ВВЕДЕНИЕ
Актуальность темы исследования. Формирование рынка ценных бумаг в Российской Федерации - очень сложный социально- экономический и политический процесс, который в наиболее ярком и концентрированном виде раскрывает все сложности становления рыночных основ хозяйства.
Рынок ценных бумаг как однин из сегментов финансового рынка играет в этом процессе важнейшую роль. Практика функционирования фондового рынка убеждает, что продуманные действия на нем могут и должны облегчить становления рыночной экономики, и наоборот, непрофессиональные действия могут привести экономику к катастрофическим последствиям. Примером последнего может служить ситуация, приведшая к событиям 17 августа 1998 г.(дефолт), ключевой причиной которой явились непрофессиональные действия на рынке государственных ценных бумаг ГКО (Государственных краткосрочных облигаций) и ОФЗ (Облигаций федерального займа). Во многом это стало возможным в силу неразвитости научно-методологической базы отношений, сложившихся на фондовом рынке, и отсутствия научно обоснованной концепции развития рынка ценных бумаг.
Разработка теоретической базы рынка ценных бумаг, систематизация всех сегментов (элементов) этого рынка, объединение их в единый взаимосвязанный механизм с пониманием сути и основных направлений развития и действия этого механизма, обоснование принципов и задач его функционирования и, наконец, прогнозирование последствий и направленности его действий являются важнейшими запросами экономической теории сегодняшнего дня.
Актуальность данного исследования усиливается еще тем, что процесс формирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации оказался намного труднее и болезненнее, чем развитие других рыночных отношений, так как если, например, банковский сектор экономики, хотя бы и с усеченными функ-
циями и почти полным отсутствием рыночных механизмов, но все же существовал в СССР, то фактически весь период советской экономики до 1990 г. рынок ценных бумаг отсутствовал вообще. Следствием чего стало полнейшее отсутствие теоретической базы фондовых отношений в экономической теории. Даже в высших учебных заведениях экономической направленности: институтах народного хозяйства, экономических факультетах университетов, такой предмет, как «Рынок ценных бумаг», не изучался. Это считалось совершенно не нужным даже для специалистов экономических профессий, не говоря об остальных категориях населения. Результатом незнания и непонимания сути тех процессов, которые происходят на фондовом рынке, широких слоев общественности и, что особенно страшно, некомпетентности в вопросах рынка ценных бумаг госчиновников и политиков всех уровней стали негативные последствия, проявившиеся особенно ярко в период ваучерной приватизации и расцвета пирамидальных структур типа МММ, что нанесло громадный материальный и моральный ущерб для всего общества в целом, и во многом дискредитировало рыночные реформы в глазах значительной части населения.
Таким образом, теория и практика рыночных реформ в российском обществе чрезвычайно актуализировали изучения ряда концептуальных проблем формирования рынка ценных бумаг и тех отношений, которые складываются в этом процессе.
Во-первых, необходимо сформировать теоретическую концепцию организации, функционирования и развития рынка ценных бумаг в переходной российской экономике с учетом тенденции мирового развития отношений, складывающихся между субъектами фондового рынка, а также специфики отечественного законодательства.
Во-вторых, во многом научно-методически и концептуально необеспеченными оказались процессы преобразования фондового рынка, как на региональном, так и на федеральном уровнях. Зачастую различные региональные
программы развития рынка ценных бумаг оторваны друг от друга и федеральных программ. Сумятицу в данный процесс вносят противоречия, а иногда открытая конфронтация между ФКЦБ (Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг) и Центробанком, что не способствует единой трактовке тех или иных законодательных актов и даже единству понятий различных финансовых инструментов. Разработка концепции развития и функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации позволит создать научно-методический инструментарий регулирования фондового рынка на федеральном и региональном уровнях.
Но чтобы концепция развития и функционирования рынка ценных бумаг были более полной, следует проанализировать процессы реализации финансовых инструментов на фондовом рынке.
Реалистичность же исследуемой концепции развития и функционирования рынка ценных бумаг во многом обуславливается уровнем соответствия ее тем общественно-экономическим условиям, в которых находится общество, а специфичность отношений на фондовом рынке России - переходным характером российской экономики.
