Введение
Актуальность темы исследования. Сегодня в России остро стоит проблема диверсификации инвестиционного обеспечения процесса развития экономики. Важным инвестиционным ресурсом являются сбережения, далеко не все из которых превращаются в инвестиции. Это имеет место, например, в случае, если избыточный доход вкладывается в наличную национальную или иностранную валюту. В этом случае они не поступают на рынок капитала, то есть имеет место изъятие денег из обращения, что может приводить к инвестиционному голоду, сокращению совокупного спроса и проявлению «парадокса бережливости», когда снижение склонности к потреблению приводит к снижению валового внутреннего продукта (ВВП). Следовательно, для финансового обеспечения успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Рынок ценных бумаг позволяет осуществлять непосредственное движение капитала между его собственниками и теми, кто в нём нуждается, без посредников в форме кредитных организаций. Однако работа на нём требует от инвестора определённого уровня компетенции и временных затрат на подготовку и принятие решений.
Сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, с одной стороны, и его потенциальная привлекательность для инвесторов, с другой стороны, создают предпосылки для делегирования полномочий по принятию инвестиционных решений профессионалам в рамках
доверительного управления. Если инвестор владеет крупными средствами, он может заключить индивидуальный договор с управляющим инвестиционного фонда. Для привлечения на рынок массового инвестора создаются фонды коллективного инвестирования - паевые инвестиционные фонды (ПИФы).
3
3
Индустрия ПИФов в России имеет сравнительно недавнюю историю; существенное развитие этой отрасли наблюдается лишь в течение последнего десятилетия — особенно сильные изменения произошли в течение 2003 года. Дальнейшее развитие отрасли зависит от качества предоставляемых услуг по управлению активами пайщиков фондов. Это особенно актуально в условиях отечественного рынка ценных бумаг, который является развивающимся, с ограниченным количеством предлагаемых фондовых инструментов для инвесторов, вложения средств в акции зачастую не подкреплены стабильно выплачивающимися дивидендами, корпоративные облигации эмитируются весьма редко, рынок не застрахован от падений в разы и десятки раз. При этом при компетентном управлении российский фондовый рынок — прежде всего, рынок акций, позволяет обеспечивать достаточно высокую доходность при ограниченном риске. Это обуславливает актуальность научного исследования состояния отрасли (в первую очередь — фондов акций и смешанных активов) прежде всего с точки зрения оценки качества управления активами.
При этом в литературе соответствующие исследования отсутствуют; более того — мы не встретили комплексного, готового методического либо концептуального подхода к оценке деятельности фондов, который учитывал бы в полной мере особенности отечественного развивающегося рынка ценных бумаг. На наш взгляд, это требует синтеза идей классиков инвестирования, таких, как Д. Марковиц и У. Шарп, и разработок авторов, известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами — таких, как С.Б. Акелис, Ю.В. Жваколюк, Дж. Мэрфи, Э.Л. Найман, Р.Д. Нортон, Дж. Сорос, А.Б. Фельдман, Дж. Швагер, и др. В процессе исследования нами были рассмотрены работы, в которых отражена деятельность по коллективному инвестированию на фондовом рынке таких авторов, как А.Е. Абрамов, Т.Б. Бердникова, А.И. Вострокнутова, Д.А. Зайцев, М.Е. Капитан, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, Е.В. Михайлова, Э.А. Мусаев, О.М. Рензин, Ю.В. Рожков, Б.Б. Рубцов, Л.А. Чалдаева и др.
4
4
Цель исследования заключается в финансовой оценке качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, а также в разработке практических рекомендаций по повышению финансовой результативности их деятельности.
Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:
- рассмотреть и уточнить сущность доверительного управления на рынке ценных бумаг;
- исследовать теоретические основы деятельности инвестиционных фондов, исходя из их места в системе фондового рынка;
- систематизировать классификацию инвестиционных фондов по различным признакам;
- исследовать особенности функционирования инвестиционных фондов в зарубежных странах и определить специфику функционирования паевых инвестиционных фондов в России;
- выделить критерии оценки качества управления активами паевых инвестиционных фондов, позволяющие провести комплексное исследование эффективности деятельности ПИФов;
- разработать методику оценки результатов деятельности отечественных паевых инвестиционных фондов, учитывая особенности современного отечественного рынка ценных бумаг;
- проанализировать эффективность деятельности паевых инвестиционных фондов на российском рынке ценных бумаг с точки зрения качества управления активами фондов;
- оценить обоснованность доверия управляющим компаниям со стороны пайщиков паевых инвестиционных фондов в России;
- выработать и обосновать практические рекомендации по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.
5
5
Объектом исследования являются экономические отношения, которые возникают в процессе деятельности по доверительному управлению активами отечественных паевых инвестиционных фондов.
Предметом исследования является финансовая оценка качества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России для наиболее распространенных типов фондов — фондов акций и фондов смешанных активов.
Теоретической и методологической основой исследования послужили научно-практические работы зарубежных и отечественных специалистов в области принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, а также в сфере коллективного инвестирования. В работе были использованы общенаучные методы анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы математической статистики, программно-аналитические средства.
В качестве информационной базы исследования использованы статистические данные Госкомстата РФ, Национальной лиги управляющих, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг, материалы периодической печати, данные Федеральной службы по финансовым рынкам (Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг), управляющих паевых инвестиционных фондов в России, информация сети Интернет.
В результате проведённых исследований были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования:
— выявлены сущностные характеристики доверительного управления, сформулировано понятие «рынок доверительных услуг», выделены принципы доверительного управления на фондовом рынке;
— рекомендовано введение в научный оборот понятия «компетентности (обоснованности) доверия»;
6
6
— определены преимущества паевых инвестиционных фондов по сравнению с другими финансовыми институтами, привлекающими сбережения населения исходя из специфики их деятельности, а также определено место ПИФов на рынке ценных бумаг России;
— уточнена классификация паевых инвестиционных фондов, добавлены классификационные признаки, связанные с оценкой качества управления активами фонда;
— разработана методика, позволяющая оценить качество управления активами паевых инвестиционных фондов, учитывающая как особенности отечественного фондового рынка, так и рекомендации классических подходов по принятию инвестиционных решений на фондовом рынке;
— проведена оценка деятельности по доверительному управлению активами отечественных паевых инвестиционных фондов и обоснованности доверия управляющим компаниям со стороны пайщиков фондов;
— выработан комплекс научно обоснованных рекомендаций по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России.
Практическая значимость исследования заключается прежде всего в том, что в результате исследования были обоснованы практические рекомендации по повышению эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в России. Кроме того, положения разработанного в диссертации концептуального подхода к анализу деятельности по управлению активами паевых инвестиционных фондов предлагается использовать как инструмент для принятия более обоснованных решений пайщиками фондов.
Апробация работы и внедрение результатов исследования. Материалы исследования докладывались на межрегиональной научно-практической конференции молодых исследователей, аспирантов и соискателей «Экономика, управление, общество: история и современность»
7
(Дальневосточная академия государственной службы, Хабаровск, 2004 г.), международной научно-практической конференция студентов, аспирантов, молодых исследователей «Интеллектуальный потенциал вузов — на развитие Дальневосточного региона» (Владивостокский государственный университет экономики и сервиса, Владивосток, 2004 г.), международной научно-практической конференции «Интеграция экономики в систему мирохозяйственных связей» (Санкт-Петербургский государственный политехнический университет, Санкт-Петербург, 2004 г.), краевом конкурсе молодых ученых и аспирантов (Институт экономических исследований ДВО РАН, Хабаровск, 2005 г.).
Основные положения и научные результаты исследования были включены в работу, занявшую третье место во Всероссийской олимпиаде развития Народного хозяйства России, проводимой Молодёжным союзом экономистов и финансистов РФ, в номинации «Перспективы становления и развития фондового рынка в России» (2005 г.).
