Введение
Актуальность темы исследования. Функционирование современной рыночной экономики невозможно без привлечения и перераспределения капиталов. Одним из основных механизмов для решения данных задач является фондовый рынок, где капитал перераспределяется с помощью купли-продажи ценных бумаг.
За последние десятилетия в структуре мирового фондового рынка произошли большие изменения. Неизмеримо увеличились разнообразие его инструментов и усложнилась институциональная структура.
Закончилась эпоха абсолютного господства на мировых фондовых рынках десятка ведущих промышленоразвитых стран. Начиная с 1980 года неуклонно возрастает удельный вес формирующихся, развивающихся фондовых рынков, к которым относится и Российский фондовый рынок. Отечественный рынок ценных бумаг, характеризующийся интенсивным ростом количества находящихся в обращении ценных бумаг и объемов торгов, стал важной и неотъемлемой частью экономической жизни нашей страны, что обусловило включение России в систему мирового финансового рынка, присвоение стране международных кредитных рейтингов.
Наличие достаточно высоких финансовых рисков у инвесторов, работающих на фондовых рынках, обуславливает необходимость анализа и прогнозирования изменения курсов ценных бумаг. Несмотря на громадный интерес к работе на Российском фондовом рынке, статистическим методом анализа и прогнозирования его деятельности не уделяется должного внимания, о чем свидетельствует сравнительно небольшое число научных публикаций по данным вопросам.
Все это обусловило выбор темы диссертации, ее актуальность в научном и практическом плане.
4
Цель и задачи исследования. Цель данной диссертационной работы состоит в разработке методики статистического анализа и прогнозирования развития Российского фондового рынка.
В связи с поставленной целью были сформулированы и решены следующие задачи:
-провести анализ особенностей организации мировых и отечественного фондового рынка;
-выявить основные тенденции в развитии Российского фондового рынка;
-предложить методические подходы к краткосрочному прогнозированию курсов ценных бумаг;
-разработать и апробировать методику построения торговых стратегий для работы на Российском фондовом рынке;
-исследовать зависимость результатов торгов на фондовом рынке от параметров технического анализа;
-разработать алгоритмы оценки устойчивости торговых стратегий и моделей;
Объектом исследования выступает Российский фондовый рынок.
Предметом исследования являются количественные методы анализа Российского фондового рынка.
Методологической базой исследования послужили труды ведущих отечественных и зарубежных ученых в области статистики, эконометрики, технического анализа и компьютерной обработки данных. В качестве исследовательского инструментария использовались методы
корреляционного, регрессионного и "технического" анализа, методы анализа временных рядов и прогнозирования, табличные и графические методы представления результатов исследования.
Обработка статистических данных проводилась с использованием пакетов прикладных программ: MetaStock 7.O., Statistica 6.O., SPSS 13.0.
Информационную базу исследования составили данные Росстата, результаты торгов крупнейших площадок Московской Межбанковской
5
Валютной Биржи (Фондовая Секция) и Российской Торговой Системы Российского фондового рынка, а также материалы периодических изданий, информация веб-сайтов российских брокерских компаний сети Internet.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке методики статистического анализа и прогнозирования развития Российского фондового рынка.
В результате выполненного исследования, в диссертации сформулированы и обоснованны следующие результаты, выносимые на защиту:
-проведен экономико-статистический анализ и выявлены основные тенденции развития фондового рынка Российской Федерации на современном этапе;
-исследованы инвестиционная привлекательность операций с отечественными ценными бумагами, показана их высокая доходность как при долгосрочных, так и при краткосрочных операциях на Российском фондовом рынке;
-разработана и апробирована методика построения торговых стратегий для Российского фондового рынка с использованием логит-моделей и адаптивных методов прогнозирования;
-разработана методика анализа влияния основных характеристик инструментов технического анализа на успешность операций на фондовом рынке;
-предложены критерии проверки устойчивости торговых стратегий и моделей прогнозирования;
Практическая значимость результатов исследования. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы инвестиционными компаниями и коммерческими банками при выборе инвестиционных стратегий на Российском фондовом рынке, российскими и иностранными инвесторами при проведении операций на отечественном фондовом рынке.
6
Апробация и реализация работы. Основные положения и выводы диссертации докладывались и были одобрены на семинарах кафедры Математической статистики и эконометрики.
