Введение
Актуальность темы исследования. Мировое финансовое сообщество переживает бурный рост связанный с феноменальным развитием технологий за последние два десятка лет. Компьютерная революция способствует реализации сложных математических моделей направленных на анализ финансовых рынков. Потенциальному частному инвестору становятся доступными многие финансовые инструменты, в том числе и их производные, что ранее рассматривалось лишь как прерогатива крупных богатых банков и корпораций. Используя всемирную информационную сеть интернет, управление собственными банковскими и брокерскими счетами становится возможным, не выходя из дома. В то время как часто обостряющаяся конкуренция со стороны эмитентов разных финансовых инструментов приводят к различным финансовым кризисам, большие колебания цен на акции и другие активы сулят потенциально высокий доход от операций на фондовом рынке. Как следствие, многие финансовые институты, в частности, банки и инвестиционные компании, а также и частные лица, проявляют активнейший интерес к подобной финансовой игре.
Вследствие всего вышесказанного становится очевидным важность выбора такой тактики поведения которая обеспечила бы доходность превышающую среднюю по рынку при приемлемом уровне риска, то есть более высокую чем при пассивном инвестировании в акции предприятий и компаний, имеющих хорошие финансово-экономические показатели на протяжении некого промежутка времени в прошлом. Такой подход, кроме того, что может однажды привести к потери части вложенного капитала из-за изменений инвестиционного климата, так и не позволит получить максимально возможную экономическую отдачу, что, безусловно, не устроит ни одного потенциального инвестора. Накопленные за последние сто лет знания и опыт, касающиеся изменений тех или иных рыночных тенденций позволяют с помощью технического анализа выявить наличие закономерностей с определенной долей вероятности описывающих как сами эти тенденции, так и их возможные изменения.
Устойчивая в последние годы мода на финансовый технический анализ с использованием стандартных методик оценки изменения и влияния различных факторов на рынок диктует свои условия: данный инструментарий инвестора не всегда может дать однозначный ответ на тот или иной вопрос, касающийся оптимального вложения денежных средств, так как множество вариантов применения
анализа требует практически ценных и современных наработок. Все современные эффективные методики по применению средств технического анализа для успешного прогнозирования котировок являются коммерческой тайной компаний их использующих.
Технический анализ рынка акций предъявляет высокие требования к точности выдаваемых прогнозов или времени для вхождения в рынок. Сами прогнозируемые возможные котировки являются, с точки зрения технического анализа, ни чем иным как проекцией рыночных флуктуации и психологического фактора участников рынка на неизвестное будущее. Не являясь наукой, в прямом смысле этого слова, технический анализ обращается к сложным математико-статистическим методикам, теории игр и статистике, теориям вероятностей и хаоса, генетическим и нейросетевым моделям.
Техногенная революция, принесшая с собой возможность использования мощностей суперЭВМ 70-х на рабочем столе любого инвестора, положила основу развитию и применению различных финансовых индикаторов, выдающих сигналы на покупку или продажу, либо указывающих на существование различного рода тенденций. Основные виды индикаторов и особенности их применения рассматриваются в работах Мерфи, Элдера, Уайлдера, Де Марка и др. Однако, не смотря на накопленный опыт в области применения средств технического анализа, этот инвестиционный аппарат не позволяет проанализировать и оценить торговую систему - являясь лишь основой механизма принятия первичных решений он оставляет открытым этот вопрос. В последние годы, наряду с развитием методов технического анализа, была заложена и постоянно развивается теория управления капиталом для торговых систем на основе математических методов. Теория управления капиталом для торговых систем нашла отражение в трудах Свини, Винса, Бэбкока, Шанде и др. Оптимизация торговых систем приносит свои плоды превосходящие по результативности отдачу от применения средств технического анализа. Именно грамотное применение методов управления капиталом позволяет многократно усилить эффект от употребления средств технического анализа. Вместе с тем, существующие методы управления капиталом применяемые к моделям технического анализа не всегда дают адекватную оценку созданной математической системе. Являясь оптимизационной надстройкой над математической базой технического анализа, теория управления капиталом, в отличие от самого технического анализа, тем не менее позволяет в некоторой мере
проанализировать результаты работы торговой системы, однако, вследствие молодости этого научного финансового направления остаются открытыми многие вопросы анализа как результатов, так и самой возможности применения оптимизационных методов управления капиталом.
