Введение
Актуальность темы исследования. Фондовый рынок, являясь одной из составляющих современной рыночной экономики, имеет возможности мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, активизации инновационной деятельности. Становление фондового рынка в России идет через преодоление потерь экономического и социально-политического характера. Отечественный и зарубежный опыт развития фондового рынка подтверждают необходимость его государственного регулирования.
На сегодняшний день в основном сформированы экономические,'правовые, и организационно-управленческие основы фондового рынка, создана его инфраструктура. Тем не менее, фондовый рынок в недостаточной мере выполняет свои функции по привлечению инвестиций для развития экономики. Российский фондовый рынок характеризуется, во-первых, неустойчивой эффективностью существующего механизма его государственного регулирования и саморегулирования; во вторых, недоверием потенциальных отечественных инвесторов к фондовому рынку и его инструментам; в-третьих, недостаточным развитием нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на фондовом рынке.
Комплексное исследование инструментов государственного регулирования и саморегулирования во взаимосвязи и взаимодействии дает основания отнести фондовый рынок России к формирующимся фондовым 'рынкам. Следует отметить, что влияние государства на формирующиеся рынки значительно выше, чем на развитых рынках, поскольку здесь больше регулятивная нагрузка, выше влияние перспективной и текущей макроэкономической политики. Развитие формирующихся рынков во многом зависит от экономической, политической и социальной стабильности общества. В Российской Федерации необходимость государственного регулирования фондового рынка усиливается в связи с тем, что, во-первых, фондовый рынок находится еще в процессе становления, и, во-вторых, процесс его становления происходит в сложнейших условиях административной реформы государства. Формирующийся рынок должен пройти определенный путь глубоких структурных преобразований в процессе создания
4
эффективной регулятивной системы. И в этой связи регулирование государством механизма работы фондового рынка представляется неизбежным и объективно востребованным состоянием развития как самого рынка, так и всей экономики России.
Познание законов и тенденций функционирования фондового рынка позволит выяснить, в какой плоскости развития механизмов регулирования фондового рынка достижение экономической эффективности страны наиболее вероятно.
Сочетание изменчивости и устойчивости политики экономического развития - одно из самых необходимых требований к государственному регулированию фондового рынка Оптимальность этого сочетания зависит от значительного числа факторов конкретных условий развития страны. Изменение экономической среды, в которой функционирует государство, требует постоянной модернизации организационных структур управления, способов и инструментов воздействия на фондовый рынок. Все это вызывает необходимость специальных научных исследований проблем государственного регулирования фондового рынка.
Таким образом, актуальность данного диссертационного исследования обусловлена: во-первых, значимостью для современной российской экономики вопросов государственного регулирования фондового рынка; во-вторых, отсутствием комплексного исследования теоретических основ взаимосвязи и взаимодействия государственного регулирования и саморегулирования на фондовом рынке; в-третьих, неразработанностью практических вопросов функционирования механизма государственного регулирования фондового рынка.
Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с исследованием теоретических основ государственного регулирования фондового рынка в научной литературе исследованы недостаточно.
К настоящему времени в отечественной науке существует ряд исследований государственного регулирования фондового рынка и экономики в целом. Среди этих исследований можно выделить работы Л.Абалкина, М.Алексеева, А.Басова,
5
ВРаланова, В.Колесникова, Г.Коробовой, Ю.Коробова, В.Кушлина, В.Кириченко, Ю.Сизова, В.Торкановского. В основном эти исследования были посвящены изучению фондового рынка на макроуровне. Изучению фондовых рынков через систему микропоказателей посвящены работы Б.Рубцова, С.Глазьева, СКоваленко, Я.Миркина, М.Туган-Барановского, АФоломьева, Ю.Яковец. Вызывает интерес исследования регионального фондового рынка А.Аюповым.