В начале переходного периода чрезвычайно оптимистическая позиция относительно легкости работы на фондовом рынке привела к «кавалерийской атаке» на него в период ваучерной приватизации со всеми известными негативными последствиями. Однако после событий 17 августа 1998 г. во всех бедах российской экономики обвинялись такие государственные ценные бумаги, как ГКО и ОФЗ. Потому именно реалистический подход к состоянию рынка ценных бумаг в Российской Федерации позволит сформировать научно-методологическую основу для прогнозирования основных тенденций его развития.
Исследование вышеуказанных и ряда других проблем развития и функционирования рынка ценных бумаг предопределило выбор темы диссертации,
а также формулировку целей и задач, поставленных в ней. Теоретической и методологической базой проведенных исследований являются труды отечественных и зарубежных ученых и ведущих специалистов фондового рынка, а эмпирической - большой практический опыт работы, приобретенный автором в качестве профессионального участника российского рынка ценных бумаг.
Методологические основы анализа рыночных отношений заложены в работах отечественных и зарубежных ученых: Л.Абалкина, А. Аганбегяна, П.Бунича, А.Лившица, О.Мамедова, Н.Петракова, Н.Шмелева и др.
Большой вклад в теоретические основы анализа отношений на фондовом рынке внесли А.Анчишкин, К.Вальтух, В.Золотарев, В.Камаев, Д.Львов, Г.Рузавин, В.Торкановский, В.Колесников, А.Мертенс, Л.Чалдаев и др. При анализе научных основ механизма развития и функционирования рынка ценных бумаг автор опирался на труды М.Алексеева, Б.Алехина, И.Балабанова, А.Басова, В.Галанова, А.Грязновой, О.Дегяревой, О.Кандинской, А.Килячкова, Я.Миркина, В.Мусатова, В.Наливайского, Д.Таганова, Ю.Рубина.
Значительный интерес в процессе написания работы вызывают позиции зарубежных авторов: Н.Ансоффа, С.Брю, П.Друккера, К.Кейнса, Ф.Котлера, Л.Мизеса,К.Макконнелл, А.Маршала, Д.Сакса, П.Самуэльсона и др.
Радикальные изменения общественно-политической ситуации в России в последние годы привели к огромным сдвигам на финансовом рынке и, естественно, на его важнейшем сегменте - фондовом рынке. За эти годы резко расширился круг участников рынка ценных бумаг, как эмитентов, так и инвесторов. Кроме того, широкое распространение получили профессиональные участники рынка ценных бумаг, стали развиваться госструктуры, контролирующие и регулирующие рынок ценных бумаг, профессиональные ассоциации профессиональных участников фондового рынка и других участников рынка ценных бумаг, чьи функции, возникающие между ними связи и отношения, фактически выпали из поля зрения экономической теории, что негативно по-
влияло на понимание процессов, происходящих на фондовом рынке широкой общественности в целом, а также на уровень подготовки студентов, обучающихся на экономических факультетах, в частности.
Чтобы обеспечить эффективное функционирование рынка ценных бумаг, необходимо знать и понимать функции и место участников рынка ценных бумаг, осуществить классификацию всех их типов и видов, дать сравнительную характеристику и определить стратегию поведения на фондовом рынке.
Благодаря вложению денежных средств в ценные бумаги часть населения стала одним из инвесторов фондового рынка со своими специфическими особенностями, однако негативные события последних лет привели к подрыву его доверия к фондовым операциям. Поэтому сегодня одной из ключевых задач экономической теории, выпавшей из поля зрения исследователей фондового рынка, становится разработка механизма привлечения свободных денежных ресурсов населения через рынок ценных бумаг в хозяйственный оборот. Так как одних валютных ресурсов на руках у населения более 50 млрд дол., становится понятной важность и актуальность этой задачи.
Учитывая, что сегодня еще не закончено до конца формирование законодательной базы рынка ценных бумаг в Российской Федерации, да и сам процесс его становления только начинается, существуют некоторые разночтения в понимании ряда терминов и положений, что вполне естественно и объяснимо. Устоявшиеся термины и положения могут быть лишь в науке, прошедшей этап становления, а рынок ценных бумаг существует в России всего несколько лет, потому сегодня особую актуальность имеет классификация этих терминов и понятий, их структуризация и анализ.