Внедрение результатов исследования осуществляется в ходе выполнения гранта Института экономических исследований Дальневосточного отделения Российской академии наук.
Результаты исследования используются в программе обучения по дисциплинам «Финансы и кредит», «Рынок ценных бумаг». Полученные научные результаты предложены для внедрения Федеральной службе по финансовым рынкам в части регулирования деятельности паевых инвестиционных фондов по раскрытию информации о качестве предоставляемых услуг доверительного управления.
Структура диссертации. Работа изложена на 155 страницах и состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка из 145 наименований, 31 таблицы, 39 рисунков, 7 приложений.
Публикации. Основные положения диссертации отражены в десяти работах общим объёмом 3,5 п.л.
8
Глава 1. Теоретические аспекты деятельности по доверительному управлению активами посредством инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг
1.1 Доверительное управление на рынке ценных бумаг как эффективная форма привлечения инвестиций
Развитие современной экономики невозможно без соответствующего обеспечения инвестициями. Наличие достаточного объёма инвестиционных ресурсов в экономическом обороте позволяет получить к ним доступ тем, кто в них нуждается для реализации своей предпринимательской деятельности на удобных для целей осуществления конкретного проекта условиях — оформить кредит, выпустить облигации, провести эмиссию акций и т.д. Такие важные стоящие перед страной задачи, как возрождение экономического потенциала, коммерциализация богатых интеллектуальных ресурсов для их эффективного использования и развития, диверсификация и снижение специализации экономики по сырьевым товарам, вряд ли могут быть решены без эффективного обеспечения инвестициями.
Важным инвестиционным ресурсом могут быть сбережения (накопления), однако сбережения и инвестиции суть разные понятия. Дж. Кейнс определял сбережения как «совокупное превышение дохода над потреблением» [64, С. 184]. При этом, как следует из анализа литературы, субъектами сбережений обычно рассматриваются не только домашние хозяйства, но и корпоративный, государственный и — отдельно — иностранный сектора [20, С.22-23; 39, С.10; 48, С.260].
Население является важнейшим субъектом сбережений в развитых странах. Так, рассмотрение структуры финансовых активов США за 90-е гг. показывает, что доля финансовых активов, приходящихся на население, составляла порядка 40% [83, С.36]. Таким образом, население является важнейшим источником сбережений, что вполне соответствует
9
9
распространённому мнению о роли средств населения как опоры современной системы воспроизводства.
Однако сбережения не обязательно превращаются в инвестиции. Слово «инвестиции» имеет иностранное происхождение — от латинского «investio» — «украшать, облачать» [93, С.495]. Дж. Розенберг определяет инвестиции как «использование денег для получения больших денег, для извлечения дохода или достижения прироста капитала, либо для того и другого» [98, С.173]. Лауреат Нобелевской премии по экономике, У.Ф. Шарп с соавторами определяет термин «инвестиция» как «отказ от определённой ценности в настоящий момент...с целью получения ... ценности в будущем» [117, С. 979]. Указанные авторы также отмечают, что процесс инвестирования связан с откладыванием потребления инвестируемых ресурсов и риском: «Отдавать деньги приходится сейчас и в определенном количестве. Вознаграждение поступает позже, если поступает вообще, и его величина заранее неизвестна» [117, С. 1].
Согласно ст. 1 Закона № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестициями являются денежные средства, ценные бумаги, имущество, а также имущественные и другие права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения полезного эффекта [4, Ст.1].
Проведённый нами анализ ряда публикаций позволяет прийти к выводу о том, что когда речь идёт об операциях на фондовом рынке, под инвестированием обычно понимается достаточно длительное вложение средств [см. напр. 74, С.74-75; 124, С.43-45]; при этом краткосрочные спекулятивные операции, совершаемые во временном масштабе от нескольких секунд до нескольких недель, цель которых — получение прибыли за счёт изменения конъюнктуры рынка, обычно называют «торговлей» или «трейдингом»(«trading») [см. напр. 79, С.34; 126, С. 48-51; 121, С.90]. Более устоявшимся синонимом в русском языке является выражение «игра на бирже» [75, С. 7].