Следуя всему вышесказанному, в создании эффективной методики анализа, оценки и оптимизации, основанной на применении модифицированных и комбинированных методов управления капиталом для имеющейся математической модели принятия инвестиционных решений, реализованной в качестве механический торговой системы, автор и видит актуальность темы данной диссертационной работы.
Цель и задачи исследования. Основной целью диссертации является повышение эффективности инвестиционных решений для получения максимально возможной прибыли при различных уровнях риска, при уменьшении фактора человеческого участия в процессе принятия решений на фондовом рынке, посредством созданной методики оценки и оптимизации торговых механических систем, построенной на основе модификации и комбинирования существующих методов управления капиталом.
Исходя из этой цели в работе поставлены следующие задачи:
• Проанализировать наиболее распространенные существующие методы технического анализа с освещением их основных достоинств и недостатков.
• Обосновать необходимость применения методов управления капиталом как механизма повышения доходности и уменьшения риска в рамках комплексного подхода к реализации инвестиционных стратегий.
• На основе анализа имеющихся методов управления капиталом создать новую комбинированную методику повышения прибыльности механических торговых систем.
• Разработать методику оценки механических торговых систем с позиции "Доходность от применения методов управления капиталом / Риск".
• Реализовать комплексный подход к процессу инвестирования в акции посредством применения механических торговых систем.
• Реализовать стратегию принятия инвестиционных решений на основе модифицированных методов управления капиталом.
Создаваемая методика оценки и оптимизации механической торговой системы с одинаковым успехом может быть применена не только к рынку акций, но и к другим финансовым рынкам таким как фьючерсный рынок, рынок государственных или корпоративных ценных бумаг и др.
Предмет и объект исследования. Предмет исследования - торговые системы, то есть системы экономико-математических методов технического анализа, базирующихся на оценке и анализе изменения значений таких моделей технического анализа как индикаторы-осцилляторы, сигнальщики, трендовые модели. Система включает в себя как анализ изменения ценовых тенденций, так и процесс принятия решений при инвестировании. Объектом исследования является система методов управления капиталом основанных на добавлении позиций и управлении рисками. Для проведения исследования использовалась биржевая информация о результатах торгов акций компаний Microsoft1 (MSFT), USX US STEEL GP (X), Boeing Co (BA)2.
Теоретическая основа и методы исследования. В диссертации проанализирован обширный материал по финансовому анализу, методам экономического прогнозирования и управления капиталом, статистике по фондовому рынку - фундаментальные и прикладные работы ведущих отечественных и зарубежных ученых, публикации специализированных журналов, материалы научных конференций, ресурсы всемирной информационной сети интернет. В работе используются такие диалектические методы как анализ и синтез; инструментальные методы, относящиеся к экономико-математическому аппарату, применяемому в теории финансового менеджмента, математической статистике, теории вероятностей.
Научная новизна данного диссертационного исследования состоит в разработке и применении модифицированных комбинированных методов управления капиталом для решения задачи повышения эффективности инвестирования на рынке акций. В ходе работы получены следующие основные научные результаты:
1 Для всех исследуемых финансовых активов сокращения названий приведены в соответствии с условными обозначениями применяемыми на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE - New York Stock Exchange).
2 Выбор именно этих компаний был обусловлен относительной независимостью взаимных со направленных изменений котировок присущих компаниям одной отрасли.
• На основе анализа методов защитных остановок при неблагоприятном движении рынка (МАЕ) и добавления позиций при благоприятном движении рынка (MFE) предложен модифицированный метод защитных остановок (МАЕ-М), суть которого заключается в сокращении риска торговой системы.
• Введен новый инструмент - функция инвестиционной агрессивности, позволяющая реализовать методику оценки механических торговых систем с позиции "Доходность от применения методов управления капиталом / Риск".