Изучение работ зарубежных ученых: Г.Александера, Р.Барра, П.Баренбойма, С.Брю, Б.Борна, Дж.Бейли, ЛГитмана, М.Джонка, Дж.Кейнса, П.Кумара, Р .Левина, Дж.Милля, К.Макконнелла, АМаршалла, А.Рота., АСмита, Ф.Хайека, ДжДецекоса, У.Шарпа и других предопределили необходимость систематизации существующих представлений о роли фондового рынка в экономике.
В то же время, несмотря на широкий спектр представленных авторов, проблемы, связанные с государственным регулированием и саморегулированием фондового рынка изучены недостаточно. Среди них - проблемы сущности и особенностей государственного регулирования российского фондового рынка; взаимосвязи государственного регулирования и саморегулирования; тенденций развития государственного регулирования фондового рынка
Актуальность и недостаточная научная разработанность обозначенных проблем, их научно-практическая значимость обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования.
Целью диссертационного является исследование системы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка, их взаимосвязи и взаимодействия, и определение перспектив ее совершенствования.
Задачи исследования. Для реализации поставленной цели потребовалось решить следующие задачи, определившие логику диссертационного исследования и его структуру:
- раскрыть роль фондового рынка в развитии экономики;
- обосновать объективную необходимость государственного регулирования фондового рынка;
6
• - определить основные направления государственного регулирования фондового рынка в России;
- выявить и раскрыть место саморегулирования в системе регулирования фондового рынка;
- проанализировать современное состояние фондового рынка России
- выявить и раскрыть тенденции развития государственного регулирования фондового рынка.
Объектом диссертационного исследования являются взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе регулирования фондового рынка, объективные закономерности формирования системы государственного регулирования на макро- и микроуровне.
Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе становления системы регулирования фондового рынка между государством и различными хозяйствующими субъектами.
Методологической основой исследования явились положения диалектической логики и системного подхода. В работе использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, моделирование, анализ и синтез, методы группировки и сравнения.
Теоретическую базу диссертации составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, фундаментальные монографические работы, диссертационные исследования, экономическая периодика («Рынок ценных бумаг», «Вопросы экономики», «Коммерсантъ», «Российский экономический журнал», «Финансы», «Финансовая газета», «Экономика и жизнь», региональная пресса).
Информационной базой работы послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Татарстан, инструктивные -материалы Правительства РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, а также материалы статистического управления РФ и РТ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ и ее региональных отделений, Федеральной службы по финансовым рынкам, вторичная информация из периодической печати, информационные
7
материалы научно-практических конференций и семинаров, данные официальных сайтов профессиональных участников фондового рынка
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических, методических и практических основ государственного регулирования фондового рынка.
Конкретные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:
• дано авторское определение сущности государственного регулирования фондового рынка как системы экономических и административно-правовых отношений, возникающих между участниками фондового рынка и государством в процессе их взаимодействия;
• определены принципы государственного регулирования фондового рынка: подконтрольность деятельности субъектов фондового рынка уполномоченным государственным органам; защита прав инвесторов; поддержание справедливой конкуренции; разумный протекционизм по отношению к отечественным участникам рынка; разграничение сфер контроля и ответственности между государством и участниками рынка;
• раскрыта роль фондового рынка в развитии экономики через выполнение им своих общерыночных и специфических функций: миссионной, коммерческой, ценообразующей, информационной, контрольной, перераспределительной, аккумулирующей, управленческой, страховой (хеджирующей), инвестиционной.
