В условиях рыночной экономики значительную важность приобретают изучение процессов на рынке ценных бумаг, в частности, рынка корпоративных ценных бумаг и на этой базе совершенствования механизмов привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.
Наибольшее значение инвестиции, как источник, обеспечивающий возможность модернизации средств производства, реализации инвестиционных программ развития российских предприятий приобрели с началом активных рыночных преобразований в национальной экономике.
В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось, и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения инвестиций российскими предприятиями. Отсутствие у предприятий достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает дополнительные условия для привлечения инвестиций. Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием как фондового рынка России в целом, так и механизмов привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли, в частности. Российские телекоммуникации являются ведущей отраслью национальной экономики. Большинство предприятий электросвязи финансово устойчивы, активно реализуют инвестиционные программы. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации телекоммуникационными предприятиями инвестиционной стратегии заключаются в необходимости приобретения современного зарубежного телекоммуникационного оборудования, так как операторы электросвязи значительную часть расходов осуществляют в иностранной валюте. В этой связи привлечение инвестиций, в том числе и иностранных, предприятиями отрасли позволяет сформировать требуемые источники финансирования для модерни-
4
зации и развития средств связи в России.
На механизмы привлечения инвестиций предприятиями телекоммуникационной отрасли существенное влияние оказывает состояние экономики страны. Особенности перехода к рынку в России характеризуются высокой экономической и политической нестабильностью, что негативно сказывается на развитии всего инвестиционного процесса в экономике, в частности, на процессе формирования механизмов привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику. Таким образом, выработка оптимальных механизмов привлечения инвестиций российскими предприятиями позволит нейтрализовать действие названных негативных макроэкономических факторов.
Целью диссертационной работы является исследование институционального и методического обеспечения российского фондового рынка, а также его инвестиционной составляющей - механизмов привлечения инвестиций предприятиями на примере российской телекоммуникационной отрасли, направленное на разработку практических рекомендаций по совершенствованию механизма привлечения инвестиций на современном этапе развития экономического механизма.
Достижение указанной цели потребовало решения следующих задач:
- определение основных направлений развития корпоративных ЦБ российского фондового рынка, а также его инвестиционной составляющей -механизмов привлечения инвестиций предприятиями на примере российской телекоммуникационной отрасли, направленное на разработку механизма привлечения инвестиций на современном этапе развития экономического механизма. Достижение указанной цели потребовало решения следующих задач:
- проанализировать теоретические аспекты рынка корпоративных ценных бумаг в России, провести его научное сравнение с организацией фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой;
- исследовать в ретроспективе структуру и инфраструктуру российского
рынка акций;
- уточнить классификацию ценных бумаг на основе доходности, риска и ликвидности для уточнения реальности котировок ценных бумаг для инвестора и финансово-инвестиционного института на базе расширенной модели Шарпа;
- разработать новую методику оценки эффективности и целесообразности привлечения инвестиций в телекоммуникационную отрасль России;
- исследовать и оценить механизмы привлечения прямых и портфельных инвестиций российскими предприятиями на примере предприятий российской телекоммуникационной отрасли;
- разработать комплекс мероприятий по совершенствованию механизма привлечения инвестиций предприятием телекоммуникационной отрасли на примере ОАО "Южная телекоммуникационная компания".
Объектом исследования в диссертационной работе являются элементы рынка корпоративных ценных бумаг РФ, на примере предприятий российской телекоммуникационной отрасли - ОАО "Южная телекоммуникационная компания", предметом - процесс и методы формирования эффективных механизмов реальной оценки ценных бумаг, обращающихся на соответствующем рынке и посредством работы на этом рынке - привлечения инвестиций российскими предприятиями.
Предметом исследования определены процесс и методы формирования корпоративного сектора российского рынка ценных бумаг.
В процессе выполнения диссертационной работы исследованы теоретические и методические основы механизма привлечения инвестиций: сущность инвестиций и их значение в становлении экономики России, финансовые проблемы российских предприятий и пути их решения посредством привлечения инвестиций, а также основные направления формирования цивилизованного рынка ценных бумаг и, особенно, его методического аппарата.
Диссертационное исследование раскрывает механизм совершенст-
6
вования привлечения инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной отрасли России. Данная методика включает:
- методы оценки эффективности и целесообразности привлечения инвестиций в телекоммуникационную отрасль России на основе индексов и классов акций;
- исследование механизмов привлечения прямых инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли;
- оценку механизмов привлечения портфельных инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли на базе расширенной модели Шарпа.