• Разработана и реализована методика двухуровневого комплексного подхода к процессу инвестирования в акции посредством применения механических торговых систем.
Практическая ценность диссертационной работы заключается в создании научно обоснованной и экспериментально доказанной прикладной методики построения и оценки инвестиционной механической торговой модели принятия решений, использующей модифицированные методы управления капиталом. В настоящее время разработанная автором методика доведена до уровня практических рекомендаций, рассмотренных и принятых к использованию на Московской Центральной фондовой бирже.
Материалы проведенного исследования могут быть использованы в учебном процессе при проведении занятий, посвященных реализации инвестиционного подхода посредством механических торговых систем, а также по темам, связанным с проблемами применения финансового анализа ценных бумаг, методов технического анализа, при рассмотрении рыночных рисков и реализации инвестиционных стратегий.
Положения, выносимые на защиту. Автором выносятся на защиту следующие основные положения:
• Возможность применения методов управления капиталом, как механизма повышения доходности и стабильности торговой системы;
• Модифицированный метод управления капиталом, как база для успешной финансовой деятельности, построенной на основе использования математических методов технического анализа;
Анализ принципов построения торговых систем в рамках разработанной методики двухуровневого комплексного подхода к процессу инвестирования в акции посредством применения механических торговых систем;
Функция инвестиционной агрессивности, как инструмент оценки механических торговых систем с позиции "Доходность от применения методов управления капиталом / Риск".
Апробация работы. Основные научные и практические результаты работы докладывались на заседаниях кафедры "Экономики и организации производства" МГТУ "СТАНКИН" г. Москва; на научной конференции "Инновации в экономике 2001" г. Москва, Март 2001; на техническом семинаре в коммерческом банке "Ситибанк Т/О" г. Москва.
Реализация результатов. Основные положения работы приняты в качестве практических рекомендаций на Московской Центральной фондовой бирже, так же результаты исследования рассмотрены и рекомендованы к использованию в учебном процессе МГТУ "СТАНКИН". Предложенный в работе инструментарий оценки возможности применения методов управления капиталом может быть принят в качестве элемента модели анализа механических торговых систем.
Публикации. По тематике диссертации опубликованы следующие работы:
1. Щегольков А.В.: "Управление капиталом: новый взгляд на старые идеи." -"Современный трейдинг", 2001, № 5, с. 22-25.
2. Щегольков А.В.: "Применение и оптимизация методов управления капиталом для торговой системы фондового рынка." - Тезисы к научной конференции "Инновации в экономике 2001", М: Издательство МГТУ "СТАНКИН", Март 2001, с. 86-89.
3. Щегольков А.В.: "Математические методы при построении и оптимизации торговых систем." - www.fin-math.narod.ru, 2001.
4. Щегольков А.В.: "Нужен ли компании инвестиционный отдел." - Приложение к журналу "Химия и бизнес", 2001, № 1.
ю
Глава 1. Применение экономико-математических методов в процессе принятия решений на финансовом рынке
1.1 Прогнозирование на финансовом рынке
Финансовое предсказание - необходимый элемент любой инвестиционной деятельности. Сама идея инвестиций - вложения денег сейчас с целью получения дохода в будущем - основывается на идее прогнозирования будущего. Соответственно, финансовое предсказание лежит в основе деятельности всей индустрии инвестиций - всех бирж и не биржевых систем торговли ценными бумагами.
Приведем несколько цифр, иллюстрирующих масштаб этой индустрии предсказаний [21]. Дневной оборот рынка акций только в США превышает $10 млрд. Депозитарий DTC (Depositary Trust Company) в США, где зарегистрировано ценных бумаг на сумму $11 трлн. (из общего объема $18 трлн.), регистрирует в день сделок примерно на $250 млрд. Еще более активно идет торговля на мировом валютном рынке. Его дневной оборот превышает $1000 млрд. Это примерно 1/50 всего совокупного капитала человечества.