10
Инвестирование предполагает получение прироста ценности (в форме дохода, увеличения стоимости объекта, получения полезного эффекта и т.д.) за счёт отказа от использования имеющихся ресурсов в настоящее время. То есть, инвестирование — это увеличение полезности за счёт используемого принадлежащего инвестору (либо приобретённого на рынке) фактора производства — капитала.
Однако сбережения могут и не превращаться в инвестиции. Это имеет место, например, в случае, если избыточный доход вкладывается в наличные денежные средства — иностранную валюту. В этом случае они не поступают на рынок капитала; имеет место изъятие денег из обращения, что может приводить к инвестиционному голоду, сокращению совокупного спроса и проявлению «парадокса бережливости», когда снижение склонности к потреблению приводит к снижению ВВП.
Таким образом, для успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Эта проблема является достаточно актуальной в России на сегодняшний день. В табл. 1.1 представлены сведения по составу и использованию доходов населения РФ [52, С.48]. «Сберегательная квота» в табл. 1.1 определяется как отношение совокупных сбережений к общей величине доходов населения (в величину совокупных сбережений в табл. 1.1 включены непосредственно сбережения в рублях и расходы на покупку иностранной валюты). С переходом к рыночным отношениям сберегательная квота существенно выросла, достигнув в 1996 г. 23,53%. В 2002 г. её значение составило порядка 16%. Существенными остаются и средства, используемые на приобретение иностранной валюты: в 2002 г. на свободные денежные средства было приобретено около 12 млрд. долл. США (372,7 млрд. руб.). По оценкам Центрального банка РФ на руках у населения находится около 70 млрд. долл. США [37, с.48]. Это — неиспользованный инвестиционный ресурс.
11
Таблица 1.1 — Состав и использование денежных доходов населения в России, млрд. руб. (1995-1997 гг. —трлн. руб.)
Показатели 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Денежные доходы - всего 383,2 910,9 1 357,1 1 656,1 1 774,3 2 899,1 3 968,3 5 293,5 6 696,2
Изменение (%) 156,6 237,7 149,0 122,0 107,1 163,4 136,9 133,4 112,8
Денежные расходы - всего 364,0 877,8 1 338,8 1 629,1 1 744,9 2 845,8 3 858,2 5 189,5 5 499,6
Изменение (%) 149,7 241,2 152,5 121,7 107,1 163,1 135,6 134,5 105,9
Покупка товаров и оплата услуг 288,3 641,7 940,4 1 137,9 1 378,6 2 272,2 2 993,8 3 940,5 4876,1
Обязательные платежи и разнообразные взносы 46,8 50,9 79,1 104,5 108,9 192,4 309,8 473,0 623,5
Свободные денежные средства 48,1 218,3 337,6 413,7 286,8 434,5 664,7 880 1 196,6
Сбережения 28,9 50,1 67,1 39,3 43,8 154,3 301,0 475,2 704,7
Покупка иностранной валюты 135,1 252,2 347,4 213,6 226,9 253,6 300,8 372,7
в % к свободным средствам 61,89 74,70 83,97 74,48 52,22 38,15 34,18 31,15
Сберегательная квота. % 7,54 20,33 23,53 23,35 14,51 13,15 13,98 14,66 16,08
Прирост, уменьшение (-) денег на руках у населения 19,2 33,1 18,3 27,0 29,4 53,3 110,1 104,0 119,2
С другой стороны, важное значение в инвестиционной политике имеют и такие тенденции, как падение ставок банковских депозитов ниже уровня инфляции, укрепление реального курса рубля, падение курса доллара США относительно корзины мировых валют, что, очевидно, может отрицательно влиять на склонность к сбережению и сокращению сбережений как инвестиционного ресурса. Всё это делает актуальным задачу развития новых для России механизмов, которые обеспечивали бы эффективное преобразование сбережений в инвестиции.
