Введение
В век информации и коммуникаций информационные технологии стали жизнеобеспечивающими для любого предприятия и любой экономики. Компании сектора информационных технологий не только создают инфраструктуру для эффективного и конкурентоспособного функционирования компаний, взаимодействия в обществе и государстве, но и, будучи инновационными по своей природе, являются источником технологических и бизнес нововведений и прогресса.
Мировая практика управления бизнесом все в большей степени ориентируется на такой фундаментальный экономический показатель как стоимость бизнеса. Данный показатель для компаний сектора информационных технологий обладает высоким уровнем неопределенности, поскольку данная отрасль является знаниеемкой, высокотехнологичные компании работают на новых или зарождающихся рынках или в отраслях, где отсутствуют традиционные модели бизнес-процессов и эталонные результаты работы. Такая неопределенность усиливается еще и тем фактом, что компания может также находиться в процессе разработки новых продуктов и услуг, являющихся экспериментальными или полностью новыми для их потенциальных потребителей. Непрерывные технологические изменения и короткие жизненные циклы продуктов усложняют задачу достоверной оценки стоимости, прогнозирования развития и увеличивают риски инвестора.
С этих позиций теоретический и практический интерес представляет разработка целостной методики оценки стоимости компании в целом и ее интеллектуальной составляющей в частности с учетом характерных для данной отрасли рисков.
Актуальность темы диссертационной работы определяется необходимостью теоретического обоснования комплексной методики
4
оценки ИТ-компаний. Недостаточная теоретическая и практическая разработанность методов оценки компаний сектора информационных технологий предопределили выбор темы, целей, задач и основных направлений исследования.
Неотъемлемой частью создания устойчивой структуры рынка ИТ компаний является адекватная методика оценки стоимости компании с учетом рисков инвестора на этом рынке.
Оценка стоимости бизнеса, являясь одной из основных задач экономической теории и практики, позволяет акционерам, менеджменту, поставщикам и потребителям продукции, кредиторам и иным внешним инвесторам оценить эффективность деятельности и перспективы развития предприятия, а также сопутствующие риски. Стоимостная оценка бизнеса ориентирует менеджеров компании на действия и управленческие решения, которые не только увеличивают текущие и планируемые на ближайшие периоды прибыли фирмы, но создают основу для получения прибылей в более отдаленном будущем.
Таким образом, объектом диссертационного исследования являются организационно - экономические отношения, возникающие в процессе оценки стоимости компаний.
Предметом исследования является стоимость компаний сектора информационных технологий. В качестве конкретного предмета исследования и анализа выступала стоимость компаний системной интеграции, как типичных представителей данной отрасли.
Целью диссертационного исследования является теоретическое обобщение и применение современных научных и практических идей, связанных с проблематикой оценки стоимости компаний, основным источником денежных потоков которых являются нематериальные факторы стоимости и интеллектуальный капитал.
Для достижения данной цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:
1. уточнить сущность и содержание категории «стоимость компании сектора высоких технологий», в том числе и с учетом современного этапа развития экономики и отчетности в России;
2. изучить и провести анализ особенностей компаний сектора информационных технологий в современной российской экономике;
3. провести анализ опыта формирования рейтингов и изучить возможность использования их результатов для оценки стоимости компаний;
4. определить перечень и структуру информации, используемую для оценки стоимости компаний и анализа рисков инвестора и проанализировать возможность применения данной структуры в российских условиях;
5. сформулировать рекомендации по предоставлению информации о ключевых факторах стоимости и риска, так, чтобы она наилучшим образом отражала способность компании создавать стоимость, а с другой стороны не создавала дополнительных рисков для компании;
6. изучить современный опыт в сфере измерения и оценки интеллектуального капитала и нематериальных факторов стоимости.
7. сформулировать положения методики оценки компаний сектора информационных технологий с учетом риска нематериальных факторов стоимости.
Научная новизна исследования заключается в разработке комплекса теоретических и методических положений, а также практических рекомендаций, направленных на оценку стоимости компаний сектора информационных технологий, для которых нематериальные факторы, составляющие интеллектуальный капитал, являются ключевыми при оценке стоимости.
6
Наиболее существенные научные результаты, полученные автором и отражающие новизну и практическую значимость диссертационного исследования, заключаются в следующем:
1. Доказан приоритет необходимости оценки интеллектуального капитала и нематериальных факторов стоимости при оценке высокотехнологичных компаний.
2. Сформулирована концепция трансформации трехуровневой модели обеспечения прозрачности компании в пятиступенчатую методику комплексной оценки компаний сектора информационных технологий. А также сформирована структура модели оценки компаний ИТ сектора, реализуемая на современном этапе развития российской экономики.