• систематизированы модели государственного регулирования фондового рынка по различным классификационным признакам: в зависимости от наличия или отсутствия специализированного государственного регулятора (децентрализованное, централизованное и смешанное регулирование); по критерию «степень жесткости» (формализованное и либеральное регулирование); в зависимости от наличия или отсутствия признанных негосударственных институтов, осуществляющих саморегулирование (модели с минимальным и максимальным участием саморегулируемых организаций); в
8
зависимости от степени участия субъектов федерации в процессе государственного регулирования (модели с минимальным и максимальным участием субъектов федерации в процессе регулирования);
• доказана объективная необходимость создания мегарегулятора на российском фондовом рынке, обусловленная следующими причинами: перекрестным предложением финансовых продуктов разными институтами; секьюритизацией; универсализацией финансовых институтов; созданием финансовых конгломератов; экономией издержек при осуществлении регулирующей и надзорной деятельности; удобством для поднадзорных организаций; масштабами регулируемых операций и рынков; неразвитостью сети финансовых организаций;
• систематизирована структура саморегулируемых организаций на фондовом рынке России по следующим классификационным признакам: продуктовому; функциональному; закрепленности за рынком; по степени признания государством;
• обоснованы перспективы совершенствования государственного регулирования фондового рынка России и Республики Татарстан: снижение излишних регулятивных и трансакционных издержек государственного регулирования; реструктуризация профессиональных участников фондового рынка путем поощрения, укрупнения и слияния брокерско-дилерских компаний, торговых систем, учетных институтов; преодоление асимметрий российского фондового рынка (временной, объемной и конкурентной); привлечение индивидуальных инвесторов; развитие рынка облигаций с использованием целевой направленности в соответствии с инвестиционной политикой региона и страны в целом.
Теоретическая и практическая значимость диссертации определяется тем, что содержащиеся в ней рекомендации способствуют активизации инвестиционной деятельности посредством совершенствования механизма государственного регулирования фондового рынка Российской Федерации.
К теоретическим результатам работы следует отнести вклад автора в
9
разработку проблем государственного регулирования фондового рынка: обоснование концепции применения мегарегулятора на российской фондовом рынке; определение направлений совершенствования системы государственного регулирования фондового рынка на макроуровне через создание мегарегулятора, на микроуровне - через усиление роли саморегулируемых организаций на фондовом рынке; доказано наличие синергетического эффекта от взаимодействия мегарегулятора и саморегулируемых организаций как необходимого условия
% эффективного развития системы государственного регулирования фондового
рынка.
Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможностей их практической реализации в процессе проведения мероприятий по реализации государственной политики по развитию фондового рынка, при разработке нормативно-методических материалов для создания правовых условий развития государственного регулирования фондового рынка. Закономерным итогом такого подхода является возможность оптимизации различных форм взаимодействия между Правительством Российской федерации, в том числе и регионов, и субъектами фондового рынка, а также адаптации возможностей использования зарубежного опыта государственного регулирования фондового рынка в российской практике.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях республиканского, регионального и всероссийского уровнях, а также на международных научно-практических конференциях (международная научно-практическая конференция «Образование, занятость, стратегия и тактика (UNTTWIN)», Казань, 2002г.; международная научная конференция «Проблемы развития финансово-экономических отношений на современном этапе», ННовгород, 2003г.; международная научно-методическая конференция «Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг», Орел, 2003г.; международная научно-
^ практическая конференция «Социально-экономические и морально-правовые проблемы
формирования управленческого персонала в условиях управления рынка», Минск -
10
2004г.). Наиболее существенные положения и результаты исследования опубликованы в 10 статьях общим объемом 3,04 п.л.
Разработанные соискателем теоретико-методологические основы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка использовались для обучения студентов Академии управления «ТИСБИ» г.Казань. Результаты исследования апробировались при подготовке и чтении спецкурсов "Государственное регулирование рынка ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг», «Инвестиции» для студентов дневного отделения экономического факультета в Академии управления «ТИСБИ».
Результаты диссертационного исследования прошли апробацию и приняты к внедрению в Академии управления «ТИСБИ», Региональном отделении Федфальной комиссии по рынку ценных бумаг в Республике Татарстан, закрытом акционерном обществе « Инвестиционная компания «ТатИнК».
Объем и структура работы: В работе 152 страницы компьютерного текста. Положения и выводы диссертации проиллюстрированы 15 таблицами и 12 рисунками. В работе 4 приложения. Список использованной литературы содержит 145 наименований.
4
11
1.Фондовый рынок как объект государственного регулирования. 1.1 Роль фондового рынка в развитии экономики.