Известно, что 99% всех сделок - спекулятивные, то есть, направлены не на обслуживание реального товарооборота, а заключены с целью извлечения прибыли по схеме «купил дешевле - продал дороже». Все они основаны на предсказаниях изменения курса участниками сделки. Причем, что немаловажно, предсказания каждой сделки противоположны друг другу.
Здесь мы несколько упрощаем ситуацию, забывая, что участники сделки могут быть ориентированны на разные временные масштабы цикла купли-продажи. Это, однако, не меняет кардинально общий вывод о сложности финансовых предсказаний.
Так что объем спекулятивных операций характеризует степень различий в предсказаниях участников рынка, то есть реально - степень непредсказуемости финансового результата.
и
1.1.1 Проблемы предсказания рынка
Это важнейшее свойство рыночных временных рядов легло в основу теории «эффективного» рынка, изложенной в диссертации Луи Де Башалье в 1900 году [24]. Согласно этой доктрине, инвестор может надеяться лишь на среднюю доходность рынка, оцениваемую с помощью индексов, таких как Доу-Джонс для Нью-Йоркской биржи. Всякий же спекулятивный доход носит случайный характер и подобен азартной игре на деньги. В основе непредсказуемости рыночных кривых лежит та же причина, по которой деньги редко валяются на земле в людных местах: слишком много желающих поднять.
Теория эффективного рынка не разделяется, вполне естественно, самими участниками рынка (которые как раз и заняты поиском «упавших» денег). Большинство из них уверенно, что рыночные временные ряды, несмотря на кажущуюся стохастичность, полны скрытых закономерностей, то есть в принципе предсказуемы. Такие скрытые закономерности и пытается выявить технический анализ.
1.1.2 Фундаментальный анализ
Цены можно анализировать и прогнозировать двумя методами - фундаментальным и техническим. Метод технический (т. е. технический анализ) обычно используют профессионалы торговли, вкладывающие в тот или иной вид товара крупные суммы и обладающие определенным техническим обеспечением (как минимум, компьютером, подключенным к информационной сети).
Фундаментальный анализ предполагает всестороннее рассмотрение экономико-политических факторов, влияющих на движение цены того или иного товара. Фундаментальная методика в той или иной степени доступна любому человеку - и обывателю, и президенту банка. Всем понятна обычная логика: если производство падает, цена на товары растет; при увеличении процентных ставок национальная валюта дорожает. Существует множество фундаментальных (экономических) факторов, для каждого из валютных и товарных рынков - особый набор с особой спецификой.
3 Индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average) - композитный индекс вычисляемый как средняя арифметическая цен акций 30 крупнейших компаний американского корпоративного рынка (в качестве делителя используется коэффициент учитывающий текущее количество акций этих компаний).
12
Оба метода пытаются решить одну и ту же проблему: определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных сторон. Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики - эффект [63]. Фундаменталист основывается на обычной логике и постоянно задает вопрос "почему?". Технический аналитик считает, что знать причину вовсе не обязательно, поскольку фундаментальный анализ заложен в технический по определению.
Казалось бы, фундаментальный анализ более рационален. Тем не менее, одни и те же данные по экономическому состоянию страны в разные дни приводят к диаметрально противоположным результатам, т. е. часто одна и та же причина приводит к разным следствиям. И хотя основной набор фундаментальных факторов для каждого рынка должен представлять себе каждый трейдер, вряд ли он сможет положиться на них полностью при вступлении в торговую сделку. Всем известны работы таких корифеев фундаментального анализа, как Маркович [53], Блэк [30], Росс [62] которые положили основу современному направлению финансового анализа: однако, как показывает практика, теория Марковица дает многочисленные сбои на инвестиционных горизонтах не превышающих одного года, а прочие модели содержат серьезные предположения и упрощения - что вызывает многочисленные нарекания у участников биржевой игры.
Технический анализ - отличный метод прогнозирования, дающий большую вероятность "попаданий", но, конечно, тоже не является панацеей. По всей вероятности, ни фундаментальный, ни технический анализ не являются полными, но гармонично дополняют друг друга.