3. Выдвинута и доказана гипотеза о возможности внешней оценки отдельных финансовых показателей деятельности компаний методом отраслеориентированного Интернет-контент анализа корреляционного аналога.
4. Предложено использование интегрированного рейтингового индекса для оценки относительного положения компании в отрасли.
5. Предложена структура отчета об интеллектуальном капитале, являющемся системой нематериальных факторов стоимости.
6. Сформулировано обоснование необходимости оценки компаний ИТ-сектора на основе оценки нематериальных факторов стоимости;
7. Сформулированы критерии оценки рисков нематериального фактора стоимости;
8. Разработана и предложена методика оценки компании ИТ сектора на основе выделения и оценки нематериальных факторов стоимости;
9. Проведена верификация предложенной методики на основе сравнения с реальными фактами на рынке знаниеемких компаний, подтвердившая применимость предложенной методики.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что теоретические и методологические выводы, разработанные в диссертации и составляющие ее научную новизну, доведены до практических рекомендаций по оценке стоимости компаний и формированию и использованию отчетности о ключевых показателях стоимости и рисков компаний сектора информационных технологий.
8
1. Проблема оценки стоимости компаний сектора информационных технологий (ИТ).
1.1. Характеристика российского сектора информационных технологий.
Российский рынок информационных технологий является одним из самых динамично развивающихся рынков в мире. Важность его развития и поддержки находит отражение в различных проектах и программах на государственном уровне:
• федеральная целевая программа «Электронная Россия (2002 — 2010 годы), принятая 28 января 2002 года. Российские региональные органы власти (около трети из 89 субъектов Российской Федерации) приняли аналогичные программы развития регионов на долгосрочную перспективу: «Электронная Москва», «Электронный Санкт-Петербург» и другие;
• Проект создания государственного венчурного фонда поддержки IT- бизнеса, проекты создания технопарков и т.п.;
• Внесение изменений в налоговый кодекс - налоговые льготы для компаний данного сектора: в Думу внесен проект предполагающий снижение ЕСН для ИТ- компаний до 14%, то есть до уровня обязательных отчислений граждан на накопительную часть пенсии, введение упрощенной системы налогообложения для компаний, занимающихся экспортом ИТ- технологий.
Основная особенность ИТ- сектора вообще и российского в частности заключается в том, что он является молодым по сравнению с другими секторами экономики. История развития ИТ-сектора в России насчитывает в совокупности немногим более 15 лет, а многие подотрасли гораздо моложе. Компаний этого сектора находятся в
состоянии постоянного интенсивного развития в силу специфики деятельности. По вновь развиваемым направлениям они обычно имеют ограниченную историю деятельности, низкие доходы или отсутствие таковых, а также отсутствие операционной прибыли. Высокотехнологичные компании, имея указанные характеристики, часто обладают более высоким уровнем неопределенности, поскольку они работают на новых или зарождающихся рынках или в отраслях, где отсутствуют традиционные модели бизнес-процессов и эталонные результаты работы. Такая неопределенность усиливается тем фактом, что компания может также находиться в процессе разработки новых продуктов, являющихся экспериментальными или полностью новыми для их потенциальных потребителей. Непрерывные технологические изменения и короткие жизненные циклы продуктов усложняют задачу достоверного прогнозирования и увеличивают риски инвестора.
Материальные активы и размер базы активов для технологичных компаний менее важны, чем в других традиционных отраслях. Когда главными активами являются технологии и знания, большая часть или даже вся стоимость компании связана с нематериальными активами, воплощенными, в том числе, и в большей степени, в персонале компании. Данные активы подвергают компанию большим рискам, чем такая собственность, как недвижимость, машины, оборудование. Следовательно, инвесторам необходим механизм, позволяющий постоянно осуществлять выделение образующихся нематериальных активов, их оценку и обеспечение адекватной обстоятельствам юридической защиты.
Обозначенные проблемы требуют формирования механизма оценки компании и рисков инвестора с учетом особенностей активов ИТ- отрасли.
10
1.1.1. Сравнительная характеристика российской и зарубежной структур ИТ - отрасли.
Несмотря на явные успехи отрасли, сама структура российского рынка ИТ по сравнению с мировой структурой рынке ИТ компаний остается довольно примитивной (см. Диаграмма 1 и Диаграмма 2). Если рынок ИТ в Западной Европе несколько больше рынка телекоммуникаций, то в России он меньше почти в два раза. Если в Западной Европе доля оборудования в общей структуре рынка составляет около 30-50% в зависимости от страны, то в России эта цифра — 63%. Очевидно, что сейчас наша страна все еще завершает первый этап информатизации, который предполагает элементарное оборудование рабочих мест компьютерами, объединение их в сети, подключение к Интернет, закупки ПК домашними пользователями. Однако, существует очевидная тенденция в сторону формирования в России структуры рынка ИТ, подобной общемировой (см. Таблица 1 Структура продаж на рынке ИТ в России).