В процессе проведения диссертационного исследования сформированы оптимальные механизмы привлечения инвестиций на примере телекоммуникационного предприятия - ОАО "Южная телекоммуникационная компания". Осуществлен анализ экономической целесообразности и эффективности привлечения инвестиций в ОАО "Южная телекоммуникационная компания", выработана оптимальная инвестиционная стратегия общества в части привлечения инвесторов.
Работа, проделанная в рамках диссертационного исследования, позволила сформулировать основные пути совершенствования механизма привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли в условиях нестабильной экономической ситуации в стране.
Основным исходным материалом для проведенного анализа послужили данные бухгалтерской и финансовой отчетности российских телекоммуникационных предприятий, а также аналитические данные содержащиеся в исследованиях российских и зарубежных инвестиционных институтах.
Методологической и теоретической основой исследования послужили теории рынка ценных бумаг, инвестиций, а также законодательные документы, регулирующие процесс обращения различных видов ценных бумаги инвестиций на территории РФ.
В процессе работы мы опирались на труды экономистов, исследовавших проблемы совершенствования механизма привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику: Миркина Я.М., Колесникова В.И., Торкановского B.C., Боссерт В.Д., Дорониной Н.Г., Ратникова К.Ю., Явлинского Г.А., Галанова В.А., Алексеева М.Ю., Турбиной К.Е и других. В диссертации широко использованы труды зарубежных экономистов: Р. Бэйли, У. Шарпа, Ю. Блеха, У. Гетце, Я. Судол, В. Беренса, П. Хавранека и других.
Научная новизна диссертации состоит в следующем: - разработана стратегия поведения инвесторов и финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке, основанная на реальной оценке тенденций, существующих в современной российской экономике;
- предложена новая методика оценки ценных бумаг на основе составления листинга, базирующегося на авторской классификации индексов и классов ценных бумаг в плане формирования оптимального инвестиционного портфеля предприятия;
- обоснован механизм привлечения портфельных инвестиций на рынке ценных бумаг на основе оптимизации диверсификации вложений;
- сформирована методика привлечения инвестиций предприятиями российской телекоммуникационной отрасли, включающая в себя усовершенствованные методы определения индексов и классов акций, составление листинга для инвесторов;
- определены пути дальнейшего совершенствования механизма привлечения инвестиций российскими телекоммуникационными предприятиями в условиях восстановления российского фондового рынка.
Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что в ней содержатся рекомендации по выработке эффективного механизма привлечения инвестиций через рынок ценных бумаг российскими
предприятиями, которые могут быть использованы в деятельности экономических субъектов национальной экономики.
Материалы диссертации используются при чтении лекций по курсу "Рынок ценных бумаг" в Кубанском государственном университете.
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.
Основные положения, выводы и рекомендации, сформулированные в диссертационном исследовании, докладывались в порядке обсуждения на научных конференциях:
- внутривузовской научной конференции "Проблемы и пути развития рыночной экономики" (г. Краснодар, сентябрь 1999 г.)
межвузовской научно-технической конференции
"Совершенствование механизмов реформирования экономики на современном этапе" (г. Краснодар, июль 2000 г.);
- на третьей международной ежегодной научно-практической конференции по инвестициям в Россию "Credit Suisse First Boston Third Annual Russian Investor Conference" (г. Москва, июль 2001 г.);
Положения и результаты научного исследования нашли свое отражение в пяти опубликованных работах автора общим объемом 3,5 печатных листов, в том числе, и в центральных экономических изданиях: "Финансист", "Наука Кубани", "Экономика, управление, право".
Основные выводы и предложения, изложенные в диссертации, неоднократно докладывались руководству ведущих финансово-инвестиционных институтов России, Правительству Краснодарского края, ОАО "Южная телекоммуникационная компания", нашли поддержу и одобрение.
ГЛАВА 1. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.
1.1. Особенности рынка корпоративных ценных бумаг (на примере российского фондового рынка).
Фондовый рынок является механизмом, содействующим обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. Фондовый рынок позволяет эффективно реализовывать многие экономические функции и, прежде всего, осуществлять все непрямые капиталовложения и финансовые вклады. Фондовый рынок выполняет следующие функции:
- путем группировки имеющихся у отдельных субъектов капитала средств производства, производит повышение эффективности экономической системы;
- финансирование различных юридических лиц;
- сопоставление через систему финансового посредничества и индивидуальных предпочтений.
