Введение.
Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг стал важной и неотъемлемой частью экономической жизни нашей страны. В настоящее время в России, в связи с включением ее в систему мирового финансового рынка, присвоением стране международного кредитного рейтинга, размещением транша еврооблигаций, котировкой американских депозитных расписок на российские акции на зарубежных биржах, появилась острая необходимость цивилизованного подхода к исследованию и изучению ценовой динамики на различных сегментах рынка ценных бумаг. Развитие российского рынка ценных бумаг в настоящее время достигло такого уровня, при котором его участники сталкиваются не только с проблемой планирования размера и направления собственных инвестиций, но и с определением наиболее оптимальных способов анализа рыночной ситуации. Российские брокеры ведут бизнес в условиях больших колебаний котировок, роста конкуренции. Необходимо заметить, что в связи с существующими тенденциями при операциях на российском рынке ценных бумаг, неразвитостью инфраструктуры и недостаточной ликвидностью этого рынка многим инвесторам придется ориентироваться на развитые мировые рынки ценных бумаг. Чтобы успешно функционировать в данной ситуации придется использовать средства и методы анализа и прогнозирования, применяемые на данных рынках. Основное значение в этом вопросе имеет научно-методическое обеспечение деятельности участников фондового рынка. Важнейшим инструментом такого обеспечения является применением экономико-математических методов, которые включают в себя статистические методы анализа и прогнозирования
состояния фондового рынка. Разработаны и подробно описаны методики, которые прошли практическое проверку, и успешно применяются на развитых фондовых рынках в течение не одного десятка лет. Чаще всего российские аналитики пытаются скорректировать методики, используемые на западных рынках, с учетом российских особенностей. Однако в отечественной практике статистическим методам анализа рынка ценных бумаг не уделяется должного внимания, о чем свидетельствует сравнительно небольшое число научных публикаций.
Все это обусловило выбор темы диссертационного исследования, ее актуальность в научном и практическом плане.
Цель и задачи исследования. Целью исследования в диссертационной работе является разработка и апробирование комплексного статистического анализа и прогнозирования рынка наиболее ликвидных корпоративных ценных бумаг.
В связи с целью автором были поставлены и решены следующие задачи:
проведение экономико-статистического анализа
конъюнктуры рыйка корпоративных ценных бумаг и
выявление основных тенденций и закономерностей его
развития;
проведение анализа особенностей организации
фондового рынка России;
проведение анализа взаимосвязи поведения российского
фондового рынка и различных зарубежных фондовых
рынков;
разработка и апробация методики многомерного статистического анализа внешних факторов, влияющих на рынок корпоративных ценных бумаг; усовершенствование методики построения оптимальных статистических моделей прогнозирования цен корпоративных ценных бумаг.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования выступает российский рынок ликвидных корпоративных ценных бумаг, предметом исследования - совокупность российских и мировых показателей, характеризующих развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России.
Методологическая база исследования. Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды ведущих российских и зарубежных ученых в области экономики, статистики, эконометрики, технического анализа, машинной обработки данных. В качестве статистического инструментария использовались многомерные методы
корреляционного и регрессионного анализов, анализа рядов динамики и прогнозирования. При решении поставленных задач были использованы пакеты прикладных программ OLYMP, MESOSAUR, STATISTICA, METASTOCK, EXCEL, WORD, COREL DRAW.
Информационную базу исследования составили материалы результатов биржевых торгов корпоративными ценными бумагами крупнейших российских площадок, официальные статистические материалы Госкомстата РФ, материалы периодической печати, данные, полученные на официальный вэб-сайтах информационных
агентств Bloomberg, Yahoo-Finance, РосБизнесКонсалтинг, АК&М, Финмаркет.
Научная новизна работы состоит в разработке методики комплексного экономико-статистического анализа и прогнозирования конъюнктуры рынка корпоративных ценных бумаг.
В результате проведенного исследования сформулированы и обоснованы следующие положения, выносимые на защиту:
- Методика исследования взаимосвязи конъюнктуры российского фондового индекса РТС от поведения зарубежных фондовых индексов США, Европы, Азии, Латинской Америки;
- Методика построения множественной регрессионной модели индекса РТС в зависимости от влияния мирового фондового рынка;
- Методика краткосрочного прогнозирования курса корпоративных ценных бумаг, основанная на комплексном применении методов адаптивного прогнозирования временных рядов.