В современной экономической литературе существует множество определений рынка ценных бумаг. Так, по мнению У.Ф.Шарпа, рынок ценных бумаг - это «механизм, содействующий обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов»[64, с.45]. В.А.Галанов и А.И.Басов характеризовали рынок ценных бумаг как «совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками»[51,с.2ОЗ]. Гитман Л.Д. и Джонк М.Д. как «механизм, позволяющий заключать сделки между поставщиками и потребителями денежных средств»[20,с.452]. В финансово - кредитном словаре под редакцией А.Г.Грязновой, рынок ценных бумаг (securities market) определяется как совокупность отношений, возникающих при эмиссии и обращении ценных бумаг, создании и деятельности его профессиональных участников.[59, с.383]. На наш взгляд, более верно говорить о рынке ценных бумаг как о совокупности отношений между экономическими субъектами по поводу обмена финансовыми активами через механизм выпуска и обращения ценных бумаг с целью привлечения инвестиционных средств в реальный сектор экономики. Понятие «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» в контексте нашего исследования рассматриваются как тождественные.
Фондовый рынок бумаг является сегментом как денежного рынка, так и рынка капиталов (рис. 1.2.1). Фондовый рынок является важнейшим инструментом централизации реальных капиталов. Именно здесь формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются финансовые ресурсы. Посредством механизма рынка ценных бумаг обеспечивается перелив капиталов. Это происходит как через перераспределение инвестиционных ресурсов в область с их дефицитом, так и в результате оттока инвестиционных ресурсов из отраслей, где имеет место их излишек. Доступ к дополнительным
12
инвестиционным ресурсам становится равнодоступным для всех производителей товаров и услуг.
В современной экономической литературе роль рынка ценных бумаг рассматривается в тесной взаимосвязи финансового и экономического развития. Основными факторами экономического развития выступают движение денежной массы, рост и аккумуляция сбережений, регулирование и движение инвестиций. Важная роль в этом ряду принадлежит институциональной инфраструктуре.
Денежный рынок
Рынок ценных бумаг
Рынок
капиталов
Финансовый рынок
-
Рис. 1.2.1 Взаимосвязь сегментов финансового рынка.
Развитие финансового рынка выступает одним из главных условий экономического развития общества. Для теоретического осмысления данного постулата проследим развитие экономической мысли в русле традиционных подходов: кенсианского и монетаристского, где произошло преодоление агрегированного подхода к определению финансовых обязательств, под которыми первоначально понимались только деньги. Движение долгосрочных финансовых инструментов не рассматривалось как компонент финансового рынка. Второе направление сформировалось как реакция на проблемы развивающихся стран, где
13
классические подходы к оценке роли финансового сектора в экономическом развитии оказались недостаточными, а методы регулирования экономики по этим схемам в условиях несовершенного рынка капиталов оказались неэффективными.
Классическая теория значительное внимание уделяла движению процентной ставки как основному индикатору финансового рынка. Неоклассики рассматривали долгосрочные изменения процентной ставки под влиянием движения инвестиций и сбережений. Кенсианская теория предложила
ty анализировать краткосрочные тенденции в движении процентной ставки на основе
предпочтений ликвидности. Эта теория предлагала два основных канала ликвидности: деньги (включая банковские депозиты) как абсолютно ликвидные активы и облигации. Спрос на эти средства изменяется в зависимости от колебаний ставки процента: чем выше ставка, тем относительно ниже ее фиксированный процент по облигациям, и, следовательно, цена облигаций. В отличие от классиков, считавших иррациональным держать деньги, так как они приносят минимальную прибыль или не приносят вообще, кенсианцы считали это рациональным, ибо в условиях ожидания повышения ставки процента наблюдаются потери капитала, инвестированного в облигации.