12
В развитых странах фондовый рынок играет важную роль в развитии экономики. Так, в частности, некоторые авторы отмечают, что в развитых странах более половины частных реальных инвестиций финансируются за счёт использования средств, привлечённых на фондовом рынке [117, С.1], а в середине 1990-х годов соотношение между эмиссиями акций и валовыми инвестициями в ЮАР составляло порядка 50% [101, С.4]. Степень развития рынка ценных бумаг США в сочетании с мощью экономики этой страны лишь подчёркивает его важность. Так, в США около 50% домохозяйств владеют акциями [65, С. 8], около 10 миллионов американцев совершают с ними операции через Интернет [116, С.32].
Между тем, деятельность на рынке ценных бумаг требует от инвестора определённого уровня компетенции и временных затрат на подготовку и принятие тщательных инвестиционных решений, что, как нам представляется, приводит к тому, что подавляющее большинство населения РФ даже не рассматривает вопрос о самостоятельном выходе на рынок ценных бумаг. Современная экономика характеризуется глубоким разделением труда; сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке и его потенциальная привлекательность для инвесторов создают предпосылки для делегирования последними полномочий по принятию решений профессионалам в рамках доверительного управления имуществом.
В соответствии со ст. 1012 Гражданского кодекса РФ «по договору доверительного управления имуществом одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему» [1, Ст. 1012]. Согласно ст. 1013 ГК РФ в перечень имущества, которое может быть
13
объектом доверительного управления, включаются наряду с другими ценностями ценные бумаги и права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами. Доверительный управляющий действует от своего имени, однако при этом должен указывать, что действует как доверительный управляющий.
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет трастовую деятельность (деятельность по управлению ценными бумагами) следующим образом: «под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц:
— ценными бумагами;
— денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;
— денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами» [3, Ст.5].
Слово «доверие» происходит от английского trust («траст»). Термин «траст» в финансово-кредитном энциклопедическом словаре под редакцией А.Г. Грязновой может обозначать «1) имущество, переданное в управление на доверительных началах (доверительная собственность); 2) юридический документ, предоставляющий его владельцу право доверительного управления имуществом; 3) доверительное управление собственностью. Собственник имущества может передать его в доверительное управление другому лицу (доверительному управляющему)» [111, С. 981].
Траст определяется в большом экономическом словаре А.Н. Азриляна как «форма представительства на основе доверительного управления имуществом, ценными бумагами, предприятиями, фирмами и т. п.» [31, С.751].
14
Интернет-словарь инвестиционных терминов «investorwords.com» даёт следующее определение понятия «траст»: «...имеющее юридическую силу соглашение, по которому лицо (доверитель) передаёт попечительский контроль собственности частному лицу или организации ради выгоды бенефициара» [135].
Передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности к доверительному управляющему и оформляется трастовым договором (или договором доверительного управления имуществом). Наиболее популярна передача в доверительное управление денежных средств и фондовых ценностей. В индустрии коллективных инвестиций доверительная собственность нескольких собственников может быть представлена в виде общих фондов банковского управления либо паевых инвестиционных фондов.
Доверительное управление могут осуществлять по доверенности отдельное физическое или юридическое лицо, группа лиц, специализированные учреждения. Последние называются за рубежом траст-компаниями, действующими обычно в форме акционерных обществ. В этом случае в их уставном капитале разграничиваются средства, принадлежащие самому обществу (его акционерный капитал), и средства, принятые в доверительное управление (гарантированные фонды).
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.
Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами.
Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.
Исходя из сущностных характеристик доверительного управления, на наш взгляд можно выделить следующие основные принципы доверительного управления на фондовом рынке:
15
— относительная самостоятельность принятия решений управляющим;
— осуществление деятельности управляющего в пользу выгодоприобретателя;
— обеспечение максимально возможной выгоды для выгодоприобретателя;
— учет индивидуальных требований выгодоприобретателя при осуществлении доверительных услуг;
— отсутствие перехода права собственности при передаче имущества в доверительное управление;
— разграничение имущества учредителя управления от имущества управляющего;
— контроль деятельности управляющего со стороны уполномоченного государственного органа и/или саморегулируемых организаций.