Практическая значимость результатов исследования. Разработанные методики и результаты исследования могут применяться для комплексного статистического анализа и прогнозирования рынка корпоративных ценных бумаг, принятия решений о выборе стратегии поведения на рынке участников процесса купли-продажи.
Они могут быть использованы в деятельности сотрудников аналитических отделов инвестиционных компаний, управляющими
активами при разработке оптимального портфеля акций корпоративных ценных бумаг, а также в работе трейдеров банков.
Апробация и реализация работы. Основные положения диссертационной работы доложены на семинарах кафедры математической статистики и эконометрики МЭСИ в 1995-2000 г. г.
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, списка литературы и приложений.
Во введении обоснована актуальность темы, определены цель и задачи исследования, сформулированы научная новизна и практическая значимость работы.
В первой главе «Фондовый рынок и корпоративные ценные бумаги» рассмотрены сущность рынка ценных бумаг, его основные функции, инструменты. Подробно представлены виды рынков ценных бумаг. Проведен анализ истории создания фондового рынка в России, дана экономико-статистическая оценка его современного состояния и перспектив развития.
Во второй главе «Многомерный статистический анализ состояния российского рынка корпоративных ценных бумаг» проанализированы особенности российских индикаторов фондового рынка, рассмотрены основные методологические и практические аспекты решения задач статистического анализа взаимосвязи рынка корпоративных ценных бумаг России с изменениями на зарубежных фондовых рынках.
В третьей главе «Прогнозирование курсов корпоративных ценных бумаг статистическими методами» на основе разработанных методик построены и апробированы статистические модели для
анализа и прогнозирования курсов корпоративных ценных бумаг, предложена и реализована методика адаптивного прогнозирования цен наиболее ликвидных российских акций.
Глава I.
Фондовый рынок и корпоративные ценные бумаги
1.1. Понятие рынка ценных бумаг.
1.1.1. Сущность рынка ценных бумаг, основные функции.
Рынок ценных бумаг отличается от всех других рынков, прежде всего товаром, который на нем обращается - ценными бумагами.
Возникновение ценных бумаг связывают с VI - V веками до н.э., когда юристы того времени догадались превратить документы, удостоверяющие конкретные сделки, в особого рода товар, особую систему ценностей, не совпадающих ни с товарами в собственном смысле слова, ни с деньгами.
Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет сложную организационно-экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов.
Вследствие того, что целью современной товарной экономики является получение прибыли, то любая предпринимательская деятельность направлена на ее увеличение. Одним из средств увеличения прибыли является инвестирование. Денежные средства могут быть вложены в различные рынки: рынок банковских кредитов, валютный рынок, рынок страховых и пенсионных фондов и т.д. На рис. 1.1. наглядно представлено соотношение рынка ценных бумаг и других видов рынка.
10
Виды бумаг
1
Рынок вновь произведенной
продукции и услуг
Рынок земли и
природных
ресурсов
4 Рынок накопленных в
производстве инвестиционных
ресурсов
В материальной форме
в денежной форме (кредитный рынок)
Рынок ценных бумаг— инструментов, удостоверяющих
имущественные права на продукцию, ресурсы и другие виды
товаров указанных выше рынков
Рынок производных ценных бумаг, удостоверяющих имущественные права на конкретные ценные бумаги
Рис. 1.1. Соотношение рынка ценных бумаг и других видов рынка.
Почти каждый из указанных выше рынков находит отражение в инструментах рынка ценных бумаг. Например: (1) - коносаменты, товарные фьючерсы и опционы, коммерческие векселя, (3) -закладные листы, акции, облигации, обеспечением которых служат земельные ресурсы, земельные приватизационные чеки (введение которых предлагалось в России); (4) - акции, облигации, государственные казначейские обязательства, депозитные сертификаты, финансовые векселя, чеки, банковские акцепты и т.д.; (5) - финансовые фьючерсы, опционы, подписные права и т.д.