Данная работа является попыткой, с одной стороны, теоретического осмысления названных проблем, с другой - попыткой исследовать специфику функционирования важнейших финансовых инструментов на российском фондовом рынке.
10
Степень разработанности проблемы. К 1990 г. в российской экономике сложилась ситуация, когда рынок ценных бумаг стал новым и для экономической теории фактически неисследованным явлением.
В конце XIX - начале XX вв. в России рынок ценных бумаг по степени развитости находился на одной из передовых позиций в мире и, соответственно, литература того времени по биржевым операциям и сделкам, по работе с ценными бумагами была достаточно обширной, составляя богатейший раздел экономической науки. Но, начиная с 1918 г., когда в России декретом Совнаркома от 29 декабря 1917 г. был ликвидирован рынок ценных бумаг и все сделки с ценными бумагами воспрещались под страхом суда и конфискации всего имущества, в изучении этих проблем наступила долгая пауза, продлившаяся фактически до 1990 г. Первой наиболее интересной и профессиональной работой можно, видимо, считать работу Алехина Б.И. «Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции». Большая же часть литературы по ценным бумагам носила описательный характер.
С началом ваучерной приватизации, когда произошла активизация рынка ценных бумаг и были приняты первые законодательные акты, регулирующие фондовые операции, появились работы, касающиеся рынка ценных бумаг и вопросов, связанных с введением фондовых операций, хотя и после этого серьезных научных исследований в отечественной литературе по этой проблеме еще мало.
Объясняется это рядом причин: во-первых, неразвитостью самого рынка ценных бумаги и его законодательной базы (Закон о рынке ценных бумаг появился лишь в 1996 г.). Естественно, при таком положении дел о каком-то значительном научном и литературном фундаменте для изучения фондового рынка говорить не приходится.
Во-вторых, западная литература по рынку ценных бумаг в большинстве своем для нас оказалась мало приемлемой, т.к. уровни развития самого рынка
11
абсолютно разные: мы отстаем на десятки лет, и отличия в законодательной базе огромны.
В-третьих, для профессионального изложения процессов, проходящих на фондовом рынке, необходимы опыт работы и участие в проведении операций с ценными бумагами. На сегодняшний день сочетание преподавания и работы на фондовом рынке в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг встречается еще весьма редко.
Несмотря на это, в последние годы появился ряд исследований, заслуживающих внимания и вызывающих определенный интерес. Среди них можно выделить: коллективную работу под редакцией Ю.Б.Рубина, В.И.Солдаткина «Портфель приватизации и инвестирования (Книга собственника. Книга акционера. Книга инвестиционного менеджера)», «Рынок ценных бумаг и его финансовые институты» под редакцией В.С.Торкановского, «Ценные бумаги» под редакцией В.И.Колесникова, Я.М.Миркина «Ценные бумаги и фондовый рынок», книги А.В.Мертенса «Инвестиции», А.А.Килячкова, Л.А.Чалдаева «Практикум по российскому рынку ценных бумаг».
Из учебных пособий наиболее всеобъемлющим и по охвату различных аспектов операций на рынке ценных бумаг являются два учебника: под редакцией В.И.Колесникова, В.С.Торкановского «Ценные бумаги» и В.А.Галанова, А.И.Басова «Рынок ценных бумаг».
Огромная значимость становления и развития рынка ценных бумаг для формирования цивилизованных рыночных отношений в России, а также недостаточная разработанность проблемы, наличие трудностей в ее исследовании и дискуссионный характер обусловили выбор темы диссертационного исследования и ее научную актуальность.