Структура российского ИТ- рынка
Дистрибуция
телекоммуникационного
оборудования
7%
Разработка средств
информационной.
безопасности
1%
Программное
обеспечение
23%
Производство
компьютерной техники
2%
Дистрибуция
компьютерной техники
12%
Интеграция,
консультирование,
обучение
55%
Диаграмма 1
11
Структура мирового ИТ-рынка
Телекоммуникации 20%
Производство
полупроводников
12%
Интернет компании 7%
Производство компьютерного и периферийного
оборудования 28%
Коммуникационное оборудование
Программное
обеспечение
7%
Дистрибуторы 2%
Услуги 15%
Диаграмма 2
Особенности структуры российского рынка ИТ- компаний
• Производство компонентов и комплектующих для компьютерного и коммуникационного оборудования практически отсутствует. Существуют компании, осуществляющие сборку оборудования из импортных компонентов;
• В данный момент крупные представители этого рынка - это либо поставщики различного оборудования, техники, либо компании, занимающиеся реализацией ИТ-проектов, связанных с автоматизацией управления, консалтингом, системной интеграцией - системные интеграторы, обеспечивающие комплексные решения, от поставки компьютеров и монтажа СКС до внедрения программного обеспечения и обучения пользователей. В последнем случае ИТ-бизнес строится на интеллектуальном капитале и высококвалифицированном персонале;
• Наличие быстроразвивающихся, конкурентоспособных на мировом рынке направлений: разработка программного
обеспечения (в т.ч. аутсорсинг), разработка и производство
12
средств защиты информации и информационной
безопасности. • Высокая фрагментированность рынка: если в Европе на
пять ведущих компаний приходится порядка 40%1 рынка, то
в России - около 15%.
Оценка стоимости и финансовых рисков российских ИТ -компаний существенно осложнена тем, что ценные бумаги данных компаний практически не представлены на биржах и публикация финансовой отчетности не является для них обязательной. Единственный успешный пример IPO на российском ИТ-рынке -компания РБК. Однако в первую очередь она интересовала инвесторов как медийная, а не ИТ-компания.
Диаграмма 3 Изменение мировых фондовых индексов (30.12.2002-
30.12.2003)
S&PSCj ¦ WW I «аго<1<1_ • FTSE j Я од/, j ¦ ;ЛС
вОО j 0.ИА S N«JO w»:»5p* 2002 - 39 m$P* 2W1
¦ «XWiOrds .
30,0*
•5,0'
5.0%
•I 0,0'* ¦I 5,0'*
ft«.0J
63
Окг. 03
1[75]
13
1.1.2. Анализ инвестиционной привлекательности российских компаний ИТ сектора.
Современный этап развития российской экономики характеризуется высоким потреблением продуктов компаний ИТ- сектора. Растут доходы этих компаний и, на фоне этого, растет интерес инвесторов к этим компаниям Причины интереса инвесторов к компаниям ИКТ сектора:
1. Общемировое восстановление отрасли ИКТ (информационно -коммуникационных технологий): Индекс NASDAQ за 2003 год вырос на 50%2. Мировые высокотехнологичные компании восстанавливаются после кризиса, (см. Диаграмма 3 Изменение мировых фондовых индексов (30.12.2002-30.12.2003))
2. Развитие инфраструктуры для приема инвестиций в высокотехнологичные компании в Европе: общеевропейские площадки: EASDAQ и биржа Euronext - проект объединения Парижской, Амстердамской и Брюссельской бирж. Почти каждая европейская страна имеет сектор hi-tech: Германия - Neuer Markt, Франция - Nouveau Marche, Бельгия - EURO.NM, Нидерланды -Nmax, Италия - Nuovo Merkato, Великобритания - AIM.
3. Рост ВВП и инвестиций в России в 2003 году: 6,8 % и 12% соответственно, темпы роста промышленного производства — 7%. Это существенно выше темпов развития мировой экономики (для сравнения, темпы роста ВВП в ЕС составили 1,4%, в США — 2,5%, в Южной Азии — 5,3%, в странах тихоокеанского и восточно-азиатского региона — 6,4%).
4. Рост российского рынка информационных и коммуникационных технологий. По оценке РБК, объем продаж на рынке информационных технологий (ИТ) в России в 2003 году достиг 5,8 млрд. долл. Таким образом, рост отрасли по отношению к 2002 году составил около 25%. По оценкам компании IDC, по итогами 2005 года объем российского ИТ рынка составит 12 млрд. долл.