Очень важно правильно соотносить рынок ценных бумаг с такими видами рынков, как рынок капиталов, денежный рынок,
11
финансовый рынок и т.д. Прежде всего, традиционно на этих рынках представлено движение денежных ресурсов.
В принятой в отечественной и международной практике терминологии:
Финансовый рынок = денежный рынок + рынок капиталов
На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных (до 1 года) накоплений, на рынке капиталов - средне- и долгосрочных накоплений (свыше 1 года).
Рынок ценных бумаг является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов, которые тоже включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные и т.д. (Рис. 1.2).
Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают.
Финансовый рынок
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Рынок ценных бумаг
РЫНОК КАПИТАЛОВ
Рис. 1.2. Схема финансового рынка.
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие как:
12
> Коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли на данном рынке;
> Ценовая функция, т.е. рынок, обеспечивает процесс сложения рыночных цен, их постоянное движение и т.д.;
> Информационная функция, т.е. рынок, производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках.
> Регулирующая функция, т.е. рынок, создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.
К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие: У Перераспределительную функцию:
- Перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;
- Перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной в производительную форму;
- Финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, то есть без выпуска в обращение дополнительных денежных средств;
> Функцию страхования ценовых и финансовых рисков.
1.1.2. Инструменты фондового рынка и их группы.
Обеспечение обращения финансовых ресурсов на фондовом рынке осуществляется посредством ценных бумаг, которые подразделяются на следующие группы:
> паевые ценные бумаги, по которым эмитент не несет обязательства возвратить средства, инвестированные в его
13
деятельность, но которые удостоверяют участие в уставном фонде, предоставляют их собственникам право на участие в управлении делами эмитента и получение прибыли в виде дивиденда и части имущества при ликвидации эмитента;
> долговые ценные бумаги, по которым эмитент несет обязательство в определенный срок возвратить средства, инвестированные в его деятельность, но которые не представляют их собственникам права на участие в управлении делами эмитента;
> производные ценные бумаги, механизм обращения которых связан с паевыми и долговыми ценными бумагами, иными финансовыми инструментами или правами относительно их. Как инструменты фондового рынка они не являются источником капитала и не выпускаются компаниями, но дают возможность инвесторам управлять инвестиционным риском путем уменьшения вероятности падения курса акций, а также позволяют получать прибыль путем купли-продажи при сравнительно небольших затратах.
Акции и облигации являются фиктивным капиталом первого порядка, так как эмитент, осуществивший их размещение, отвечает перед инвестором непосредственно «реальным» имуществом -денежными средствами, основным капиталом или недвижимостью.
Кроме того, надо отметить, что на рынке обращаются
производные ценные бумаги, к которым относятся:
> Опционы, дающие право собственнику покупать или продавать
ценные бумаги по фиксированной цене до указанного срока. Это-
вид сделки, заключаемый между двумя участниками рынка
ценных бумаг, один из которых выписывает и продает опцион, а
другой приобретает право купить (опцион покупателя) или
14
продать (опцион продавца) ценные бумаги, оговоренные в опционе по установленной заранее цене;
> Фьючерсы - контракты на покупку или продажу стандартного количества ценных бумаг в указанный день и по определенной цене;
> Варанты - сертификаты, которые дают право его собственникам сделать подписку на определенное количество ценных бумаг по заранее определенной цене и за период между двумя датами. Варант по сути является опционом на приобретение ценных бумаг.
Опционы и фьючерсы представляют собой фиктивный капитал второго порядка, ибо главной задачей осуществления операций с ними является получение прибыли от правильного прогнозирования движения цен на фондовом рынке.
Ценные бумаги могут быть именными или на предъявителя, со свободным или ограниченным кругом обращения, в бумажной или иной материализованной или нематериализованной форме (в форме записей на счетах в системе электронного обращения ценных бумаг). Преимущественное большинство ценных бумаг должно выпускаться в нематериальной форме.