Теория рациональных ожиданий вводит в круг исследований курсовые стоимости ценных бумаг и их взаимоотношения с процентной ставкой, так как практика показала, что деньги и рынок капитала наиболее эффективно "реагируют на потоки новой информации, которая, в свою очередь, влияет на процентную ставку и курсовые цены. Как и всякая теория, теория рациональных ожиданий
* рассматривает идеальный случай - совершенно конкурентный рынок, одинаковый
доступ к информации для всех экономических агентов, незначительные информационные и трансакционные издержки. На практике могут наблюдаться противоположные процессы. То, что выгодно для крупных и хорошо отлаженных рынков, например правительственных облигаций или акций, прошедших процедуру листинга, может оказаться неприемлемым для мелких сегментов рынка
ж вследствие значительных затрат на сбор информации, нерациональных" ожиданий
на рискованных операциях.
14
В условиях недостаточно развитого рынка капиталов, инфляционной спирали и неэффективной кредитной и фискальной политики государства традиционные монетаристские и кенсианские подходы не работали, и рядом экономистов были предприняты попытки разработки теорий финансового роста. Так, исследователи МакКиннон и Шоу разрабатывали противоположные теории финансового роста[143,с.ЗО]. В модели Шоу деньги нейтральны и рассматриваются только как средства платежа, в то время как у МакКиннона % деньги играют, активную роль. Работая над противоположными теориями
исследователи пришли к одинаковым выводам. Увеличение ставки по депозитам способствует росту реальных денежных запасов, постепенно усложняет финансовую структуру, и может в результате способствовать экономическому росту, то есть росту внутреннего валового продукта на душу населения по причине улучшения качества инвестиций и роста сбережений, позволяющему увеличивать объемы инвестиций. Оттолкнувшись от ряда общих условий, выделенных ими на ' основе анализа развивающихся стран, МакКиннон и Шоу разработали теорию финансовой репрессии, финансовой либерализации и углубления финансовой институциональной структуры. Установление потолочной ставки процента, жесткого валютного курса, прямых тарифов и квот, финансирование приоритетных отраслей в сочетании с инфляцией подавляют экономическое развитие и экономический рост. Это, в свою очередь, делает сверхрискованными какие-либо действия в подобных условиях. Финансовая либерализация на первых порах дает ощутимые преимущества по сравнению с репрессией, стимулирует
^ рост сбережений через плавающую ставку процента. Но эта теория, как считают
сами создатели, не может считаться совершенной без развития структуры посредников и рынка ценных бумаг. Их роль сводится к двум основным функциям: эффективное распределение капитала и распределение риска ликвидности.
Выделение рынка ценных бумаг для самостоятельного теоретического
. анализа позволило на основе классических теорий роста разработать
модифицированные модели экономического развития с учетом основополагающих
15 функций рынка ценных бумаг. Росс Левин строит модель, которая связывает
рынок ценных бумаг с ростом доходов на душу населения[144,с.233]. Согласно этой модели, агенты принимают решения, определяющие постоянный уровень экономического роста. Согласно модели финансовой структуры финансовые контракты возникают как результат или реакция на информационные и рисковые характеристики экономики. Риск ликвидности и производительности создают побудительные мотивы для формирования рынка ценных бумаг. Фондовый рынок ълияет на экономический рост двумя способами. Первый включает эффективность фирмы и зависит от внешних эффектов в производстве «человеческого» капитала. Рынок ценных бумаг увеличивает эффективность фирм, ограничивая или исключая преждевременный отток капитала из фирмы, что увеличивает темп роста дохода на душу населения. Второй способ влияния рынка ценных бумаг на экономический рост - увеличение доли ресурсов, предназначенных фирме. Увеличивая ликвидность инвестиций, сокращая производительный риск, совершенствуя эффективность деятельности предприятий, рынок ценных бумаг стимулирует таким образом поток инвестиций и экономический рост.