Однако в пользу технического анализа говорят его преимущества - универсальность и гибкость, фундаментальному анализу вовсе не свойственные. Сложно представить себе профессионального фундаменталиста, работающего одновременно с ценными бумагами, валютами и сахаром или делающего прогнозы с одинаковой легкостью на день и на год вперед. Впрочем, и с техническим анализом все тоже не так просто: для его применения необходим профессионализм, определяющий правильный выбор методики.
Все аналитики и трейдеры используют технический анализ по-своему, а многообразие его методик - возможность отдать предпочтение той или другой, а то и комбинации нескольких.
13
1.1.3 Технический анализ
История западного технического анализа насчитывает немногим более века. Началась она с заметки в газете Wall Street Journal, опубликованной Чарльзом Доу в начале 1890-х гг [47]. К тому времени Доу был уже хорошо известен широкому кругу бизнесменов как один из создателей индекса Доу-Джонса. Поскольку колебания индекса были важными для заключения биржевых сделок, сразу возникла необходимость в его прогнозировании. Доу изложил ряд принципов, с помощью которых, по его мнению, можно было вступать в сделки на покупку и продажу без особенного риска. Эти принципы используются почти во всех методах современного технического анализа в неявном виде. Термин Теория Доу появился уже после смерти автора благодаря аналитикам, систематизировавшим его труды. Доу называют "дедушкой технического анализа", и мы прослеживаем черты предка в его "сыновьях" и "внуках". Ральф Нельсон Эллиотт [59] разработал свою теорию во время Великой Депрессии, анализируя индексы Доу-Джонса, и оставил труды по основной концепции и математическому обоснованию технического анализа. Эти книги регулярно публикуются до сих пор. Кроме определения базисной формы ценовых движений, Эллиотт открыл применение для технического анализа рядов Фибоначчи. Волновая теория Эллиотта не забылась и получила мощный толчок в конце 70-х -начале 80-х гг. с появлением талантливого аналитика Роберта Прехтера [59], ставшего впоследствии "гуру" 80-х в Соединенных Штатах. Уильям Ганн, легендарный трейдер первой половины нашего века, создал довольно сложную комбинацию геометро-алгебраических принципов, которые с успехом использовал при торговле на зарождавшихся фьючерсных рынках [24]. Они привлекли огромное внимание сразу после публикации, и впоследствии Ганн даже открыл специальный учебный центр. Почти все классические фигуры технического анализа были открыты в первой половине этого века, но их авторство установить довольно сложно. Метод "японских свечей"4 стал популярным среди западных трейдеров в конце 80-х гг. Одним из первооткрывателей метода стал Стив Нисон [57,58], заработавший на нем большие деньги. Японские свечи работоспособны, но вряд ли до сих пор осознаны в полной мере. Метод был создан более трехсот лет назад японцами, торговавшими "пустыми
корзинами риса". "Пустая
корзина" - тот же фьючерс, и графическая запись его цены
4 Здесь и далее - название методов технического анализа - общепринятая специальная терминология.
14
представляла собой "свечу" или "подсвечник". В зависимости от цвета, формы и расположения свечей составляется прогноз будущего движения цены. И хотя все современные информационные системы предоставляют трейдерам графики этого типа, взгляды японца и американца или европейца на одну и ту же картину могут быть совершенно разными. Интересно отметить, что более чем за три века существования метод "японских свечей" в основе своей не претерпел изменений. Бум технического анализа в 70-е годы был, прежде всего, связан с развитием компьютерной техники. Трейдеры получили в свои руки отличный инструментарий, работающий так просто, что почти не нужно думать над анализом возникших сигналов (а только о том, насколько им стоит доверять). И хотя осцилляторы и скользящие средние даже в названиях почти не носят "личностного" характера, отметим имена таких выдающихся создателей, как Уэллс Уайлдер, Джордж Лет, Ларри Уильяме [24,52,71]. Честь систематизации методов и оформления технического анализа как отдельной прикладной науки в большой степени принадлежит Джону Мерфи [55,56] и Роберту Прехтеру [59], о которых уже упоминалось. С возникновением информационных систем типа Reuters, Dow—Jones/Telerate, Bloomberg, Tenfore задача трейдеров и аналитиков сильно упростилась.