Участниками фондового рынка являются:
> Эмитенты ценных бумаг - юридические и в случаях, предусмотренных законодательством, физические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и обязуются выполнять обязанности, вытекающие из условий их выпуска. Ценные бумаги выпускаются в целях привлечения финансовых ресурсов для своего развития. Эмитентом ценных бумаг может быть также государство в лице своих органов и органы местного самоуправления, которые могут выпускать ценные бумаги для
15
удовлетворения потребностей в финансировании расходов соответствующих бюджетов и отдельных проектов;
> Инвесторы - физические и юридические лица, в том числе институциональные инвесторы (инвестиционные фонды, доверительные общества, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.), которые имеют свободные средства и желают вложить их в ценные бумаги в целях получения от вложенных средств дохода (процентов) или в целях увеличения рыночной стоимости ценных бумаг;
>¦ Посредники - юридические лица, деятельность которых тесно связана с предоставлением профессиональных услуг по опосредованию деятельности на фондовом рынке эмитентов и инвесторов;
> Государство, которое путем принятия законодательных актов и создания соответствующих государственных органов определяет условия правого регулирования деятельности фондового рынка в целях поддержки его эффективного функционирования и защиты его участников.
Чрезвычайно важной для быстрого и динамичного развития фондового рынка является посредническая деятельность с ценными бумагами в целях получения прибыли. Прибыльность является необходимой для привлечения на фондовый рынок интеллектуальных и финансовых ресурсов, а также для осуществления консультаций и исследований по финансам, покрытия рисков в процессе первичного размещения и обращения ценных бумаг.
Посредниками на фондовом рынке могут быть:
> Предприятия, выполняющие операции на фондовом рынке по поручению и за счет своих клиентов (комиссионная (брокерская)
16
деятельность), за свой счет (коммерческая (дилерская деятельность)), по поручению эмитента в процессе первоначального размещения ценных бумаг и предоставляющие иные услуги по ценным бумагам (инвестиционное консультирование, управление портфелями ценных бумаг, доверительные операции с ценными бумагами, регистрационные функции и т.д.). Эти предприятия обязаны иметь собственный капитал, адекватный объему их операций на фондовом рынке;
> Банковские учреждения, выполняющие операции на фондовом рынке за свой счет, по поручению и за счет своих клиентов, осуществляя регистрационные функции, доверительные операции с ценными бумагами, предоставляя займы, связанные с ценными бумагами.
У Инвестиционные компании, совмещающие функции финансового посредника на рынке ценных бумаг и институционального инвестора, то есть инвестора, для которого инвестирование в ценные бумаги является основным источников дохода и неотъемлемой частью деятельности. Взаимные фонды инвестиционной компании аккумулируют средства инвестора для совместного инвестирования в ценные бумаги, действуя за счет и в интересах лиц, приобретающих их ценные бумаги.
Для осуществления своей деятельности посредники могут
объединяться в добровольные объединения, саморегулирующие
организации, в том числе - фондовые биржи. Полностью структура
фондового рынка представлена на рис.1.3.
17
Эмитенты Финансовый Инвесторы
посредники
1. Хозяйственные 1 .Инвестиционные 1. Граждане
организации компании 2. Государство
2. Органы 2.Инвестиционные 3. Институциона-
местной власти фонды льные
3. Государство 3. Холдинги инвесторы
4. Банки (страхове
5. Торговцы компании.
ценными бумагами пенсионные
фонды и т.д.)
4. Другие
юридические
лица
Специализирован Фондовые биржи Саморегулирую-
ные организации щие организации
по учету, участников ценных
хранению и бумаг
расчетам за
ценные бумаги
Государственные органы, Инфраструктура рынка
регулирующие рынок ценных бумаг
1. Националь-ътълй ценных бумаг
депозитарий 1. Аудиторские фирмы
2. Клиринговый 1. Государственная 2.Специализиро-
банк комиссия по ценным ванные производства
бумагам и фондовому банков ценных бумаг и
рынку спецоборудован ия
2. Министерство 3. Рейтинговые
финансов системы
3. Национальный банк 4. Специализиро-
4. Фонд госимущества ванная пресса
5. Антимонопольный 5. Информационное
комитет обеспечение
6. Наука
7. Профессиональное
образование
Рис. 1.3. Структура фондового рынка. |