Фондовый рынок подразделяется на:
- первичный рынок или рынок эмиссий, состоящий из различных сделок по вновь создаваемым финансовым активам;
- вторичный рынок или обмена уже существующих ценных бумаг.
На первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. При этом первичный рынок не только обеспечивает расширение накопления в масштабах национальной экономики, происходит распределение временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Критерием этого размещения служит доход, приносимый ценными бумагами. На эту особенность первичного рынка обращают особое внимание видные российские учёные-экономисты в области фондового рынка проф. Колесников
10
В.И., проф. Торкановский B.C. и др. Российские учёные исходят из общемировой теории и основанной на теории, практики функционирования мирового фондового рынка. «Первичный рынок выступает средством создания эффективной, с точки зрения рыночных критериев, структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли, по отдельным предприятиям и отраслям» (38,с. 118).
Всё это означает, что первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики, в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. На эту особенность российского фондового рынка обращают внимание проф. Миркин Я.М., Алексеев М. Ю., Галанов В.А., Басов А.И., Аношкин Р.Н. и др. (50, 51, 24, 72).
Вторичный рынок ценных бумаг обеспечивает обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. В результате на вторичном рынке происходит перераспределение собственности. Вторичный рынок не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает постоянное перераспределение аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения её рыночной эффективности и выступает таким же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.
Существование развитого вторичного рынка многих категорий финансовых активов - необходимое условие эффективности финансового рынка в целом. Одной из основных функций вторичного рынка является установление курса ценных бумаг, то есть определение таких рыночных цен, которые отражают всю имеющуюся информацию о ценных бумагах. Чем быстрее устанавливаются эти цены, тем эффективнее происходит раз-
мещение капитала на фондовом рынке. Ценные бумаги - документы, подтверждающие имущественные права таким образом, что осуществление последних, связано с владением. Право по ценной бумаге есть следствие права на ценную бумагу. По типу прав, которые предоставляются владельцам ценных бумаг, последние подразделяются на три группы:
1) ценные бумаги на товары (коносаменты, накладные, складские расписки);
2) ценные бумаги на деньги, ценности (банкноты, чеки, векселя);
3) ценные бумаги на капитал (акции, облигации).
Ценные бумаги на капитал, делятся в свою очередь на:
- непередаваемые (сберегательные сертификаты);
- передаваемые (акции, облигации).
Передаваемые ценные бумаги обладают важным свойством: в пределах своего вида они полностью соответствуют друг другу, то есть взаимозаменяемы. Именно это качество дает возможность торговать ими на вторичном рынке.
Ценные бумаги, эмитированные и дающие право на участие в прибылях акционерных обществ (АО), называются корпоративными. Они включают в себя обыкновенные и привилегированные акции, а также корпоративные облигации.
В диссертационной работе рассматривается вторичный рынок акций. Акции - документы об участии в капитале АО. Денежная сумма, указанная на бланке акции, называется номиналом и определяет долю участия владельца акции в капитале АО. Акции предоставляют их владельцам следующие права:
- право голоса на общем собрании акционеров АО (только обыкновенные акции);
- право на долю в прибыли АО (право на дивиденды);
- право на долю в выручке от ликвидации АО;
12
- преимущественное право на приобретение определенного количества акций при последующих эмиссиях.
Акции классифицируются:
- по отрасли (акции промышленных предприятий, банковские, транспортных предприятий, компаний связи, страховых компаний);
- по возможности передачи (именные, на предъявителя, винкулированные (для их передачи необходимо согласие совета директоров АО));
- по правам (обыкновенные, привилегированные);
- по времени выпуска (акции первой, второй и т.д. эмиссии).
Цена бумаги, складывающаяся в результате торговли ею на вторичном рынке, как известно, называется курсовой стоимостью или курсом. Курс акции формируется под влиянием следующих факторов:
1) реальной цены бумаги, которая представляет собой стоимость имущества эмитента, подлежащего налогообложению, за вычетом долгов, то есть реальную стоимость АО в расчете на одну акцию;
2) чистой капитализированной прибыли инвестиций в акцию, другими словами, размера дивидендов, которые уже были выплачены по акции и предполагаются в будущем;
3) экономической политики государства, которая благоприятно или неблагоприятно сказывается на курсах ценных бумаг;
4) политических событий, которые могут повлечь за собой экономические последствия, в том числе изменение курсов ценных бумаг;
5) спекулятивных стратегий участников рынка, которые, рассчитывая на изменение соотношения спроса и предложения, пытаются получить прибыль, и самым, в свою очередь, оказывают воздействие на спрос и предложение, а следовательно, и на курс акций.