Публикации. По теме диссертации опубликованы 5 научных статей общим объемом 3.1 п.л.
Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения.
Во введении: поставлены цель и задачи исследования, раскрыта актуальность темы, обоснованы практическая значимость и научная новизна работы.
В первой главе: "Экономико-статистический анализ состояния и развития Российского фондового рынка " рассмотрены сущность рынка ценных бумаг, его основные функции, инструменты, мировой и отечественный опыт его развития, дана экономико-статистическая оценка современного состояния Российского фондового рынка.
Во второй главе: "Методика прогнозирования стоимости ценных бумаг на Российском фондовом рынке ". Рассмотрены основные методологические вопросы прогнозирования курсов ценных бумаг и построения торговых стратегий на Российском фондовом рынке.
В третьей главе: "Эконометрическое моделирование стоимости акций на Российском фондовом рынке" разработаны и апробированы решающие правила для торговых стратегий на Российском фондовом рынке, основанные на методиках прогнозирования курсов акций, проведена проверка устойчивости разработанных стратегий.
По теме диссертации опубликованы следующие работы:
1. Горбачев В. В. Технический анализ курса EUR/USD за период 1999 -2001 год. Долгосрочный прогноз // Сб.науч.тр. Математико-статистический анализ социально - экономических процессов. - М.: МЭСИ, 2002 г.- 0,2 п. л.
7
2) Горбачев В. В. Взаимосвязь курсов EUR/USD и GBP/USD // Сб.науч.тр. Математико-статистический анализ социально-экономических явлений. - М.: МЭСИ, 2003 г.- 0,2 п. л.
3) Горбачев В. В. Корреляционный анализ курсов EUR/USD и CHF/USD // Сб.науч.тр. Математико-статистический анализ социально-экономических явлений. - М.: МЭСИ, 2003 г.- 0,2 п. л.
4) Горбачев В. В. Методика построения торговых стратегий для прогнозирования курсов ценных бумаг на Российском фондовом рынке // Экономика и Финансы. (№ 21 (72)) - М.: Тезарус, 2004 г..- 0,8 п. л.
5) Горбачев В. В. Построение и доказательство адекватности и точности статистических моделей на основе сигналов осциллятров // Экономика и Финансы. (№ 21 (72)) - М.: Тезарус, 2004 г..- 0,6 п. л.
8
Глава 1. Экономико-статистический анализ состояния и развития Российского фондового рынка.
1.1 Роль и значение фондового рынка
Начиная с 1970-х годов во всех развитых странах в рамках общих процессов либерализации экономики происходит дерегулирование финансовых, в том числе фондовых рынков: упразднен жесткий контроль над процентными ставками, практически повсеместно устранены барьеры на пути движения капитала между странами, отменены ограничения в совмещении различных видов профессиональной деятельности на финансовых рынке.
Внедрение новых систем связи и вычислительной техники также вносит серьезнейшие изменения в организационную структуру мирового фондового рынка. Наиболее зримо это проявляется в торговых системах фондовых бирж. На большинстве из них в настоящее время отсутвует основной в прошлом элемент биржевых торгов - биржевой торговый зал. Особое место на финансовых рынках начинает играть компьютер и всемирная компьютерная сеть Интернет. Закончилась эпоха абсолютного господства на мировых фондовых рынках десятка ведущих промышленоразвитых стран. Россия является частью мирового хозяйства. Степень ее "открытости" уже весьма велика и в дальнейшем, скорее всего будет повышаться. Соответственно будет повышаться роль и значение Российского фондового рынка.
В странах с рыночной экономикой возможности государственного вмешательства в распределение материальных и финансовых ресурсов ограничено. Большинство предприятий, будучи основанными либо на индивидуальной, либо на коллективной собственности, самостоятельно изыскивают материальные и денежные ресурсы на рынках, через которые
9
распределяется подавляющая часть общественного продукта как в натурально — вещественной, так и стоимостной формах.
Рынок, на котором продаются и покупаются материальные ресурсы, в экономической литературе получил название рынка реальных активов. Рынок, обеспечивающий распределение денежных ресурсов между участниками экономических отношений, называется финансовым рынком. При этом понятие финансового рынка охватывает не только связи, традиционно относимые Российской экономической наукой к финансовым, но и многообразные формы кредитных отношений. Принимая во внимание различные формы, в которых денежные ресурсы обращаются на финансовом рынке, в его составе можно выделить рынок банковских кредитов и рынок ценных бумаг [7].