15
1.2 Технический анализ
Безусловно, любого инвестора в каждый момент времени интересуют ответы на следующие вопросы:
• какова господствующая тенденция на рынке;
• когда она может закончиться;
• каковы поведение и ожидания основной массы игроков;
• как определить наилучший момент для вхождения в рынок (т.е. время для совершения покупки или продажи).
Для ответов на эти вопросы необходим инструментарий, позволяющий не только оценить текущую ситуацию и сравнить ее с прошлыми значениями, но и дать прогноз на будущее. Технический анализ позволяет дать ответы на эти вопросы. Технический анализ - это общепринятый подход к изучению рынка, имеющий целью прогнозирование движения курса и предполагающий, что рынок обладает памятью, а потому на будущее движение курса оказывают большое влияние наблюдаемые закономерности его прошлого поведения.
Принципиальные основные предпосылки, на которых основан технический анализ, принято формулировать в виде следующих трех постулатов [36]:
1. Рынок учитывает все. Иначе говоря, цена является следствием и исчерпывающим отражением всех движущих сил рынка.
2. Движение цен подчинено тенденциям. Жизнь рынка состоит из чередующихся периодов роста и падения цен, так что внутри каждого периода происходит развитие господствующей тенденции, которая действует до тех пор, пока не начнется движение рынка в обратном направлении.
3. История повторяется. "Ключ к пониманию будущего кроется в изучении прошлого". Тот факт, что определенные конфигурации на графиках цен имеют свойство появляться устойчиво и многократно, причем на разных рынках и в разных масштабах времени, является следствием действия некоторых стереотипов поведения, свойственных человеческой психике.
Прогноз движения рынка, построенный с помощью технического анализа, является первой составной частью стратегии поведения участника рынка. На основе сделанного прогноза принимается решение об открытии позиции и о том, сколько средств
16
вкладывать в нее. Прогнозирование цен говорит трейдеру, что делать (покупать или
продавать), тактика помогает определить, когда это делать, а правила управления
капиталом подсказывают, какую часть средств вложить в сделку [56].
Именно владение всеми средствами фундаментального и технического анализа дает
возможность аналитику получать надежные прогнозы движения рынка, а тактическое
мастерство и дисциплина позволяют принимать эффективные решения.
Индексы (цены) учитывают все. Согласно теории Доу, любой фактор, способный, так
или иначе, повлиять на спрос или предложение, неизменно найдет свое отражение в
динамике индекса (цены). Причем, любой, пусть это будет даже землетрясение,
катастрофа или любой другой фактор. Разумеется, эти события непредсказуемы, тем
не менее, они мгновенно учитываются рынком и отражаются на динамике цен.
На рынке существует три типа тенденции. Определение тенденций, которое дает Доу,
выглядит следующим образом: при восходящей тенденции каждый последующий пик
и каждый последующий спад выше предыдущего. Другими словами, у "бычьей"
(возрастающей) тенденции должен быть абрис кривой с последовательно
возрастающими пиками и спадами. Соответственно, при нисходящей тенденции
каждый последующий пик и спад будет ниже, чем предыдущий. Такое определение
тенденции является основополагающим и служит отправной точкой в анализе
тенденций.
Индексы должны подтверждать друг друга. Доу полагал, что любой важный сигнал к
повышению или понижению курса на рынке должен пройти в значениях нескольких
индексов.
Тенденция действует до тех пор, пока не подаст явных сигналов о том, что она
изменилась. Это означает, что тенденция, начавшая движение, будет стремиться его
продолжать. Определить сигналы перелома тенденции не так просто. Но анализ
уровня поддержки и сопротивления, ценовых моделей, линии тренда, скользящих
средних значений - все это, в числе прочих технических инструментов, помогает
понять, что в динамике существующей тенденции наметился перелом.
Методика для всех рынков практически одинакова. Исследуется характер и
закономерность движения цены. Технический анализ подразделяется на два метода:
• Графический
• Математический
17 |