Необходимо особенно отметить, что характеристики понятия доверительного управления, встречающиеся в литературе, не содержат столь важного аспекта, как обоснованность решения, принимаемого учредителем управления. На наш взгляд, это обусловливает необходимость введения в научный оборот понятия «компетентность (обоснованность) доверия».
Под компетентностью (обоснованностью) доверия, по нашему мнению, следует понимать степень обоснованности решения учредителя управления о доверии управляющему. Представляется, что если инвесторами решения принимаются на основании лишь показателей доходности и телевизионной рекламы без научно обоснованной оценки рисков, подобный траст можно назвать необоснованным — или некомпетентным. В частности, примером проявления некомпетентного (необоснованного) доверия можно назвать такие явления отечественной экономической истории, как вложение средств в «пирамиды» типа «МММ» и «Хопер-Инвест». Именно оценка обоснованности доверия пайщиков управляющим своих фондов и является одной из основных задач настоящего исследования.
Проведённое исследование сущности доверительного управления позволило нам сформулировать понятие «рынок доверительных услуг».
16
Рынок доверительных услуг является подсистемой рынка ценных бумаг и представляет собой, на наш взгляд, совокупность экономических отношений учредителя управления и управляющего по оказанию последним услуг, направленных на сбережение и возрастание стоимости имущества (в форме денег и ценных бумаг), переданного в доверительное управление.
Рынок доверительных услуг, с нашей точки зрения, можно разделить на два основных вида:
1. Рынок индивидуальных доверительных услуг, где индивидуально заключаются договоры между управляющим и собственником имущества. В России подобного рода услуги обычно предлагают банки и инвестиционные компании. Этот рынок не носит массовый характер из-за достаточно высокого уровня минимальных сумм, которые управляющие принимают в траст, так как только существенные вложения позволяют управляющему капиталом эффективно принимать решения по счёту каждого клиента.
2. Рынок коллективных доверительных услуг, где осуществляется коллективное инвестирование — объединение вкладов инвесторов под единым управлением, или создание инвестиционных фондов, деятельность которых в России подлежит рассмотрению в ходе настоящего исследования.
Схематично деятельность участника фондового рынка самостоятельно либо в рамках траста представлена на рисунке 1.1.
Самостоятельно действующий участник Фондовый рынок
---------------------------------------------------W Рынок трастовых услуг
Рынок индивидуального траста
Участник, действующий в рамках индивидуального договора траста
*** Рынок коллективного траста, в основном - ПИФы
Участник, присоединившийся к коллективному договору о доверительном управлении
Другие
присоединившиеся к договору лица
Рисунок 1.1 — Деятельность участника рынка ценных бумаг, действующего самостоятельно либо в рамках доверительного управления
17
Как уже упоминалось ранее, принятие решений на фондовом рынке требует определённой компетенции и временных затрат. Можно говорить о высоких трансакционных издержках со стороны мелких инвесторов. Это обусловливает возникновение предпосылок для формирования институтов коллективного инвестирования — инвестиционных фондов (по российскому законодательству) или инвестиционных компаний (по законодательству США). По определению лауреата Нобелевской премии, У.Ф. Шарпа, «инвестиционная компания [или инвестиционный фонд] — это тип финансового посредника. Они привлекают средства инвесторов и приобретают на них финансовые активы, такие, как акции и облигации. В свою очередь инвесторы получают определённые права в отношении приобретённых компанией финансовых активов и получаемой от них прибыли» [117, С. 740].
Названия указанных организаций и сторон, вступающих в отношения в связи с их деятельностью, варьируются в зависимости от конкретной страны и её законодательства, однако суть явления не меняется: инвесторы (пайщики, акционеры и т.д.) объединяют свои средства и делегируют полномочия по управлению ими на определённых условиях третьему лицу, обладающему необходимой компетенцией и правами, при этом управляющие фондом получают определённое вознаграждение.