Рынок банковских кредитов охватывает отношения, возникающие по поводу предоставления кредитными учреждениями платных и возвратных ссуд, не связанных с оформлением специальных документов, которые могут самостоятельно продаваться, покупаться или погашаться.
Рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться [7]. Рынок ценных бумаг, безусловно, является составной частью мирового рынка капиталов, т.е. экономических отношений, а также механизмов аккумуляции и перераспределения свободного капитала в рамках всего мира. В целом рынок ценных бумаг представляет собой совокупность финансового рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг, а также формы, экономические механизмы и институты, обслуживающие эти процессы.
Рассмотрим структуры рынка ценных бумаг с точки зрения состава действующих на нем участников или субъектов.
К субъектам рынка ценных бумаг относятся:
10
1) эмитенты — организации (в большинстве случаев), выпускающие ценные бумаги;
2) инвесторы - юридические и физические лица, вкладывающие капитал в ценные бумаги;
3) профессиональные участники рынка, осуществляющие движение ценных бумаг на рынке, а также выполняющие другие организационные функции;
Эмитент представляет собой юридическое лицо, государственный орган или орган местной администрации, выпускающий бумаги с целью привлечения средств для развития бизнеса или под конкретный проект и несущие от своего лица обязательства перед владельцами ценных бумаг. В качестве эмитентов могут выступать государственные, региональные и местные органы власти, кредитные организации, акционерные общества, предприятия и организации других форм собственности [83].
Инвесторы - юридические и физические лица, вкладывающие средства в ценные бумаги - на фондовом рынке представлены индивидуальными и институциональными участниками. К институциональным инвесторам относят предприятия любых форм собственности, инвестиционные компании и фонды, страховые компании и кредитные организации [83].
Согласно Федеральному закону от 22 апреля 1996 г. "О рынке ценных бумаг" к профессиональным его участникам относятся: "юридические лица, в том числе кредитных организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют виды деятельности указанные в главе 2 настоящего Федерального закона". К разрешенным законом видам деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг относятся:
1) брокерская деятельности;
2) дилерская деятельность;
3) деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг);
4) депозитарная деятельность;
11
5) деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
6) деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг;
К основным видам посреднической деятельности, необходимой для реализации взаимодействия между эмитентами и инвесторами, относится деятельность дилеров и брокеров.
Под дилерской деятельностью понимается совершение сделок купли — продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных их видов с обязательством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам. Дилер также имеет право объявлять иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг - максимальное и минимальное количество покупаемых или продаваемых ценных бумаг, срок, в течение которого действует объявленные цены.
Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии. Таким образом, брокерская деятельность является классической посреднической.
Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли - продажи и иных сделок, служит источником получения регулярного дохода, выступает разновидностью денежного капитала [7]. Согласно Российскому законодательству - ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможно только при его предъявлении (Гражданский кодекс Российской Федерации, страница 142.). В прошлом, ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой, бумажной форме и печатались типографическим способом на специальных бланках с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее
12
время, в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг, многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также на счетах ведущихся с помощью компьютеров, т.е. перешли в безналичную форму. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются, обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. Объекты сделок на рынке ценных бумаг также называются инструментами рынка ценных бумаг, фондами (в значении "денежные фонды") или фондовыми ценностями. Необходимо отметить, что кроме термина "рынок ценных бумаг" в отечественной экономической литературе употребляется термин синоним "фондовый рынок". Цель данной работы статистический анализ и прогнозирование Российского фондового рынка (Российского рынка ценных бумаг).
Исходя из экономической природы инструментов рынка ценных бумаг в их составе могут быть выделены ценные бумаги, выражающие отношения совладения; ценные бумаги, опосредующие отношения совладения; производные фондовые ценности
К ценным бумагам, выражающим отношения совладения (долевым ценным бумагам), относятся акции. В состав ценных бумаг, опосредующих кредитные отношения, входят различные формы долговых обязательств: облигации, казначейские векселя и др. К производным инструментам фондового рынка относятся обратимые облигации, обратимые привилегированные акции, специальные ценные бумаги и некоторые другие инструменты. Отдельную разновидность производных фондовых ценностей представляют права и обязанности, вытекающие из опционных контрактов, т.е. договоров, в соответствии с которыми одна из сторон приобретает возможность купить или продать ценные бумаги по фиксированной цене в определенный момент времени в будущем, а другая сторона обязуется при необходимости обеспечить реализацию указанного права.