2 http://cnews.ru/2003/shares/
14
5. Рост потребления продуктов и услуг этих компаний ИКТ сектора. В 2003 году российская интернет-аудитория выросла на 25%3, интернет трафик вырос на 180%, при этом аудитория российского интернета сегодня достигает лишь 13% населения России, 50% пользователей сосредоточено в Москве. Таблица 1 Структура продаж на рынке ИТ в России4
2002, млрд. долл. 2003, млрд. долл. 2004, млрд. долл. -Рост в%
ПК 1,7 1,84 2,13 16
Комплектующие и периферия 1,34 1,53 1,8 18
Услуги в области системной интеграции 0,84 1,13 1,47 32
Тиражное ПО 0,59 1 1,42 42
Заказное программирование 0,23 0,3 0,38 25
Всего 4,7 5,8 7,2 29
6. Внимание со стороны российской государственной власти, сформулированное в федеральной целевой программе «Электронная Россия (2002 — 2010 годы), принятой 28 января 2002 года. Российские региональные органы власти (около трети из 89 субъектов Российской Федерации) приняли аналогичные программы развития регионов на долгосрочную перспективу: «Электронная Москва», «Электронный Санкт-Петербург» и другие.
7. Наличие ниши для развития: как отмечают специалисты, даже при сохранении текущих темпов, чтобы достигнуть объема рынка ИТ США, зафиксированного в 2002 году, России понадобится более 100 лет5. Зафиксированный рост рынка в 2003 году стал возможен все таки за счет роста потребления оборудования, однако темпы роста
[135]
Источник: оценка РБК http://cnews.ru/2003/shares/
15
этого потребления несколько замедляются, а темпы потребления услуг компаний ИКТ- сектора растут. То есть, можно сказать, что структура российской ИКТ-отрасли медленно приближается к структуре мирового ИКТ - сектора.
8. Готовность российских компаний сектора информационных технологий к реализации собственных серьезных проектов. Примером может служить окончание строительства сети спутниковой связи SPIN, охватывающей всю Россию, компанией Race Communication, основным бизнесом которой является строительство корпоративных сетей связи.6
9. В 2005 году российские и иностранные инвесторы вложили в российские IT - компании $700 млн7.
Российские ИТ-компании растут столь стремительно (24-26%8 в год), что доступ к мировым финансовым рынкам становится для них критически важным фактором выживания и наращивания конкурентоспособности. Для российского ИТ-рынка в настоящее время очень важно освоить механизмы получения инвестиций, в противном случае он может остановиться в своем развитии и утратить конкурентоспособность - как на мировом уровне, так и на национальном. Возможность развиваться за счет внутренних ресурсов всегда ограничена. Поэтому разработка механизма оценки стоимости компании, ее инвестиционной привлекательности и инвестиционных рисков является актуальной и важной задачей, поскольку именно от этих оценок зависит стоимость капитала для этих компаний.
5 [56]
6 [66]
7 [65]
16
8 [65]
1.1.3. Типы инвесторов на рынке компаний ИКТ-сектора
Учитывая вышеизложенное, следует отметить, что ИТ-отрасль России становится одним из секторов, привлекательных для инвестиций, и как отрасль интересна трем типам инвесторов:
1. стратегическим инвесторам (стараются расширить свое присутствие на международных рынках, например, CHS-Merisel);
2. венчурным инвесторам;
3. инвесторам, инвестирующим в процессы консолидации.
Во всех вышеперечисленных случаях необходимо иметь механизм, позволяющий адекватно оценить стоимость и риски компаний, выбранных как объект инвестиций.
Для маргинальных инвесторов данный тип компаний пока не представляет существенного интереса, поскольку отсутствует ликвидный рынок таких компаний.
1.1.4. Особенности отрасли, источники рисков для инвесторов
Анализ и оценка рисков инвестора проводится с учетом следующих аутентичных характеристик ИТ-отрасли:
1. Отсутствие организованного рынка инвестиционных инструментов высокотехнологичных компаний и неопределенные перспективы его формирования. Об этом свидетельствует тот факт, что секция «Высокие технологии» до сих пор не создана на ММВБ, хотя идея существует очень давно. Однако при этом, широко известны несколько сделок по покупке зарубежными компаниями долей российских компний. В августе 2002г. Международная финансовая корпорация (IEC) вложила 12$ млн. в группу компаний IBS, а в начале 2003г. TopS BI привлекла 10$ млн от корпораций IFC и Intel Capital; осенью 2003г. Инвестиционный фонд «США-Россия» (управляющая
17 |