Именно деятельность по доверительному управлению инвестициями, а конкретнее — оценка качества этой деятельности является главной задачей настоящего диссертационного исследования.
На наш взгляд, качеством управления можно считать оценку экономических субъектов с точки зрения квалификации управляющих, обоснованности и эффективности принимаемых ими решений. В рамках настоящего диссертационного исследования под качеством доверительного управления мы понимаем совокупность показателей работы управляющих компаний паевых инвестиционных фондов в России, обеспечивающих стабильный уровень доходности инвестиций.
18
Анализ ряда публикаций [24; 88, С.8-21; 117, С. 740-786; 120] позволяет нам привести следующую классификацию основных форм инвестиционных фондов, абстрагировавшись от особенностей законодательства отдельных стран.
По характеру управления активами фонды можно разделить на:
1. Пассивно управляемые. Пассивное управление капиталом предполагает, что инвестор не стремится при помощи методов финансового анализа получить более благоприятное соотношение доходности и риска, нежели среднерыночное. Пассивное управление капиталом, в отличие от активного, не предполагает поиска неверно оценённых рынком ценных бумаг [96, с.851]. Индексные фонды акций являются примером пассивно управляемых фондов. Структура активов индексного фонда акций либо соответствует методике определения индекса, либо подбирается таким образом, чтобы основные показатели — доходность и риск — соответствовали аналогичным показателям индекса.
2. Активно управляемые фонды предполагают активное управление инвестиционным портфелем, проведение экспертами фонда фундаментального анализа и анализа динамики котировок ценных бумаг («технического» анализа).
Как нам представляется, вторым наиболее важным признаком классификации является тип активов (инструментов), в которые фонд может производить инвестирование. По этому признаку можно выделить следующие основные группы фондов:
1. Фонды акций. Как следует из названия, основными инструментами размещения активов фондов данного типа являются акции компаний. Внутри этой группы можно выделить несколько подгрупп, в частности, по признакам:
1.1 отношения к предприятию-эмитенту (фонды прямого инвестирования, стремящиеся к получению контроля или участия в управлении
19
предприятием-эмитентом, и фонды, осуществляющие портфельное инвестирование);
1.2 методического подхода к управлению капиталом (индексные и прочие);
1.3 характеристик акций, их эмитентов и целей фонда, в частности:
1.3.1 глобальные фонды акций (вкладывают средства инвесторов в акции компаний по всему миру, диверсифицируя страновые и валютные риски);
1.3.2 региональные фонды акций (размещают активы в акции компаний определённых регионов мира);
1.3.3 фонды акций развивающихся рынков (вкладывают средства преимущественно на развивающихся рынках акций; развивающиеся рынки акций могут демонстрировать более интенсивный рост, нежели рынки развитых стран);
1.3.4 секторные фонды акций (размещают активы в акции, работающие в определённых секторах);
1.3.5 агрессивные фонды роста (размещают активы преимущественно в акции небольших компаний с высоким потенциалом развития и, соответственно, прироста инвестированного капитала);
1.3.6 фонды роста (размещают активы преимущественно в акции стабильных компаний с потенциалом роста);
1.3.7 фонды дохода (размещают активы преимущественно в акции компаний, стабильно выплачивающих дивиденды);
1.3.8 фонды роста и дохода (стремятся к сочетанию прироста капитала в долгосрочном периоде и стабильного потока дивидендов).
2. Фонды облигаций размещают активы в долговые ценные бумаги и могут классифицироваться по следующим основным признакам:
2.1 тип эмитента (государственные или корпоративные бумаги);
2.2 уровень доходности и риска;
2.3 характеристики эмитента (принадлежность к стране, отрасли и т.д.);
2.4 срок до истечения приобретаемых долговых ценных бумаг.
20

Получить работу