Исходя из механизма выплаты доходов различают ценные бумаги с фиксированным доходом и ценные бумаги с изменяющимся (плавающим)
13
доходом. Обычно твердый фиксированный процентный доход приносят облигации и иные виды долговых инструментов. Однако фиксированный доходы могут выплачиваться и по привилегированным акциям, поэтому разделение ценных бумаг на сферы в данном разрезе не совпадает с классификацией исходя из природы фондовых ценностей.
Важной разновидностью ценных бумаг являются - долевые ценные бумаги - акции. Они свидетельствуют о том что их обладатель является совладельцем общества, основанного на акциях. Акционерные общества обладают рядом преимуществ по сравнению с другими видами деловых организаций, делающими их наиболее подходящей формой для крупного бизнеса в силу ряда причин
Прежде всего, акционерные общества могут иметь неограниченный срок существования. Акционерные общества благодаря выпуску акций получают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпаративным бизнесом.
В работе проводится анализ долевых ценных бумаг - обыкновенных и привилегированных акций, которые свидетельствуют, что их владелец является совладельцем акционерного общества.
Обыкновенные акции являются преобладающим видом акций, который дает право владельцу участвовать в управлении предприятием, предоставляя право голосования на общем собрании акционеров, но размер получаемого по ней дохода (дивиденда) не гарантируется, а зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Если оно обанкротилось, то держатели бумаг с более высоким приоритетом, например, привилегированных акций имеют преимущественные права на остающиеся активы [7].
По привилегированным акциям обычно регулярно выплачивается заранее установленный дивиденд, но их владельцы не имеют права голосования на общих собраниях акционеров [7].
14
Существует несколько видов стоимости акций. Среди них выделяют: номинальная стоимость, объявленная стоимость, бухгалтерская стоимость, рыночная стоимость.
Номинальная стоимость представляет собой стоимость, которая печатается на бланках акций. Она используется для целей учета. В некоторых странах, акции могут выпускаться без номинальной стоимости. В этом случае для того чтобы провести ценные бумаги по учету, используют так называемую объявленную стоимость акций, которая отражается в проспекте эмиссии [7].
Бухгалтерская стоимость в отличие от номинальной и объявленной изменяется год от года. Она определяется путем вычета из всех активов компании ее пассивов и деления результата (количественно равного собственности акционеров) на общее число акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость отражает величину капитала, принадлежащего акционерам, приходящегося на одну акцию [7].
Рыночная стоимость акций представляет собой ту цену, за которую они могут покупаться или продаваться на рынке [7]. Она является определяющей для инвестора. Акция стоит столько, сколько покупатель согласен за нее заплатить. Под термином "прогнозирования курса акций" подразумевается прогнозирования именно рыночной стоимости акций.
С помощью рыночной стоимости рассчитывается рыночная капитализация. Под рыночной капитализацией понимается определение активов организации с помощью цены ее ценных бумаг. Рыночная капитализация рассчитывается как сумма произведений количества обыкновенных и привилегированных акций на соответствующие рыночные стоимости одной акции каждого вида.
Любой рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторичный рынок.
Первичный рынок предназначен для размещения новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Первичный рынок - это как бы то
15
"экономическое пространство", которое ценная бумага проходит от эмитента до первого покупателя. Экономическим это пространство называется не только потому, что на нем действует эмитент и инвестор, но и потому, что оно рационально организовано и выполняет определенную экономическую задачу - только в рамках данного пространства эмитент может получить необходимый ему капитал для развития. Дальнейшее движение ценной бумаги, т.е. от первого покупателя к последующим, не может являться источником дохода для эмитента. Бумаги, приобретенные инвесторами при эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки совершаются на вторичном рынке. Ведущим звеном вторичного рынка ценных бумаг являются фондовые биржи.