Одной из основных характеристик АО является его рыночная капитализация, представляющая суммарную рыночную стоимость всех акций, эмитированных АО. Для расчета капитализации необходимо вычислить
13
произведение курсовой стоимости и общего количества выпущенных данным АО акций.
Принятие решений в области финансов - это отрасль экономической деятельности, включающая в себя анализ решений по предоставлению денежных средств, в том числе, для производства товаров и услуг, с целью максимизации прибыли.
Важнейшим элементом принятия решений в области финансового рынка является анализ риска. Риск - это основная характеристика ситуаций, когда последствия принимаемых решений зависят от внешних событий, появление которых не может быть предсказано с уверенностью. Принятие решений в такой ситуации требует привлечения теории вероятностей и статистических методов.
Существуют две основные причины заключения сделки на покупку продажу той или иной ценной бумаги. Первая - это предположение инвестора, что предполагаемая цена бумаги завышена или занижена, то есть отличается от текущей рыночной цены покупки или продажи. Вторая причина состоит в том, что инвестор просто хочет продать некоторое количество акций, с тем, чтобы выручить деньги, или купить какое-то количество акций на свободные средства. И в том и в другом случае мощным фактором мотивации к вложению средств в ценные бумаги является возможность для инвестора, с одной стороны, легко превращать их в деньги (ликвидность ценных бумаг), а с другой стороны, распределять средства среди различных видов бумаг и оперативно, без лишних затрат регулировать это распределение (диверсификация вложений).
Важной особенностью теории принятия инвестиционных решений является необходимость моделирования времени. Хотя время - элемент непрерывный, в финансовых моделях его часто рассматривают как дискретный. Делается это главным образом, для того, чтобы понятие времени соответствовало реальной финансовой практике. Принятие решений и выполнение действий происходит в определенные моменты времени, и не-
14
обходимо определить постоянную продолжительность периодов между такими моментами. Другими словами, условно принимается, что ни одно из событий не произойдет, ни одно из решений не будет принято, и ни одно действие не будет выполнено за пределами временных моментов, разделенных интервалами равной продолжительности. При правильном определении таких интервалов можно достаточно реалистично рассмотреть все проблемы принятия решений (8, 10, 11).
Как показывает практика, развитый рынок не может существовать без дифференцированной посреднической структуры. Основными преимуществами финансового посредничества являются следующие факторы:
1) наличие финансового посредника снижает уровень совокупных общественных затрат вкладчика при осуществлении инвестиций;
2) финансовый посредник создает условия для деления на части или группировки финансовых накоплений с целью получения необходимых средств для решения поставленной задачи;
3) значительно снижается риск инвестиций благодаря высокой степени диверсификации. Для лица, обладающего денежными сбережениями, менее рискованно быть кредитором финансового посредника, который, имея множество должников, предпочитает повысить возможность регулировки дебиторской задолженности так, чтобы компенсировать неплатежеспособность некоторых из них, вместо того чтобы выступать непосредственно кредитором даже небольшого числа частных лиц;
4) существенно уменьшается риск благодаря экспертизе: посредник имеет возможность качественно оценить надежность и доходность вложений.
Одним из наиболее важных изменений отечественной экономики в период рыночных реформ явилось создание полноценного фондового рынка, что обеспечило возможность инвестирования в российскую экономику частного российского и зарубежного капитала. До этого в России не-
15
однократно эмитировались ценные бумаги - облигации государственного займа, однако организованного вторичного рынка этих бумаг не существовало, после первичного размещения облигации находились на руках у их владельцев вплоть до погашения.
Появление активного вторичного рынка акций в России относится к 1994 году, окончание в этом года ваучерной приватизации и достижение к тому моменту относительной финансовой стабилизации способствовали снижению риска инвестиций в российскую экономику. Следствием этого процесса стало повышение спроса на акции конкурентоспособных приватизированных предприятий со стороны зарубежного капитала. По оценкам западных специалистов, бумаги таких российских отраслей ТЭК как цветная и черная металлургия, связь, транспорт были сильно недооцененными и поэтому на период раньше могли уже стать комплексной частью конкретных инвестиционных портфелей ¦ 1 '
Западный интерес стал первопричиной резкого увеличения числа российских профессиональных участников рынка. У иностранных инвесторов появилась потребность в посредниках, хорошо ориентирующихся в российских условиях функционирования фондового рынка, которые при покупке той или иной ценной бумаги способны выбрать максимально лучший вариант. В результате на этапе становления российского фондового рынка появился сильнейший зарубежный спрос, резко взвинтивший цены на упомянутые акции, сделав их самым прибыльным финансовым инструментом уже в конце 1994 года, в результате, валютная доходность некоторых ценных бумаг, достигала 1000% годовых. Абсолютное большинство участников финансового рынка, ранее занимавшее пассивно позицию в отношении акций приватизированных предприятий, активно включились в торговлю ими (6, 70, 83).