Цель и задачи исследования. Цель данной работы - исследование механизма функционирования и развития рынка ценных бумаг как одного из сег-
12
ментов финансового рынка с учетом его специфических форм проявления в условиях рыночных реформ в Российской Федерации. Для достижения поставленной цели в диссертационном исследовании необходимо было решить следующие задачи:
- выявить особенности полититико-экономического аспекта исследования специфики механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России;
- выявить экономическую сущность, структуру, специфику рынка ценных бумаг в Российской Федерации;
- определить место рынка ценных бумаг в рыночной экономике;
- исследовать основные тенденции развития рынка ценных бумаг и соответствующие им изменения отношений собственности;
- охарактеризовать состав и ролевые функции, и особенности экономического поведения, участников рынка ценных бумаг в России;
- дать характеристику этапов развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации;
- показать основные типы и виды ценных бумаг в России и особенности работы с ними;
- смоделировать процессы работы с основными финансовыми инструментами, существующими на российском рынке ценных бумаг, адекватные уровню современного развития рыночных отношений;
- проанализировать особенности развития российского национального рынка ценных бумаг и специфический характер его механизма функционирования;
- исследовать способы расчетов дохода и доходности основных финансовых инструментов и формирования фондового портфеля с учетом специфики российского фондового рынка;
13
- предложить систему и способы работы на ключевых сегментах рынка ценных бумаг с учетом российской специфики;
Методологические и теоретические основы и эмпирическая база исследования. Теоретико-методологическую базу диссертационного исследования составили труды российских и зарубежных ученых, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг в Российской Федерации. В работе использованы методы историко-генетического, логического, экономико-математического, статистического анализа, а также элементы моделирования и прогнозирования.
Методология исследования основывается, в первую очередь, на анализе действия объективных экономических законов рынка, прежде всего - закона спроса и предложения, в ситуации, когда в качестве основного товара, функционирующего на рынке, выступают ценные бумаги.
Эмпирической базой исследования являются справочные материалы ФКЦБ (Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг) и ее регионального представительства в г. Ростове-на-Дону, статистические данные Госкомстата России, Министерства Финансов, областного финансового управления (Министерства Финансов Ростовской области), Центрального Банка России. Это дало возможность обеспечить глубину исследования проблемы, гарантировать достоверность полученных результатов, надежность научно-методологического инструментария, научную обоснованность основных выводов и положений диссертационного исследования. В силу этого удалось выявить определенные тенденции в развитии рынка ценных бумаг, разработать практические рекомендации для улучшения его работы, совершенствования деятельности инвестиционных компаний, биржи Донской деловой двор, регионального Отделения федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в процессе подготовки
14
"Концепции экономической политики Ростовской области" в финансовой сфере.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются отношения, складывающиеся на фондовом рынке, и их специфические формы проявления в условиях переходной российской экономики, как определяющий элемент механизма функционирования инфраструктуры финансового рынка.
Объектом исследования является рынок ценных бумаг Российской Федерации.
Концепция диссертационного исследования. Изучение природы, генезиса, и функциональной роли рынка ценных бумаг и отношений, складывающихся на фондовом рынке России, в становлении рыночной экономики, позволило выявить их специфические черты, механизм функционирования, дать характеристику основным финансовым инструментам, смоделировать алгоритм деятельности ключевых сегментов фондового рынка, установить тенденции его эволюции, обосновать этапность становления, рынка ценных бумаг России, провести типологический анализ участников фондового рынка, уделив значительное место профессиональным участникам рынка ценных бумаг и их функциям.
Изучение и сознательное формирование цивилизованного рынка ценных бумаг в переходной российской экономике позволит уменьшить издержки и негативные последствия этого процесса.
Суть авторской концепции состоит в следующем. В каждой стране национальному рынку ценных бумаг присущи определенные особенности его организации функционирования и развития, причем в странах с развитой рыночной экономикой эти различия минимальны, а фондовые рынки этих стран во многом идентичны, в странах же, где фондовый рынок находится в стадии формирования, специфика (национальная и этапная) значительна. Механизм
15
функционирования каждого сегмента фондового рынка (рынка акций, рынка госбумаг, сертификатов и т.д.), а также деятельность всех его участников (эмитентов, инвесторов, профучастников) в странах с формирующимися рыночными отношениями имеет ярко выраженные особенности. Выявление этих специфических черт и их учет позволяют определить основные направления развития данного национального рынка ценных бумаг, обосновать принципы его организации и задачи его функционирования, а также спрогнозировать последствия его воздействия на экономику. При формировании фондовых рынков стран с развивающимися рыночными отношениями нельзя слепо копировать законодательную базу, правила биржевых торгов и другие элементы регулирования рынка ценных бумаг экономически развитых стран без учета национальной специфики, что во многом предопределило негативные процессы, проходящие на рынках ценных бумаг стран бывшего СССР и современной России.
Положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Суть политико-экономического подхода в исследовании явлений, происходящих на рынке ценных бумаг, заключается в необходимости рассмотрения процесса функционирования финансовых инструментов (акции, облигации, векселя, сертификаты и т.д.) с позиции субъектно-объектной определенности «обуславливающих» их движение экономических отношений с выявлением интересов, возникающих между их субъектами (инвесторами, эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг) по поводу прав собственности, рыночной цены, риска, доходности, ликвидности ценных бумаг. В процессе исследования взаимодействия этих разнонаправленных интересов выявляются экономические противоречия, возникающие между вышеуказанными субъектами по поводу фондовой сделки. При этом анализируется содержание, мера реализации и механизм согласования (кон-
16
сенсуса) экономических интересов различных участников фондового рынка, что является одним из актуальнейших запросов экономической теории, реализуемых лишь с позиций политэкономического знания.
2. С позиций политико-экономического исследования процесс движения различных финансовых инструментов как объектов производственных отношений характеризуется складывающимися на фондовом рынке противоречивыми интересами между различными субъектами данных отношений:
- движение акций приводит к изменениям отношений собственности и перераспределению властных полномочий (субъектами этого процесса выступают стратегические инвесторы и эмитенты - государство и корпорации). Кроме того, механизм финансового рынка может трансформировать денежные ресурсы институциональных и частных инвесторов в форму прямых инвестиций в развитие производства, где эмитентами выступают различные корпорации;
- движение корпоративных облигаций, сертификатов и векселей приводит к переливу финансовых ресурсов в форме заемных средств, где субъектами, с одной стороны, выступают институциональные и частные инвесторы, а с другой, корпорации и кредитные организации;
- движение государственных ценных бумаг приводит к переливу финансовых ресурсов институциональных и частных инвесторов в форме заемных средств в госбюджет, где эмитентами выступают федеральные органы исполнительной власти.
3. В странах с развитым фондовым рынком одним из важнейших источников государственных заимствований являются денежные средства населения, которые оно инвестирует в федеральные или региональные ценные бумаги. Сегодня явно недостаточно использован этот важнейший рычаг выхода экономики страны из кризиса. Для решения этой задачи необходимо добиться доверия населения к данным государственным бумагам путем залогового
17
обеспечения золотым эквивалентом, по образцу дореволюционных десятирублевых монет царской чеканки.
4. В основу периодизации генезиса российского рынка ценных бумаг положен критерий конъюнктурной ситуации, в соответствии с которым определены хронологические характеристики трех этапов этого процесса. Первый этап (1989-1991 гг.) - период, характеризующийся полным отсутствием законодательной базы и вседозволенностью в сфере экономического поведения участников рынка ценных бумаг. Второй этап (1992-июль 1994 г.) - период оживления и подъема, характеризующийся ваучерной приватизацией и мощнейшей рекламной кампанией всевозможных пирамидальных структур. Третий этап - период спада - от ваучерной приватизации до наших дней (за исключением короткого периода незначительного оживления: конец 1996-начало 1997 г.), пиком которого стали события 17 августа 1998 г., характеризуется настроениями разочарования большинства населения в ценных бумагах как фондовых инструментах. Как показала практика, вышеуказанная последовательность этапов развития рынка ценных бумаг в той или иной степени характерна для большинства стран бывшего СССР и Восточной Европы, которые в той или иной форме идут по пути рыночных преобразований.
5. Следствием особенностей развития национального рынка ценных бумаг является специфический характер его механизма функционирования, проявляющийся в своеобразном действии всех его элементов (сегментов):
- специфика функционирования такого сегмента рынка ценных бумаг как рынок акций в транзитивной российской экономике в первую очередь проявляется в ярко выраженной форме эффекта Мобиуса, суть которого заключается в том, что с началом экономического (роста или падения) динамика роста биржевого курса акций (или, соответственно, падения) заметно опережает рост (или падение) индикаторов экономической динамики; |