Фондовая биржа - это институт, созданный для организации торговли ценными бумагами. Все биржи - объединяют одно общее свойство - они являются организованным рынком. Организованным рынком называется место, где собираются покупатели и продавцы для осуществления торговых операций по определенным, установленным правилам. Всем видам таких рынков присущ ряд общих черт:
строго определенные правила проведения торгов;
открытость в осуществлении торговых операций;
официальный порядок установления курсов и котировок;
наличие оборудованных торговых площадей, складских и офисных
помещений;
система связи и информации
Элементы организованного рынка наблюдались еще в древности. Так, в Древнем Риме в определенное время проводились собрание торговцев, которые назывались "коллегии меркаторум". Эти собрания проходили в определенных местах, на так называемых продажных рынках.
В Европе биржи появились в 16 веке. В 1531 году итальянские купцы создали подобие биржи в городе Брюгге, игравшем важную роль в международной торговле. Биржа в Брюгге носила интернациональный
16
характер и стала международной благодаря тому вниманию, которое на ней уделялось обслуживанию иностранных купцов.
Существует несколько версий происхождения термина "биржа". Энтимологически он происходит от греческого byrza (сумка, кошелек), немецкого borse и голландского burse. Одна из версий приписывает появление этого термина конкретной личности. Затем термин "биржа" был перенесен в Антверпен, где биржа возникла в 1556 году, и далее по всей Европе, сохранившись и в наши дни.
В нашей стране история биржевой торговли также насчитывает значительный срок. Первая биржа в России была основана по инициативе Петра 1 в Санкт - Петербурге в 1705 году. В 1796 возникла вторая биржа в Одессе, а в 1816 году третья в Варшаве. Четвертая биржа стала Московская, образованная в 1837 году.
Различные подходы в разных странах к вопросу об участниках биржевого торга в процессе развития биржи привел к образованию двух ее разновидностей: открытой и закрытой биржам.
На открытой бирже торговля велась непосредственно самими продавцами и покупателями, каждый из которых имел доступ к торгам. Например, в Германии доступ на биржу не был затруднен. В частности, на бирже в Гамбурге любой желающий мог заключить сделку. В Берлине и на многих других немецких биржах для доступа в зал необходим биржевой билет, для получения которого следовало подать письменное заявление на имя биржевого правления и рекомендацию трех поручителей, действовавших на бирже не менее двух лет.
На закрытой бирже торговля велась только специализированными участниками, всем другим лицам доступ в зал для торговли был запрещен. Появлению биржи закрытого типа привело к существенным изменениям в организации биржевых операций, так потребовалось создать систему сбора и обработки заказов на осуществление операций от клиентов. В итоге
17
крупнейшие биржи стали создавать свои периферийные службы за пределами главного здания биржи, что приблизило торговлю к клиентам.
Биржи в англоязычных странах с самого начала отличались от бирж континентальных стран Европы значительной затрудненностью доступа к ним. Особенно характерно это было для Нью-Йоркской и Лондонской биржи.
Современные фондовые биржи представляют собой организации, которые сводят друг с другом продавцов и покупателей ценных бумаг. Однако биржи - это не только место для совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая подчиняется специальным правилам и процедурам. Значение современных бирж для рыночной экономике выходит за рамки организованного рынка ценных бумаг. К торгам на биржах обычно допускают лишь достаточно качественные и высоколиквидные ценные бумаги, что создает возможность формирования непрерывного рынка. В процессе биржевых торгов устанавливается курс (рыночная цена) ценных бумаг, информация о котором наряду со сведениями об объемах совершенных сделок становится достоянием широких слоев инвестирующей публики. Поэтому биржа способна быть чутким барометром, по которому судят о состоянии фондового рынка, а через него - о положении дел в экономике в целом.
Фондовые биржи также произвели переворот в проблеме ликвидности капитала. Для инвесторов практически стерлись границы между краткосрочным и долгосрочным вложением средств. По мере развития фондового рынка, сложилось положение, когда почти каждая ценная бумага имеет почти такую же ликвидность, как наличные деньги, так как ценные бумаги могут в любой момент быть проданы.
Говоря о современных тенденциях развития мировых фондовых бирж нельзя не отметить важнейшую тенденцию последних двух десятилетий -автоматизации торговли ценными бумагами и внедрение на фондовых биржах компьютерных систем. В первую очередь автоматизация затронула |