Обострившаяся конкуренция, в свою очередь, требовала расширения номенклатуры торгуемого товара: начиная с акций нефтедобывающих ком-
16
паний, в оборот постепенно втягивались бумаги все новых и новых перспективных российских предприятий. Уже во вторую половину 1995 года вышли на рынок и стали активно обращаться акции порядка пяти десятков компаний. К настоящему же моменту количество видов ценных бумаг, торгуемых на вторичном рынке достигло нескольких сотен. При этом, далеко не все из них обладают достаточной степенью ликвидности чтобы пользоваться спросом со стороны портфельного инвестора. Однако многие сегменты рынка еще развиваются, что позволяет надеяться на улучшение рыночных характеристик многих бумаг в перспективе.
Динамично развивающийся рынок нуждается в соответствующем обеспечении: правовом, техническом, кадровом, информационном. Именно в этот период сформировались информационные агентства, ориентирующие свою деятельность на рынок акций приватизированных предприятий. Это агентства "Прайм-Тасс", "Росбизнесконсалтинг", "АК&М", международное агентство финансовой информации (МАФИ), "SKATE-PRESS", позднее на рынке появились "Финмаркет", "Интерфакс"' и другие. Эти компании предоставляют участникам фондового рынка исчерпывающую информацию о финансово-экономическом положении эмитентов, о макроэкономических факторах, влияющих на конъюнктуру рынка, о текущем состоянии рынка акций. На базе нескольких из числа перечисленных агентств - АК&М, Финмаркет - образовались информационно-торговые системы, которые отражают текущую цеповую информацию, а также предоставляют сведения о количестве продавцов и покупателей той или иной ценной бумаги, историю ее котировок, динамику средних цен спроса и предложения, а также среднекотировальной цены.
Важнейшей вехой развития российского фондового рынка явилось создание в 1995 году Российской торговой системы (РТС). В настоящее время она представляет собой охватывающую всю страну, автоматизированную коммуникационную сеть, которая объединяет профессиональных участников фондового рынка и обеспечивает их информацией о продавае-
17
мых через эту систему ценных бумагах. РТС является, прежде всего, системой для объявления (котировки) цен. На дисплеях, установленных у участников РТС, высвечиваются все цены покупки и продажи акций с именами предлагающих их компаний - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Фактическое заключение сделок, как правило, происходит в процессе переговоров по телефону между покупателями и продавцами. Все представленные в системе цены являются "твердыми" котировками, то есть компании не имеют права отказаться от заключения сделки по заявленным ими в системе ценам (70).
Отметим, что в РТС включены не все акции, находящиеся во внебиржевом обороте. Однако номенклатура торгуемых в системе бумаг постоянно пополняется новыми наименованиями, что позволяет надеяться на то, что ближайшей перспективе в ней будет представлено подавляющее большинство акций российского внебиржевого фондового рынка. Информационные агентства регулярно распространяют важнейшие индикаторы рынка ценных бумаг - фондовые индексы. Данные показатели отражают динамику курсовой стоимости ценных бумаг рынка в целом или какого-либо его сегмента. По способам расчета фондовые индексы делятся на абсолютные и относительные. Первые представляют собой простое или взвешенное среднее ценовых показателей бумаг, обращающихся на рынке, на определенный временной момент (например, на момент закрытия торгов на фондовой бирже). Примером может служить самый известный фондовый индекс - индекс Доу-Джонса, ведущий свою историю с 1884 года и являющийся простым средним курсов акций более пятиста компаний США. Относительные индексы, как правило, представляют собой отношение простых или взвешенных средних цен акций на текущий момент к аналогичному показателю на фиксированный (базовый) временной момент. Отметим, что большинство фондовых индексов являются относительными, так как последние более удобны для анализа динамики рынка. Примером
относительных индексов могут служить индексы Staiidard&Poor's (S&P), |
