, не могут произвольно манипулировать ими для достижения целей правительства без учета объективных факторов.
Так, центральный банк страны предпринимает активные действия на открытом рынке на основании всесторонней оценки реального состояния и предполагаемой динамики в основных отраслях экономики и в экономике в целом. Подобный анализ осуществляется на основании данных, публикуемых национальными статистическими агентствами и представляемых ими в большинство центральных и специализированных средств массовой информации. Центральный банк получает доступ к публикуемой информации на равноправной со всеми участниками рынка основе и одновременно с ними. Полученные данные, так называемые макроэкономические индикаторы, или фундаментальные показатели, подвергаются всестороннему критическому анализу со стороны национальных регулирующих органов, которые на основании проведенного
16
анализа формулируют собственную денежную политику на обозримую перспективу, обуславливающую ту или иную степень активности центрального банка на внутреннем открытом рынке. Политика центрального банка чаще всего выражается в принятии решения об изменении базовых процентных ставок с целью регулирования инфляционного давления на экономику, например учетной, ломбардной или ставки средств для расчетов в ФРС (США), в зависимости от того, какие процентные ставки являются определяющими для национальной банковской системы в соответствии с ее спецификой. Подобные решения принимаются на специальных регулярных (раз в 1-2 месяца) или чрезвычайных внеочередных заседаниях центрального банка или его специализированного комитета11 по вопросам осуществления политики банка на внутреннем денежном рынке.
Изменение базовых процентных ставок в стране неминуемо влечет за собой изменение курсового соотношения национальной валюты по отношению к валютам других стран. При прочих равных условиях в случае повышения официальных либо коммерческих процентных ставок в стране привлекательность вложений в активы, выраженные в национальной валюте, возрастает, что вызывает повышенный спрос и приводит к росту ее курса. И наоборот, в случае понижения процентных ставок курс валюты падает. Эта взаимосвязь понятна участникам рынка, часть из которых стремится заблаговременно застраховать себя от валютного риска, вызванного операциями торгового либо инвестиционного характера, другая часть надеется получить спекулятивную прибыль на изменении курсовых соотношений валют. Каждый из них, руководствуясь той или иной целью, пытается предугадать дальнейшее движение валютного курса, которое в части макроэкономических показателей может быть вызвано как
11 В США - Федеральный комитет ФРС по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee - FOMC); в Великобритании - Комитет по денежной политике Банка Англии (Monetary Policy Committee - МРС).
18
бесперспективности предсказания динамики валютных курсов на основе изменений факторов, положенных в основание этого вида анализа, а некоторые авторы даже утверждают, что валютное прогнозирование невозможно в принципе. Сторонники теории рыночных (капитальных) активов полагают, что если бы прогнозирование было осуществимым, то "рациональные" ожидания субъектов рынка уже отражались бы в текущем валютном курсе.
Рост этих тенденций в западных научных и банковских кругах вызвал заметное усиление чисто технического подхода к исследованию движения валютных курсов. Так, в последнее время в нем заметное место уделяется спектральному анализу13 и выведению закономерностей динамики курсовых соотношений на его основе. Эти разработки несомненно интересны, хотя, на наш взгляд, гораздо более значимые результаты от их применения можно было бы получить в случае использования в сочетании с фундаментальным подходом. Однако, ощутимый отрыв от факторного анализа сильно обесценивает эффективность их применения, лишая научной состоятельности.
В практической деятельности на мировых валютных рынках последнюю четверть века активно используется метод технического анализа "чартизм", представляющий собой чисто графический анализ особенностей текущих колебаний валютного курса и выведения, отталкиваясь от них, графиков его предстоящего движения. Однако, по мнению диссертанта, использование подобной методики позволяет лишь регистрировать проявление долго- и краткосрочных тенденций в динамике базисных и отклоняющих факторов. Тем не менее данное направление получило мощную поддержку как исследователей проблем прогнозирования валютных курсов, так и непосредственных участников
13 Gotub S. The Current Account Balance and the Dollar: 1977-78 and 1983-84. Princeton Studies in International Finance. -Princeton, 1986. #57. P. 46.
19
мирового валютного рынка. Подобный энтузиазм можно объяснить в первую очередь универсальностью применения технического анализа. Согласно одному из основных постулатов данной теории предмет анализа не имеет значения, если инструмент торгуется в условиях эффективного рынка14. В этом случае схожие, если не идентичные методы позволительно применять как для анализа рынка акций, облигаций, процентных депозитных ставок, так и для рынка производных ценных бумаг (фьючерсов, опционов, варрантов и др.), мирового валютного рынка.
В последние годы в связи с бурным развитием аналитических программных разработок и прочих электронных средств анализа возросло число участников рынка, основывающих свои решения на использовании методов технического анализа, что повышает его обратное влияние на реальное движение курса.
Однако обоснование жизнеспособности технического анализа только психологией участников рынка не может без соответствующих методологических доработок и усовершенствований явиться полноценной теоретической базой для прогнозирования динамики валютного курса. Диссертант убежден, что только с использованием многофакторного анализа становится возможным проведение полноценного исследования с целью прогнозирования будущей динамики валютного курса,
§2. Факторы, влияющие на валютный курс.
В 19-м веке применительно к системе золотого стандарта К. Маркс отмечал, что "заграничный вексельный курс может изменяться: 1) под влиянием платежного баланса в данный момент, какими бы причинами ни определялся этот баланс; 2) под влиянием обесценения в данной стране
14 Blair A. Guide to Charting. An Analysis for the Intelligent Investor. - L.: Financial Times Pitman Publishing, 1996. P. 7.
20
денег - металлических или бумажных..."15.
Диссертант полагает, что это положение в целом сохраняет свое значение и в современных условиях, хотя в товарном производстве стран с рыночной экономикой произошли коренные изменения: золотого стандарта больше не существует, а в денежном обращении господствуют неразменные кредитные деньги. Кризис Бреттонвудской валютной системы привел к отказу от золотовалютного стандарта, фиксированных паритетов и переходу ведущих валют к режиму плавающих валютных курсов при активном вмешательстве государства в форме денежной и валютной политики, в том числе с использованием механизма валютных интервенций. Однако, можно согласиться с тем? что это "не изменило ни самого характера валютного курса как экономической категории, ни его сущности и функций в процессе капиталистического производства"16.
Внешне при плавающем режиме текущий валютный курс складывается в результате конверсионных операций на валютных рынках под влиянием спроса и предложения валют, возникающих в сфере международных экономических отношений. Именно поэтому роль спроса и предложения в формировании курса валют в ряде случаев возводится в абсолют. Так, В.П. Казакевич пишет: "В процессе обмена валют на валютных рынках между ними в соответствии со спросом и предложением складывается определенное соотношение, или валютный курс ("цена" одной валюты к другой)"17. И.С. Королев подчеркивает: "Курс валюты определяется соотношением спроса и предложения на рынке..." . При этом ни слова не говорится о стоимостной основе валютного курса. Между тем, тю мнению диссертанта, рыночные спрос и предложение валют являются лишь
13 Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Т, 3. Под ред. Ф. Энгельса, - М.;
Политиздат, 1978. С. 646.
16 Ачаркан В.В. Валютные курсы в экономике современного капитализма. - М.:
Междунар. отношения, 1986. С. 5,
11 Казакевич В.П. Проблемы международных денег при капитализме. - М: Наука, 1987.
С. 35.
18 Королев И.С. Доллар США - повышение курса в кредит If МЭМО. 1983. #10. С. 119.
|