Взаимосвязь рынка ценных бумаг и экономического роста рассматривается и в рамках теории эволюционного развития. П.Кумар и Дж.Цецекос строят свою модель, отталкиваясь от теории стадий У.Ростоу. Основное концептуальное положение их теории состоит в том, что развитие финансового сектора является необходимым условием экономического роста[145,с.45]. Финансовый рынок активизирует отношения между инвестированием, производственной активностью, экспортом, отбором технологий и институциональным развитием. Согласно теории П.Кумара и ДЖ.Цецекоса, развитие финансового сектора в целом, и рынка ценных бумаг, в частности, необходимо для продвижения экономики на следующие стадии развития, одна из которых связана с развитием ведущих отраслей экономики и ростом спроса на инвестиции. В этих условиях появляется возможность улучшения положения финансовых посредников, развивается рынок ценных бумаг для торговли инструментами экономических субъектов. Следующая стадия предполагает резкое возрастание объемов сделок на
16
вторичном рынке ценных бумаг. Динамику движения рынка ценных бумаг задают финансовые инновации в виде производных финансовых инструментов. На наш взгляд, такой подход непродуктивен, так как важно не описание, а механизм достижения экономического развития с помощью рынка ценных бумаг, кроме того подвергаются сомнению положения о недостаточном развитии государственного регулирования, связанного с проблемой спроса на внутреннем рынке. На самом деле низкий инвестиционный спрос на инструменты рынка ценных бумаг в странах с транзитивной экономикой, связан прежде всего с политическим риском, что и определяет приоритеты в инвестировании.
По мнению Л.И.Шмыговой все теории по рассматриваемой проблеме имеют смысл в качестве основы для рекомендации в области государственной политики [133,с.63]. Анализ возможностей рынка ценных бумаг влиять на экономическое развитие ставит страны с переходной экономикой перед выбором: какую из теоретических моделей принять за основу: англо-американскую, отличительной чертой которой выступает значительный слой мелких акционеров и довольно жесткая система ограничений для выхода банков на рынок ценных бумаг, или немецко-японскую, где основными держателями акций являются банки или крупные инвестиционные фонды.
Эволюционная теория предлагает идеальную схему каналов воздействия рынка ценных бумаг на экономическое развитие, но на практике эти методы опосредованы общими экономическими условиями, степенью развития законодательной базы, информационной системы государства и другими факторами.
Рынок ценных бумаг занимает значительное место в странах с рыночной экономикой. Фондовый рынок, выступая гибким инструментом инвестирования свободных денежных средств, открывает возможность для развития научно-технического прогресса, инвестиционной деятельности, тем самым создает условия для обеспечения экономического роста.
Большинство индустриально развитых стран обязаны рынку ценных бумаг за значительные объемы привлеченных средств, необходимых при создании их
17
мощной промышленности. ЬСМаркс писал о том, что благодаря акционерным обществам стало возможным колоссальное расширение масштабов производства и возникновение предприятий, которые были невозможны для отдельного капитала [37,с.662 ].
Индустриализация приводит к потребности в масштабных уставных капиталах компаний. Однако, ограниченность индивидуальных капиталов и возможностей банковского кредита в стране тормозит ее. Разрешение данного противоречия, присущего индустриальному типу производства, требует развития рынка ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные и специфические, отличающие его от других рынков (таблица 1.2.1).
Таблица 1.2.1 Функции фондового рынка
Определение функции Сущность функции
Общерьшочные Миссионная - получение какой-либо полезности, удовлетворяющей потребностям общества и его членов, направленной на получение общественного блага;
Коммерческая - получение прибыли от операций на данном рынке; - создание условий для вложения и эффективного вывода инвестиций из финансируемого проекта;
Ценообразующая - прогнозирование цен на финансовом рынке; - обеспечение процесса котировки на ценные бумаги компаний;
Информационная - обеспечение информационной прозрачности рынка;
Контрольная - поддержание ликвидности рынка; - освобождение рынка от экономически неэффективных хозяйствующих субъектов; - массовый сброс ценных бумаг неэффективных корпораций на ликвидном рынке ценных бумаг;
специфические Перераспределительная - выплаты доходов держателям акций и корпоративных облигаций; - перераспределение прав собственности; - перелив капитала между финансовым и реальным секторами экономики; - оптимизация экономики за счет внутриотраслевого и межотраслевого перераспределения капитала; финансирование дефицита государственного бюджета;

Получить работу